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梅花生物研究报告：氨基酸景气向上，平台化驱动成长。据博亚和讯，21 年全球赖氨酸/苏氨酸需求 299/78 万吨，11-21 年 CAGR7%/11%。由于我国大豆进口依赖度高企，粮食安全背景下豆粕减量 替代需求提升，带动饲料氨基酸需求持续增长。供给端 11-20 年行业无序扩 张和洗牌完毕（22 年苏氨酸全球产能 CR3 达 80%），我们认为行业经过 22H2-23H1 的降价去库存，未来供需共振下景气有望上行。伴随 25 万吨/ 年苏氨酸新产能释放，公司规模和成本优势持续巩固。同时公司拥有 100 万吨/年味精产能（22 年全球第 2），味精刚需属性叠加竞争格局良好（22 年国内产能 CR3 达 85%），未来亦有望支撑公司盈利基本盘。

合成生物平台打造第二增长曲线，产线丰富持续成长

公司深耕“氨基酸+”战略，目前在黄原胶、海藻糖、脯氨酸、腺苷等胶体 类产品和医药氨基酸等领域亦处于行业领先地位。依托生物发酵领域长期积 累，公司着力打造合成生物技术平台，目前已构筑大肠杆菌、谷氨酸棒杆菌、 枯草芽孢杆菌等底盘菌开发平台以及基于酶生物转化的技术平台，伴随三赞 胶等胶体类产品、支链氨基酸等医药氨基酸、医药中间体、普鲁兰多糖等产 品线不断丰富，助力打造新增长曲线，有望逐步成为合成生物领域领军企业。

积极分红和回购维护公司价值，长期价值有望重估

公司自 10 年重组上市以来经营规模持续扩张，11-22 年营收/归母净利润 CAGR 均达 15%，同时注重股东回报，12-21 年分红率均超过 50%，18-22 年平均分红率约 53%，平均股息率约 6%，同时基于对公司长期发展的信心 和维护公司价值，19-23 年连续 5 年均推出股份回购方案，且 21-23 年连续 3 年实施员工持股计划。我们认为未来在产品景气回升、苏氨酸/缬氨酸/黄 原胶等新产能贡献成长性、合成生物技术延伸，以及高分红+股份回购等共 同助力下，公司长期价值有望迎来重估。