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国邦医药（605507）研究报告：稳健成长的医药与动保高端制造一体化平台企业。公司深耕医药与动保产业，多品种原料药高端制造平台优势渐显。公司成立于 1996 年，主要从事医药及动物保健品领域相关产品的研发、生产和销售，其中 医药板块涵盖原料药、关键医药中间体及制剂，动物保健品板块涵盖动保原料 药、动保添加剂及制剂。医药原料药和制剂领域，公司是全球大环内酯类和喹 诺酮类原料药的主要制造商之一；医药中间体领域，公司是国内硼氢化钠、硼 氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一；动物保健品领域，公司是国内 动保原料药领域品种布局最为齐全、广泛的企业之一。近年来，受益于医药制 造行业和动保行业持续扩容，公司以原料药为核心，不断向产业链上下游延伸， 业绩实现快速增长——公司 2022 年前三季度营业收入 41.13 亿元，同比增长 28.01%，2017-2021 年 CAGR 为 11.59%；2022 年前三季度公司归母净利润 7.21 亿元，同比增长 38.38%，2017-2021 年 CAGR 为 41.18%。

创新/制造双轮驱动，一体化产业布局构建核心竞争力。公司在长期稳健的发展 中形成了“一个体系、两个平台”的综合优势，即有效的管理和创新体系，先 进完整的规模化生产制造平台、广泛有效的全球化市场渠道平台，同时公司固 定资产周转和盈利水平在可比的一众制造型公司中相对领先。公司持续深化医 药制造为核心的产业布局，向上掌握关键中间体的供给并同时实现对外销售， 向下逐渐延伸优势原料药产品价值链至制剂领域——2021年公司通过 IPO募资 26.45 亿元，其中医药产业链新建及技改升级项目拟投资 7.56 亿元，动保产业 链新建项目拟投资 11.10 亿元，研发中心项目拟投资 3.96 亿元，补充流动资金 拟使用 3.83 亿元。我们认为相关项目建成达产后，公司将充分发挥一体化产业 竞争优势，获得较为确定的产业链市场份额，并有望保持较高的固定资产周转 水平和稳定的盈利能力。

医药产业：深耕高端制造，横向复制和纵向拓展赋能未来发展。化学制药行业 由化学原料药和化学药品制剂组成，中国化学制药工业协会的数据显示，2020 年以原料药生产为主的企业，营业收入达到 3,944.60 亿元，同比增长 3.70%； 2020 年化学制药行业整体收入占全部医药制造业工业收入的比重为 44.00%， 是医药制造业最重要的细分市场之一。公司以原料药业务为核心，是全球大环 内酯类和喹诺酮类原料药的主要制造商和供应商之一，拥有涉及抗生素、心血 管系统、呼吸系统、泌尿系统、抗肿瘤等领域超过 20 个成熟优势产品——2017 年-2019 年，公司阿奇霉素原料药、克拉霉素原料药及（盐酸、乳酸）环丙沙星 原料药出口量均占我国首位。同时，公司年产 50 吨的特色原料药生产基地已于 2022 年 1 月竣工投产，年产 550 吨的头孢类项目按计划将于 2022 年 12 月竣 工投产。我们认为随着公司依托市场平台优势，横向复制持续增加原料药优势 品种；向上掌握关键中间体的供给，满足客户的立体需求；基于优势医药原料 药产品向下游制剂延伸，医药产业链有望进一步完善，市场份额逐步扩大—— 公司 2021 年医药板块实现销售收入 29.59 亿元，同比增长 1.20%，2017-2021 年复合增速为 7.91%。