2025年医药行业分析：原料药板块Q2利润高基数下承压，需求边际持续改善

一、 Q2 利润短期承压，毛利率持续改善

(一)Q2 板块营收同比略降，利润在高基数下下滑 13%

原料药板块共选取了 32 家公司，2025 年 H1，原料药板块实现营业收入 588.70 亿元，同比略 有下降，降幅为 2.88%，分季度来看，2025Q1/Q2 营业收入分别为 295.46 亿元/293.24 亿元，分 别同比-0.48%/-5.16%。

2025 年 H1，原料药板块实现归母净利润 86.97 亿元，同比增长 1.73%，分季度来看，2025Q1/Q2 归母净利润分别为 45.62 亿元/41.35 亿元，Q1/Q2 分别同比+20.87%/-13.40%。

2025 年 H1，原料药板块实现扣非净利润 84.03 亿元，同比增长 8.46%，分季度来看，2025Q1/Q2 扣非净利润分别为 43.65 亿元/40.38 亿元，Q1/Q2 分别同比+21.98%/-3.09%。

2025 年 H1，原料药板块营收略有下降，归母净利润基本持平，扣非净利润稳健增长，分季度 来看，2025 年 Q1，营收同比基本持平，环比增长 5.77%，归母净利润及扣非净利润同比均实现快 速增长，环比分别大幅增长 91.12%和 81.95%。Q1 原料药企业出货量逐步恢复，毛利率同比提升 1.76pct，同时降本增效持续推进，期间费用率同比下降 0.81pct，此外，2024Q4 多家公司计提资 产减值损失，2025 年 Q1 减值影响大幅减弱。2025 年 Q2，在上年同期高基数的基础上，营收小幅 下滑，归母净利润下滑 13%，扣非净利润基本持平，主要原因是：①市场竞争仍旧较为激烈，沙 坦、头孢、青霉素类等部分产品价格同比仍有一定幅度下滑；②板块在建工程陆续转固，折旧费 用增加，同时企业加大研发及营销投入，研发及销售费用增加，期间费用率同比提升 1.30pct；③ 板块资产减值损失同比增长 20.43%。

(二)规模效应持续释放，毛利率同环比进一步提升

2025 年 H1，原料药板块毛利率为 38.73%，同比提升 1.92pct，净利率为 14.77%，同比提升 0.67pct。 分季度来看，2025 年 Q1，原料药板块毛利率为 38.14%，同比提升 1.76pct，净利率为 15.41%， 同比上升 2.63pct，环比提升 7.06pct，净利率同比提升主要原因是费用端同比下滑 0.81pct，环 比大幅改善的主要原因是减值影响大幅减弱，2024 年 Q4 板块资产减值为 12.75 亿元，而 2025 年 Q1 仅为 1.56 亿元。

2025 年 Q2，板块毛利率为 39.31%，同比提升 2.10pct，环比提升 1.17pct，净利率为 14.04%， 同比下降 1.48pct，环比下降 1.37pct。毛利率提升的主要原因是存量产品去库存结束，新产品逐 渐放量，原料药企业产品销量持续增长，产能利用率提升，规模效应持续释放。净利率同比下降 的主要原因是期间费用率同比提升 1.30pct，板块在建工程陆续转固，折旧费用增加，同时企业加 大研发及营销投入，研发及销售费用增加，除此之外，Q2 板块资产减值为 4.00 亿元，同比增加 6,788.13 万元，增长 20.43%。

2025 年 H1，原料药板块期间费用率为 20.15%，同比提升 0.26pct，板块在建工程陆续转固， 折旧费用增加，同时企业加大研发投入，研发费用增加。其中，管理费用率为 7.04%，同比提升 0.28pct，研发费用率为 5.57%，同比提升 0.41pct，销售费用率为 7.63%，同比下滑 0.14pct，财 务费用率为-0.09%，同比下滑 0.30pct。 分季度来看，2025 年 Q1/Q2，板块期间费用率分别为 19.66%/20.64%，分别同比0.81pct/+1.30pct。其中，管理费用率分别为 6.87%/7.20%，分别同比+0.12pct/+0.44pct；研发 费用率分别为 5.32%/5.82%，分别同比+0.29pct/+0.54pct；销售费用率分别为 7.38%/7.89%，分 别同比-0.76pct/+0.47pct；财务费用率分别为 0.08%/-0.27%，分别同比-0.46pct/-0.15pct。

二、 行业集中度较高，TOP10 企业贡献七成以上收入及业绩

2025 年 H1，原料药板块中少数公司贡献大部分营收及利润，收入及利润占比较高的公司大部 分为大宗原料药生产商。从营业收入来看，TOP10 占板块总营收的比重达 73.03%，维持 2024 年同 期水平，其中新和成占比超 10%，普洛药业、海正药业、新华制药、华海药业、国邦医药占比超 5%；从归母净利润来看，TOP10 归母净利润总额达 71.58 亿元，占比 82.30%，板块中有 5 家企业 出现亏损，合计亏损 1.19 亿元。

2025 年 Q2，从营业收入来看，TOP10 占板块总营收的比重达 73.00%，其中新和成占比近 20%， 普洛药业、海正药业、新华制药、华海药业、国邦药业占比超 5%；从归母净利润来看，TOP10 占板块总利润的比重达 83.55%，其中，新和成占比超 40%，普洛药业、海普瑞、国邦医药占比超 5%。

从收入端来看，2025 年 H1 收入占比前 10 的公司中，仅有 3 家公司营收同比增长，其中涨幅 超过 10%的有 1 家，涨幅处于 0%-10%的有 2 家，另有 7 家公司同比下滑，其中降幅超过 10%的有 4 家，降幅处于 0%-10%的有 3 家；2025 年 Q2 收入占比前 10 的公司中，营收同比增长的公司有 4 家，其中涨幅超过 10%的有 1 家，涨幅处于 0%-10%的有 3 家，另外 6 家营收同比下滑，其中降幅 超过 10%的有 3 家，降幅处于 0%-10%的有 3 家，主要原因是部分公司产品价格同比有不同幅度下 滑。

从利润端来看，2025 年 H1 利润占比前 10 的公司中，有 3 家公司归母净利润同比增长，其中 涨幅超过 50%的有 1 家，涨幅处于 0%-50%的有 2 家，另有 7 家公司同比下滑，其中降幅超过 30% 的有 4 家，处于 0%-50%的有 3 家；2025 年 Q2 利润占比前 10 的公司中，归母净利润同比增长的有 4 家，其中涨幅超过 50%的有 1 家，涨幅处于 0%-50%的有 3 家，6 家公司归母净利润同比下滑，其 中降幅超过 50%的有 1 家，降幅处于 0%-50%的有 5 家。

三、 板块估值具备性价比，在建工程规模持续下降

(一)Q2 板块估值处于历史低位，具备性价比

2025 年 H1，原料药板块仍旧面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力，但价格下降幅度逐渐 收窄，部分产品价格底部震荡，同时行业去库存结束，成熟品种销量增长，新产品持续放量，从 估值来看，截至 2025 年 Q2 末，原料药板块 PE 为 27.72 倍，处于 11%历史分位，相较医药生物行 业的溢价率为-0.78%。

(二)Q2 在建工程规模持续下降，产能扩张放缓

截至 2025 年二季度末，原料药板块在建工程为 150.16 亿元，同比下滑 11.05%，规模同比减 少 18.66 亿元，固定资产为 843.96 亿元，同比增加 38.02 亿元，同比增长 4.72%，部分在建工程 陆续转固，在建工程投入放缓。从在建工程与固定资产比值来看，2025 年二季度末为 0.18，比值 自 2023 年以来持续下降。

具体来看，原料药板块中在建工程/固定资产值大于 0.5 的有 4 家公司，其中天新药业及奥翔 药业产能扩张相对激进，在建工程/固定资产值分别为 1.00 和 0.95。

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