2025年从国际经验看低利率下保险配置启示

1、保险负债端配置

美国开辟浮动利率产品且比例持续提升

美国保险公司推出浮动利率产品，降低利差损风险，更好匹配负债成本。美国消费者由于其投资习惯和风险认知,对浮动 收益产品有较高的接受度;且美国资本市场拥有极佳的流动性、成熟的高收益债券市场，可通过ETF等方式进行全球资产配 置，故浮动产品利率比例持续提升。考虑到调低预定利率对于产品竞争力的影响，以及保险成本调整本身具有滞后性，我们认为，资产端布局更重要。

日本下调寿险预定利率、调整产品结构

日本保险监管机构决定下调寿险产品的预定利率，降低负债成本，防范利差损风险。日本金融厅规定，寿险公司预定利 率基于过去3年及10年的十年期国债利率平均值中较低者，并乘上安全率系数来计算，至2024年底预定利率已经降至0.25%。 调整产品结构，重心从储蓄理财型转向纯保障型产品。大力发展第三领域保险产品(医疗保险等)，采用更加保守的生命 表，死差益较高，2000年以后第三领域保险产品成为保费增长的重要动力。

2、保险资产端配置

资产端配置

低利率环境下，资产负债匹配是资产端与负债端共同的责任。在我国负债端成本高、竞争激烈的情况下，资产端配置的作 用愈发重要。

我国保险业需进一步降低现金与存款类资产比例

在低利率背景下，海外各国保险业皆减配现金与存款类资产，从而提高投资收益率。相比于极低、负利率国家，我国利 率环境尚可，但也已进入低利率范畴。 对比2022年中、日保险现金与存款类资产占比，日本现金与存款类资产占比远低于我国，我国占比仍有较大下行 空间。

日本拉长固收类资产久期

20世纪90年代利差损危机后，日本寿险业开始加强长久期国债配置。1990年前后，日本寿险行业主要将中短期限的贷款 作为主要的固收投资，致使资产负债久期缺口较高。1990后日本寿险业开始提升国债占比，用长久期国债置换原先的贷款 及股票资产，成功使利差损转益。以龙头企业第一生命保险公司为例，10年以上长期债券规模最大且持续增加，进而拉长久期。

美国使固收类资产信用下沉

为了对冲利率下行压力，美国寿险业投资企业债的信用评级不断下沉。在NAIC标准下，一级债券占比从2005年的68.1% 下降到2020年的57.3%；与之对应，二级债券从2005年的26.1%上升到2020年36.6%。险企通过下沉信用风险的方式获得风 险溢价补偿以提高资产组合的收益率。美国寿险一般账户也拉长债券久期，用高收益长久期的信用债覆盖负债端成本。

日、德提高权益配比

日本在经济泡沫破裂前加大股票配置，以追逐股市牛市收益覆盖负债端成本。境内股票占比由 1985 年的 15%增长到 1990 年的 22%。但紧随其后的房地产泡沫破灭、股市低迷，造成大量寿险公司破产，对行业造成深远影响。 德国寿险加大权益和非标资产配置获取“资产利差”。不动产、基础设施、能源类投资和大宗商品等具备资金量大、期 限长、抗通胀、资本占用率相对较低等优势，在低利率环境下受到寿险等长期资金的青睐。

德国增配另类投资

国外对于另类资产的定义一般指私募股权、私募信贷、对冲基金、房地产、基础设施等资产类型。国际主要保险公司， 如大都会人寿、安联、安盛等，都通过增加另类投资来分散风险并获取更高的投资收益。以德国保险龙头企业安联集团为例，2015年另类资产配置约为510亿欧元(占比约为2.9%)，到2022年底时其另类资产配置 已约2350亿欧元(占比约为11%)。

日本突围海外资产

日本寿险行业通过增配海外资产抵御国内低利率压力。泡沫经济破灭后，为应对国内股市低迷、低利率投资环境的挑战， 日本寿险业开始扩大海外投资比重，借助海外的高息资产提高收益水平。海外证券占总投资比重提升至2022年的29%，其 中多数为海外债券，成为继国债后日本寿险业配置比例第二高的资产门类。

3、中国保险配置启示

国际经验汇总

低利率环境下，美、日、德保险通过创新方式实现资产端与负债端的相互匹配，为我国保险业提供了宝贵经验。

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