华宏科技（002645）研究报告：稀土回收产业高景气，龙头先发优势确立强者恒强.pdf

华宏科技（002645）研究报告：稀土回收产业高景气，龙头先发优势确立强者恒强。公司“牌照”+“铲子”逻辑较强。公司作为稀土回收以及废钢设备双 龙头，将受益于双碳背景加持以及国内政策支持。公司持续加码稀土废 料综合利用业务，在原材料端保障下，未来扩产潜力大, 稀土回收板块 有望成为公司未来业绩发力点。废钢加工设备需求有望稳健增长，下游 行业生产规模提升、兼并集中化趋势显著，必将带动对大型化设备需求， 公司具备高端大型设备生产能力，单台售价提升明显。同时子公司威尔 曼是电梯零部件领域细分龙头，服务于国际一流整梯品牌，为公司提供 稳定业绩支撑。

率先布局，抢占行业先机，未来扩张潜力大。先后收购鑫泰科技以及江 西万弘，现拥有 1.58 万吨废旧磁材加工能力，2023 年下半年有望拥有 4.38 万吨废旧磁材加工能力，对应稀土氧化物分离产能从 4000 吨扩张至 1.1 万吨，CAGR 超过 60%。同时，华宏科技深耕稀土回收多年，从成 本控制、细节管理以及工艺技术的匹配各个环节，最终体现为华宏收率 高达 97%，高于行业平均收率 93%-95%。新进入者，需要面对在原材料 保障、成本控制（价格倒挂）、收率保障等多层次竞争，进入壁垒较高。

公司持续加码稀土废料综合利用业务。原料端方面，公司与南方稀土投 资设立了控股子公司赣州华卓（磁材废料年处理量 6 万吨，45%权益， 现已投产），目前产能利用率 50%，2023 年有望达产将占据稀土回收市 场份额的 40%，项目将为鑫泰科技、江西万弘提供充足的原材料来源， 且具有成本优势，在稀土资源综合利用领域形成产业协同。

稀土回收行业牌照属性强，政策准入壁垒下很难出现新的行业进入者。 近几年来，国内持续收紧稀土行业全产业链管理，国内稀土行业集中度 持续上升。在此政策环境下，就稀土资源综合利用行业来看，一方面， 原有已经削减后保留下来相关企业若仍然未能获准进入到四大稀土集 团，作为“集团外企业”其将很难获得生存发展的空间；另一方面，在 如此高的政策准入壁垒下，很难再出现新的行业进入者，行业整体产能 有限。

稀土废料回收利用既是稀土供给的重要补充，也是实现国内稀土产业集 约化发展的重要抓手。近年来，国家对稀土资源的开采实行指令性计划， 进行保护性开发，并提出了逐步提高稀土资源利用率的政策要求。在资 源开采总量得到保护性控制和市场应用需求量稳定的市场形势下，发展 循环经济、提高资源综合利用率成为唯一可行的模式。