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北方稀土（600111）研究报告：借资源跳板，稀土龙头尽享新能源成长红利。北方稀土业务布局大而全，为全球稀土产业链龙头集团企业。公司依托控股股东稀 土资源——白云鄂博矿，奠定产业链发展基础，一方面不断整合上游冶炼分离产 能、提升矿端采购能力，另一方面不断向下延伸产业链，扩大功能性材料规模。截 至 21 年底冶炼分离产能 12 万吨，磁性材料合金产能 4.1 万吨，业务布局大而全。

价端，稀土行业景气度向上，供给有序释放，镨钕价格易涨难跌。稀土中镨钕为市 场空间最大的稀土金属元素，21 年占比逾 80%。需求端，预计 22-24 年稀土需求增 量在 6000-8000 吨；供给端，全球稀土看中国，由于海外短期无明显增量，中国对 稀土供给采用配额制，供给格局较为有序，而且政策端的变化往往滞后于市场端， 因此镨钕价格易涨难跌。

量端，受益新能源对稀土需求的拉动，公司规模将快速扩张。中国稀土看北方，北 方稀土集团依托的白云鄂博矿可谓“皇冠上的明珠”，开采配额占全国的比例常年 在 50%以上，21 年达 60%。并且公司 21 年的配额增量在 21 年贡献了全球镨钕需 求增量的 58%，未来三年镨钕需求仍将高速增长，北方稀土配额有望随之扩张。除 此之外，公司磁性材料合金产能也在不断释放，新建 8000 吨项目已逐步投产。

利端，成本优势和滞后的原料调价机制下，公司盈利中枢再上一层楼。公司自有矿 采购成本优于外购矿，21 年本部矿采购单价 1.6 万元/吨，远低于盛和资源外售精矿 价 2.9 万元/吨。尽管 22H2 本部矿采购价格将上调 46%达 3.9 万元/吨，折合镨钕金 属采购成本较 21 年高约 25 万元/吨，市场对上游侵蚀利润产生担忧，但 22 年 H1 镨钕均价达 117 万元/吨，较 21 年均价高 44 万元/吨，调价后公司盈利仍在扩张。