2025年医药生物行业深度报告：原料药公司加速创新药布局，AI+医疗布局逐步深化

1、 原料药板块：创新转型正当时

近些年原油现货价格有所回落，工业原料现货指数逐步稳定，化学原料药行业 上游原材料价格基本趋于稳定。

人民币汇率持续贬值，有望增强原料药出口竞争力。中国化学原料药行业 PPI 指数呈现底部回升趋势。

受疫情、经济环境、行业竞争等因素影响，近些年沙坦类原料药产品价格呈现 下降趋势，部分企业盈利压力较大，沙坦类原料药价格处于底部区域。

受行业需求波动影响，抗生素上游中间体价格近两年有所下降，其中 6-APA、 青霉素工业盐价格降幅较大，下游阿莫西林及氨苄西林等原料药价格持续下降， 7-ADCA 等头孢类中间体价格相对坚挺。

受供给端限制，硫红价格处于高位稳定。受上游成本推动及下游需求旺盛影响， 阿奇霉素、克拉霉素原料药价格处于价格高位企稳状态。

受行业供给过剩及下游需求疲弱影响，近些年动保原料药价格持续下行，氟苯 尼考均价从 400-700 元/kg 的区间下降到近期的 150-200 元/kg 区间，强力霉素价格也 下降到历史底部区间。部分企业出现连续亏损，行业出清加速。

动保原料药迎来价格拐点。从周度趋势来看，行业出清进入尾声，相比低位价 格，氟苯尼考价格跌至历史最低位，强力霉素价格略有回升。

肝素原料药行业经历 2019-2021 年高潮阶段，整体处于供过于求的状态。2023 年肝素原料药价格呈现下降趋势，其中 2023Q4 价格呈现急速下降，主要受非规范市 场价格下跌影响。2025 年肝素 API 价格基本处于企稳阶段。 从 2021-2022 年，受智利和日本地震、疫情等因素影响，碘原料供给端出现明显 收缩，碘原料价格经历快速上涨，2022-2023 年处于价格周期顶点。受其他行业需求 旺盛拉动，2025 年碘原料价格有所回升。

我们选取以下公司构成 A 股原料药板块：普洛药业、新华制药、海翔药业、仙 琚制药、润都股份、金城医药、山河药辅、富祥药业、同和药业、共同药业、拓新 药业、亨迪药业、津药药业、华海药业、奥翔药业、威尔药业、司太立、美诺华、 奥锐特、东亚药业、国邦医药、天宇股份、博瑞医药、川宁生物、国药现代、赛托 生物、诺泰生物、圣诺生物、联邦制药、海正药业、福元医药、海普瑞、浙江医药、 花园生物、兄弟科技、亿帆医药、新天地、千红制药、健友股份。 受行业需求影响，部分中间体原料药价格持续下降，2025Q2 原料药板块收入及 净利润规模同比下降。此外，部分原料药公司转型创新药，新药研发投入持续增长， 导致表观利润一般。

近些年原料药板块毛利率基本稳定在 38-39%附近，受资产减值等非经常性因素 影响，净利率季度间波动较大。

近些年原料药板块估值水平持续下行，2024 年 2 月份最低跌到 18 倍 PE 附近。 受部分原料药公司转型创新药影响，整体原料药板块估值有所回升。

此外，国内原料药公司积极转型创新药，华海药业聚焦肿瘤及自免领域、自免 领域，HB0034 申报上市阶段，HB0017 处于 III 期临床阶段，HB0025 的子宫内膜癌、 非小细胞肺癌等适应症处于 II 期及 III 期阶段。博瑞医药的 BGM0504 处于临床 III 期阶段。昂利康的 ALK-N001 处于 I 期临床阶段，ALK-N002 处于临床前阶段。联邦 制药的 UBT251 注射液处于临床 II 期，UBT37034 注射液美国获得 IND 批件， UBT48128 口服制剂处于临床前阶段。

2、 血制品板块业绩持续下行，估值水平处于历史最低水平

我们选取以下公司构成 A 股血制品板块：派林生物、天坛生物、博雅生物、卫 光生物、上海莱士、华兰生物、博晖创新。 受血制品库存水平高影响，部分血制品产品院外价格有所回落，院内需求受医 保抑制，2025 年血制品板块营收及净利润规模有所下降。

受行业库存水平较高影响， 2025 年血制品板块盈利能力有所下降。

受进口白蛋白竞争、国内重组白蛋白进度的影响，血制品板块估值水平从 2020 年的超过 90 倍 PE 下跌到 2025 年 9 月的 25 倍附近，呈现持续下跌趋势。

2025 年上半年，血制品板块公司的采浆量实现稳健增长。2025 年上半年，血制 品上市公司通过兼并收购方式扩大了浆站资源，采浆量实现稳健增长。例如，派林 生物在 2025H1 实现采浆 770 吨，同比增长 11%，预计多家血制品上市公司全年采浆 量增速有望维持较快增长。

3、 疫苗板块：新技术、新产品加速布局中

我们选取以下公司构成 A 股疫苗板块：智飞生物、万泰生物、沃森生物、康泰 生物、康华生物、欧林生物、康希诺、金迪克、成大生物、百克生物、华兰疫苗。 2025 年疫苗板块业绩快速下滑，主要受 HPV 疫苗销售较弱影响，此外，中国大 陆新生儿数量呈下降趋势，儿童苗市场竞争格局恶化，带来儿童苗市场规模有所下 滑。

2022 年以来，疫苗板块盈利能力持续下降，主要受行业竞争格局及新生儿数量 下降影响。

疫苗板块估值水平从 2020 年的超过 200 倍 PE 下跌到 2024 年的 24 倍附近。2025 年估值有所上升，主要受板块部分公司出现亏损导致。

受新生儿数下降趋势影响，国内疫苗公司加速新技术、新产品布局。欧林生物 的金葡菌疫苗预计 2026 年初临床揭盲，有望成为全球第一家也是唯一一家提交上市 申请的公司。康希诺的肺炎系列产品有望加速布局中，此外，公司逐步布局新型肿 瘤疫苗等。近期康泰生物宣布布局针对耐药菌的创新疫苗。

4、 AI+医疗服务，医疗服务行业有望迎来效率提升阶段

我们选取以下公司构成 A 股医疗服务板块：国际医学、美年健康、光正眼科、 皓宸医疗、爱尔眼科、何氏眼科、普瑞眼科、华厦眼科、三博脑科、通策医疗、盈 康生命、信邦制药、新里程。 近些年受消费环境影响，医疗服务板块单季度营收稳定在 140-170 亿元，归母净 利润波动较大。3 季度受暑期旺季影响，每年 3 季度板块业绩规模处于较高水平。

受行业竞争趋缓、价格战进入尾声，2025 年医疗服务板块盈利能力持续回升， 2025Q2 达到 37.9%，净利率 9.7%。

近几年医疗服务板块估值水平持续下行，市盈率从 2021 年的 100 倍以上下降到 2024 年 9 月的 29.3 倍附近，近期逐步修复到 40 倍以上，处于企稳回升趋势。

医疗服务公司凭借掌握的医院数据，借助AI有望实现医疗效率的提升。固生堂、 美年健康、国际医学、爱尔眼科、盈康生命等公司已在内部效率提升有所体现。 固生堂积极拥抱中医 AI，为用户提供全方位的健康管家服务。一方面，通过与 华为、百度等顶尖科技企业达成战略合作，进军中医大模型，搭建“数据层—模型 层—能力层—应用层”的 AI 服务平台架构，在供给侧实现名医产能倍增的同时提升 患者服务能力，以实现更广泛的客户触达。

2025 年 6 月 9 日，固生堂发布首个名医李浩医生的数字 AI 分身，该 AI 分身将 率先应用于“在线复诊”场景，由名医 AI 分身问诊辨证后，医生本人审核并开具处 方，以提升医生的看诊效率。名医 AI 分身在增加医生收入的同时，也能传承其诊疗 经验。公司持续聚焦“AI+中医”的深度融合，2025 年，固生堂预计上线 20 个名医 AI 分身，覆盖耳鼻喉科、中医妇科、皮肤科、中医男科、消化科、中医肿瘤科等多 个科室。

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