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北方稀土研究报告：稀土龙头量价双升，关注高分红潜力。行业龙头，发力终端应用。公司是全球规模最大、产值最高、效益 最好的稀土企业。公司国资控股，控股股东为包钢集团；除稀土原 料业务以外，公司积极布局磁性材料和电机业务。历经2022 2024Q1稀土持续下跌，公司1Q24归母净利润仅为0.52亿元，为 近5年的最低值、近10年的历史低位。

稀土：供需望迎反转，价格开始回升。2024年第一批矿产品指标 同比+12.5%，显著低于往年; 2024年3月国内进口矿折氧化镨钕 累计同比下滑2%，进口如期走弱。而 “设备更新”和“以旧换新” 行动有望在工业电机领域贡献超预期增量，我们测算乐观、中性和 保守假设下该领域需求2023-2026年CAGR分别为101%、65%、44%； 在新能源车等领域景气度延续的情况下， 2024-2026年稀土整体 需求同比增速分别为11%/12%/13%。我们测算2024年全年配额增 速为12%或为供需的平衡点。截至5月13日，氧化镨钕现货价格 为41万元/吨，较底部回升18%；北方稀土5月亦上调挂牌价至 39.32万元/吨，环比+7.5%，对于增厚行业信心有重要意义。

依托白云鄂博，纵享低成本优势。公司控股股东包钢集团拥有全 球最大稀土矿白云鄂博矿的独家开采权。2017年起通过关联交易， 兄弟公司包钢股份向公司供应稀土精矿；自2023Q1开始稀土精矿 定价方法及价格调整机制按照公司2023年第一次临时股东大会决 议执行。公司毛利率显著高于同行，近10年基本维持在20%及以 上。在价格看涨且成本定价滞后的情况下，我们认为公司有望迎来 毛利率显著回升。公司2020-2023年开采指标CAGR高达34%；2024 年第一批开采指标占比为70%，且占比逐年提升，龙头地位稳固。

业绩弹性较高，高分红潜力进一步增厚投资价值。当氧化镨钕价 格增长10%/30%/50%/100%，即使配额数量不变的情况下，公司归 母净利润较2023年分别+48%/105%/162%/303%，业绩弹性较大。 在公司仍储备较丰厚未分配利润，在现行的资本开支规模下叠加 政策端鼓励分红，公司作为国资的稀土龙头仍然具备较高分红权 潜力，进而增厚公司投资价值。2023年公司分红比例为10.67%。