星湖科技研究报告：氨基酸供需共振，加码合成生物.pdf

星湖科技研究报告：氨基酸供需共振，加码合成生物。公司是全球氨基酸行业领先企业，23年赖/苏氨酸年产能80/26.8万吨，均 居全球第2。我们看好公司：1）粮食安全背景下豆粕减量替代需求增长， 叠加竞争格局优化，赖/苏氨酸景气有望上行；2）加码合成生物，布局小品 种氨基酸、生物基尼龙等产品；3）伊品生物整合效果渐显，国企改革背景 下23年分红率93%，依托集团业务协同性下价值有望重估。

赖/苏氨酸供需有望共振，公司具备规模和成本优势

粮食安全背景下，氨基酸替代豆粕需求有望持续增长，且未来转基因玉米推 广或助力氨基酸成本下降，推升氨基酸替代豆粕性价比。短期而言，未来猪 价回升有望带动养殖存栏修复，叠加出口支撑等亦有望助力氨基酸需求侧。 供给端而言，11-20年赖/苏氨酸产能无序扩张并基本洗牌完毕，部分产能陆 续退出下我们认为行业供给格局逐渐优化，未来供需共振下景气有望上行。 23年公司赖/苏氨酸年产能80/26.8万吨，均居全球第二，具备规模和成本 优势。同时公司拥有42万吨/年味精产能（全球第4），味精供给格局良好 亦有望支撑盈利基本盘。

加码合成生物领域，小品种氨基酸、生物基尼龙等助力打造新成长曲线

生物发酵是氨基酸生产的主要工艺，缬/色/异亮/精氨酸等小品种氨基酸由于 技术壁垒较高，其应用推广主要受成本和价格约束，未来伴随行业企业加码 布局并推动生产成本下降，小品种氨基酸需求有望非线性扩大。公司积极布 局合成生物领域，于新疆基地规划60万吨玉米深加工产线及配套热电联产 项目，拟投资建设缬氨酸/异亮氨酸/色氨酸/精氨酸年产能分别为5/3/2/1.5 万吨。此外，公司于黑龙江建成年产1/2万吨戊二胺/PA56盐生产线，并在 建1万吨/年PA56切片产能，打造赖氨酸-戊二胺-PA56全产业链布局。

伊品生物整合效果渐显，积极分红并依托集团协同效应有望助力价值重估

星湖科技22年并购伊品后整合效果显著，经营规模步入新台阶。同时，公司控 股股东广新集团以新兴产业为战略重心，涵盖新能源新材料、生物科技与食 品健康、数字创意等产业集群，未来依托集团协同性，积极探索医药生物等 领域亦有望助力发展。国企改革背景下，公司亦积极分红注重股东回报，23 年分红率达93%。整体而言，我们认为在大品种氨基酸供需有望共振、合 成生物有望打造新成长曲线，叠加积极分红等助力下，公司价值有望重估。