2025年北方稀土研究报告：立足稀土资源禀赋，上中下游协同发展

1.稀土行业骨干龙头，上中下游一体化发展

1.1 资源优势得天独厚，构筑行业领先全产业链

中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司，前身是始建于 1961 年的包钢 8861 稀 土实验厂，并于 1997 年在上海证券交易所上市，被誉为“中华稀土第一股”。2015 年率先完成稀土大集团组建，实现对北方轻稀土资源的集中统一管理。公司是全球规 模最大、产值最高、效益最好的集生产、科研、贸易于一体的稀土行业骨干龙头企业。 经过多年发展，公司在行业内率先发展成为集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、 科研和贸易一体化的集团化上市公司，形成以稀土资源为基础、冶炼分离为核心、新 材料领域建设为重点、终端应用为拓展方向的产业结构，并依托创新驱动发展战略持 续促进产业结构调整和转型升级，实现稀土上中下游一体化发展，构筑了行业领先的 全产业链竞争优势。

公司控股股东包钢（集团）公司拥有全球最大的铁和稀土共生矿——白云鄂博矿的独 家开采权。控股股东下属子公司包钢股份使用白云鄂博矿石生产铁精矿和稀土精矿， 向公司供应稀土精矿，为公司生产经营提供了原料保障。2023 年，在国家稀土开采、 冶炼分离总量控制指标分配中，公司获得的矿产品和冶炼分离产品指标分别占年度 指标总量的 65%以上，且轻稀土年度增量指标向公司集中配给，持续稳定的指标获 得量巩固增强着公司资源优势、核心竞争力及产品供应保障能力，体现了公司的行业 地位和发展潜能。 截至 2024 年三季报，公司第一大股东为包头钢铁(集团)有限责任公司，直接持股 36.84%，第二大股东为嘉鑫有限公司，直接持股 4.33 %，实控人是内蒙古自治区人 民政府。

截至 2024 年上半年，公司纳入合并范围的一级子公司 28 家、二级子公司 17 家，主 要涵盖工业、商业、环保、科研四大板块。其中，华美公司、淄博灵芝、和发公司、 甘肃稀土的主营业务是冶炼分离产品；信丰新利稀土产品及废料回收；北方磁材的主 营业务是磁性材料；天骄清美的主营业务是抛光材料；国贸公司的主营业务是贸易； 节能环保公司的主营业务是环保工程。

公司坚持“做优做大稀土原料，做精做强稀土功能材料，做专做特终端应用产品”的 发展思路，可生产各类稀土产品 11 个大类、100 余种、上千个规格。公司产品主要 分为稀土原料产品、稀土功能材料产品及稀土终端应用产品。其中，公司稀土原料产 品包括稀土盐类、稀土氧化物及稀土金属，是下游稀土功能材料及新材料产品生产加 工企业的主要生产原料；稀土功能材料产品包括稀土磁性材料、抛光材料、储氢材料、 催化材料等，公司稀土终端应用产品如镍氢动力电池、稀土永磁高效节能电机等。

1.2 稀土产品保持高毛利占比，经营业绩触底回升

2019-2023 年，公司营业收入年均复合增长率为 16.65%，归母净利润年均复合增长 率为 40.05%。2023 年，公司实现营业收入 334.97 亿元，同比减少 10.10%；实现 归母净利润 23.71 亿元，同比减少 60.38%，营业收入的减少主要系以镨钕产品为代 表的稀土产品价格自 2023 年初以来持续震荡下行，全年均价同比降低。 2024 年前三季度实现营业收入 215.60 亿元，同比减少 13.50%；实现归母净利润 4.05 亿元，同比减少 70.64%。分季度看，2024Q1 营业收入为 57.62 亿元，同比减 少 37.59%，归母净利润为 0.52 亿元，同比减少 94.35%；2024Q2 营业收入为 72.28 亿元，同比减少 0.33%，归母净利润为-0.07 亿元，同比减少 104.96%；2024Q3 营业收入为 85.70 亿元，同比增长 1.54%，归母净利润为 3.60 亿元，同比增长 10.94%， 近 10 个季度以来归母净利润首次企稳增长。

从产品的收入结构看，2021-2023 年公司稀土产品、稀土应用产品、环保产品及服 务、贸易业务、其他产品年均复合增长率分别为 12.16%、-14.49%、23.43%、-6.07%、 -40.37%，环保产品及服务业务增速最快。2023 年，公司主要业务收入占比分别为 稀土产品（69.98%）、稀土应用产品（0.20%）、环保产品及服务（3.96%）、贸易业 务（23.65%）、其他产品（1.58%），稀土产品和环保产品收入占比不断提升，贸易、 其他产品业务占比持续下降。 毛利方面，2023 年公司稀土产品、稀土应用产品、环保产品及服务、贸易业务、其 他产品的毛利分别为 47.05 亿元（同比-52.40%）、0.05 亿元（同比+49.09%）、4.47 亿元（同比-8.01%）、-3.66 亿元（同比-135.13%）、0.18 亿元（同比-80.99%）。2023 年，公司主要业务毛利占比分别为稀土产品（96.08%）、环保产品及服务（9.13%）、 贸易业务（-7.48%）、其他产品（0.36%）。

稀土产品业务可以细分为稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材料和 储氢材料。2019-2023 年公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材 料和储氢材料年均复合增长率分别为 7.48%、-7.40%、38.33%、41.19%、0.39%、 0.21%，磁性材料和稀土金属增速最快。2023 年，各细分产品收入在稀土产品中的 占比分别为稀土氧化物（10.77%）、稀土盐类（1.46%）、稀土金属（47.91%）、磁性 材料（37.45%）、抛光材料（1.49%）和储氢材料（0.93%），稀土金属和磁性材料收 入占比最高。 毛利方面，2019-2023 年公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材 料和储氢材料的年均复合增长率分别为 0.50%、-13.35%、29.48%、56.97%、-1.77%、 -1.48%，磁性材料增速最快。2023 年，各细分产品在稀土产品中的毛利占比分别为 稀土氧化物（9.77%）、稀土盐类（1.34%）、稀土金属（43.20%）、磁性材料（43.97%）、 抛光材料（1.44%）、储氢材料（0.28%），稀土金属和磁性材料毛利占比最高。

费用端，公司近年来期间费用率整体呈下降趋势，管理费用率占比高。2023 年，公 司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.15%（同比-0.04pct）、 2.97%（同比+0.16pct）、0.73%（同比+0.04pct）、0.50%（同比-0.06pct）；2024Q1- Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.15%（同比+0.01pct）、 3.36%（同比+0.53pct）、0.68%（同比-0.11pct）、0.69%（同比+0.19pct）。2023 年、 2024Q1-Q3 公司研发费用分别为 2.44 亿元、1.46 亿元，同比分别减少 4.40%、 25.44%。 盈利端，公司毛利率在 2023 年以来明显下降，2023 年和 2024Q1-Q3 的毛利率分别 为 14.62%（同比-13.17pct）、9.04%（同比-3.40pct），净利率分别为 7.83%（同比9.23pct）、3.81%（同比-2.45pct）。

按照产品划分，2023 年公司稀土产品、贸易业务、其他产品、环保产品及服务的毛利率分别为20.07%（同比-18.40pct）、-4.62%（同比-2.91pct）、3.32%（同比-4.70pct）、 33.70%（同比-9.76pct）。2023 年公司稀土产品毛利率下降明显，稀土氧化物、稀土 盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材料和储氢材料的毛利率分别为 18.22%（同比12.58pct）、18.37%（同比-12.54pct）、18.10%（同比-12.59pct）、23.57%（同比25.72pct）、19.48%（同比-1.72pct）、5.95%（同比-2.23pct）。

现金流方面，2023 年公司经营性现金流净额有明显下降，2023 年为 24.28 亿元，同 比减少 48.79%，变动主要公系司销售商品、提供劳务收到的现金同比减少。2024Q1- Q3 为 15.31 亿元，同比减少 29.23%。

营运能力方面，2019 年以来，公司平均存货周转天数在 180 天左右，2023 年、2024 年前三季度分别为 184.61 天、191.75 天；应收账款平均周转天数在 44 天左右， 2023 年、2024 年前三季度分别为 49.70 天、76.37 天。 负债端，公司近年资产负债率约为 40%，流动资产占比约为 73%；2023 年以来流动 比率和速动比率有所上升，2023 年和 2024 年前三季度流动比率分别为 3.13、3.13， 速动比率分别为 1.53、1.73。

2.稀土行业集中度提升，供需格局有望改善

2.1 稀土：战略性矿产资源，中国全球唯一全产业链覆盖

稀土是元素周期表中镧系元素和钪、钇共十七种金属元素的总称，因其独特的电子层 结构和优异的磁、光、电等物理和化学特性，被誉为“21 世纪的战略元素”、“现 代工业的维生素”和“新材料宝库”。 按稀土硫酸盐溶解度的差异，可以分为轻稀土（铈组稀土，包括镧、铈、镨、钕、钷、 钐、铕）和中重稀土（钇组稀土，包括钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钪、钇）。 这两类稀土无论在储量分布上还是在终端应用方面都有显著不同，轻稀土在应用领 域上较重稀土更为广泛、用量更大；而中重稀土则集中应用于航空航天、军事国防及 新材料合成等高科技领域，较轻稀土更稀缺、单价更昂贵。

稀土的产业链模式较为稳定，一般包括 5 个上下游环节：开采选矿、冶炼分离、功 能材料制备、终端应用、循环回收。其中，开采选矿和冶炼分离属于通常意义上的稀 土上游原料供应环节；中游功能材料制备是对稀土原料的进一步制备形成稀土永磁、 催化、储氢、抛光和发光等功能材料；下游应用于多种终端产品，应用领域包括航空 航天、新能源汽车、风电设备、电子信息、石油化工、冶金等，循环回收则是从稀土 生产废料或末端废料中回收稀土资源并进行循环再生利用。在整个稀土产业链中，上 下游各环节的关系紧密，任何一个环节的变动都会对整个产业链格局产生重大影响。

美国、澳大利亚具备稀土矿开采能力，英国可以生产稀土金属，法国、爱沙尼亚具备 稀土冶炼分离能力，德国拥有稀土永磁体生产能力。在东南亚国家中，马来西亚和缅 甸具有稀土开采和冶炼分离能力，越南能够生产稀土金属和永磁体。此外，日本在稀 土产业链下游的稀土金属和永磁体环节具备生产能力，俄罗斯、印度也能够进行稀土 开采和冶炼分离，非洲国家布隆迪具备稀土矿开采能力。目前，我国是全球唯一具备 稀土全产业链产品生产能力的国家。

稀土作为全球争夺的战略性矿产资源，在航空航天、国防军工、电子信息、新能源等 高精尖产业发挥着重要作用。随着新一轮科技革命和产业变革的加速演进，全球供应 链安全风险凸显，大国资源安全保障重点也从大宗矿产向关键矿产转移。在此背景下， 稀土的战略价值迅速提升，战略地位进一步凸显，已经成为大国资源竞争和产业博弈 的重要对象。 稀土供给安全不仅由资源内部安全决定，还受到政治、经济、技术、环境等外生安全 问题的影响。为此，我国政府出台了多项政策以保障稀土供给安全、推动中国稀土产 业健康可持续发展。中国稀土产业相关政策大体可分为产业政策、贸易政策、管制政 策与储备政策，共同构成稀土供给安全政策体系。 其中，产业政策主要针对稀土产业的结构优化问题；贸易政策主要针对稀土产品的进 出口的失衡问题；管制政策主要由标准管制、开采管制、环境管制、税费管制等政策 组成，从多方面对稀土产业的发展进行调控，保障稀土供给安全；储备政策主要针对 稀土供应链的韧性问题。通过政策的组合拳，从而提升我国对全球稀土矿产资源的治 理能力，提高在全球稀土价值链的话语权。

2023 年 12 月，商务部和科技部联合发布了最新版《中国禁止出口限制出口技术目 录》，明确了稀土技术的出口限制。其中，涉及稀土的禁止出口技术包括稀土萃取分 离工艺技术、钐钴/钕铁硼/铈磁体制备技术、稀土硼酸氧钙制备技术等，限制出口技 术包括离子型稀土矿山浸取工艺、稀土萃取剂的合成工艺及配方、金属材料的稀土改 性添加技术等。

目前，我国进口稀土类型以上游稀土矿和稀土化合物为主，出口主要类型为下游稀 土合金及永磁制品。根据海关总署统计，我国进出口的稀土类型包括包括稀土金属 矿、稀土金属、稀土化合物和稀土合金及永磁，其中，稀土化合物又包括氧化稀土、 氯化稀土、氟化稀土、碳酸稀土等。自 2018 年起，我国稀土进口数量超过出口数量， 且进出口产品结构明显分化。2023 年我国累计进口稀土 17.4 万吨，偏上游的稀土金 属矿和稀土化合物分别占比 38%、61%；累计出口稀土 7.1 万吨，主要是中下游制 品，其中稀土金属和稀土合金及永磁合计占比 84%。

2.2 开采分离严控指标，行业重组提升集中度

中国稀土资源储量和产量占比世界第一。世界稀土资源丰富，但分布不均，近 93% 的稀土探明储量集中在中国、巴西、俄罗斯、越南、美国和澳大利亚等少数国家。据 USGS 统计，截至 2023 年底，全球稀土资源总储量约为 1.1 亿吨，其中我国储量达 到 4400 万吨，占比约 40%，居于全球首位；从稀土矿产量上来看，2023 年全球稀 土矿产量为 35 万吨，其中我国矿产量达到 24 万吨，占比 69%。中国稀土储量、产 量优势明显，为国家战略资源保障提供了有力支撑，有利于维护国家安全和经济发展。

中国稀土资源品种丰富，目前已发现 16 种稀土元素形成的矿物或矿石（钷尚未发现天然矿物）。按照稀土矿成因，国内具有工业价值的稀土矿床类型可划分为内生、外 生与变质矿床 3 个大类以及 7 个亚类。其中，轻稀土矿床以碱性岩-碳酸岩型为主， 花岗岩型次之；重稀土矿床则大多为砂矿型和风化壳离子吸附型。

中国稀土分布呈现“北轻南重”特点。岩矿型轻稀土矿集中分布于华北（内蒙古包头 白云鄂博，中国轻稀土的主要生产基地）、华东（山东济宁微山湖）与西南（四川冕 宁与德昌、云南楚雄牟定和德宏陇川）这 3 个地区；离子型重稀土矿易采易提取，且 总量相对可观，主要分布在华东（江西赣州寻乌与龙南、福建龙岩永定与三明宁化） 和中南（广东梅州大埔与河源东源、广西崇左江州和贺州、湖南永州江华）地区。 其中，白云鄂博是世界最大的氟碳铈矿和最重要的独居石矿产地，最新发现的白云钇 钡矿也是世界上首次发现的氟碳酸盐重稀土新矿物；磷钇矿和风化壳淋积型矿（也即 离子吸附型稀土矿）是我国特有的新型稀土矿物。

国内稀土开采和冶炼分离实行总量指标控制，重稀土指标保持平稳。2011 年，国务院发 布了《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》，提出要严格控制稀土开采等一 系列产业健康发展指导意见；2021 年，工信部发布了《稀土管理条例（征求意见稿）》， 明确稀土开采和冶炼分离总量指标管理制度。 2019-2023 年，中国稀土矿产开采和冶炼分离总量控制指标平稳增长。其中，2023 年稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为 25.5 万吨和 24.4 万吨，分别同比增长 21.4%和 20.7%。从稀土类型看，轻稀土开采指标 2019-2023 年均复合增长率为 20.2%，增长较快，而重稀土开采指标则一直处于持平状态。 国内稀土产业加速整合，开采冶炼指标由各大稀土集团高效分配。 2021 年，中铝集团、中国五矿、赣州市人民政府等进行相关稀土资产的战略性重组， 组建成立中国稀土集团，原先六大稀土集团（北方稀土、中铝集团、中国五矿、南方 稀土集团、广东稀土和厦门钨业）进一步整合为四大集团，分别是中国稀土、北方稀 土、广东稀土、厦门钨业。 2023 年 9 月，厦门钨业与中国稀土集团签署《合作框架协议》，拟成立两家合资公 司，前者持股 49%，后者持股 51%，共同合作运营厦门钨业控制的稀土矿山和稀土 冶炼分离产业。2023 年 12 月，广晟集团将其直接持有的广东稀土集团的 100%股权 无偿划转至中国稀土集团，至此行业格局基本演变为一南一北两大集团。 据工信部和自然资源部，2023 年各大稀土集团的指标分配情况如下：轻稀土开采方 面，北方稀土拥有 17.9 万吨，占轻稀土总指标的 75%，其它均为中国稀土所有；中 重稀土方面，中国稀土拥有 1.3 万吨，占总指标的约 68%，其他为厦门钨业、广东 稀土所有；冶炼分离产品方面，北方稀土分配最多，共拥有 16.3 万吨，占总指标的 67%，中国稀土拥有 6.6 万吨，占总指标的 27%，其他为厦门钨业、广东稀土所有， 分别占总指标的 1.6%和 4.4%。

2024 年合计稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为 270000 吨、254000 吨，相较 2023 年全年分别增长 5.88%和 4.16%。其中，岩矿型开采总量指标为 250850 吨， 相较 2023 年增长 6.36%，离子型开采总量指标为 19150 吨，与 2023 年保持一致。

稀土行业除具有资本密集属性外，还具有技术密集属性，在矿石采选、分离、冶炼等各个环节均具有较高的技术要求。 稀土的生产一般包括采选、精矿分解、冶炼分离（湿法冶金）、火法冶金等环节。原 矿首先经过选矿设备处理后得到稀土精矿，精矿经过酸法或碱法分解为混合稀土化 合物，通常为碳酸稀土和氯化稀土，再进一步湿法冶金分离纯化为高纯稀土化合物， 最后通过火法冶金（熔融电解或热真空还原）制作为高纯稀土金属。 稀土矿采选是分离提纯的基础，轻重稀土各自采用不同的采选方法。 矿物型稀土矿（轻稀土为主）常和一些含稀土元素的矿物伴生在一起，如氟碳铈矿与 褐帘石、硅铈石、氟铈矿等，这些稀土矿性质相近，组分复杂，工业生产中最常用及 最有效的方法是浮选，并辅以磁选和重选。 离子型稀土矿（重稀土为主）则以湿法冶金方法为主，根据矿石中稀土以离子相稀土 为主的特点，我国一般采用电解质进行离子交换浸取稀土的方法，并从最初的桶浸逐 步发展至池浸、堆浸和原地浸取。浸取剂也从最初的 NaCl 发展到(NH4)2SO4，再到 现在的复配浸取剂和抑杂浸取剂。

稀土分离提纯工艺复杂，溶剂萃取法是当前主流工艺。受镧系收缩等因素影响，稀土 各元素性质极为相似，而稀土精矿分解后所得到的混合稀土化合物中伴生杂质元素 较多，分离提纯极为困难。经典的稀土分离提纯方法有化学沉淀法、离子交换与吸附 法、萃取色层法、溶剂萃取法、液膜分离法等，其中，溶剂萃取法利用组分在有机溶 剂中溶解度的差异分离元素，具有选择性好、处理量大、连续作业、产品纯度高，已 发展为主流工艺。

价格方面，受到周期性过剩的影响，2023 年稀土价格指数由年初的 297.02 下降至 年末的 198.03，降幅约为 33%，年内价格指数最低点下探至 187.42，稀土行情整体 走低。2024 年，前三季度稀土产品价格一直处于波动状态，Q1、Q2、Q3 平均价格 指数分别为 166.39、168.48、164.44，进入第四季度，部分稀土产品价格有所回暖， 截至 12 月 18 日 Q4 平均价格指数为 172.59，环比上涨 5%。

从主流的稀土产品来看，2024 年轻稀土和中重稀土产品价格均有不同幅度下跌，部 分产品跌幅变缓。以氧化镨钕为代表的轻稀土产品：2023 年末氧化镨钕平均价格为 443 元/公斤，较年初下跌 37.8%；截至 2024 年 12 月 18 日，氧化镨钕平均价格为 402 元/公斤，相较 2024 年初跌幅约 9.3%。以氧化镝、氧化铽为代表的中重稀土： 2023 年价格涨跌幅分别为+0.4%、-46.8%，截至 2024 年 12 月 18 日，氧化镝、氧 化铽平均价格分别为 1615 元/公斤、5620 元/公斤，相较 2024 年初涨跌幅分别为35.4%、-24.3%。

短期来看，传统稀土消费领域的需求出现了一定程度下滑，全球稀土市场处于供大于 求的状态，稀土产品价格在低位震荡。但随着稀土在高技术领域的应用范围不断扩大， 新能源汽车、风力发电、工业机器人等消费领域的需求扩张，叠加行业技术进步和国 家政策的支持，稀土产业将迎来高速成长的机遇期。伴随着《稀土管理条例》的正式 实施以及供需格局的改善，稀土产品价格将有望回归至相对合理区间。

3.公司依托白云鄂博丰厚稀土资源，全产业链布局协同发展

3.1 白云鄂博稀土资源全球居首，确保公司原料稳定供应

公司坚持做优做大稀土原料基地，依靠控股股东包钢（集团）公司所掌控的白云鄂博 稀土资源优势，采购其控股子公司包钢股份生产的稀土精矿，按照国家稀土冶炼分离 总量控制指标，将稀土精矿加工为混合碳酸稀土或者混合氯化稀土溶液，再由公司直属、控股公司将混合碳酸稀土和混合氯化稀土溶液分离为单一或混合稀土氯化物、稀 土盐类、稀土氧化物，将部分稀土氧化物加工成稀土金属。公司子公司加工回收的稀 土废料，生产稀土产品。公司统一收购、统一销售稀土冶炼分离产品，同时发挥下属 国贸公司以稀土贸易为核心的多元贸易业务增收创效。 白云鄂博铁、铌、稀土矿属于矿物型稀土矿的典型资源，矿石中稀土矿物主要是氟碳 铈矿和独居石。白云鄂博矿床是世界最大的稀土、铁和铌等多金属共（伴）生矿床， 铁矿石储量 14 亿吨，累计查明的稀土资源总储量已经达到了 1.8 亿吨，保有资源总 储量达到了 1.59 亿吨，稳居世界首位，约占全国储量 90%、全球储量 50%。自 1959 年发现包头矿以来，白云鄂博共计发现了 18 种新矿物（IMA 正式批准），约占我国 发现新矿物总数的 10%，也是我国发现新矿物最多的矿床。特别是 2022 年以来，白 云鄂博以每年发现一种新矿物的速度，不断刷新对自然界矿物多样性的认知。

2024 年 1 月，白云鄂博全新结构重稀土新矿物——白云钇钡矿被正式宣布，白云钇 钡矿发现于白云鄂博深部岩芯矿，是一种化学成分组成全新、晶体结构全新的新矿物， 含有钇、镝、钆、铒、镥等重稀土元素，是白云鄂博矿区内首次发现的氟碳酸盐重稀 土新矿物。 白云鄂博稀土矿产出的稀土精矿中镨钕元素约占 20％，镧铈元素约占 78%，其余部 分包含有镝铽等重稀土元素。虽然镝铽含量不高，但由于矿产总量大，综合看重稀土 的储量仍较大。目前，稀土矿石已不从白云鄂博铁矿处获得，稀土原料主要来自氧化 矿选铁尾矿。尾矿主要为前期生产抛弃的尾渣和近年来选矿后的尾矿，其中含有大量 稀土、萤石、铁和铌等可利用的矿物组分。由于选铁后稀土的相对富集，尾矿中稀土 的平均品位（REO）在 7%左右，与原矿品位相当，除此以外，尾矿中还含有大量的 铌矿物、萤石等有价矿物，品位相对原矿均有所提高。 公司控股股东包钢（集团）公司拥有白云鄂博矿的独家开采权，控股股东下属子公司 包钢股份使用白云鄂博矿石生产铁精矿后，着眼资源绿色化运用将尾矿浓缩产出稀 土精矿，向公司供应稀土精矿，为公司生产经营提供了稳定的原料保障。

公司与包钢股份自 2017 年起进行稀土精矿采购日常关联交易，确定每年采购的稀土 精矿的交易价格和数量。2023 年 4 月 1 日起，在稀土精矿定价公式不变的情况下， 每季度首月上旬，公司经理层根据稀土精矿定价公式计算、调整稀土精矿价格，重新 签订稀土精矿供应合同或补充协议并公告。 通过选取两种方法测算稀土精矿价格，加权平均后得出稀土精矿价格，当前两种方法 权重各为 50%。

方法一：稀土精矿价格=（稀土氧化物价格-加工成本-加工利润）÷吨稀土氧化物消 耗稀土精矿数量。 方法二：稀土精矿价格=（稀土氧化物成本-加工成本）÷吨稀土氧化物消耗稀土精矿 数量，稀土氧化物成本=稀土氧化物价格×收入成本率。 2025 年第一季度稀土精矿交易价格为不含税 18618 元/吨（干量，REO=50%），REO 每增减 1%、不含税价格增减 372.36 元/吨，同比下降 10.22%，环比上涨 4.70%。

3.2 稀土指标占比稳中有升，上中下游一体化发展彰显实力

公司稀土开采和冶炼分离指标分配占比稳中有升，近 2 年分别维持在 70%和 67%。 2023 年在国家稀土开采、冶炼分离总量控制指标分配中，公司获得的矿产品和冶炼 分离产品指标分别为 178,650 吨、163,234 吨，占年度指标总量的 70.06%和 66.94%； 2024 年公司获得的矿产品和冶炼分离产品指标分别为 188,650 吨、170,001 吨，占 年度指标总量的 69.87%和 66.93%。轻稀土年度增量指标向公司集中配给，持续稳 定的指标获得量巩固增强着公司资源优势、核心竞争力及产品供应保障能力，体现了 公司的行业地位和发展潜能。

公司稀土原料产品包括稀土盐类、稀土氧化物及稀土金属，如碳酸镧铈、氧化镧、氧 化铈、金属镨钕等，是下游稀土功能材料及新材料产品生产加工企业的主要生产原料。 北方稀土旗下几家重要子公司拥有冶炼分离产品的能力，其中，华美公司拥有年产 5 万吨精矿冶炼和 1.8 万吨萃取分离产品（以 REO 计）生产能力，淄博灵芝、和发公 司、甘肃稀土分别拥有年产 2.5 万吨、2.0 万吨、5.0 万吨冶炼分离产品（以 REO 计） 的生产能力。

从成本端来看，原材料成本占比最高，在 65%以上。2023 年公司稀土原料产品的成 本构成分别为原料（66%）、材料与劳动力（23%）、人工成本（6%）、制造费用（5%）， 原材料成本占比相较于 2022 年的 70%有所降低。 稀土盐类 2019-2023 销量年均复合增速为 7.23%，其中，2023 年销量为 87245 吨， 同比增长 30.93%，销售均价 3919 元/吨，同比下降 37.01%；2024 年前三季度实现 销量 68305 吨，同比增长 11.07%。稀土金属近 3 年产销率在 65%左右，2023 年库 存量为 11.6 万吨，同比增长 52.68%。

稀土氧化物 2019-2023 销量年均复合增速为 21.82%，其中，2023 年销量为 28823 吨，同比增长 21.50%，销售均价 8.76 万元/吨，同比增长 7.17%；2024 年前三季度 实现销量 24752 吨，同比增长 44.77%。稀土氧化物年产量维持在 14000 吨左右， 库存水平由 2019 年的 10.1 万吨降低至 2023 年的 3.8 万吨，2023 年库存量同比下 降 24.14%。

稀土金属 2019-2023 销量年均复合增速为 24.55%，其中，2023 年销量为 31052 吨， 同比增长 30.27%，销售均价 36.16 万元/吨，同比下降 24.99%；2024 年前三季度 实现销量 27663 吨，同比增长 27.90%。稀土金属近年来产销率均在 98%以上，库存水平维持低位。

为提高稀土产品附加值，推动稀土产业向下游高端高附加值领域延伸发展，公司发挥 稀土资源优势，以资本为纽带，通过独资设立、合资组建、并购重组等方式发展磁性 材料、抛光材料、储氢材料、催化材料等稀土功能材料产业，现拥有储氢材料-镍氢 动力电池、磁性材料-稀土永磁电机的稀土终端应用布局。 目前，公司已布局稀土产业全链条，形成以稀土资源为基础、冶炼分离为核心、新材 料领域建设为重点、终端应用为拓展方向的产业结构，实现稀土上中下游一体化发展。 截至 2024 年上半年，子公司淄博灵芝拥有 2 万吨抛光材料产能，甘肃稀土拥有 2000 吨永磁材料、5000 吨抛光材料和 5000 吨储氢材料产能，天骄清美拥有 9000 吨抛光 材料产能，磁材公司拥有 9 万吨磁性材料产能。

从成本端来看，稀土功能材料产品原材料成本占比最高，在 80%以上。2023 年公司 稀土功能材料的成本构成分别为原料（87%）、材料与劳动力（7%）、人工成本（2%）、 制造费用（4%），原材料成本占比与 2022 年持平。

磁性材料 2019-2023 销量年均复合增速为 25.79%，近三年产销率维持在 98%以上。 2023 年磁性材料产业释放整合效能，产品市场占有率进一步提升，全年销量为 51131 吨，同比增长 35.97%，销售均价 17.17 万元/吨，同比下降 42.43%；2024 年前三季 度实现销量 44681 吨，同比增长 28.57%。 抛光材料 2019-2023 销量年均复合增速为 11.81%，近三年产销率维持在 98%以上。 其中，2023 年销量为 25675 吨，同比减少 7.53%，销售均价 1.36 万元/吨，同比下 降 9.50%；2024 年前三季度实现销量 19674 吨，同比增长 4.14%。

储氢材料 2019-2023 销量年均复合增速为 3.74%，近三年产销率维持在 98%以上。 其中，2023 年销量为 1903 吨，同比增长 6.18%，销售均价 11.47 万元/吨，同比下 降 4.41%；2024 年前三季度实现销量 1543 吨，同比增长 7.73%。

科研与技术方面，公司现有国家级科技创新平台 9 个、国家认定企业技术中心 2 个、 院士工作站 1 个、博士后工作站 1 个、省级科研平台 17 个，下属的稀土院是全球最 大的综合性稀土研发机构。2023 年，公司承担国家级科研项目 6 项，“稀土碳酸盐连 续化生产节能降碳技术”被工信部评为“原材料工业 20 大低碳技术”。精准推动成 果转化落地，“金属镝及钆铁合金制备项目”形成 150 吨中重稀土金属及合金产能， 填补公司中重稀土金属产业领域空白，培育新的利润增长点。 在建工程方面，2023 年公司低温焙烧项目竣工，子公司飞达公司稀土分离生产线搬 迁改造升级项目顺利投产，巩固扩大公司原料端产能产量优势；稀土磁性材料、抛光 粉、永磁电机等产业板块重点项目陆续竣工投产，为公司产业链延伸注入新动能；子 公司北方嘉轩一期项目竣工投产，打通永磁材料到永磁电机产业链条。此外，公司投 资 78 亿启动绿色冶炼升级改造项目，一期工程于 2024 年 10 月 15 日建成投产；加 快推进二次资源利用项目，子公司金蒙稀土废料回收项目获得立项批复，信丰新利成立龙南子公司，产业布局取得突破。

3.3 高丰度镧铈元素拓展新应用，中重稀土产品实现规模化生产

公司高丰度镧铈元素库存削减，揭榜挂帅项目拓展镧铈新应用。 稀土镧铈元素配分在白云鄂博稀土矿中的占比较大，因市场供过于求等原因，库存较 多。近两年镧铈类金属产销量增长较快，市场需求呈增长趋势，且用量有较大的开发 潜力。特别是金属铈方面，在降本驱动下，铈铁硼磁材在稀土磁性材料需求端的占比呈逐年递增趋势，带动金属铈的用量也逐年增加。金属铈的需求量从 2020 年的 7000- 8000 吨 REO，迅速增加到 2023 年的 1.6-1.7 万吨 REO，2024 年预计金属铈用量 将继续保持增长趋势。 2023 年，公司拓宽镧铈销售渠道，积极消化历史库存，通过优化长协模式，镧铈产 品销量创历史新高。2024 年上半年，公司制定《镧铈客户管理实施细则》，开展客户 分级管理，签订稀土镧铈产品长协客户23家，多措并举着力推进镧铈产品库存清减。 近期公司创新了关于加大镧铈销售的工作方案，允许分离厂自主销售生产的产品，并 下达了销售任务，有望改变公司镧铈产品销售格局，预计公司镧铈产品的销售情况会 大有改观。 价格方面，镧类产品因供大于求价格有所走低，氧化镧 2024 年价格基本维持在 4000 元/吨，2025 年 1 月小幅下降 5%至 3800 元/吨；铈类产品在磁性材料领域需求带动 下，价格高位运行，氧化铈 2024 年末均价约 7800 元/吨，相较年初 5800 元/吨大幅 上涨 34.5%，截至 2025 年 1 月底氧化铈均价为 7950 元/吨，较月初上涨 1.9%。

氧化镧广泛用于制造特种合金、精密光学玻璃、高折射光学纤维板、制造陶瓷电容器， 氧化铈可用作稀土催化材料、稀土着色剂、稀土热稳定剂、稀土磁性材料等，碳酸镧 铈是重要的稀土抛光材料。公司针对稀土铈金属需求的强劲增长，通过并购重组包头 市中鑫安泰磁业有限公司保障铈金属供给，与宁波招宝磁业有限公司、苏州通润驱动 设备股份有限公司、宁波西磁科技发展股份有限公司合资成立北方招宝磁业（内蒙古） 有限公司提升磁性材料产能和技术水平，增强磁性材料产品市场竞争力和产业链价 值创造能力，同时充分利用磁材市场变化，优化产品结构，提升产品市场占有率。

2023-2024 年，公司连续 2 年启动“稀土高丰度镧铈元素新应用拓展研究及成果规 模化应用”揭榜挂帅项目，调动全国资源和力量，开展镧铈类新功能材料、新功能器 件、新应用产品等领域的应用性研究和产业规模化推广，努力拓展镧铈元素用量，推 动稀土资源实现均衡化、高值化利用。 2024 年 1 月 3 日，公司召开“稀土高丰度镧铈元素新应用拓展研究及成果规模化推 广应用”揭榜挂帅项目签约暨启动仪式会。“高强韧稀土铝硅盖板保护玻璃研发”、 “稀土改性耐火材料增强蓄热体性能技术开发及其产业化应用”两项目获得立项支 持，项目围绕稀土在高端玻璃、蓄热材料中的应用开展技术攻关，进一步拓展镧铈应 用领域。随着镧铈稀土下游应用场景的不断拓展，公司高丰度镧铈业绩贡献有望进一 步提升。

“轻”“重”兼备，公司中重稀土金属产品实现规模化生产。 白云鄂博矿中的中重稀土元素含量约为 2%，以 2023 年为例，公司获得的稀土冶炼 分离产品总量控制指标为 163234 吨，公司生产中重稀土产品约为 3000 吨左右。 2023 年 10 月，北方稀土瑞鑫公司首批中重稀土金属产品试制成功，标志着北方稀 土中重稀土金属产品首次实现规模化生产。新产品下线丰富了北方稀土金属及合金 类产品品类，同时填补了公司金属板块的产业链短板。此外，北方稀土京瑞公司进行 钐铕钆富集物的带料加工生产，目前具备加工稀土折氧化物约 2100 吨的生产能力。 公司已实现金属钆和钆铁合金的工业规模连续试生产，单炉产量、料比、产品成分稳 定性都达到了国内同行业的先进水平，产品可用于稀土功能材料、特种合金及原子能 反应堆等多个方面。2023 年，公司“金属镝及钆铁合金制备项目”形成 150 吨中重 稀土金属及合金产能，助力公司强链延链补链，拓宽资源价值边界，培育新的利润增 长点。2024 年上半年，公司积极对接下游企业，紧抓市场上涨有利时机销售稀土镝、 铽等产品，加大中重稀土销售力度。 未来，公司将着力开发更多中重稀土合金类产品，同时加快引入稀土金属及合金产品 的深加工技术，推动金属高附加值产品延伸。完全投产后，中重稀土金属及合金中试 线的年产能将达到 350 吨，可实现镝、铽、钆、钆铁、镝铁等单一稀土金属及合金产 品的生产，助力北方稀土打造世界一流稀土领军企业。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）