2025年梅花生物研究报告：氨基酸行业领先企业，海外布局迎来第二增长曲线

1 多年深耕氨基酸合成，多产品布局提升优势

1.1 梅花生物深耕氨基酸合成领域 20 余年

梅花生物深耕氨基酸合成领域 20 余年，是全球领先的氨基酸营养健康解决方案 提供商。公司成立于 2002 年,前身为“河北梅花味精集团有限公司”；2003 年公司赴 内蒙古通辽投资建厂；2006 年通辽基地全面建成，成为世界较大的味精企业之一。 2008 年公司开始进军氨基酸领域，2009 年完成股份制改革，2010 年登陆 A 股成功 上市。随着 2013 年新疆五家渠项目、2021 年白城项目投产，公司产品横跨传统农 业深加工、基础化工、饲料养殖、医疗保健、日用消费等多个行业，成为全球氨基 酸行业的领军企业。未来，公司将继续推进白城“梅花头部经济产业园”以及出海 战略，将掌握更大的规模优势和市场话语权。

1.2 股权结构稳定，持续分红及员工持股计划彰显公司信心

公司股权结构稳定，孟庆山为公司实际控制人及第一大股东，截至 2024 年三季 度持有公司 29.94%的股份。王爱军为公司现任董事长，与孟庆山为一致行动人，持 有公司 2.54%的股份。胡继军和梁宇博分别持有公司 3.48%和 1.91%的股份。公司 主要生产基地内蒙通辽基地、新疆五家渠基地及吉林白城基地均归属于公司全资子 公司。

公司一直实施积极的利润分配政策，打造价值投资型企业。公司在保证业务持 续发展的同时，实施积极的利润分配政策。2023 年度向全体股东每 10 股分派现金 股利 4.17 元（含税），预计分派现金红利 12 亿元左右（含税）。2023 年度归属于 上市公司普通股股东的净利润为 31.81 亿元，合计分红金额占合并报表中归属于上 市公司普通股股东的净利润的 65.71%；2024 上半年向全体股东每 10 股派发现金红 利 1.75 元（含税），合计拟派发现金红利占公司 2024 年半年度归属于上市公司股 东的净利润比例为 53.16%，体现公司高分红政策。

公司通过股权激励计划调动员工积极性、彰显公司发展信心。针对各级部门负 责人及核心业务骨干，2017 年至今，公司已实施四期员工持股计划、一期限制性股 票激励，各期设置有具有挑战性的公司业绩目标及个人考核目标，将公司发展和个 人成长相结合，确保公司战略目标的实现。当前最新的 2024 年员工持股计划参与总 人数不超过 245 人，计划不超过 25000 万份，购买价格为 10.15 元/股。

1.3 深耕“氨基酸+”战略，优势产品产能持续扩大

公司产品以氨基酸为主、兼顾多品类发展。公司多年来深耕“氨基酸+”战略， 形成了动物营养氨基酸、鲜味剂及人类医用氨基酸、胶体多糖等多个优势产品为核 心的业务结构。

公司洞察市场需求，及时扩大优势产品产能，把握需求增量空间。公司的赖氨 酸和味精产品均实现百万吨级产能，赖氨酸和苏氨酸产能位居世界第一。2023 年新 投产的黄原胶、苏氨酸和缬氨酸项目均在 2024H1 实现满产满销。新增产能方面， 梅花头部经济产业园年产 60 万吨赖氨酸及配套项目于 2024 年 7 月完成公示，项目 建成达产后，公司赖氨酸产能将达到 160 万吨；通辽年产 50 万吨味精扩产与技改项 目、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升等多个项目将于 2024H2 投产试车。公司迅速占领优势产品的需求空间，扩充产能，巩固领先地位，规模化优势将得到进一 步强化。

1.4 平台化布局优势显现，公司营收维持稳定

平台型布局有助于缓解公司营收与业绩波动。公司在 2017 年开始建设吉林白城 基地，随氨基酸品类及味精陆续投产，公司营业收入实现大幅增长，2021/2022 公 司营收同比+33.94%/+22.33%，公司归母净利润同比+139.40%/+87.42%。2023 年 公司营收/归母净利润同比-0.63%/-27.81%，营收和净利润下降主要原因在于公司赖 苏氨酸主营产品价格下降。 2024 年前三季度营收和业绩受价格波动影响较大。受味精、黄原胶和玉米副产 品销售价格下降影响，2024 年前三季度营收为 186.81 亿元，同比-8.99%。伴随猪 周期进入上行期及海外需求旺盛，动物营养氨基酸方面产品价格上涨。据百川盈孚 数据显示，截至 2024 年 11 月底，2024 四季度公司主营产品苏氨酸和 98.5%赖氨酸 均价分别为 11.1 和 11.94 元/公斤，较年初相比分别上涨 16.71%和 5.11%，一定程 度上缓解了鲜味剂等产品价格下跌对营收所造成的影响。2024 年前三季度归母净利 润为 19.95 亿元，同比下滑 7.65%，下滑原因同样系味精、黄原胶和淀粉副产品价 格下跌所致，但在公司平台化产品矩阵下，动物营养氨基酸板块盈利增加对公司业 绩下滑起到缓冲作用。同时，因玉米等主要原材料成本下降和公司生产指标提升， 公司主营业务成本降低，业绩波动得到缓解。

公司在做大做强赖氨酸、苏氨酸、味精产品的同时，兼顾多品类发展。动物营 养氨基酸及食品味觉性状优化产品作为公司的主营板块。2023 年，动物营养氨基酸 贡献公司 52.37%的营业收入和 42.46%的营业利润，营业收入/营业利润同比 -2.46%/-48.64%；食品味觉性状优化产品板块贡献公司年营业收入/营业利润占比 35.42%/ 53.88%，营业收入/营业利润同比-2.64%/+2.98%。人类医用氨基酸及黄原 胶等品类维持高毛利率。

公司重视研发投入，研发费用率持续增加，业绩变化主要与原材料和产品价格 变 化 相 关 。 公 司 2023 年销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.49%/3.33%/1.13%/-0.12%。2024 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.56%/4.38%/1.53%/-0.39%。公司始终重视研发工作，研发费用率保持增长。

2 政策市场齐发力，氨基酸需求加速增长

2.1 饲用氨基酸市场规模不断扩大，上下游链接农产品与养殖业

2.1.1 肉类消费增加和豆粕减量替代推动饲用氨基酸市场规模不断扩大

人均收入提高改善居民饮食结构，肉禽蛋奶消费量上升。据经济日报，2023 年 我国人均消费粮食 134.7 公斤，比 2020 年下降了 4.6%；同期，人均消费肉类 72.9公斤、禽蛋 25.2 公斤、奶类 42.5 公斤，比 2020 年分别增长 20.4%、2.7%、11.3%， 预计未来动物蛋白消费还将持续增加。2010-2023 年，我国肉类、禽蛋消费量增长 均超过 28%。肉制品消费量的增加加大了饲料的需求，据中国饲料工业协会统计， 2018-2023 年中国饲料产量逐年增加。

豆粕减量替代带动饲用氨基酸需求。近十几年来，我国生猪饲料采用的主流配 方为玉米-豆粕饲料。豆粕为饲料中重要的蛋白质来源，2018 年起，农业农村部开 始推进豆粕的减量替代工作；2021 年提出推进饲料中玉米豆粕的减量替代；2023 年 4 月，农业农村部发布《饲用豆粕减量替代三年行动方案》，明确氨基酸替代豆 粕的目标和路线，进一步推动饲用氨基酸行业的发展；2023 年 6 月，饲用豆粕减量 替代技术入选 2023 年农业重大引领性技术。据中国饲料工业协会统计，2023 年， 饲用豆粕在饲料中的占比降至 13%，比 2022 年下降 1.5 个百分点，按全年饲料消 耗量测算，豆粕饲用消费减少 730 万吨，相当于减少大豆需求 900 万吨。

全球氨基酸市场规模不断扩大。据 Imarc Group 统计，2023 年全球氨基酸产量 为 1140 万吨，同比+3.93%,预计 2024-2032 年的 CAGR 为 4.2%，2032 年全球氨 基酸产量将达到 1680 万吨。据 Polaris Market Research 预测，2030 年氨基酸市场 规模将达到 494.2 亿美元，2023-2030 年的 CAGR 为 7.5%。饲用氨基酸方面，据 GII 预测，2023-2030 年预测期间复合年增长率为 5.5%，预计 2030 年市场规模将 达到 93 亿美元。

中国已成为全球最大的饲用氨基酸生产国。据智研咨询数据，2020 年中国氨基 酸市场规模占比为 32.23%，位居世界第一。按细分用途来看，中国的氨基酸生产主 要集中在饲用氨基酸领域。中国饲用氨基酸产量保持逐年递增趋势，据博亚和讯， 2023 年，全球饲用氨基酸产量为 615.3 万吨，中国饲用氨基酸产量为 433.2 万吨， 同比增速 12.4%，占全球产量的 70.4%。据观研天下的预计，2025 年我国饲用氨基 酸产业规模将达 450 万吨左右。

2.1.2 饲用氨基酸上游与农产品息息相关，下游养殖业中的应用持续深化

（1）上游农产品端： 玉米是饲用氨基酸的主要原材料，价格中短期内将维持底部，后续经济大环境 改善和收储规模扩大，玉米价格将存在上行趋势。从历年的价格复盘来看，国内玉 米价格受政策调控下的供需关系决定。国内玉米在维持约两年高位后于 2023 年中开 始下跌，至 2024 年底仍未恢复。从玉米供应端来看，中短期预计仍将维持底部，但后续随经济环境的改善以及国家收储政策的出台，供给端将有所调整，将有望开启 上行周期。

豆粕和饲用氨基酸存在替代关系，价格主要受气候和经济环境影响。豆粕是大 豆榨油后的副产品，氨基酸含量丰富，若豆粕性价比降低将增加饲用氨基酸的需求。 中国大豆高度依赖进口，进口来源国主要为巴西、美国和阿根廷，合计占我国大豆 进口量约 90%。从大豆历史价格来看，大豆价格变动主要是极端气候、经济环境等 因素影响大豆产量所致。当前大豆价格下跌趋势已持续约两年，加上后续南美、北 美大豆丰产，大豆价格或将到达底部，中短期来看将进入磨底期。长期看，考虑到 后续较为宽松的货币政策下全球市场流动性增强，经济环境温和复苏，大豆价格将 有望开启上行周期。

（2）下游生猪养殖业端： 猪周期出现缩短趋势，能繁去化是影响猪周期的重要内生因素。中国生猪行业 自 2014 年起开始进行规模化进程，散户逐步退出，在经过近十年的劣质产能出清和 优质产能扩张后，产能向行业领先企业集中。从对近年来 4 轮猪周期的复盘结果来 看，猪周期出现缩短趋势，除去疫病和环保政策等外生因素，影响猪价的主要内生 因素在于供给端。考虑到生猪生长周期，能繁去化阶段猪价均出现滞后性上涨。 生猪行业向规模化、集约化发展，生猪价格波动存在渐趋平缓态势。2024 年 3 月农业农村部将能繁母猪正常保有量从 4100 万头下调至 3900 万头，下限从正常保 有量的 95%调整至 92%。从 2024 年三季度末的能繁母猪存栏量 4062 万头，相当 于正常保有量的 104.2%来看，生猪供应充足，预计中短期猪价将有所下滑而后维持 底部运行，开启新一轮能繁去化；长期来看，由于规模化、集约化程度的不断提高， 大型养殖企业在维持供需平衡方面将更为慎重，未来若无特殊外生事件发生，猪价 将保持窄幅波动。

未来规模化生产对饲料品质的高要求以及饲料市场的扩大将带动饲用氨基酸需 求。在规模化、集约化养殖趋势下，生猪单体重量和母猪生产效率均有所提高，生 猪行业对于高效、高品质饲料的需求也在增加，饲用氨基酸已进入常态化使用阶段。 据 IMARC 集团预计全球猪饲料市场 2023-2028 年的 CAGR 为 3.3%，到 2028 年市 场规模将达到 1412 亿美元，长期看养殖业对饲用氨基酸需求将随饲料市场规模的扩 大而有所增加。另外，饲料成本占生猪养殖成本最主要的部分，约为 60-70%，因此 猪价与饲料价格也形成相关关系。若新一轮猪周期开启，猪价上行使养殖企业信心 恢复以及二育情况增加，将增强饲料需求，从而进一步增加饲用氨基酸需求。

2.2 赖苏氨酸市场集中度逐步提升，缬氨酸有望开启上行周期

2.2.1 赖苏氨酸产能向中国高度集中，价格主要受农产品及供需矛盾影响

赖氨酸及苏氨酸主要应用于饲料添加。根据百川盈孚的统计，赖、苏氨酸的下 游应用场景主要集中在饲料行业，占比分别为 90%和 85%，其余则分布在医药行业、 化妆品和食品等行业。赖、苏氨酸添加进饲料中能够改善肉类质量，提高瘦肉率； 提高饲料蛋白的利用率，减少粗蛋白质用量；减少仔猪腹泻，降低饲养成本，提高 经济效益。

全球赖氨酸产能向中国集中，中国为全球最大的赖氨酸生产地。全球赖氨酸行 业从 2000 年开始向中国进行产业转移，并于 2005 年开始加速。2020 年国内赖氨 酸产量占全球 66%，至 2023 年达到 82%，据博亚和讯统计，2023 年全球赖氨酸（折 算 98%赖氨酸，下同）产能为 459.3 万吨，同比+14.5%；全球开工率约为 75.4%， 同比-8.7pct；全球产量约为 346.1 万吨，同比+2.7%。中国为赖氨酸主要产区，2023 年中国赖氨酸产能为 350.2 万吨，同比+16.9%，占全球产能的 76.25%；开工率约 为 80.7%，全年产量约为 282.5 万吨，同比+10.7%，占全球产量的 81.6%。

国外新增产能计划有限，国内行业头部企业产能持续扩张。国内方面，继公司 2022 年白城 30 万吨赖氨酸扩产项目投产运营之后，公司计划在 2024 年开启新一 轮产能扩张，2025 年一期项目投产后，赖氨酸产能将新增 40 万吨，后续将还有 20 万吨赖氨酸产能扩产规划。阜丰集团的龙江工厂也在进行技改项目，未来将新增赖 氨酸等氨基酸产能；寿光金玉米 2024 年宣布新增 20 万吨赖氨酸生产项目。海外方面，赖氨酸产能呈现下降趋势，2017 年味之素公司宣布与公司签署外包生产协议； 2021 年上半年，ADM 公司宣布停产固体赖氨酸，专注液体赖氨酸的生产和销售； 2023 年 5 月，俄罗斯 ZAO Prioskolie 下属赖氨酸生产工厂 Premix Plant N°1 遭导 弹袭击，约 8 万吨赖氨酸产能被迫停产。

苏氨酸行业产能集中度高，中国企业为生产主力。苏氨酸行业产能集中度 CR4 连续五年位于 88%-91%之间。2021 年全球苏氨酸产能 110 万吨，同比减少 5.1%， 宁夏伊品工厂恢复生产，国内苏氨酸产能 100 万吨，同比增加 5.3%；全球苏氨酸 产量 90.7 万吨，同比增加 13.9%，但供应增量全部来自中国，国内苏氨酸产量 84.7 万吨，同比增加 16.7%。2022 年苏氨酸供应格局基本稳定，仅金象生化部分产能 转产其它产品，东晓苏氨酸生产线投产。据博亚和讯统计，2023 年全球苏氨酸产能 为 123.5 万吨，同比+17.3%；全球产量约为 95 万吨，同比+3.3%。中国为苏氨酸 主要产区，2023 年中国苏氨酸产能为 114.5 万吨，同比+20.5%，占全球产能的 92.71%；全年产量约为 90 万吨，同比+7.1%，占全球产量的 95%。

多数厂家暂无扩产计划，随着供给逐渐稳定，未来有望向供需平衡方向发展。 2023 年苏氨酸市场供过于求，以至于厂家整体开工率降低，苏氨酸市场较为低迷。 现阶段，除阜丰集团在美国的扩产项目和韩国希杰在巴西的 2.3 万吨苏氨酸新增产 能在建之外，并无其他企业有扩产计划。未来随着苏氨酸扩产节奏变缓，需求预计 将保持平稳增速，供给和需求有望渐趋平衡。

赖、苏氨酸价格主要受供需变化而波动，未来将维持较好水平。2024 年整体景 气上行，中短期或将有所波动。长期看，下游养殖业需求呈平缓增加趋势，赖氨酸扩产集中于头部企业，苏氨酸扩产节奏放缓，农产品有望开启上行周期进而对赖、 苏价格起到支撑作用，整体或将维持较好水平，波动幅度将有所收窄。

豆粕和赖、苏氨酸之间存在替代关系，玉米价格一定程度上决定赖、苏氨酸利 润端表现。豆粕自 2023 年三季度起连续下跌，当前处于近四年来最低位。从历史数 据来看，豆粕和赖、苏氨酸价格走势较为一致，存在一定相关性，长期看若豆粕开 启上行周期将对赖、苏氨酸价格起到支撑作用。玉米价格一定程度上决定赖、苏氨 酸利润端增减，随着未来行业集中度提升，成本控制将是氨基酸企业提升竞争力的 重要一环，利润状况将与玉米收购价格联系更加紧密，各企业必须制定更加合理的 采购方式和策略以压缩成本。

2.2.2 缬氨酸预计进入产能出清阶段，价格有望开启上行周期

缬氨酸常作为饲料、保健品的营养添加剂使用，主要生产方法为生物发酵法。 缬氨酸下游应用领域为饲料、营养保健品及医药合成领域。作为饲料添加剂，在生 猪养殖领域能够有效提高仔猪生产性能、免疫功能和母猪泌乳能力。缬氨酸生产方 法主要有 4 种，分别为蛋白质水解提取法、化学合成法、酶法和生物发酵法，其中 生物发酵法生产缬氨酸以低成本、高产率等优势，成为当前厂商在大规模生产中所 采用的方法。 未来缬氨酸竞争将集中在头部企业之中。在中国缬氨酸产业处于萌芽期时，缬 氨酸主要依靠日本、韩国等海外厂商提供。随着我国豆粕减量替代的推动，2021 年 -2023 年之间，入局者众多，国内产能快速增加，据博亚和讯预计，2022 年到 2023 年，国内缬氨酸产能从 13 万吨增至 28.1 万吨。2024 年缬氨酸产能爆发阶段趋于结 束，产能增速将有所放缓，随着合成生物学相关技术的突破，打开降本空间，提高 行业壁垒，未来竞争将集中在头部企业之间，并出现行业洗牌、落后产能清退的情 况。

缬氨酸价格与豆粕价格变动趋势高度一致，未来有望开启上行周期。受豆粕减 量政策推动，缬氨酸的需求大幅增加，价格受豆粕价格变动影响较深，从 2019-2023 年的价格走势来看，缬氨酸的价格跟随豆粕价格变动且变动方向基本一致。相较于 赖、苏氨酸渐趋平稳的价格走势，缬氨酸处于快速成长期，价格仍处于波动变化期， 且整体存在下滑趋势。出口方面，随国际需求走弱，缬氨酸严重供大于求，出口价 格连续下跌。未来随落后产能出清，供需结构得到调整，价格有望开启上行周期。

2.3 味精行业集中度高，供需结构稳定

我国是味精消费大国，需求相对稳定。目前我国是世界上最大的味精消费国， 国内味精消费量占全球的 70%以上。味精主要分为加工消费和食用消费，近五年消 费结构保持稳定，食用消费占总消费量的 58%，加工消费占总消费量的 42%。味精 需求相对稳定，近年稳定在每年 250 万吨左右。

我国的味精出口量波动较大，近年进出口量较小。2017-2018 年间出口量达到 20 万吨，2019 年以来出口量回落至平均每年 1.96 万吨。2019 年以来味精出口量回 落系 2018 年发布的《关于调整部分产品出口退税率的通知》，味精不再属于出口退 税范围内，相关规定自 2018 年 11 月 1 日起实施，企业出口意愿降低，2019-2024 年味精进出口量较为平稳，预计未来出口量将保持平稳。

味精行业集中度高，2024 年 CR4 达到 64.89%。味精作为一种供给与消费基本 稳定的日用消费品，行业格局已经基本稳定。2005 年之前是味精行业发展最为迅猛 的时期，大小味精生产企业约 140 余家。自 2010 年开始，味精行业由于受环境保护、 能源消耗、原料成本等压力，从华东、华南、西南等地的味精生产企业发酵设备陆 续关停，在北方味精生产企业采购麸酸，保留精制设备与原有的品牌，进行生产与销售。然后又经过数次整合之后，从 2024 年味精供给格局来看，阜丰和梅花两家公 司已占据全国半数以上产能。

2.4 黄原胶行业集中度较高，受需求和成本影响显著

黄原胶又称黄胶、汉生胶，是一种糖类（葡萄糖、蔗糖、乳糖）经由假黄单胞 菌属发酵产生的多糖。黄原胶通常是由玉米淀粉经发酵而成的有机产品，常态下为 白色或浅黄色的粉末。黄原胶是目前国际上集增稠、悬浮、乳化、稳定于一体，性 能最优越的生物胶，广泛应用于食品、石油、医药、化妆品等多个行业。2022 年来 自石油行业的需求占据了全球 48.98%的黄原胶销量。随后是食品及饮料行业，占据 了 42%左右的销量份额。

行业供给集中度较高，公司产能位居全国第二。黄原胶出口以工业级居多，主 要用于石油开采，占总量 70%以上。我国为黄原胶生产大国，其中内销用量占总需 求 20%以下。2022 年全球 70%以上的黄原胶由中国供应。阜丰集团、梅花生物以 及中轩生化是主要生产商，行业集中度较高，CR3 达到 87%。2023 年阜丰集团以 年产 8 万吨的产能位居第一，约占全国产能的 34%。

黄原胶以玉米淀粉为主要原料，玉米价格的波动会对黄原胶行业造成直接影响。 2022 年，受俄乌战争的影响，全球能源趋紧，黄原胶需求增加，加之玉米价格大涨， 黄原胶价格也随之大涨。2023 年公司黄原胶毛利率约 48.83%，紧追阜丰集团的 59.1%。2023 年随着下游需求逐步趋稳，黄原胶价格逐步回落，市场发展放缓。从 2023 年底至 2024 年黄原胶价格降幅明显，从平均出口价格来看，2024 年 11 月已 跌至 28647.95 元/吨。

2.5 医药氨基酸国产化率逐步提高，小品种氨基酸发展迅速

全球医药氨基酸市场规模持续扩大，亚洲为最大市场。据 QYResearch 统计， 2023 年全球医药氨基酸销售额达 75.8 亿元，预计 2030 年将达到 84.1 亿元，CAGR （2024-2030）为 1.4%。2023 年，亚洲是最大市场，约占全球的 48%左右，北美 和欧洲分别占 23%和 19%。前 5 大厂商占有全球约 64%市场份额。医药氨基酸主要 应用于活性药物成分（API）、医药中间体、细胞培养基成分等领域。

中国在中高端氨基酸市场参与度有所提升。中国得益于原材料和劳动力成本的 优势，已经在中低端市场的氨基酸产品中占据了显著的份额，但在中高端氨基酸市 场的参与度相对较低，与国际领先企业相比仍存在一定的差距。近年来，在国家政 策倡导下，中国企业开始逐步进入小品种氨基酸的高附加值市场。目前世界上在高 附加值氨基酸领域的代表企业有日本味之素、协和发酵、德国赢创和韩国希杰等， 国内代表企业有无锡晶海、远大医药、华恒生物等企业，未来结合合成生物学等技 术的发展趋势，中国医药氨基酸国产化率有望进一步提高。

3 海外氨基酸市场广阔，中企出海大有可为

3.1 出海将成为中国生物发酵企业的发展新方向，也是必经之路

中国氨基酸企业出海将成为趋势。海外需求扩增，中国赖、苏氨酸等饲用氨基 酸出口量呈上升趋势。2023 年我国赖氨酸酯和赖氨酸盐出口量达到 96.09 万吨，同 比+3.65%；苏氨酸出口量达到 56.88 万吨，同比+4.18%。2024 年一季度，出口价 格有所下滑，呈现低位波动趋势；二季度后，赖氨酸出口价格有所回升，苏氨酸继 续保持波动变化趋势。不管是海外需求增加、关税扰动或是其他原因，中国氨基酸 企业乃至制造业企业的出海必定是发展的必由之路。

国外生物发酵集团路径具有参考意义，国内领先企业将逐步向集团化、国际化、 规模化发展。放眼全球市场，无论是“四大粮商”美国 ADM、美国邦吉（Bunge）、 美国嘉吉（Cargill）和法国路易·达孚（LouisDreyfus），还是生物发酵领域的国际 领先企业日本味之素（Ajinomoto）、德国赢创（Evonik）、韩国大象（Daesang Group）、 法国安迪苏（Adisseo）等，全球布局都是各企业战略中的重要一环。中国在粮食加 工和生物发酵领域的进步对于中国氨基酸企业而言，出海将成为全新的增长极。 美国、巴西及东南亚饲用氨基酸的主要市场。美国和巴西的农业和畜牧业发达， 东南亚近年来养殖业兴起，肉类消费需求量增加，均是未来饲用氨基酸需求较大的 地区，也是中国赖、苏氨酸的主要出口地区。以德国赢创为例，赢创在北美和南美 洲占据着较大的饲用氨基酸市场份额，2022 年赢创在美国的市占率为 10.66%，位 列第一。赢创旗下赖氨酸产品“Biolys”，由赢创的布莱尔（美国）和卡斯特罗（巴 西）工厂生产，分别约有 28 万吨和 8 万吨的产能，两个工厂都位于玉米产区。赢创 的海外蛋氨酸工厂则设立在新加坡，随着 2019 年其在新加坡的第二座蛋氨酸工厂投 产，赢创的蛋氨酸产能增至 73 万吨。美国、巴西和东南亚地区的本土的赖、苏氨酸 供应商仍然较为分散，且具有发达的农业资源和下游养殖业需求，较为适合中国生 物发酵企业进入。

3.2 美国：肉制品需求大国，饲用氨基酸市场需求持续增长

美国居民人均收入世界第一，对动物产品的消费需求高。美国是高度发达的国 家，人均收入位列世界第一，且预计至 2033 年还将增长 15%。美国约 80%为城市 人口，消费水平较高，人均粮食摄入在世界所有区域中最高。据 USDA，北美地区 动物产品的消费比例较高，约占总热量的 30%和总蛋白质摄入量的 69%（世界平均 水平为 19%和 43%）。

美国是畜牧业大国，肉类市场需求持续增长。美国是世界第二大猪肉生产国、 第一大禽肉、牛肉生产国。据 USDA 的调查数据，从 2024 年起，猪肉和禽肉产量 预计将恢复增长，2024-2033 年十年间北美地区的肉类总产量预计将增长 7%，其中 超过 90%来自美国。牛肉产量的提升速度最快，未来十年在经历短期下跌之后，将 保持每年 1.4%的增速，禽肉和猪肉产量的每年增速预计分别为 0.8%和 0.4%。

美国饲料市场规模持续增长，将带动饲用氨基酸市场需求。 据 Mordor Intelligence 预计，北美猪饲料市场规模 CAGR（2024-2029）为 2.9%，其认为日益 增长的畜产品需求推动了饲料市场的发展。北美地区对肉蛋奶等高价值和高质量食 品的需求正在增加进而将增加饲料添加剂的使用量。据 Mordor Intelligence 统计， 美国饲用氨基酸市场规模在 2024 年达到 13.9 亿美元，预计 2029 年将达到 18.8 亿 美元，CAGR（2024-2029）为 6.2%。赖氨酸占有美国饲用氨基酸市场的最大份额， 2023 年达到 43.45%。

美国饲料产量高、饲料生产商数量多，饲用氨基酸市场集中度适中。从下游饲 料生产企业数量来看，据美国饲料工业协会（AFIA）数据，2024 年美国有近 6000 家饲料生产厂，饲料年产量超过 2.84 亿吨，饲料市场庞大。从饲用氨基酸市场主要 参与者来看，美国饲用氨基酸主要企业为 ADM、赢创、IFF、Land O’Lakes、 SHV(Nutreco NV)，2022 年前五大公司市场占有率约在 43.24%，市场适度集中。 结合每年美国需要进口大量赖、苏氨酸的情况来看，美国市场将会是一个合适进入 的市场。

美国作为全球最大的玉米生产国之一，其玉米产业的优势为饲用氨基酸市场扩 张提供了坚实的基础。美国中部地区拥有广阔的平原和适宜的气候条件，土壤肥沃， 降雨量适中，夏季温暖，为玉米提供了理想的生长环境。此外，美国农业技术全球 领先，从种子选择、种植技术到收割机械化，都采用了最先进的技术，确保了高效 率和高产量。美国政府对农业有大量的政策支持，包括补贴、保险和研究资金等， 保障了农民的收入，降低了生产风险，鼓励了玉米的种植，为在美国开展饲用氨基 酸市场扩张提供了有利条件。

美国农业机械化程度高，玉米具有成本优势。作为饲用氨基酸的主要生产原料， 玉米占成本的约 50%。美国是农业生产大国，从中美玉米生产成本结构来看，美国 的人工投入显著低于中国，原因在于美国农业生产的机械化程度高，对人力的需求 低于中国。从玉米生产总成本来看，美国玉米生产成本 CAGR（2019-2023）虽高于 中国，但总成本仍显著低于中国。

美国生产税费较低，2025 年关税将进一步升级。美国相较中国而言，对企业所 征收的税费较低，2017 年 12 月，美国进行全面税改，将企业所得税的税率从之前 的 35% 降到了 21%，低于经合组织 23.73%的平均税率。中国除所得税外还有增值 税，制造业税负成本较高，现行企业所得税率为 25%。长远来看，未来新一轮中美 竞争中，关税升级，中国商品直接对美国出口难度将升级，为绕过关税壁垒，在美 国投资设厂成为应对策略之一。

美国能源成本、人工成本与中国相比较高。美国在能源、人工等方面存在劣势， 例如：电价方面，全美平均电价为 0.1272 美元/kwh，折合人民币约为 0.93 元/kwh。 中国平均电价约在 0.61 元/kwh 左右，美国电价高于中国。人工成本方面，中国人工 成本约为美国的四分之一，此外美国拥有强势的工会文化，工会为员工保障利益， 对于工厂方而言存在挑战。中企出海美国需要在能源和人工方面支出更多成本，并 面临较大的文化、劳动环境差异。

3.3 巴西：自然资源丰富，饲用氨基酸市场集中度较为分散

巴西拥有丰富的自然资源，经济实力居拉美首位。巴西是南美洲最大的国家， 人口约 2.13 亿（2024 年）；国土面积达 851 万平方千米，世界排名第五。2023 年 国内生产总值（GDP）为 21736.7 亿美元，人均 GDP 约为 9032.11 美元。巴西经 济实力居拉美首位，世界第九位（2023 年），拥有丰富的耕地、水力、矿产资源， 是全球主要农产品和肉制品出口国之一。

巴西是全球最大的肉牛、鸡肉出口国，第四大猪肉出口国。据经合组织-粮农组 织预测，2024-2033 年间，巴西的肉类出口将维持在世界的 20%左右。发达的养殖 业及饲用需求使得巴西拥有世界第三大动物饲料产业，同时支撑饲料添加剂市场规 模增长。据新思界预测，在 2018-2023 年间，巴西饲料添加剂市场规模维持着波动 增长趋势，在 2023 年达到了 23.1 亿美元，预计在未来 5 年内，将维持超 4.5%的年 均复合增长率，到 2028 年有望突破到 29 亿美元以上。

饲用氨基酸为巴西饲料添加剂产业中的最大市场。据新思界测算，2023 年饲用 氨基酸占巴西饲料添加剂市场的 18%。据 Mordor Intelligence 统计,2024 年南美洲 饲用氨基酸市场规模约为 8.9 亿美元，预计到 2029 年将达到 11.4 亿美元，CAGR （2024-2029 年）为 5.08%，巴西约占南美洲饲用氨基酸市场的 49%，占比最大。 从氨基酸种类来看，赖氨酸市场份额最大，约占 38.3%，第二位和第三位分别是蛋 氨酸和苏氨酸。南美洲的饲用氨基酸市场较为分散，前五大公司市占率约在 33.43%， 包括安迪苏、赢创、IFF、Lonza Group Ltd. 和 SHV (Nutreco NV)，与北美洲的市 场格局类似。 巴西对于苏氨酸的进口需求更大。从中国出口至巴西的饲用氨基酸情况来看， 较美国、东南亚等国家和地区不同，巴西的苏氨酸进口需求高于赖氨酸，赖氨酸的 进口量在 2023 年达到峰值后出现较大程度的下跌。巴西目前赖氨酸供应商主要为味 之素、CJ、ADM、赢创等别国企业，从进口数据来看，巴西在苏氨酸方面对于中国 的依赖度更高。

巴西是农业大国，也是玉米的主要生产国之一。巴西可耕地面积达 27 亿多亩， 尚有 15 亿亩未开发利用，被誉为“21 世纪的世界粮仓”。2023 年玉米产量虽有所下 滑至 1.22 亿吨，但 2024 年玉米产量恢复增长，同时，巴西政府对农业的支持政策， 如提供低息贷款、奖励可持续农业生产者等措施，也将进一步促进农业发展。发达 的玉米供给量将为饲用氨基酸生产提供大量的原材料支持。

中国已连续多年成为巴西最大的贸易伙伴，中巴关系友好，整体营商环境较好。 巴西地域广阔，资源丰富，且少有排外和种族歧视，在巴西境内的外资企业或合资 企业享受国民待遇，一般无须中央银行审批，只需在央行宣示性登记即可。各州也 有相关的减免地方税收政策或免费出让土地。巴西的企业所得税率是由 15%的基本 税率、10%的附加税（适用于超过每年 240000 巴西雷亚尔的收入）以及利润税前税 额的 9%社会贡献税所组成，但巴西政府对在巴西北部和东北部地区进行投资的外资 企业（须为合资形式，巴西占大股）有一定的税收优惠政策，实行免征 10 年企业所 得税的政策，从第 11 年起的 5 年内减征 50%。基础设施方面，据 QYResearch 统计的 2023 年基础设施发展指数来看，巴西位列第 6 位，基础设施建设情况较好。 巴西的运输成本和能源成本相对较高。交通运输方面，巴西铁路运力居拉美首 位，但巴西货物约三分之二靠公路运输，物流成本较高，占 GDP 的比例高达 12.7%， 巴西国内物流瓶颈问题导致出口成本增加最多可达 7%。巴西海岸线长、共有港口 235 座，内河航运也颇具潜力，但存在港口设施老旧问题，航运方面，受运营成本和 国内航线不足等问题影响，航空物流受到制约。作为贸易大国，巴西的物流基础设 施还有较大的发展空间。提高物流效率、降低物流成本将是巴西充分用好自身资源 的重点路径。能源方面，巴西的能源主要为水力、风力发电为主，是世界上使用可 再生能源较多的国家之一。但巴西电费较高，以 2024 年 3 月数据为例，居民用电价 格为每千瓦时 0.84 巴西雷亚尔或 0.137 美元；商业用电价格为每千瓦时 0.676 巴西 雷亚尔或 0.11 美元，巴西居民电价为世界平均电价的 110.88%、南美洲平均电价的 132.49%。巴西商业电价为世界平均电价的 91.44%、南美洲平均电价的 119.59%。 整体看，巴西丰富的农作物资源、发达的养殖业带来的需求、良好的营商环境较为 适合中国企业进入，但仍需要综合考虑能源、运输等其他成本。

3.4 东南亚：新兴市场潜力大，生物发酵企业出海热门市场

人口增长与肉类消费需求上升推动农业和养殖业发展。东南亚是世界上人口第 三大的区域，人口数量保持正增长。截至 2024 年 10 月，东盟的总人口已达到 6.71 亿。得益于经济的稳定发展和较高的劳动人口比例，东南亚地区的家庭和部门消费 支出持续攀升，对畜禽产品的消费需求和消费水平也将得到提升。东南亚的肉类生 产主要集中在越南和泰国，据粮农组织预计，泰国将成为未来肉类出口增长最快的 国家之一。考虑到东南亚各国农业和养殖业发展情况以及营商环境等因素，泰国、 越南将可能成为合适的出海目的地。

（1）泰国

泰国是东南亚重要的经济体。截至 2023 年，人口约为 6790 万人。2023 年国 内生产总值（GDP）为 5149.4 亿美元，同比增长 3.9%，人均 GDP 为 7171.8 美元。 泰国是东南亚第二大经济体。 泰国养殖业在东南亚中较为发达。根据泰国官方统计数据，养殖业不仅为国内 提供了大量的就业机会，而且在出口贸易中占据了重要地位，是泰国重要的外汇来 源之一。畜牧业方面，泰国的鸡肉和猪肉产量在亚洲名列前茅。泰国政府通过实施 一系列政策支持畜牧业的发展，如提供财政补贴、改善动物疫病防控体系、推广高 效养殖技术等。这些措施有效提升了泰国畜牧业的国际竞争力，使其成为全球重要 的肉类供应国。泰国养殖业的发展前景广阔，随着全球人口的增长和中产阶级消费 能力的提升，对高质量蛋白质的需求将持续增加，泰国政府也正在推动“泰国 4.0” 战略，旨在通过科技创新和产业升级，提高养殖业的附加值和可持续性。

泰国拥有多家本土饲料公司。泰国饲料生产多集中在本土企业中，其中泰国正 大集团是东南亚地区最大的饲料生产商。根据泰国农业经济办公室的数据，泰国饲 料产业的年增长率保持在 4%至 5%之间，显示出良好的发展势头。

泰国拥有较为丰富的玉米资源，赖、苏氨酸的需求自非瘟后也恢复增长。泰国 对赖、苏氨酸的进口需求在 2023 年实现较大的增长。未来，泰国饲料行业的发展趋 势将更加注重技术创新和市场拓展。随着生物技术的进步，利用微生物发酵技术改 善饲料营养价值的研究将越来越受到重视。结合其拥有较为丰富的玉米原材料资源 以及发达的下游饲料业和养殖业，泰国的饲用氨基酸市场有望给中国企业带来新机 会。

泰国生产成本低廉，国际贸易便利。泰国是东南亚第二大经济体，其地理位置 优越，位于东盟中心位置且拥有良好的交通设施便于开展国际贸易。泰国市场潜力 巨大，为企业开拓市场、提高产品销量提供了有利条件。此外，泰国的劳动力成本 相对较低，劳动力的素质和技术水平较高，这为企业提供了优质的劳动力资源。泰 国拥有诸多税收优惠和土地租赁政策，在泰国投资可以享受较低的税率，同时泰国 与多国签订自由贸易协定，为中国企业提供更便利的出海条件。

（2）越南

越南是近年外国直接投资热点地区。2023 年人口约为 9886 万人，临近破亿关 口。2024 年 GDP 为 4763 亿美元，人均 GDP 约为 4700 美元，越南是农业大国，2024 年农林渔业占 GDP 比重为 11.86%，工业和建筑业占比 37.64%，服务业占比 42.36%。 2024 年居民最终消费同比增长 6.57%。越南正在向第二、三产业转型，并吸引大量 FDI，政府的政策支持和改革措施，如提供税收优惠和土地使用奖励，进一步促进了 FDI 的增长。2023 年中国企业在越南的直接投资金额达到 50 亿美元，同比增长 30%。 越南养殖业呈规模化发展，保持平稳增长。越南的养殖模式快速转向农场和工 业化模式，其规模和产量所占比例分别为 45%以上和 60%。越南饲料加工工业和乳 制品加工业在东南亚位居前列。据越南 2020-2030 年阶段远景至 2040 年养殖业发 展战略草案，越南提出 2020-2025 年阶段养殖业平均每年增长 4%-5%，2026-2030年阶段年均增长 3%-4%左右的目标，预计到 2030 年，实现所有产品按照农场和专 业模式生产的目标。

越南饲料产量居东南亚之首，外国企业处于领先地位。据奥特奇统计，越南 2023 年饲料产量 2415 万吨，越南已成为世界第八大饲料生产国和东南亚第一大饲料生产 国。越南饲料市场发展潜力巨大，吸引了众多企业参与，但与泰国不同，越南饲料 市场以外资为主，如嘉吉集团（美国）、海大集团（中国）、正大集团（泰国）、 De Heus 集团（荷兰）、BRF 集团（巴西）、Mavin 集团（澳大利亚）、Japfa 集 团（新加坡）、CJ 集团（韩国）。 未来随着越南经济的发展和养殖业规模化程度提高，将提升越南对于饲用氨基 酸的需求。据 Mordor intelligence 预计，越南饲料添加剂市场规模估计为 4.0464 亿 美元 到 2024 年，预计到 2029 年将达到 5.1742 亿美元，未来将以 5.04%的 CAGR （2024-2029 年）增长，其中氨基酸占比最大，2023 年占饲料添加剂市场的 23.51%。 目前越南本土的赖氨酸产能仍处于较低水平，较难满足国内日益增长的应用需求， 进而导致市场对进口的较大依赖，中国为其重要进口来源，未来越南将会是中国饲 用氨基酸企业出海的目标市场。

4海外收购项目加快出海进程，成本管控凸显公司 竞争力

4.1 开展海外收购，出海战略加速推进

4.1.1 低价收购“协和发酵”，助力公司拓宽全球市场

公司积极拓展全球市场，海外营收占比提高。2023 年国内销售收入为 189.67 亿元，占比 68.32%；国外实现销售收入 84.72 亿元，占比为 30.52%，2024 年上半 年国内实现销售收入 81.67 亿元，占比 64.6%，国外地区实现销售收入 44.75 亿元， 占比提升至 35.4%。自 2021 年起，海外毛利率高于国内毛利率，2023 年海外毛利 率达到 25.9%，国内毛利率为 16.94%。

低价收购“协和发酵”，出海战略加速落地。2024 年 11 月底，公司宣布收购 日本“麒麟控股”子公司“协和发酵”的食品、医药氨基酸和 HMO 业务及资产，预 计 2025 年四季度完成交割。“协和发酵”深耕氨基酸领域 70 余年，公司出资约 5 亿元低价收购，在氨基酸品类、产业链延伸、技术、药证许可等方面得到优化的同 时还将获得包括上海、泰国等多个国内外生产经营实体，此次高性价比收购将加速 实现公司出海战略落地。 协和发酵是世界上首家实现量产氨基酸的公司，也是首家以发酵法生产氨基酸 的公司。1956 年，协和发酵在发酵工序中发现了制造氨基酸之一的“谷氨酸”的菌， 在世界上首次成功量产了氨基酸，并于 2004 年成功发布了鸟氨酸等各类功能性氨基 酸。据协和发酵 2019 年和 2020 年披露的数据，其高附加价值氨基酸占全球约三分 之一的市场份额，其产品下游覆盖医药品原药、中间体、细胞培养基、化妆品、保 健食品等，在输液用氨基酸领域市占率第一。协和发酵拥有以四大生产基地和八大 销售据点组成的全球网络，2023年新建HMO产线开始供货，成为少数能够量产HMO 产品的企业。

4.1.2 延伸医药氨基酸产业链，高附加价值氨基酸或将推动业绩新增长

公司收购“协和发酵”将有助于拓宽在小品种氨基酸的产品覆盖度。协和发酵 拥有 10 余种大、小品种氨基酸的发酵菌种、生产技术以及相关药证。此次收购将有 助于公司提高在高附加价值氨基酸的市场地位，延伸公司产业链，不仅能增加下游 高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力，还将获得包括但不限于 GMP（良好生 产认证）和全球多市场的氨基酸原料药注册证。同时，公司还将通过本次交易引入 合成生物学精密发酵平台生产三种 HMO 产品的能力，并获得相关知识产权体系。

新增高附加价值氨基酸产品将为公司贡献业绩增量。医药级氨基酸因其产品规 格、产品纯度、工艺技术等要求较高，毛利率普遍高于保健品和食品级产品。本次 收购所新增的组氨酸、丝氨酸等高附加价值氨基酸产品预计将为公司未来的业绩带 来新增量。

4.2 玉米和煤炭突出成本优势，规模一体化提高资源综合利用率

4.2.1 生产基地位于粮食主产区，玉米利用效率高于可比公司

公司生产基地位于粮食主产区。公司玉米以代收代储、市场收购、参与国有粮 库拍卖以及直接从农户收购等多种方式采购。结合各基地所处的地理位置及市场特 征有所区别，通辽和白城基地更靠近东北玉米主产区，且采购季时间更长，在代收 代储基础上，公司灵活使用了市场收购、拍卖、直接从农户收购等多种模式。新疆 地区主要以代收代储为主，通常为每年四季度进行收储，用于次年生产活动。从收 购价格来看，公司玉米收购价格低于市场均价以及可比公司，结合公司多样的采购 方式，有助于平衡玉米价格波动带来的影响。

公司单吨玉米所创造的营收和业绩高于可比公司，玉米利用效率更高。玉米作 为饲用氨基酸和鲜味剂的最主要原材料，占公司总成本约 5 成以上。根据测算，公 司2023年玉米消耗量约为500万吨左右，单吨玉米所创造的营业收入达到5552元， 单吨玉米产出的业绩达到 636 元，玉米的利用效率和可比公司相比更高。

4.2.2 疆煤为能源成本控制贡献独特优势，一体化产线提高资源综合利用 率

煤炭占公司总成本的约 10%-15%，煤炭是公司成本控制的重点之一。 （1）煤炭采购方面，公司每年与煤炭企业签订年度采购合同，约定供货品种、 质量及各月份供应量及价格，合同期内价格随行就市，或参照市场价双方协商确定， 每月按照实际需求发货、结算，中长协煤炭采购有助于控制能源成本，避免市场价 格波动带来的风险。 （2）煤炭区位优势方面，公司三大基地位于或毗邻煤炭主产区，尤其是新疆地 区，作为全国能源一盘棋中的重要区域，具有极大的煤炭开采潜力。新疆煤炭预测 储量达 2.19 万亿吨，占中国预测煤炭总储量的 40.6%，居全国第一。山西、内蒙古、 陕西、新疆是中国煤炭的四大产区，但此前受限于开采能力、运输能力等，新疆煤 产量增长缓慢，煤炭产能远低于其他三大煤产区。2021 年，“十四五”纲要中提出重 点推进“三基地一通道”新疆能源建设项目，2022 年，新疆维吾尔自治区政府印发《加 快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》等政策促进未来 新疆煤炭增产增供，疆煤进入蓬勃发展期。

与内地煤炭相比，新疆煤炭资源具有煤层厚度大、煤层多、埋藏浅等特点，开 采条件好，成本优势自然突出。从煤质看，新疆煤炭总体以低煤化度的低灰、低硫、 低磷的长焰煤、不黏煤和弱黏煤为主，约占 80%，灰分低于 15%的煤约占预测资源 总量的 47%，硫分低于 1%的约占 80%，低灰分和低硫分利于环境保护；从开采成 本看，新疆煤炭普遍集中且坑位较低，易于开采，且公司新疆五家渠基地靠近新疆 准噶尔盆地煤炭区域，运输成本较低，易于公司降低煤炭成本。从 2024 年上半年煤 炭均价来看，新疆煤炭综合价格在 300 元/吨上下，波动不大，昌吉地区以动力煤为 主，价格低于新疆全区均价，约在 200 元/吨左右；内蒙古全区平均煤炭价格为 363 元/吨，其中西部鄂尔多斯动力煤均价为 489.79 元/吨；山东/陕西地区平均动力煤价 格分别为 803.22/681 元/吨。全国动力煤均价约在 716 元/吨左右，新疆地区煤炭价 格与全国其他煤炭产区相比价格低廉，在全国均价的约三分之一。

完整的产业链和资源综合利用优势，使得公司在节能减排方面具有较大优势。 公司各基地均拥有资源综合利用一体化生产线，从玉米原料、生产环节中自供的电 热汽、产品、废水一直到生物有机肥，实现了能源的梯级循环利用，进一步节约生 产成本，是国内产业链最长、资源综合利用率最高的现代化生产企业之一。

4.2.3 赖、苏产能领先同行，生产基地区位优势显著

公司产能优势显著，随后续新建产能投产，头部地位将进一步加强。公司以 100 万吨级赖氨酸产能，50 万吨级苏氨酸产能成为全球产能最大的企业，未来随着赖氨 酸、味精及黄原胶新建项目投产，公司规模化优势将进一步凸显。

公司生产基地区位优势显著。公司主要生产成本来源于生产原料玉米及能源消 耗，公司布局粮食大省吉林、新疆及内蒙古，保证原料供应且运输成本较低。新疆 地区较低的玉米和煤炭成本或将成为公司独特优势。通过比较可比公司的生产基地 位置及主要生产产品，阜丰集团和星湖科技的主要生产基地在内蒙古、宁夏以及东 北地区，新疆暂时未成为核心生产基地，因此公司在新疆地区的原材料和能源成本 优势将成为其独特优势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）