2022年梅花生物发展现状及业务布局分析 梅花生物依托合成生物学研发平台开拓差异化小品种

1. 梅花生物：生物发酵领域的龙头企业

梅花生物（600873），总部位于河北廊坊，公司前身可以追溯到成立于 2002 年 4 月的河北梅花味精集团有限公司，2009 年 2 月梅花味精进行股份制改造，2010 年 12 月公司借壳五洲明珠上市。公司是一家专注于生物发酵技术的公司，业务涵盖味精、氨基酸（动物用、人用 医用）与有机肥行业，为中国生物发酵领域的龙头企业和农业产业化国家重点龙头企 业。

1.1 公司管理层控股充分

公司的第一大股东为孟庆山，持有上市公司 27.56%的股权，董事长王爱军直接 持有上市公司 2.30%的股份，孟庆山、王爱军、何君为一致行动人。公司有完善的股权激励机制，先后于 2017 年 2 月、2021 年 2 月和 2021 年 12 月 先后推出三轮员工持股计划。

1.2 公司在生物发酵产业布局完善

公司是一家以合成生物学等学科为基础，利用生物制造技术，主要从事氨基酸系 列产品研发、生产及销售的公司，公司的产品包括动物营养氨基酸类产品、食品味觉 性状优化产品、人类医用氨基酸类和胶体多糖类产品等其他产品。

公司的产品结构合理，既有味精、赖氨酸这种大吨位产品，也有呈味核苷酸二钠、 黄原胶、海藻糖、普兰多糖这些差异化品种，平滑公司业绩的周期性。

柔性生产则是公司的另一大特点，公司可以依据技术的相关程度、市场情况，将 闲置的味精、氨基酸等大产品的产线改造用于生产缬氨酸、色氨酸等相对小品类氨基 酸产品。

考虑到公司在人类医用氨基酸类和胶体多糖类产品具有较强的掌控力，产品的盈 利基本稳定，业绩占比相对较低，本报告不予展开，重点讨论动物营养氨基酸类产品 和食品味觉性状优化产品。

1.3 公司过去五年业绩持续较高增长

2018 年以来随着公司白城基地一期、二期和三期项目的逐步投产，公司的主营 收入保持着较快的增长，2016 年到 2021 年，年均复合增速达到 15.54%。

从收入构成看，动物营养氨基酸类产品（赖、苏氨酸为主）和食品味觉性状优化 产品（味精、I+G 产品为主）是公司收入的主要构成。2021 年，动物营养氨基酸类产 品和食品味觉性状优化产品分别占公司收入的 50.74%和 37.23%。

动物营养氨基酸的毛利率回归上升通道。从毛利率角度来看，2017-2019 年，公 司味精板块毛利率随味精价格上行而大幅上涨，2019 年板块毛利率达 31.26%。2020 年由于收入准则的改变，叠加味精价格处于短期低位，公司味精板块毛利率下跌至 15.91%。2021 年公司味精板块毛利率小幅下降至 15.29%，主要受核苷酸产品成本增 加拖累。与味精的行情不同，氨基酸产品净利 2017-2020 年行业集中度提升后，在豆 粕减量替代的逻辑下已经进入毛利率提升的通道中。

2. 全球苏、赖氨酸和味精龙头，分红比例高

2.1 多基地布局强化成本管控

公司是味精和苏赖氨酸产业的龙头企业，截至 2022 年 Q1，公司拥有年产 95 万 吨味精产能（全球第二）、100 万吨赖氨酸产能（全球第一）和 30 万吨苏氨酸产能（全 球第一）。根据主要原材料玉米和煤炭的地域特点，公司先后在内蒙古通辽、新疆五 家渠、吉林白城设立三大生产基地：

内蒙通辽基地成立于 2003 年 8 月，是公司走出廊坊后的第一个生产基地，除了 生产味精外，该基地还生产人类医用氨基酸类产品以及其他差别化小品种氨基酸。

新疆五家渠基地基地成立于 2011 年 1 月，新疆基地的能源成本优势最为明显， 除了生产味精、赖氨酸、苏氨酸外，该基地主要生产一些高毛利产品，比如核苷酸 I+G、黄原胶等产品。

白城基地成立于 2017 年 8 月，是新建的一个生产基地。该基地贴近吉林玉米深 加工中心，贴近内蒙的煤炭生产中心，同时可以和通辽基地互为协同。该基地侧重发 展味精、赖氨酸等大吨位品种，由于建设最晚，该基地的装备技术最为先进，单线规 模全球领先。

公司在通辽、新疆和白城基地均配套有热电联产机组，成本优势较难复制。此外， 公司在廊坊和上海设有两个研发中心。

2.2 依托合成生物学研发平台拓品类

公司形成成熟的生物发酵和合成生物学研发体系。公司设有廊坊总部和上海两 处研发中心，其中廊坊研发中心已被认定为国家级企业技术中心，拥有合成生物学工 程师 100 多名，长于计算机辅助菌种设计与氨基酸生产底盘细胞基因组编辑，具备月构建 2000 株工程菌的能力，并与公司发酵工艺与分离提取实验室无缝衔接，以择优 迭代放大替代生产菌。公司拥有新一代基因组测序仪等先进设备， 同时与国内外知 名研究机构合作。公司近年来加大合成生物学上的研发投入， 2021 年申请氨基酸合 成生物学相关专利已达 40 余项，知识产权产出高产期。

依托合成生物学研发平台开拓差异化小品种。在大单品味精和苏赖氨酸之外，公 司还依托合成生物学平台，持续加大研发投入并与现有技术相通，布局多个差异化小 品种，产业链有望进一步延伸。公司拥有丰富的生物发酵和合成生物学经验，未来依 托整个研发平台，公司将充分发挥产业化经验和优势，通过不断开发新产品进一步打 开新的成长空间。

2.3 高比例分红回报股东

在公司持续资本开支扩产能、拓品类的同时，公司通过高比例的分红慷慨回报股 东，2012 年以来公司的股利支付率常年维持 70%以上，彰显公司投资价值。

其中根据 2021 年分红预案，拟每 10 股分派现金股利 4 元（含税），预计分派现 金红利 12.39 亿元左右（含税），现金分红比例约 53%。2022 年 5 月 23 日公司发布公 告，在前次回购注销股本的基础上，以不超过 12 元/股现金回购 8-10 亿元，回购股 份用于注销注册资本，综合考虑现金分红+回购注销，分红率为 87%-95%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）