2024年北方稀土分析报告：纵深布局稀土产业，全球龙头未来可期

公司概况

公司简介

公司背景：中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司（简称“北方稀土”）地处我 国三大稀土生产基地之一的内蒙古自治区，毗邻世界最大稀土矿，是目前全球规模最大、 产值最高的集生产、科研、贸易于一体的稀土行业龙头企业。公司前身 8861 稀土实验厂 成立于 1961 年，1997 年公司于上交所挂牌上市。上市以来，公 司依托资源优势，建立起全球规模最大的稀土原料生产基地和稀土功能材料制造基地，具 备稀土冶炼分离——新材料精深加工——终端应用的全产业链体系。

股权结构：截至 2023 年三季度末，公司前十大股东合计持有公司 46.10%的股权，其 中包头钢铁(集团)有限责任公司直接持有公司 36.71%股权，为公司的第一大股东，其实际 控制人为内蒙古自治区人民政府。

控股及参股子公司：截止 2023 年第三季度，公司通过设立、参股、并购等方式拥有 子公司共 29 家，涵盖工业、商业、环保、科研四大板块，其中工业板块涵盖了稀土原料 业务、稀土功能材料业务和产品应用。经营稀土原料业务的主要企业包括包头华美稀土高 科有限公司、内蒙古包钢和发稀土有限公司、甘肃稀土新材料股份有限公司等。经营稀土 功能材料业务的主要企业包括淄博包钢灵芝稀土高科技股份有限公司，包头天骄清美稀土 抛光粉有限公司、内蒙古北方稀土磁性材料有限责任公司等。经营应用产品业务的主要企 业包括包头市稀宝通用医疗系统有限公司、北方稀土华凯高科技河北有限公司等。

主营业务及产品：公司产品主要分为稀土原料产品、稀土功能材料产品及稀土终端应 用产品。其中公司稀土原料产品包括稀土盐类、稀土氧化物及稀土金属，是下游稀土功能 材料及新材料产品生产加工企业的主要生产原料；稀土功能材料产品包括稀土磁性材料、 抛光材料、储氢材料、催化材料等，主要用于生产制造所属产业领域内的应用产品，如磁 体、抛光粉（液）、镍氢电池、荧光粉、催化剂等；公司稀土终端应用产品如镍氢动力电 池、稀土永磁高效节能电机、稀土永磁磁共振仪、LED 灯珠等。

公司经营数据

2023 年前三季度公司营收和归母净利润同比下滑。随着稀土产品下游应用领域如新 能源汽车、工业电机、工业机器人、风力发电等的高速发展，稀土市场产品需求不断增长。 受益于稀土产品销售价格上涨及销量增加，2022 年公司实现营收 372.60 亿元，同比增长 22.53%；实现归母净利润 59.84 亿元，同比增长 16.64%。2023 年前三季度公司多产品 销售量大增，但因稀土产品的销售价格下降，以及原材料采购成本上升，公司整体经营业 绩有所下滑，前三季度公司实现营收 249.23 亿元，同比下降 10.98%；实现归母净利润 13.8 亿元，同比下降 70.19%。

公司磁性材料业务营收和毛利占比持续提升。公司磁性材料业务的营业收入及占比从 2018 年的 22.09 亿元/26.5%，增长到 2022 年的 112.13 亿元/43.6%；毛利及占比从 2018 年的 3.41 亿元/20.0%，增长到 2022 年的 55.27 亿元/55.9%，营收及毛利占比显著提升。 2018 年以来，公司稀土氧化物业务营收及毛利占比逐年减少，2022 年其营收占比已降至 7.5%，毛利占比降至 6.0%。2022 年公司稀土金属业务实现营收 114.92 亿元，占比 44.7%， 实现毛利 35.26 亿元，占比降至 35.7%。

2022 年磁性材料业务毛利率大幅增长，研发费用率持续提升。2022 年公司稀土氧化 物/稀土金属/磁性材料毛利率分别为 30.80%/30.69%/49.29%，同比-7.66/ -7.72/+5.38pcts。 2018-2022 年公司总体费用率逐年下降，从 2018 年的 8.49%降至 2022 年的 4.67%，其 中管理费用率从 4.66%降至 2022 年的 2.81%，财务费用率从 2.84%降至 0.78%。2018 年以来，公司研发费用率持续提升，2022 年升至 0.89%。2023 年前三季度公司总体费用 率为 5.14%，小幅上升，主要系加大研发投入所致，2023 年前三季度研发费用率为 1.30%。

2023 年前三季度公司经营性现金流同比下降，资产负债率回升。2022 年公司经营性 现金流为 47.41 亿元，同比增长 24.97%，主要系磁性材料及稀土金属销量和单价提升所 致。2023 年前三季度公司经营性现金流为 21.64 亿元，同比下降 58.08%，主要系稀土价 格大幅下降所致。2018-2021 年，公司资产负债率稳定在 45%左右。2022 年公司资产负 债率大幅下降至 31.69%，主要系偿还公司债券所致。2023Q3 公司资产负债率升至 36.50%， 主要系公司新增长期借款所致。

行业分析

政策不断发力，稀土行业监管加强

稀土产业整治常态化，行业规范化发展。自 2011 年国务院首次提出“稀土战略储备” 概念，国家开始实施收储计划以来，一系列围绕保护稀土资源，加快关键核心技术创新应 用的政策陆续出台。2017 年工信部成立稀土行业秩序专家组，持续加强整顿稀土行业秩 序，打击黑稀土，规范稀土开采，控制稀土开采总量。2021 年 1 月工信部出台稀土行业 首部立法《稀土管理条例征求意见稿》，明确稀土管理职责分工、稀土开采及冶炼分离投 资项目核准制度，建立稀土开采和冶炼分离总量指标管理制度。国家对稀土全产业链坚持 高强度、精细化管理，有利于稀土行业规范化发展。

稀土功能材料市场规模高速增长

稀土功能材料是关键战略材料之一。根据使用功能，稀土功能材料主要分为稀土永磁 材料、稀土催化材料、稀土发光材料、稀土储氢材料和稀土抛光材料。稀土功能材料是支 撑新一代信息技术、航空航天与现代武器装备、先进轨道交通、节能与新能源汽车和高性 能医疗器械等高技术领域的核心材料。受益于丰富的稀土资源与政策引导，中国已建立较 为完整的稀土产业链，成为全球最大的稀土功能材料生产国和出口国，行业处于快速发展 时期。

2022 年中国稀土功能材料市场规模为 1203.9 亿元，处于高速增长态势。根据头豹研 究院数据，稀土功能材料市场规模已从 2017 年的 274.58 亿元升至 2022 年的 1203.9 亿 元，2017-2022 年 CAGR 达 34.4%，其预计 2027 年市场规模有望进一步提升至 6279.95亿元，对应 2022- 2027 年 CAGR 为 39.1%，增速有望进一步提高。

下游需求景气度高，供需有望趋紧

高景气度终端产业拉动永磁材料需求，助推稀土需求同步增长。据华经产业研究院数 据显示，2022 年中国稀土消费结构中，永磁材料占比为 42%，是消费占比最大的领域， 冶炼/机械、石油化工和玻璃陶瓷占比分别为 13%、9%和 8%。根据上海有色网数据，2021 年在永磁材料的各种终端应用领域里，传统汽车和风电均占比 29%，新能源汽车占比 13%， 节能电梯占比 8%。新能源汽车、风电和节能电机等产业顺应低碳环保的政策趋势，具有 高景气度，在双碳政策的助推下，未来有望高速发展，进而持续拉动对稀土的需求。

新 能 源汽 车领 域钕 铁硼用 量 有望 维持 高速 增长。 根据 Copper Development Association 数据，EV 乘用车、PHEV 乘用车和 HEC 客车单车钕铁硼耗量分别为 3.42/2.58/ 10kg，根据中信证券研究部新能源汽车组的预测数据，预计 2024/2025/2030 年国内新能 源汽车产量分别为1140/1560/1950万辆，国外新能源汽车产量分别为 687.3/ 873.3/2594.8 万辆。基于此，我们预计 2030 年海外新能源汽车产量将带来 7.9 万吨的钕铁硼永磁材料消费量，对应 2022-2030 年 CAGR 为 26.3%；国内新能源汽车钕铁硼用量有望增至 6.4 万吨，对应 2022-2030 年 CAGR 为 13.9%。

政策推动高效节能电机渗透率提升，我们预计该领域 2025 年钕铁硼需求增至 10.9 万 吨。工信部、市场监管总局在《电机能效提升计划（2021-2023 年）》中提出到 2023 年在 役高效节能电机占比达到 20%。2022 年 6 月工信部等六部门联合印发《工业能效提升行 动计划》，提出 2025 年新增高效节能电机占比达 70%。政策刺激下，我们预计 2025 年稀 土永磁电机渗透率升至 30%，假设工业电机产量增速维持在 5%，则对应钕铁硼需求量达 10.9 万吨。 2024 年人形机器人发展有望进一步提速，打开磁材需求远期成长空间。高性能钕铁 硼是机器人伺服电机的重要原材料。2023 年 11 月 2 日，工信部印发《人形机器人创新发 展指导意见》，明确提出人形机器人 2025 年实现量产的发展目标。12 月 13 日，特斯拉发 布第二代人形机器人，其重量减轻 10kg，灵活性相较于第一代有大幅提升。我们假设人形 机器人钕铁硼用量为 4kg，预计 2024/2025/2030 年分别带来 0.1/0.4/1.2 万吨的钕铁硼需 求增量。

新能源汽车、工业电机及机器人带动下，我们预计 2025 年全球钕铁硼需求为 31.6 万 吨。我们预计 2023/2024/2025/2030 年全球钕铁硼需求分别为 19.0/23.2/31.6/53.4 万吨， 对应 2022-2030 年 CAGR 为 16.8%。根据百川盈孚数据，全球稀土矿平均镨钕含量为 22.5%，镝含量为 0.6%，铽含量为 0.1%，则对应稀土氧化物需求分别为 29.2/35.7/48.7/82.1 万吨。

国内供给来自国家配额，海外供给增量有限

2023 年共下发三批稀土指标，增速呈放缓趋势。2022 年我国稀土开采、冶炼分离指 标分别为 21.0 万吨和 20.2 万吨，同比增速均为 25%。2023 年我国稀土开采指标为 25.5 万吨，同比增长 21.4%；冶炼分离指标为 24.4 万吨，同比增长 20.7%，增速呈现放缓趋 势。我们假设国内轻稀土指标和冶炼分离指标在 2024/2025 年分别以 15%/15%的速度增 长，2025-2030 年以 10%的速度增长，国内重稀土指标保持不变，则 2024/2025/2030 年 国内稀土开采指标分别为 29.0/33.1/52.1 万吨，冶炼分离指标分别为 28.0/32.2/51.9 万吨。

我们预计 2030 年全球稀土供应有望增至 68.1 万吨。根据上文测算，我们预计 2024/ 2025/2030 年国内稀土开采指标分别为 29.0/33.1/52.1 万吨。海外轻稀土供应以美国芒廷 帕斯矿和澳大利亚 Lynas 为主，根据 USGS 数据，2022 年美国稀土矿产量为 4.3 万吨， 近几年稳步提升，我们预计 2023-2030 年美国矿供应以 1%的速度增长，则 2023/2024/ 2025/2030 年美国矿供应分别为 4.3/4.4/4.4/4.7 万吨。Lyans 方面，根据公司公告，其 2022 财年稀土矿产量为 1.7 万吨，稳步提升，我们预计 2023-2025 年增速为 2%，2025-2030 年增速为 1%，则对应 2023/2024/2025/2030 年澳大利亚矿供应分别为 1.7/1.7/1.8/1.9 万 吨。海外重稀土供应以缅甸离子型矿为主，根据我国海关总署数据，2023 年 1-11 月我国 进口缅甸矿为 3.8 万吨，主要得益于中缅通商口岸重新恢复畅通，由于近期缅甸暂停稀土 矿开采，我们预计 2023 年缅甸矿供应量或达 4.0 万吨，2024 年缅甸矿供应量有望回落到 正常水平 2 万吨，我们预计 2024-2030 年以 2%的速度增长，则 2025/2030 年缅甸矿供应 分别为 2.0/2.2 万吨。独居石方面，根据陈璐、李怀国和梁丽霞在《稀土市场形势及供应 格局浅析》中的预测，2023 年独居石供应有望增至 3.0 万吨，且仍具备增长趋势，我们预 计 2024-2025 年增速为 3%，2025-2030 年增速为 2%，则 2023/2024/2025/2030 年独居 石供应分别为 3.0/3.1/3.2/3.4 万吨。此外，我们预计 2023-2030 年废料增速为 5%。综合 来看，我们预计 2023/2024/2025/2030年全球稀土供应量分别为 41.3/43.2/47.7/68.1万吨。

2025年起全球稀土供需缺口有望持续扩大，对稀土价格形成长期支撑。我们预计 2023 /2024/2025/2030 年全球稀土需求分别为 29.2/35.7/48.7/82.1 万吨，稀土供给分别为 41.3/43.2/47.7/68.1 万吨，供需缺口分别为 12.1/7.6/-1.0/-14.0 万吨。综合供需形势，稀 土市场呈现短期供应过剩局面，但是随着经济大环境持续改善以及新能源汽车、机器人、 工业电机等领域消费的走强，稀土消费有望高速增长，供需有望趋紧，对稀土价格形成长 期支撑，我们预计 2024 年氧化镨钕价格有望维持在 35-55 万元区间。

公司竞争优势分析

优势一：依托白云鄂博矿，稀土原料来源稳定且成本低

白云鄂博矿是全球最大的稀土资源产地，稀土储量大、品质优、种类全。公司的稀土 资源主要来源于白云鄂博矿，根据公司公告，白云鄂博矿已探明稀土资源量约 1 亿吨，占 世界已探明储量的 77%，国内已探明储量的 87%，平均含稀土氧化物（REO）3%-5%， 全区稀土资源远景储量超过 1.35 亿吨。白云鄂博稀土矿与铁共生，主要稀土矿物有氟碳铈 矿和独居石，其比例为 3：1，稀土总储量 REO 为 3500 万吨。

公司控股股东包钢集团拥有白云鄂博矿独家开采权，尾矿库中稀土氧化物储量位居世 界第二。自包钢选矿厂投产起，大量含有稀土、萤石和铌等成分的选矿废渣进入到尾矿库 中。根据《白云鄂博尾矿库及其资源利用研究概况》（秦玉芳，马莹，李娜著）数据，截 止 2014 年尾矿库封闭，尾矿库的尾矿资源储量达到 1.97 亿吨，按照稀土品位（REO）7.01% 测算，稀土氧化物储量为 1381.85 万吨，居世界第二。

包钢股份排他性供应稀土精矿，公司稀土原料成本优势显著。包钢集团的控股上市公 司包钢股份于 2015 年完成对尾矿库的收购，2017 年起公司与包钢股份签订《稀土精矿供 应合同》确定每年采购的稀土精矿的交易价格及数量。2022 年受稀土市场产品价格上涨 影响，自第四季度起供应合同改为每季度首月重新签订。2023 年第四季度双方稀土精矿 交易价格为不含税 20536 元/吨（干量，REO=50%），环比上涨 1.78%，是 2023 年首次 上调交易价格。通过从包钢股份获得低于市场均价的稀土精矿，公司原料来源稳定，成本 优势显著，毛利率显著高于同行业可比公司，2022 年公司稀土业务毛利率为 38.48%，可 比公司平均毛利率为 16.64%。

优势二：配额指标占比高，增量主要受益者

2023 年公司稀土开采及冶炼分离配额占比均超过 70%。受益于白云鄂博矿丰富的资 源储量，历年来公司开采、冶炼分离指标均位居各大稀土集团的第一。根据工信部数据， 2023 年公司获得稀土开采指标 17.87 万吨，同比增长 26.1%，占比 70.06%；获得冶炼分 离指标 16.32 万吨，同比增长 26.6%，占比 70.97%。我们认为在稀土行业整合背景下， 公司指标占比有望进一步提升。

轻稀土和冶炼分离增量指标向公司集中配给。受环保因素和下游需求影响，中重稀土 开采指标被严格控制，2019-2023 年开采指标增量均维持在 1.92 万吨，2019-2023 年 10.8 万吨的开采指标增量全部集中于轻稀土。2023 年公司轻稀土指标增量为 3.7 万吨，增量占 比从 2019 年的 12.5%升至 69.8%；冶炼分离指标增量为 2.33 万吨，增量占比从 2019 年 的 12.5%升至 83.2%，随着下游产业的旺盛发展，未来轻稀土开采、冶炼分离指标有望持 续增加，公司将持续受益。

2023 年前三季度公司稀土氧化物和稀土金属产量同比增长。2022 年公司稀土氧化物 产量为 1.28 万吨，同比增长 1.17%；销量为 2.37 万吨，同比下降 43.66%，主要系自用 比例增加所致。2019 年以来，公司稀土金属产销持续提升，2022 年产量为 2.43 万吨，同 比增长 16.41%；销量为 2.38 万吨，同比增长 16.61%。2023 年前三季度公司稀土氧化物 产量为 1.34 万吨，同比增长 38.06%；稀土金属产量为 2.06 万吨，同比增长 20.96%，稀 土冶炼分离和稀土金属产量创历史同期最高水平。

优势三：公司稀土产业链完整，功能材料发展迅速

公司布局稀土全产业链，产品种类丰富。经过多年发展，公司在行业内率先发展成为 集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易一体化的集团化上市公司，形成以稀 土资源为基础、冶炼分离为核心、新材料领域建设为重点、终端应用为拓展方向的产业结 构，实现稀土上中下游一体化发展，构筑了行业领先的全产业链优势，目前可生产各类稀 土产品 11 个大类、100 余种、上千个规格。

公司磁性材料业务规模持续扩张，毛利占比超过 50%。2019-2022 年公司磁性材料产 量由 1.93 万吨增至 3.80 万吨，2019-2022 年 CAGR 为 25.28%；销量由 2.04 万吨增至 3.76 万吨，2019-2022 年 CAGR 为 22.57%；毛利率由 15.04%升至 49.29%，逐年上涨。 2023 年前三季度，公司磁性材料产量为 3.45 万吨，同比增长 28.23%；销量为 3.48 万吨， 同比增长 30.02%，维持较高增速。自 2018 年以来，公司磁性材料业务毛利占比逐年提升， 2022 磁性材料业务贡献了公司 55.9%的毛利。

公司整合重组所属磁性材料企业，增资扩产优化产业布局。为进一步做精做强磁性材 料产业，提高稀土产品就地转化率，推进实施专业化整合和产业化经营，2022 年公司对 所属磁性材料子公司进行了整合重组，以包钢磁材作为运营主体，将宁波展昊、安徽永磁、 北京三吉利三家磁性材料企业变为其全资子公司，同时包钢磁材更名为内蒙古北方稀土磁 性材料有限责任公司。整合重组后，公司高性能钕铁硼合金产能 2022 年末达到 8 万吨左 右。北方稀土磁材公司将在包头全面启动 5 万吨高性能稀土磁性材料生产线建设项目，力 争 2024 年末完成一期建设任务，进一步提升稀土资源的就地转化率。

公司稀土抛光粉市占率领先。稀土抛光材料主要包括低铈抛光粉、中铈抛光粉和高铈 抛光粉，中国目前产量居世界首位。头豹研究院数据显示，2021 年中国稀土抛光材料产 量为 4.4 万吨，同比增长 29.7%，据此推算公司市占率超过 70%。根据公司公告，公司拥 有抛光材料产能 3.4 万吨/年。2018-2022 年公司抛光粉营收从 3.43 亿元增至 4.16 亿元。 2023 年前三季度，公司稀土抛光粉产量为 1.83 万吨，同比下降 12.03%；销量为 1.89 万 吨，同比下降 10.54%。

稀土储氢材料是目前最具有商业化价值的储氢材料，公司加快固态储氢技术的创新与 应用。固态储氢是以金属氢化物、化学氢化物或纳米材料等作为储氢载体，金属氢化物储 氢材料又可分为镁系、稀土系、钛系及锆系等，其中稀土系储氢合金被公认为所有储氢合 金中应用性能最好。公司生产的贮氢材料包括 LaNi5 型储氢合金和 La-Mg-Ni 系储氢合金， 具有容量高、可快速充电、无污染、寿命长等优点，主要应用领域为镍氢动力电池。根据 中国稀土学会及国家统计局数据，2022 年中国稀土储氢材料产量达 1.28 万吨。截至目前， 公司具有稀土储氢材料产能 8300 吨，2023 年前三季度，公司储氢材料产量为 1421.26 吨， 同比增长 20.79%；销量为 1432.43 吨，同比增长 4.81%。

公司终端应用领域主要为镍氢动力电池和稀土永磁电机。公司结合资源特点及产业布 局，做专做特稀土终端应用产品，现拥有储氢材料—镍氢动力电池、磁性材料—稀土永磁 电机的稀土终端应用布局。镍氢动力电池产品规格齐全，主要是 AB5 型混合稀土系列， 可满足客户的不同需求，产品广泛应用于民用、工业、轨道交通等领域。根据公司公告， 公司拥有年产 700 万只镍氢动力电池生产能力。2022 年，北方稀土与中国电机领域优质 企业青岛中加特、江苏嘉轩开展合作，在包头设立新公司，并针对不同应用领域建设稀土 永磁高效电机生产线。截至 2023 年 8 月，北方中加特稀土永磁电机项目一期土建工程基 本完成，北方嘉轩永磁电机项目已开工建设。

优势四：充分发挥龙头企业作用，助力建设“两个稀土基地”

2023 年 10 月，《国务院关于推动内蒙古高质量发展奋力书写中国式现代化新篇章的 意见》发布，提出“加强稀土等战略资源开发利用”，其中一项重要任务是“将包头建设 成为全国最大的稀土新材料基地和全球领先的稀土应用基地。”公司提出“114555”战略， 着力提升稀土资源支撑保障能力、科技创新能力，当好“两个稀土基地”建设的主力军： 一是打造世界一流的稀土科技创新高地。加大专项科研投入，整合内部科技创新资源， 打造国家级稀土新材料技术创新中心，强化知识产权管理，形成一批高显示度的创新成果。 二是打造全球最大的高品质稀土原料基地。加快白云鄂博找矿行动，积极介入蒙古、 哈萨克斯坦等国稀土资源开发工作，加快北方稀土绿色冶炼升级改造项目建设，不断提高 稀土原料产品市场掌控力。 三是打造全球领先的稀土新材料和应用产业集群。推动稀土战略资源就地深加工，建 设全球领先的稀土磁性材料应用基地、稀土储氢材料应用基地、稀土合金材料应用基地。 四是发挥稀土龙头企业的支撑保障作用。建设面向全国的稀土产品交易中心和稀土行 业产品检测检验技术服务的国家级权威平台，通过合资合作、技术支持、原料供应等途径， 与地方政府和企业共同做大“两个稀土基地”。

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