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梅花生物研究报告：氨基酸龙头企业格局优化，重视股东回报核心红利标的。主业行业竞争格局趋缓盈利稳定，合成生物学打开第二成长曲线。苏氨酸行业未 来暂无规划产能，预计供给偏紧的格局仍将维持，高景气度有望延续；赖氨酸需 求保持较高增速的情况下，公司扩产强化市占率，预计未来几年行业低效产能出 清，盈利水平提高；味精行业呈现寡头垄断，行业竞争趋缓。相较于上一轮氨基 酸底部周期，公司的市占率得到显著提升，作为行业龙头企业，具备一定的市场 调控能力，将有效平抑周期波动性。其次，公司深耕“氨基酸+”战略，构建合 成生物学平台，跨境收购协和发酵株式会社部分资产，获取多种氨基酸新品类菌 种及专利，丰富合成生物学平台管线，技术突破有望带来主要产品成本下降和具 备竞争力的新产品，打开第二成长曲线。

生猪补库、豆粕和玉米基本面触底，氨基酸景气度有望触底反弹。当前猪周期景 气度处于较高水平，能繁母猪和生猪存栏量增长带动饲料氨基酸需求增长，大豆 种植利润处于亏损状态，农户种植积极性下降，大豆价格有望触底反弹，特朗普 上台后，对于大豆的关税反制可能催化国内豆粕价格提升，替代品豆粕价格上涨 将催化氨基酸豆粕减量替代加速，玉米价格的持续下跌短期内对公司的库存带来 负面影响，但从长期来看，低价的玉米将降低公司的营业成本，下游需求增长， 原材料价格下降，公司氨基酸利润有望实现增长。

分红+回购+员工持股持续推进，高度重视股东回报的核心红利标的。公司采用 高现金分红+回购双模式回报股东，过去十年平均回购+分红比例达到78%，公 司自2017年开始员工持股计划，2017年第一批员工持股计划结束后，21-24年 连续四年推出员工持股计划，建立起完善的共享机制，促进公司长期健康发展， 持续的分红+回购+员工持股既展现公司对于未来发展的信心，同时也表明公司一 直以来对股东高度重视回报的理念。