2025年无锡晶海研究报告：氨基酸原料药“小巨人”，新产能释放叠加下游领域拓展有望带来业绩增量

1.国内开始涉足具备高附加值的氨基酸，应用领域规模不断增长

根据伯远医学、上海市第二人民医院公众号，氨基酸按照营养学可分为三类：必需氨基酸、半必需氨基酸和非必需氨基酸。其中人体中必需的氨基酸有：赖氨酸、色氨酸、苯丙氨酸、蛋氨酸、苏氨酸、异亮氨酸、亮氨酸、缬氨酸和组氨酸（幼儿必需氨基酸），因为这些氨基酸在机体中并不能合成，所以需要通过食物进行摄取，才能达到补充的效果。

根据华经产业研究院信息，目前中国氨基酸产业已经形成了较为完整的产业链，包括原料供应、生产加工、下游应用等环节。中国的氨基酸产品主要应用于饲料添加剂、食品添加剂、医药和化工等领域。

全球氨基酸市场规模稳步扩张。根据 Polaris Market Research、无锡晶海招股书数据，全球氨基酸市场规模预计将从 2021 年的 261.9 亿美元增长至2030 年的494.2亿美元（CAGR=7.3%），医药、食品和营养保健品等应用领域对氨基酸的需求不断加大，全球氨基酸市场规模也将呈现快速增长趋势。根据 Imarc Group、无锡晶海招股书数据，全球氨基酸产量规模在 2021 年突破一千万吨，预期在 2022 年到 2027 年间保持4.7%的年均复合增长率，2027 年产量规模或将达到 1,380 万吨。

根据 Global Info Research，2026 年全球氨基酸原料药市场价值预计将达到21.3亿美元。氨基酸在生命科学方面所起的重要作用日益被人们所重视，在医学上的应用也越来越广，氨基酸原料药是指用于制造药品和保健品的氨基酸，预计 2026 年全球氨基酸原料药中保健品消费量占比 62.1%，药品占比 37.9%。氨基酸原料药根据产品特点分类主要包括下列几种类型：谷氨酸、赖氨酸、蛋氨酸、胱氨酸和其它，2026 年预计谷氨酸产量占比最大，为24.8%，其次为蛋氨酸（18.0%）和胱氨酸（16.0%）。

根据智研咨询，近年来，医药、饲料、食品和营养保健品等下游应用领域对氨基酸需求不断加大，带动我国氨基酸市场规模持续扩容，2023 年我国氨基酸行业市场规模达436.35亿元，同比增长 4.2%。根据无锡晶海招股书，我国氨基酸生产凭借在原材料和劳动力成本上的优势，占据较大的中低端氨基酸产品市场份额，但由于技术、工艺、质量管理等多方面原因，在中高端氨基酸产品的市场参与较少，与全球领先企业之间存在一定差距。近年来，在国家出台多项重要产业政策加持下，行业不断发展，氨基酸产品不断丰富，品质不断提高，开始逐步涉足具有高附加值的小品种氨基酸，如苯丙氨酸、脯氨酸、异亮氨酸、缬氨酸等，国内外市场表现逐步提升。未来随着城乡居民生活质量提高，以健康为主的消费观念深入人心的同时，氨基酸生物合成过程、发酵过程、提取技术有望得到进一步优化，氨基酸及衍生产品拥有广阔的发展空间。

中国氨基酸市场产业链完整，为氨基酸生产和消费大国。根据智研咨询数据，2020年中国市场在全球氨基酸市场规模中占比高达 32.23%，位居首位，欧洲占19.08%，北美占15.99%。目前中国已成为氨基酸生产和消费大国，2020 年中国氨基酸产量达570.62 万吨，其中，谷氨酸占 42.06%，赖氨酸占 36.80%，苏氨酸占 12.72%，蛋氨酸占5.52%。

根据博亚和讯统计数据，2025 年中国依然有较多的在建或待建产能，其中以蛋氨酸、赖氨酸和苏氨酸为主。

根据无锡晶海公告，目前国内生产的氨基酸主要用于食品和动物饲料行业，但在化妆品、特医食品和精细化工合成领域也有广阔的应用前景。尽管在产量上，用于医药领域的氨基酸只占较小的比例，但其在疾病预防、治疗以及医疗保健方面的作用不容小觑。特别是在合成抗生素、心血管药物、呼吸系统药物以及小分子多肽类药物等方面，氨基酸是不可或缺的基础原料。根据和仕咨询集团公众号，2022 年中国氨基酸主要应用领域为饲料添加剂、食品加工、医药及保健品、其他领域（如化妆品、农业等）。饲料添加剂消费量约为228万吨，占总消费量的 60%；食品加工消费量约为 95 万吨，占总消费量的25%；医药及保健品消费量约为 38 万吨，占总消费量的 10%；其他领域(如化妆品、农业等)消费量约为19万吨，占总消费量的 5%。

根据无锡晶海公告，氨基酸的等级大致可分为医药级、食品级、饲料级等，按品质要求排序，医药级最高、食品级次之、饲料级最低，医药级氨基酸具有高品质且附加值高的特点。绝大部分氨基酸产品的医药级标准已建立，但已建立食品级、饲料级标准的氨基酸产品较少，故以缬氨酸产品为例——该产品在医药级、食品级以及饲料级均已建立标准，以此比较各等级标准及公司产品的关键指标情况。

根据中物联医药物流与供应链分会公众号，目前，全球化学原料药市场主要集中在西欧、北美、日本、中国和印度五大区域。其中中国、印度依靠成本优势在原料药市场中占据重要地位，未来将逐渐向原料药高端价值链延伸。全球原料药市场规模除2020 年受公共卫生安全事件影响有所下降外，其余保持稳定增长态势，2024 年全球原料药市场规模预计为2261亿美元，同比增长 5.3%。氨基酸原料药为复方氨基酸注射液的主要原料，受益于我国医药行业规模的持续增长，同时随着合成生物学等科学技术的不断发展及应用，氨基酸在医药方面所起的重要作用日益增大，现实和潜在的功能或将被不断开发，医药行业对氨基酸及其衍生物的需求量或将日益增加。

我国化学药品原料药可分为化学原料药、中药原料药和生物原料药。根据中物联医药物流与供应链分会公众号，2024 年我国化学原料药行业规模以上营收5783 亿元，占同期全球原料药市场 35.5%；2014-2024 年，我国规上化学原料药占医药制造业营业收入比重平均达17.6%，凸显中国在全球产业链中的核心地位。此外，得益于政策支持、市场需求增加、技术创新以及国际合作与出口增长等因素，2023 年我国生物原料药市场规模约为1200亿元，同比增长 15%。

氨基酸是培养基的必需成分，未来随着国内企业对培养基产品质量控制逐渐完善、配方全面开发、生产工艺完全自主可控，或将加快细胞培养基国产化应用步伐以及进一步扩大海外市场份额，同时，随着生物药生产中的应用范围逐渐向细胞治疗、基因治疗等领域不断延伸，或将持续驱动细胞培养基市场快速发展，也进一步扩大培养基用氨基酸市场需求的增长。根据中商产业研究院数据，2023 年中国细胞培养基市场规模达到约42.65 亿元，同比增长36.22%，2025 年或将超过 60 亿元。

随着人口老龄化加剧，慢性病、代谢性疾病及其他健康问题的患病率上升，特医食品的需求正快速增长。此外，健康意识的提升及医疗技术的进步也推动了特医食品市场的快速发展。根据中商产业研究院数据，2024 年中国特医食品市场规模达到232 亿元，2020-2024年年均复合增长率达 25.3%，2025 年中国特医食品市场规模或将达到286 亿元。根据国家市场监督管理总局、动脉网信息，自 2023 年以来，国内特医食品领域产品获批数量大幅增长，截至 2025H1，已获批的特医产品达 269 款，其中 65%产品于2023 年及之后获批；从2025年上半年注册产品数量来看，全年有望持平甚至创新高。截至2025H1，国产特医食品已有232 款，占比高达 86%。随着国家卫生健康委、市场监管总局联合发布《关于特殊膳食用食品中氨基酸管理的公告》，氨基酸作为食品营养强化剂在婴儿配方食品、特医食品、运动营养食品中的使用有了明确的依据。

根据食品伙伴网的信息，我国特医食品按照适用人群年龄可以分为两大类：适用于0~12月龄婴儿的特殊医学用途婴儿配方食品（以下简称特医婴配）和适用于1 岁以上人群的特医食品，后者又可进一步分为全营养配方食品、特定全营养配方食品以及非全营养配方食品。2025 年上半年获批的 38 款新产品中，最引人注目的当属 2 款国产罕见病配方——圣桐特爱本佳和特爱丙佳。这两款配方分别适用于苯丙酮尿症、甲基丙二酸血症和丙酸血症等罕见病患儿食用，打破了国内无罕见病配方的局面。同时，特爱丙佳也是全国首个针对甲基丙二酸血症和丙酸血症的配方。这对我国特医在罕见病领域的发展具有重要意义。2025上半年获批产品中全营养配方食品数量最多，为 14 款，占获批总数的37%。其次为蛋白质（氨基酸）组件，为 8 款，占比 21%。没有特定全营养类产品获批。

全球氨基酸市场由国际领军企业主导，而国内市场则呈现出大型药企、专业生产商等多层次的差异化竞争格局。境外市场主要由日本的味之素、协和发酵，德国的赢创和韩国的希杰等企业占据主导地位，它们在技术、品牌和全球渠道方面具有优势。境内市场参与者众多，形成了多元化的竞争结构：既有远大医药、津药药业这类业务广泛的大型综合性药企；也有华恒生物这类以生物制造方式专注于丙氨酸等小品种的领先者；还有佳禾生物、石家庄冀荣等专注于氨基酸原料药生产的专业化公司。在这种竞争格局下，国内部分领先企业凭借成本优势、快速的服务响应和齐全的产品品类，在医药等高端细分领域已确立了重要地位。根据无锡股晶说海明招书，与日本味之素、协和发酵等国际企业相比，国内企业具有成本较低、服务响应快等优势，与国内氨基酸生产企业相比，无锡晶海产品品类齐全，可更多满足客户一站式采购需求。

2.截至 2025H1 实控人直接持股60%，公司业绩逐步恢复

经过多年的创新发展，公司已经成为国内具备一定优势的通过生物制造方式规模化生产氨基酸产品的企业之一，公司的氨基酸原料药系列产品种类及生产规模位居行业前列。公司先后荣获“江苏省中小企业创新能力建设示范企业”、“江苏省节能减排科技创新示范企业”、“十三五生物发酵行业科技创新先进集体”等荣誉称号，公司高纯度异亮氨酸、高纯度缬氨酸等多款产品被认定为高新技术产品，“晶海”商标被认定为江苏省著名商标。公司目前拥有 14 个氨基酸产品原料药注册证，并持有异亮氨酸、缬氨酸、醋酸赖氨酸三张CEP证书，2012 年率先在行业通过 2010 版中国 GMP 认证。

公司实际控制人为李松年。根据公司 2025 年半年报，董事长、总经理李松年直接持股59.87%，是公司实际控制人，同时，李松年担任无锡市晶盛投资合伙企业（有限合伙）的执行事务合伙人和无锡市晶耀投资有限公司的法定代表人。公司前十大股东持股占比为75.37%。

公司业绩经历短期调整后，2025 年上半年营收与利润实现复苏。公司2025年上半年营收达 2.03 亿元（YoY+18.67%），归母净利润为 3730.14 万元（YoY+34.77%），毛利率与净利率分别回升至 31.90%和 18.39%。归母净利润增速回暖主要系公司的股份支付摊销于2025 年 2 月份到期，从 2025 年 3 月开始则无需摊销，这一因素同比影响利润480万元，并且营收的增长带来利润的增加。从费用端看，管理费用率从2020 年的3.90%增加到2024年的 7.52%，而其它费用率则相对表现平稳。2023 年管理费用同比增长主要系职工薪酬、股份支付费用以及上市相关费用增加所致。

原料药业务稳固公司基本盘，营养食品等业务则在市场回暖后展现出较强的复苏弹性。原料药产品是公司的收入支柱，2023 年营收达 2.06 亿元，占比52.84%，2024年营收下跌至 1.94 亿元（YoY-5.83%），占比 57.11%，2025 上半年营收有所回升，达1.04亿元（YoY+15.42%），占比 51.30%；食品营养品在 2023 年营收达1.36 亿元，占比34.88%，而 2024 年营收下跌至 1.04 亿元（YoY-23.13%），占比 30.78%，2025 上半年营收实现0.72亿元（YoY+22.66%），占比 35.52%。2025H1 公司两大业务营收同比高增主要系公司依托在氨基酸产品细分市场拥有的市场地位和竞争优势，积极开拓国内外新兴市场，推进产品的欧盟 CEP 认证、日本 MF 注册认证工作，提升氨基酸原料药国际额市。场从份毛利率看，原料药和营养食品的毛利率表现皆相对平稳。从 2023 年到 2025H1，原料药产品的毛利率从38.22%下跌至 36.37%，而食品营养品则是从 19.38%上涨至21.97%。

3.多维优势构筑核心壁垒，新产能释放未来可期

3.1.氨基酸原料药领域市占率超30%，截至2024年手握31项专利

公司以高强度研发投入为基础，以专利成果持续增长为标志，构筑技术护城河。公司高度重视技术创新，2020-2025H1 研发费用率稳定在 5%左右，为技术突破提供了坚实保障。公司的专利数量从 2021 年的 20 项稳步增长至 2024 年的 31 项，其中发明专利由16项增至24 项。2025 年公司继续开展了基于组氨酸工程菌发酵生产技术研究及产业化研究和组氨酸原料药的质量研究，启动了高纯度精氨酸生产技术研究和产业化研究和高纯度L-谷氨酰胺发酵生产技术研发及产业化研究。公司积极开展生物制造药用氨基酸全品类的布局，探索含硫氨基酸（如胱氨酸、半胱氨酸、蛋氨酸）由新的生物制造技术替代目前行业里化学合成制造技术。同时也探索其它有市场需求的非蛋白质氨基酸（如瓜氨酸）和氨基酸衍生物的绿色制造技术。

公司在国内氨基酸原料药市场占据领先地位，不断开拓下游应用市场。根据无锡晶海2023 年 11 月招股书，根据中国生物发酵产业协会的证明，公司在国内氨基酸原料药（应用于对质量和纯度要求较高的医药领域）市场占有率超过 30%，稳居行业前列。公司是国内少数几家能够大规模生产并稳定供应高品质氨基酸原料药的企业之一。公司于2024年3月获得无锡市市场监督管理局颁发的《食品生产许可证》，类别为食品添加剂，品种明细为食品营养强化剂。特殊膳食食品是一种满足特殊的身体或生理状况和（或）满足疾病、紊乱等状态下的特殊膳食需求，专门加工或配方的食品；相对于普通食品和保健品具有高标准、针对性强、安全性强等特点。我国人口基数庞大，特殊膳食用食品消费基数较大，行业具有较好的发展基础和潜力。公司取得《食品生产许可证》，有望进一步拓展氨基酸产品在食品领域的应用。 根据无锡晶海 2025 年 9 月公告，公司特医食品端下游客户从研发特医食品到生产线建设并通过相关生产线认证，再到特医食品注册顺利审批通过，需要一定的时间，目前公司主要意向客户仍处于产品注册阶段，尚未开始大规模生产。氨基酸在微电子清洗领域具有应用价值，尤其适用于对环保和清洗精度要求较高的场景。公司持续推进高纯度氨基酸在微电子领域的应用，拓展新客户，目前小批量出货。

3.2.拥有多家世界 500 强企业客户，积极开拓国内外新兴市场

公司凭借卓越的产品品质，与全球顶尖企业建立了长期战略合作，客户结构优质且高度集中。公司绑定多家世界 500 强企业，2020-2024 年前五大客户营收占比维持在25%至42%之间，客户粘性较强。其中，费森尤斯卡比、Cytiva、PRINOVA 等国际知名企业均为公司核心客户，例如在 2021 年，仅这三家客户的销售额合计就超过8100 万元。在境外市场，公司与 Nestle（雀巢）、Abbott（雅培）、FreseniusKabi（费森尤斯卡比）、丹纳赫旗下的Cytiva等多家世界 500 强企业或其下属公司建立了稳定的合作关系。在境内市场，公司与海思科、辰欣药业等多家国内优质上市制药公司建立了长期稳定的业务合作关系。

2025H1 中国大陆业务经历调整后反弹，其他国家及中国港澳台地区业务也企稳回升。中国大陆业务 2023 年营收达 2.09 亿元，占比 53.84%，而2024 年营收下跌至1.76亿元（YoY-16.04%），占比 51.88%，2025 上半年营收高增，达1.08 亿元（YoY+34.01%）。其他国家及中国港澳台地区业务在 2023 年营收为 1.80 亿元，2024 年营收为1.63亿元（YoY-9.17%），占比 48.12%，在 2025 上半年则企稳回升，营收实现0.95 亿元（YoY+5.05%），占比 46.88%，公司已在新加坡设立子公司，并计划在荷兰和美国设立全资公司，以增强国际竞争力。中国大陆业务营收增速波动主要系 2024 年国内市场受市场流通领域去库存的影响，销量大幅下滑，2025H1 制药厂销售提升、原材药的采购相应增加。从毛利率看，中国大陆业务毛利率高于其他国家及中国港澳台地区，但呈现下滑趋势，而其他国家及中国港澳台地区业务毛利率则在 2025 上半年有所回升。从 2023 年到 2025H1，中国大陆业务的毛利率从40.44%下滑至 35.74%；而其他国家及中国港澳台地区业务的毛利率则从23.82%回升至27.54%。

3.3.新工厂于 2025 年 7 月进入试生产，产能瓶颈有望突破

由于公司成功研究、开发、生产药用系列氨基酸，形成了配套能力，是国内具备一定优势的通过生物制造方式规模化生产氨基酸产品的企业之一。2020-2022 年，公司氨基酸产能均为 3760 吨，并且 2023H1 产能利用率高达 117%。

募投项目新工厂已顺利进入试生产阶段，或将突破产能瓶颈，保障公司成长动能。公司募投的核心项目“高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目”，旨在扩大高端产品的生产能力，达产预计增加产能 2200 吨左右。该项目建设进展顺利，新工厂于2025年7月底达到预定可使用状态并开始试生产。新工厂的建成投产，或将提升公司高端氨基酸产品的产能，为公司开拓新市场、吸引新客户提供坚实的产能保障。

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