2025年华宏科技研究报告：稀土回收龙头，高性能磁材扩产

1.稀土废料回收国内领军企业

1.1.稀土废料回收龙头，股权激励彰显发展信心

华宏科技成立于 2004 年（前身可追溯至 1989 年），现已发展为国内稀土废料回收领域的龙 头企业。公司业务涵盖再生资源装备及运营、电梯零部件高端制造、稀土资源综合利用和稀 土磁材四大板块，产品与服务广泛应用于循环经济、新能源及高端制造等领域。 华宏科技的发展历程可分为三个阶段：1989–2012 年，公司由装备制造起步并实现资本化； 2013–2018 年，通过设立东海华宏和收购江苏威尔曼、北京中物博，业务延伸至废钢加工、 电梯零部件及报废汽车拆解，形成“装备→运营”的闭环；2019 年至今，公司切入稀土领域， 建设赣州、吉安产线并并购鑫泰科技、江西万弘，完善再生稀土回收能力，2023 年收购山东 炫成新材料，在宁波、济宁布局稀土磁材，形成“回收→磁材”的纵向一体化格局，同时以电梯 业务作为稳健现金流与质量体系支撑。

华宏科技股权结构较为集中，控股股东江苏华宏实业集团持股 32.01%，为公司第一大股东， 实际控制人为胡士法，胡士清，胡士勇。其他主要股东包括周世杰、胡士勇、金涛、夏禹滔 等，MorganStanley 亦持有少量股份。公司目前已形成多元化的产业布局，旗下控股及参股 子公司涵盖江苏华宏再资源利用、赣州华卓再生资源回收、东海华宏再生资源、吉安鑫泰科 技、浙江中新材料科技、江苏威尔曼科技、北京华宏再生资源利用等，业务范围覆盖再生资 源装备制造与运营、电梯零部件高端制造以及稀土资源综合利用，构建了较为完整的循环经 济产业链体系。此外，公司 2025 年还参股了上海安智芯，切入车规级芯片赛道。

华宏科技管理层整体经验丰富。公司团队既包括深耕装备制造多年的创始成员，也引入了具 备财务与战略管理能力的职业经理人。其中，刘卫华副总裁在稀土及新材料领域深耕二十余 年，历任多家稀土、新材料企业高管，主导稀土资源回收与分离产线建设，2023 年加入公司 后全面负责稀土板块业务，是推动公司实现再生稀土氧化物及磁材一体化发展的关键人物。 朱大勇董事于 2023 年 5 月至今任华宏科技董事，总裁，董事会秘书，先后在江苏春兰集团及 旗下多家公司担任财务总监、副总经理等职务，具备扎实的财务管控与综合管理能力。

公司于 2025 年 9 月 30 日推出员工持股计划。拟向不超过 96 名核心管理层及技术骨干授予 股份，总规模不超过 656 万股，占总股本约 1.05%，授予价格为 7.18 元/股。解锁安排分为 12 个月、24 个月两期，与公司净利润目标及个人绩效考核挂钩。本次股权激励有助于进一步 绑定核心骨干利益，完善治理结构，增强公司长期发展动力。

1.2.主业结构优化，稀土回收与磁材驱动高成长

收入端，公司在 2020–2022 年实现快速增长，营业收入由 33.76 亿元提升至 84.75 亿元， CAGR 达 58.44%；但在 2023–2024 年期间受行业环境影响，公司收入承压，回落至 55.76 亿 元；进入 2025 年，公司业绩逐步修复，H1 实现营业收入 31.59 亿元，同比增长 17.17%。 利润端，受稀土价格下行拖累，公司稀土相关业务销售收入下降，整体盈利水平承压，2022– 2024 年间，公司归母净利润由 4.07 亿元下降至-3.56 亿元，扣非归母净利润由 3.28 亿元下 降至-4.52 亿元。2025 年起盈利能力出现改善，上半年归母净利润和扣非归母净利润分别实 现 0.8 亿元和 0.6 亿元，均实现扭亏为盈。

四大业务板块，驱动新一轮增长。公司主营稀土资源回收，稀土磁材业务，再生资源装备及 运营和电梯零部件业务，2024 年占比分别为 44.58%、23.93%、18.25%和 12.36%。产品主要 覆盖氧化镨、氧化钕、氧化镝等高纯度稀土氧化物，以及磁材烧结钕铁硼磁钢毛坯及成品， 形成上下游协同发展趋势。

分产品看，公司收入结构正发生明显变化：稀土回收业务占比从 2020 年的 31.46%增长 至 2024 年的 44.58%。磁材业务则在 2023 年起快速放量，占比从 2023 年的 7.99%增至 2024 年的 23.93%。

从收入与增速表现看：稀土回收在 2020-2022 年实现高速增长，2023-2024 年受稀土原 料价格波动回调，2025H1 有所恢复；磁材业务自 2023 年起保持高增速，逐渐成长为公 司新的增长。

毛利率端，各板块分化明显。利润端，2020-2025H1，公司稀土回收毛利率整体呈波动下 行趋势，2022 年触底后在 2025H1 小幅回升至 6.78%，主要系稀土原料价格影响导致； 磁材销售自 2023 年起逐步放量，毛利率稳定改善，2025H1 达 7.56%；再生资源加工运 营和电梯零部件业务毛利率相对稳定，分别保持在10%和 20%上下；毛利贡献方面，2025H1 稀土回收贡献 1.06 亿元居首，电梯零部件与磁材分别贡献 0.64 亿元和 0.57 亿元，再 生资源贡献 0.58 亿元，整体结构显示稀土与磁材板块对公司盈利弹性起主导作用。

公司收入高度依赖国内市场，客户结构优质且覆盖行业龙头。公司收入以国内市场为主， 2020-2025H1 国外收入占比始终维持在 3%–5%之间，海外贡献有限。客户方面，稀土回 收合作中国稀土、北方稀土；稀土磁材服务电动自行车厂、医疗设备企业并切入新能源 车和工业机器人；再生资源装备面向钢铁冶炼企业和循环利用集团；电梯零部件则与迅 达、通力、日立、蒂升、上海三菱等国际电梯巨头合作。

2.稀土回收：原矿冶炼供给趋紧，稀土回收或量增

2.1.供给端收紧，资源缺口持续扩大

2018–2024 年稀土开采指标由 12 万吨升至 27 万吨，冶炼分离指标由 11.5 万吨升至 25.4 万 吨，其中轻稀土开采由 10.1 万吨增至 25.1 万吨。虽然开采总量持续增长，但开采规模同比 增速在 2022 年触及 28.2%高点后快速回落，2024 年已降至 13.57%。冶炼分离亦呈相同趋势， 显示行业供给虽扩张但边际增量显著放缓，整体供给弹性收缩。2025 年 8 月 22 日实施的《稀 土开采和冶炼分离总量调控管理暂行办法》，仅允许指定企业进行冶炼分离，民营中小企业可 能面临退出风险。我们预计随着白名单落地，国内冶炼产能将显著收缩。

随着政策持续收紧，稀土行业集中度不断提升。自 2006 年实行总量控制以来，配额逐步由 “央企+地方”双轨制收敛至少数集团，北方稀土通过并购整合已掌握全国多数轻稀土指标。 2022–2024 年，多家地方企业并入中国稀土集团，格局进一步集中为“北方稀土+中国稀土” 双寡头。未来白名单制度或将落地，将进口矿纳入配额管理，行业集中度加速向央企集中。

在政策持续收紧与白名单制度可能落地的背景下，稀土行业中小企业正加速出清。截至 2025 年 4 月，中国稀土行业仅约 50%企业仍在存续，注销和吊销比例合计超 40%。同时，行业内近 40%企业注册资本不足 100 万元，资金实力普遍薄弱，抗风险能力不足。在政策收紧与资金压 力下，中小企业出清加速，产能正加速向央企集中。

受地缘政治因素影响，中国稀土进口量维持低位。海关总署数据显示，稀土 ROE 进口量由 2022 年的 1.43 万吨上升至 2023 年的 4.39 万吨，同比 207.69%。但 2024 年增速有所放缓，仅为 4.90 万吨，同比增长 11.69%。2025 年 1–8 月进口量为 3.58 万吨，与上年同期基本持平。整 体来看，稀土进口处于低位波动，对国内供给的补充作用逐渐减弱。

受缅甸政局动荡及采矿权谈判影响，缅甸矿的供应存在不确定性。缅甸矿占比中国稀土进口 总量达 47%（截至 2025 年 7 月），但其供应节奏并不均衡。从月度数据来看，中国自缅甸进 口稀土氧化物呈现出较强的季节性特征，进口量多在上半年集中释放，5–6 月往往达到高点， 而下半年则趋于回落。不同年份之间波动幅度存在差异，整体稳定性不足，其对国内市场的 补充作用相对有限，推动国内稀土供给端收缩。

2.2.新能源需求持续增长，人形机器人成为磁材新增点

SMM 数据显示，2024 年国内钕铁硼毛坯产量约 28 万吨，对应氧化镨钕需求量约 9 万吨。展 望 2025 年，氧化镨钕需求有望继续增长，预计同比提升约 5.4%，其中新能源汽车仍是主要 拉动因素，单车钕铁硼用量约 2–5kg，渗透率提升将推动镨钕消费稳步增长。

出口方面，海外市场同样呈现积极态势。根据 SMM 数据，2025 年 1–8 月中国稀土永磁累计出 口量为 34041.68 吨，其中 1 月、3 月、7 月和 8 月增幅较为突出。整体来看，下游新能源汽 车、风电和节能电机等行业需求的持续增长，是带动出口稳步提升的主要因素。外需正在逐 步成为稀土产业增长的重要支撑力量。

2.3.稀土价格中枢上行

2024 年以来稀土价格在供给收缩与需求稳步增长的共同作用下中枢上移。以氧化镨钕为例， 经历 2021-2022 年的高点与 2023 年的回落后，2024 年以来价格再次企稳回升，目前氧化镨 钕价格在 50-55 万元/吨区间；近期在新能源汽车、家电等产业订单增加及贸易商补库预期 带动下，需求端表现稳健。叠加供应偏紧格局，价格呈现进一步上行走势。

稀土回收已成为缓解供需矛盾的重要增量。2023 年中国稀土回收产量达到 3.05 万吨，同比 增长 8.2%，在原生矿供给收紧背景下展现出稳步增长态势。从全球供给结构看，废料回收占 比已达 21%，成为仅次于国内配额矿和海外矿的重要补充来源。随着下游需求扩张，回收在 保障供给稳定与推动绿色发展的作用愈发突出，其战略地位持续提升。

政策端持续强化稀土回收的重要性，稀土回收产业地位正逐步提升。自 2021 年工信部《稀 土管理条例（征求意见稿）》提出鼓励二次稀土资源回收以来，政策导向逐渐延伸至设备退役 回收、绿色制造与循环利用等环节。2024 年国务院《稀土管理条例》进一步在顶层设计中明 确资源开发与回收并重，推动产业向高端化、绿色化方向发展。整体来看，稀土回收正由补 充环节转向产业发展的重点方向，成为保障资源供给和提升产业韧性的关键一环。

2.4.产能扩张驱动成长，盈利弹性持续释放

公司在稀土回收领域产能布局领先，未来提升空间充足。自 2020 年以来，稀土氧化物产量 与销量整体保持同步增长，2022 年分别为 6277 吨和 5925 吨，处于阶段性高位，反映出下游 需求对公司业务的支撑力度。与公司披露的 1.2 万吨/年设计产能相比，当前产量与销量约 占 40%–50%，产能利用率仍有提升空间。随着废料回收规模的扩大以及下游应用需求的延续， 公司现有产能储备能够为后续放量提供较为稳固的保障。

稀土回收业务毛利率与稀土价格高度相关，呈现相同趋势。2020–2021 年稀土价格大幅上行， 公司稀土回收业务毛利率随之升至 17.5%；2022–2023 年价格回落，公司毛利率也同步下滑； 进入 2024–2025 年，随着稀土价格企稳回升，毛利率逐步改善。 公司稀土回收业务在价格上行周期中展现出放大效应。2021–2022 年，氧化镨钕均价分别同 比上升 95.54%与 28.92%，带动公司稀土回收收入同比大幅增长 206.2%与 82.4%，收入增速 显著高于价格涨幅。除需求拉动因素外，部分原因或与公司库存策略及存货处理相关。2023– 2024 年在价格下行背景下，公司收入亦同步承压。进入 2025 年上半年，稀土价格同比回升 22.38%，公司稀土回收收入同比增长 25.5%。 综合来看，公司稀土回收业务受益于稀土价格上涨，2024–2025 年价格企稳回升带动盈利能 力改善，公司有望成为行业景气上行的重要受益标的。

3.稀土永磁：积极扩产磁材产能，高性能磁材是主力

3.1.下游多元需求扩张驱动行业增长

钕铁硼应用场景广泛，下游需求结构多元化。2024 年，钕铁硼需求主要集中在汽车、风电、 家电、工业机器人和电梯等领域。其中，新能源汽车已成为最大增量来源，占比约 18%，预计保持高增速；风电约占 6%，在直驱机组渗透率提升下需求有望持续放量；家电作为传统需 求领域，占比约 8.8%，贡献稳定；工业机器人和电梯合计占比约 10%，受益于智能制造与基 建更新需求，稳步增长；消费电子等小众领域则保持相对稳定。由于中国在全球钕铁硼市场 份额占比约 85%，我们认为其需求结构与全球整体格局基本一致，具备代表性。

新能源汽车与风电均呈现快速增长态势，成为钕铁硼需求的重要支撑。2020–2024 年全球新 能源汽车销量由 331 万辆提升至 1824 万辆，CAGR 达 53.21%，预计 2025 年达 2240 万辆。此 外，2020–2024 年全球风电新增装机量由 95.3GW 增长至 117GW，CAGR 约 5.3%，预计 2025 年 达到 138GW，2030 年进一步增至 194GW。

全球工业机器人与消费电子市场均保持增长态势。全球工业机器人装机量由 2018 年的 42.3 万台提升至 2023 年的 54.1 万台，预计 2027 年达到 60.2 万台，整体保持平稳扩张。全球智 能手机出货量在 2022–2023 年下降后，2024 年回升至 12.39 亿部，2025 年预计为 12.4 亿部； 全球 PC 出货量在 2022–2023 年下滑后，2024 年为 2.63 亿台，预计 2025 年增至 2.74 亿台。

全球钕铁硼需求持续增长，行业景气度有望保持高位运行。2020–2028 年，我们测算全球钕 铁硼需求由约 19 万吨增至 46 万吨，年均复合增速达 8.83%。新能源汽车贡献最大增量，需 求由 1.1 万吨升至 11.2 万吨；风电受装机增长及直驱机型渗透带动，由 2.6 万吨增至 4.5 万 吨。 我们的测算方式如下： 1）考虑到传统汽车随终端需求修复，假设 2026-2028E 年产量增速 2%；需求量等于汽车产量 (万辆)*10000*单车用量(kg)*EPS 渗透率*钕铁硼电机渗透率/1000。 2）考虑到新能源汽车基数抬升和补贴政策退坡影响，假设 2026-2028E 年增速下滑至 15%； 需求量等于新能源汽车产量(万辆)*10000*单车平均用量(kg)/1000。 3）考虑到风电基数抬升，假设 2026-2028 年增速约 6%；需求量等于风电新增装机容量 (GW)*1000000*直驱风机渗透率*单机平均用量(kg)/1000。 4）考虑到工业机器人伴随制造业投资复苏和智造加速渗透，假设 2026-2028 年增速 8%-10%； 需求量等于装机量（万台）*10000*单台用量（kg）/1000。 5）考虑到空调海外市场需求扩张，假设 2026-2028 年增速 22%；需求量等于变频空调产量(万 台)*10000*渗透率*单台用量(kg)/1000。 6）考虑到电梯新兴市场和存量市场更新，假设 2026-2028 年增速 5%-6%；需求量等于电梯产 量(万台)*10000*节能电梯渗透率*单机用量(kg)/1000。 7）考虑到消费电子市场进入存量竞争阶段，假设 2026-2028 年增速和 2025 年一样维持 0.1%； 需求量等于消费电子出货量(万台)*10000*单台用量(kg)/1000。 8）考虑到低性能钕铁硼市场较为稳定，2021-2025 年增速为 7-10%，假设 2026-2028 年低性 能钕铁硼增速保持 9%。

人形机器人产业的加速发展正为高性能钕铁硼材料开辟新的应用空间。我们预计，随着人形 机器人产业逐步迈入商业化落地阶段，全球出货量预计将由 2026 年约 5 万台提升至 2030 年 约 150 万台。若按单台机器人平均使用 3 公斤钕铁硼永磁材料测算，并假设 2026-2030 年单 台用量与 2025 年一致，届时全球人形机器人领域对永磁材料的需求量将由约 150 吨增长至 约 4500 吨（需求量等于出货量(万台)*10000*单台钕铁硼用量(kg)/1000）。在人形机器人电 机驱动、高精度传动等核心环节中，高性能钕铁硼材料具备不可替代性，未来随着产业链成 本下降与应用场景拓展，相关磁材需求有望保持稳健增长，并成为中长期磁性材料需求结构 中的新增量方向。

3.2.公司产能扩张与高性能化升级并进

公司稀土永磁产能扩张，高性能磁材占比提升。截至 2024 年底，公司在浙江宁波与山东梁 山已形成约 1.5 万吨/年稀土永磁材料产能，产品主要应用于电动车、电机及工业自动化等 领域。内蒙古包头“年产 1 万吨高性能稀土永磁材料项目”预计于 2025 年底建成投产，项目总 投资约 4 亿元，将完善公司在高性能磁材领域的区域布局。随着该项目投产，公司稀土永磁 总产能预计提升至约 2.5 万吨/年，产能结构进一步优化。

4.废钢加工与拆解：政策推动资源循环体系建设

4.1.政策强化回收体系建设，废钢利用量稳步提升

政策端：国家密集出台政策支持废钢回收体系建设。近年来，国家密集出台多项政策，从体 系建设、产能提升、绿色改造等方面提出明确要求。政策目标显示，到 2025 年，废钢加工企 业年处理能力将超过 1.8 亿吨，短流程炼钢占比提升至 15%以上，废钢及有色金属等主要再 生资源循环利用量达到 4.5 亿吨。同时，主管部门正推动回收加工体系向集约化、规范化、 信息化方向发展，完善区域回收网络与绿色分拣中心布局。

需求端：废钢利用量稳步提升，结构性需求持续释放。从需求端看，我国废钢利用量保持增 长。2020–2024 年，废钢利用量由 2.3 亿吨增至 2.8 亿吨，年均复合增速约 5%。同期，废钢回收利用市场规模由约 5400 亿元提升至 8900 亿元，显示废钢在回收、加工及使用环节的整 体价值持续提升。电炉炼钢在粗钢产量中的占比由 10.4%提升至 16.8%，长流程炼钢掺混比 例亦有所上升。整体来看，废钢需求的增长更多来源于冶炼结构优化和资源循环深化，呈现 出“量稳、质升”的结构性特征。

供给端：汽车报废量快速增长，废钢资源释放持续加快。从供给端看，我国废钢资源回收能 力持续改善。汽车保有量稳步增长，2020–2025 年 6 月预计由 2.8 亿辆增至 3.6 亿辆，为废 钢回收提供稳定的资源基础。与此同时，报废机动车回收拆解量显著提升，2020–2024 年由 207 万辆增加至 846 万辆，年均复合增速约 40%。随着老旧车辆更新周期的到来及回收体系 的完善，废钢供给端呈现出资源储量扩大、处理能力提升的特征，为行业长期发展提供支撑。

4.2.客户布局完善，废钢回收业务区域协同强化

公司废钢业务区域布局较为完善，客户覆盖全国主要钢铁产区。当前公司与华菱、马钢、鞍 钢等多家大型钢企建立长期合作关系，形成以华东、华南为核心的市场网络。凭借稳定的客 户基础与区域协同，公司废钢设备及回收业务的市场渗透率持续提升，为业务规模稳步增长 提供支撑。

5.电梯零部件：政策驱动与更新空间释放

5.1.政策强化更新导向，行业步入存量更新阶段

政策端，国家层面对电梯老旧更新改造的支持力度稳步提升。自 2023 年《电梯安全筑底三 年行动方案》提出支持老旧电梯更新改造以来，相关政策不断完善。2024—2025 年间，国务 院及多部委将住宅电梯纳入以旧换新重点领域，并通过长期特别国债等渠道提供资金支持， 逐步形成覆盖更新、加装及节能改造的政策体系。整体来看，电梯老旧更新改造已成为国家 设备更新的重要组成部分，政策导向明确，资金机制逐步完善，为行业带来稳定的更新需求 与增长动能。

中国电梯行业正由增量安装转向存量更新阶段。截止 2024 年底，全国电梯保有量达 1153.24 万台，同比增长 8.49%，规模持续扩大但增速放缓。约 90 万台电梯使用超过 15 年，占比约 8%，设备老化趋势明显。随着安全监管趋严和“以旧换新”政策推进，老旧电梯更新改造有望 成为行业新的结构性增长动能。

5.2.拆解与回收协同，构建再生资源闭环优势

公司在电梯更新拆解环节与再生资源业务形成协同。电梯拆解过程中，桥顶、防护栏、支柱、 轿底等为钢结构件，可回收废钢；开门机、电机及导轨为含铜电机部件与钢导轨；轿厢内壁 与立柱为不锈钢板材；电控系统与电缆含有铜线束。随着老旧电梯更新改造推进，拆解端废 金属回收量稳步提升。公司通过构建“电梯拆解—废金属回收—再利用”闭环体系，促进拆解 业务与再生资源业务协同发展，提升经营效益与现金流稳定性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）