2025年中美对弈下产业链的忧与解

中美产业链的静态联系和动态变化

经常账户：中国净出口对美依赖度下降

2018年贸易战以来，中国对美净出口比重从92.45%下降到2024年的 36.90%，中国对美净出口/GDP与中国净出口/GDP的差值走阔。

金融账户：直接投资，产业链向东南亚逐步迁移

2023年，中国企业对共建“一带一路”国家实施并购项目111个，并购金额121.3亿美元,占并购总 额的59%，其中，新加坡、印度尼西亚、波兰、韩国和老挝等国吸引中国企业投资并购规模均超5 亿美元。中国企业对外投资并购分布在全球53个国家 (地区)从并购金额看，新加坡、开曼群岛、 中国香港、印度尼西亚、波兰、美国、韩国、英国、德国、老挝位列前十。

中美产业链之间的静态联系

传统的贸易统计方法：我们常分析的“出口总值”、“对美出口金额”等进出口数据，属于传统的贸易统计 方法；传统贸易统计衡量的是商品跨越国界时的总价值，它隐含的假设是，出口产品的全部价值都来自于出 口国家；然而，在全球化分工下，中国对美出口的大部分制造品都包含大量的进口零部件，因此，我们的 “对美出口金额”包含了外国增加值，我们的“对美贸易顺差”也包含了日韩的对美顺差。

全球价值链：现如今，全球价值链已经在国家贸易中占据主导地位。全球化精细分工下，国家之间的贸易关 系变得更为复杂；大量的贸易流，表面上看是双边贸易关系，实际上是多边贸易关系；国际贸易，已经从商 品贸易发展到了任务贸易，许多位于不同国家的企业集体参与了从研究、开发、零部件生产、产品组装、产 品销售的各种任务。

研究中美产业链间的联系既需要传统的贸易统计方法，也需要全球价值链的视角。传统的贸易统计方法基于 众多的双边贸易数据，适合简单较短的产业链，例如家电、化工、轻工制造等；全球价值链视角下，多边贸 易叠加任务贸易，适合研究复杂较长的产业链，例如电子、汽车。

对美敞口较大的行业

对美敞口较大的行业包括消费电子（对美出口占比：手机23%、电脑28%，下同）、轻工制造（玩具33%、 家具25%）、汽车零部件（21%）、基础化工（塑料18%）、电力设备（蓄电池20%、电动机及发动机13%、 变压器等10%）；中美关系变换，对美出口占比高的行业或受影响。

中美关系下，如何分析行业受影响程度？

在行业对美敞口短期难以改变的背景下，行业或因自身业务、全球竞争力、贸易战后的调整措施等建立一定的 韧性和抵抗力。通过定性、定量指标，针对对美敞口较高的行业，建立一套分析框架，纵向比较不同行业间受 影响程度，横向比较特定行业18年与如今受影响的程度。

对美敞口：结合“海外营收占比”、“商品对美出口占比”，查看行业收入对美敞口程度。

与美国客户粘性：回顾第一轮贸易战，苹果公司获得关税豁免，国内苹果产业链受影响程度较小。

自身业务：产品技术水平、产品产业链位置等。行业产品技术水平越高，毛利率越高，受侵蚀程度相对较小； 产品受众面向企业，例如工业设备出口，相较产品面向消费者受影响程度较小。

提价能力 -> 全球竞争力：行业在全球市场的竞争力越强，相对他国竞品的比较优势越强，行业受影响程度 越小。我国行业的竞争力包括性价比优势、产能优势等。

美国产能、海外产能。

贸易战后的调整措施：18年贸易战后，行业通过实施全球化战略（收入全球化）、布局海外产能、产业转型 升级、智能化工厂（降本增效）等方式，提升对潜在关税壁垒的抵御能力，推进行业出海进程。

微观层面：对企业的影响？

贸易壁垒如何影响我国出口企业？ 四种情景：关税豁免、普通型关税（10-15%）、惩罚型关税（20%-60%）、暴力型关税。商人思维下， 特朗普政府对不同型商品征收不同的关税。特朗普政府对与美关系密切型商品免征关税，例如过去的苹果 iphone产业链；对不符合其政策主张的商品进行暴力型关税，例如特朗普胜选后， 11月29日美国商务部拟 对东南亚四国光伏产品征收反倾销税，最高可达271%。 在非暴力型关税假设下，对出口企业的主要影响在于侵蚀毛利率。无论是哪种国际贸易模式，FOB或DDP， 在非暴力型关税下，对出口企业的影响主要集中在毛利率上，对企业的盈利能力提出更高的要求。 第一轮贸易战关税税率，对美出口关税平均在20%附近，当下的关键在于额外征收多少？对于部分企业，第 一轮贸易战中，企业海外收入的毛利率已被部分侵蚀；在此情况下，未来额外的关税征收将再次削减企业盈 利能力，或严重伤害其基本面；因此，出口型企业里，第一，优选毛利率较高的方向，例如家用电器、机械 设备等，第二优选出口型企业正处于产业转型升级的。

科技，中美角逐之地

电子：易受中美关系影响

过去以科技制裁为主，对电子产品征税存在较多赦免的情形，例如苹果产业链曾被豁免。 国内电子产品普遍对美出口占比较高，公司依赖少数客户的情形较多；然而目前已建成海外产能不多。

科技制裁

回顾过往，美国针对中国科技行业的常规手段以制裁为主，通过封锁顶尖科技以及关键技术压制中国科技行 业的发展，具体表现为限制中国进口先进制程芯片、高端光刻机等，并未通过高关税削弱中国电子产品出口 到美国，阻碍电子行业的正常贸易。 特朗普2.0或仍以科技制裁为主。在商人思维主导下，特朗普的关税手段更多作为谈判筹码，或者理解为 “达摩克利斯之剑”，在此假设下，对中国电子行业采取高关税反而将危害美国企业，因此，特朗普2.0或 仍以科技制裁为主。

AI产业链：中美国运之争

人工智能技术将重塑电子产业的发展轨迹，为智能硬件领域注入创新动能，推动产品设计理念和商业模式的 根本性变革。这一技术浪潮将加速硬件设备向智能化、情感化方向演进，使其从单纯的工具属性向人性化伴 侣角色转变。从智能手机、个人电脑到物联网设备、可穿戴装置，乃至车载电子系统，整个电子产业生态链 都将迎来价值重估的历史性机遇。 回顾近期国内AI事件，国内AI产业趋势越发明显。从字节“all in AI”、deepseek模型引发算力成本继续 下降、小米GPU万卡集群，再到AI玩具、AI眼镜等产品出现，国内AI产业趋势越发明显。 部分国企、私人部门本地化部署deepseek。近期，三家国内基础电信企业、部分金融机构、私人企业纷纷 接入deepseek大模型。

汽车产业链：欧美共筑贸易壁垒下新能源车的抗衡

中美关系角度下汽车产业链的情况

2019年开始，伴随中国新能源车爆发式的成长，中国汽车开始在全球汽车市场中份额逐渐扩大。

新能源车整车出口难度大于汽车零部件：对于新能源智能汽车产业链出海企业，在前期的海外市场开拓阶段将 迎来挑战。需重塑海外市场的消费者对中国新能源汽车的产品定位和质量认知。整车出口遭遇的贸易壁垒往往 更高，零件出口贸易壁垒相对宽松，大部分国家鼓励零部件进口来完善本国汽车产业链，关税税率往往低于整 车。

进入2022年，俄罗斯市场的需求激增，成为推动出口增长的关键因素，欧盟在出口中的比重有所减少，而中南 美洲以及美国和加拿大的出口量则出现了显著提升。近期，欧洲和北美等发达地区的市场份额也出现了下滑， 这表明这些成熟市场的表现有所减弱。中国汽车产业链出口结构中，2023年对美整车出口以数量计占整车出口 比例为2.18%，但是汽车及零部件对美出口占比为10.44%，美国是中国的汽车零部件最主要的出口国。

中美关系+产业动态双视角下汽车产业链关注方向： 1、智能化与自动驾驶：随着人工智能和5G技术的发展，智能汽车和自动驾驶技术将成为未来汽车行业的重要发 展方向。智能座舱、自动驾驶系统、车联网等技术将逐步普及。 2、汽车零部件全球化布局：为规避贸易壁垒和关税压力，中国汽车零部件企业将继续加快全球化布局，尤其是在 墨西哥、泰国、欧洲等地区建立生产基地。这将有助于企业更好地进入欧美市场。

新能源车整车出口难度大于汽车零部件

由于燃油车时代中国车企出海有限，缺乏品牌体系、销售网络、市场营销等方面的建设经验和相关 案例。对于新能源智能汽车产业链出海企业，在前期的海外市场开拓阶段将迎来挑战。需重塑海外 市场的消费者对中国新能源汽车的产品定位和质量认知。另外，整车出口遭遇的贸易壁垒往往更高， 许多国家出于保护本国汽车产业目的，设置高额关税，同时还会出台严格的准入法规，如车辆排放 标准、安全碰撞标准等，只有完全达标，整车才有准入资格。零件出口贸易壁垒相对宽松，大部分 国家鼓励零部件进口来完善本国汽车产业链，关税税率往往低于整车。

整车出口：欧美市场缩水

进入2022年，俄罗斯市场的需求激增，成为推动出口增长的关键因素，欧盟在出口中的比重有所减 少，而中南美洲以及美国和加拿大的出口量则出现了显著提升。特别值得注意的是，对日本和韩国 的新能源汽车出口在2024年10月份出现了显著下降，降幅达到了58%。近期，欧洲和北美等发达 地区的市场份额也出现了下滑，这表明这些成熟市场的表现有所减弱。

其他产业链

其他产业链中，电力设备、塑料或受中美关系影响较大，然而家电和机械设备受影响或相 对较小。

电力设备：是关税的焦点，更受美国能源政策影响。新旧能源切换是电力设备的核心驱动，但特 朗普，传统能源的支持者，对新能源建设存在一定的偏见，或对国内新能源出海产生消极影响。

基础化学：细分行业较多，受中美关系影响分化。细分行业中，农药、塑料受美国关税影响较大， 然而维生素受关税影响较小 。

家用电器：出海的赢家，对贸易壁垒存在一定抵抗能力，细分方向推荐白电。早期家电行业通过 并购海外品牌、海外产能建设，已具备成熟的海外品牌矩阵、充足的海外产能；尤其在白电市场， 产业链上不同公司在海外合作紧密，全产业链出海有望快速达成。

机械设备：影响程度或较小，细分方向推荐工程机械。工程机械行业对美出口较少，并位处中游， 因此受中美关系影响或相对较小。细分行业中工程机械，出海的先行者，受益于东南亚工业化进 程，成长属性边际提升。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）