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梅花生物研究报告：稳健增长低估值高分红的氨基酸龙头，首次覆盖买入评级。

我们看好公司的三个理由

梅花生物是全球赖氨酸/苏氨酸产能第一的氨基酸公司，截至2024年底公司 赖 氨 酸 / 苏 氨 酸 / 味 精 产 能 为 1 0 0 / 4 5 / 1 1 5 万 吨 ， 全 球 市 占 率 达21%/34%/26%。我们首次覆盖公司，并给予买入评级。我们看好公司的 原因：1）新产能和行业集中度提升助力增长。公司在建60万吨赖氨酸，并 布局高附加值氨基酸，同时借助合成生物学技术，拓展品类及成本优 势。2）我们看好苏氨酸和味精价格有上涨空间，赖氨酸/苏氨酸/味精处 于2010年以来价格分位的13%/22%/1%；且煤炭价格下行趋势有望延续， 因此我们26-27年EPS预测高于一致预期9-12%。3）低估值和高分红。公 司2026年预期PE为8.5倍，低于A股可比平均估值11倍，而盈利增速接近。 公司2010年以来平均分红+回购支付率近80%，我们认为公司有望保持高股 东回报。

氨基酸市场发展潜力大，公司龙头地位有望继续提升

我们认为中国氨基酸市场仍有较大增量空间，主要由于政府在积极推动豆粕 减量替代，力争至2030 年将豆粕在饲料中的比例从2023 年的13%降 至10%，我们测算这将带动缬氨酸40-60%的增量需求， 赖氨酸、苏氨 酸6-15%的增量需求。2010年以来经历国内价格战与海外落后产能退出， 氨基酸市场目前已形成寡头垄断格局；梅花生物近十年苏、赖氨酸全球市占 率提升近10%至34%/21%，随着60万吨赖氨酸投产，龙头地位有望进一步 提升。

新产能助力24-26年净利润复合增速或达18%

我们看好公司稳健盈利增长，主要基于：1）公司产品格局分散，能较好抵 抗单一产品的周期波动，同时随着公司所处行业集中度提升，公司近十年 来ROE由10%提升至超20%。2）公司作为氨基酸行业头部企业产能与成本 优势显著，具有较强定价权。3）赖氨酸、黄原胶、异亮氨酸等新产能投 产，助力增长。4）合成生物学与高附加值氨基酸布局。