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梅花生物研究报告：氨基酸行业领先企业，海外布局迎来第二增长曲线。核心投资观点：氨基酸是典型的农产品复合周期性行业，行业进入和扩 产壁垒并不高，但这并不意味着该行业里企业的阿尔法偏弱和投资价值 的降低。多年来大浪淘沙，市场集中度逐步提升，局中企业对产品和资 金的周期判断把握至关重要。具体体现在经营成本的控制、对扩产时点 的把控、对大品种和小品种的平衡、生产地的选择、并购重组的方向等。

尤其是经历本轮扩产周期，我们看到了梅花生物氨基酸大品种的现金流 和盈利韧性，看到了小品种从传统发酵向精密定向发酵的过渡，更看到 了企业在资本开支上的谨慎和出海的果决，这绝非仅仅是关税或海外需 求的单一原因，更多的是企业发展的必由之路。

所以说，市场对于行业的壁垒或是企业经营的难点、政府施与的政策、 热点新技术的追捧、出海的内在缘由均有较大的分歧和预期差。此时已 是2025年，而市场需要重新认识这个行业领先企业的内在价值。

多年深耕氨基酸合成，从味精到氨基酸实现多品类发展

氨基酸行业领先企业，兼顾氨基酸、鲜味剂等多品类发展。梅花生物是 以氨基酸为主营产品的全链条合成生物学公司，形成了动物营养氨基 酸、鲜味剂及医药氨基酸、胶体多糖等多个优势产品为核心的平台型业 务结构，有助于强化公司抗风险能力。公司赖、苏氨酸产能位居全球第 一，味精位居全球第二，随未来赖氨酸、黄原胶等扩产项目投产，公司 领先地位将得到进一步巩固。此外，高分红政策和多期股权激励也在彰 显公司的发展信心。

氨基酸市场规模持续扩大，拓宽“海外市场+产品品类”双版图成为新 趋势

氨基酸海外市场广阔，小品种氨基酸国产化率提升。在全球肉类市场保 持增长，养殖业朝规模化发展趋势下，氨基酸市场规模持续扩大。据 Polaris Market Research预测，2030年全球氨基酸市场规模预计将达 到494.2亿美元，CAGR（2023-2030）为7.5%。中国在赖、苏氨酸市 场话语权不断加大，2023年中国饲用氨基酸产量占比达70.4%，国内 供给已完全满足内需，面对海外旺盛的需求和国际贸易限制，出海成为 行业发展新趋势。同时，中国企业在占据中低端氨基酸市场显著份额的 基础上，开始逐步进入小品种氨基酸的高附加值市场。广阔的海外市场 和高附加值氨基酸品类所提供的业绩增量将为行业带来新机遇。

出海战略加速推进，高附加值氨基酸推动业绩新增长

梅花生物收购“协和发酵”开启“国际化”新征程，高附加值氨基酸产品矩 阵将得到扩增。2024年11月底，公司宣布将以5亿元收购“协和发酵” 的食品、医药氨基酸、HMO业务和资产，在全球经济宽松，海外需求 增加的背景下，此举将助力公司快速占领海外的广阔市场。此外，高附加值氨基酸产品矩阵的扩增也将为公司带来全新业绩增长极。随着未来 出海进程的推进，凭借公司的规模化优势，将有望增强中国在全球生物 发酵行业的话语权，并逐步成为国际型领军企业。

玉米和煤炭突出成本优势，规模一体化提高资源综合利用率

梅花生物三大基地毗邻玉米和煤炭主产区，区位优势和规模一体化产线建设 助力公司打赢成本战。标品市场中成本是关键，玉米和煤炭约占公司成 本的6成左右。公司生产基地位于内蒙古、新疆及吉林，均为玉米生产 大省和煤矿毗邻地区，保证原料供应且运输成本较低，特别是新疆的煤 炭成本约为全国平均水平的三分之一，贡献公司成本优势。公司是国内 产业链最长、资源综合利用率最高的现代化生产企业之一，各基地均拥 有资源综合利用一体化生产线，实现能源的梯级循环利用并进一步节约 生产成本。