2025年美股科技巨头24Q4业绩解读：加码资本开支和AI投入，25年增长动力在哪里？

云服务拖累科技巨头营收增速，资本开支超预期持续扩张

广告业务受大选影响加速增长，云服务增速放缓

受24Q4大选影响，科技巨头广告业务普遍加速增长，云服务增速放缓，主要系非AI收入低迷。1）广告：受宏观经济下行影响，2022年广告、电商等顺周期业务的收入同比增速相对承压；2023年以来美国经济软着陆预期增强， 强劲的GDP和零售数据支撑广告和电商行业的回暖，Temu、Shein等中国跨境电商的广告支出也成为23年美国广告收入增长的动力。 24Q4，谷歌、Meta、微软广告收入加速增长，亚马逊增速放缓。 2）云服务：由于云服务订单中长期订单占比较高，企业客户在云服务上的支出更多反映对经济的长期预期，因此云服务行业复苏相对 滞后于广告与电商业务，23Q3以来微软智能云部门的收入增速在AI的驱动下率先反弹，23Q4-24Q2微软Azure收入同比分别增长30%、 31%、29%，AI分别驱动Azure收入增长6pcts、7pcts、8pcts；23Q4谷歌云收入增速环比反弹后至24Q3呈增速扩大趋势，24Q1亚马 逊云收入增速环比反弹，并在24Q2-24Q4显示出增速平稳趋势。

24Q4美国主要平台广告收入延续加速增长趋势，平均收入增长强劲 。24Q4谷歌、Meta、亚马逊、Snap、Spotify广告总收入1384.5亿美元，同 比增长14.7%，自24Q1后，同比增速再次呈提升趋势。 24Q4广告平台的强劲收入增长主要由平均收入驱动。1）用户指标：24Q4 Meta DAP、Snap DAU、Spotify MAU同比增速均增长。2）平均收入：使 用Meta、Snap、Spotify广告收入分别除以DAP、DAU和MAU，得到的平均 收入在24Q4分别同比变动+8.9%、-0.2%、-4.4%。Meta平均收入同比再次 回升，Snap、Spotify同比降幅明显收窄。 受宏观经济环境趋紧、广告支出承压等因素，Meta等公司的25Q1营收指引 不及预期。但科技龙头企业在流媒体红利持续释放的背景下，均保持增长， 尽管在具体增速上存在一定分化，但整体表现依然强劲。

北美云厂商收入同比增速逐渐放缓，营业利润率从高位回落。23Q4-24Q4微软、谷歌、亚马逊、Oralce、IBM五家厂商云业务总收入同比增 速逐季度放缓。24Q4微软、谷歌、亚马逊的云业务收入同比增速分别为18.7%、 30.1%、18.9%，较上个季度有所下滑。24Q4微软Azure收入同比增长31%， 相比24Q3的34%增速有所放缓。由于销售团队需要在AI与非AI业务间做出平衡， 本季度Azure AI收入超预期，但Azure的非AI业务收入略低于预期。 北美云厂商盈利能力较强，24Q4云业务营业利润率略有下滑。23Q3-24Q4微 软云业务营业利润率从48.44%下滑至42.5%。24Q3亚马逊AWS营业利润率 38.1%创历史新高，24Q4营业利润率下滑至36.9%。谷歌云业务尚处于发展期， 23Q3-24Q3营业利润率从3.16%快速提升至17.1%，24Q4谷歌云营业利润率为 17.5%，相比前几季度提升速度放缓。

科技巨头资本支出超预期，25年继续加大投入以支持AI相关投资

25年云厂商资本支出将显著增加，主要用于服务器、数据中心及其他AI相关的基础设施建设。微软：24Q4资本支出226亿美元，同比上升96.5%，维持高速增长，预计25年资本支出将持续上升，提升长期基础设施资产占比。 谷歌：谷歌资本支出于23Q4开始大幅增长，24Q4谷歌资本支出142.8亿美元，同比增长29.6%，公司25年资本开支指引大幅超预期。 亚马逊：24Q4资本支出263亿美元，同比增长87.9%，预计25年将继续增长，用于支持AWS的AI基础设施建设。 Meta：24Q4资本支出144亿美元，同比增长82.3%，预计25年资本支出600-650亿美元，同比增长54.6%-67.5%，公司并将持续优化 资本配置效率。

Meta、谷歌、微软、亚马逊24Q4业绩点评

Meta 25Q1营收指引不及预期，加码ASIC和AI研发投入

24Q4 Meta营收同比加速增长，但25Q1营收指引增速明显放缓。受大选年等因素影响，公司24Q4营业收入483.9亿美元（vs Refinitiv一致预期+2.87%，下文简称一致预期），同比上升20.6%；公司指引 25Q1营收395-418亿美元，中位数406.5亿美元（vs一致预期-2.34%），同比增长11.5%。

24Q4 Meta净利润超预期，主要受益于一次性支出减少，25年基础设施建设驱动支出提升。亿美元，支出增加的主要驱动力是基础设施营运成本和折旧成本。

DAP和ARPU稳健增长为广告业务提供支撑。1)广告：系列 APP DAP 和 ARPF在高基数下同比增速仍持续扩大。24Q4 Meta广告收入467.8 亿美元，同比增长 20.9%，占公司总收入的 96.7%。系列 APP DAP 达 33.5 亿，同比增长5.0%；平均 ARPP 达 14.25 美元，同比增长 15.6%。2）Reality Lab：24Q4Reality Lab 收入 10.8 亿美元，同比增长 1.1%；营业亏损 49.7 亿美元。

25年资本支出继续增加：24Q4 Meta资本支出144亿美元，同比增长82.3%，预计25年资本支出600-650亿美元，同比增长54.6%-67.5%。 Meta将持续优化资本配置效率：1）ASIC：通过部署定制MTIA芯片适应工作负载、降低计算成本；2）延长折旧年限：将服务器和网络设备 使用年限延长至五年半。

Meta AI货币化稳步推进，继续追求开源模型的美国标准。 1）AI驱动的广告解决方案加速变现：Advantage+提升广告投放自动化程度，24Q4超400万广告商使用生成式AI广告创意工具。2）公司预 计25年Meta AI将覆盖10亿用户。3）面对DeepSeek的竞争，Meta强调开源模型的美国标准很重要，将学习和吸收DeepSeek的技术进展， Llama4将具备原生多模态和代理功能。

谷歌24Q4云业务营收增速放缓，资本开支指引大幅超预期

资本开支持续提升，25年资本开支指引大幅超预期。 24Q4谷歌资本开支142.8亿美元，同比增长29.6%，环比增长9.3%，高于一致预期8.04%，其中最大的组成部分是服务器投资，其次是数据 中心；谷歌CFO预计25年资本开支将达到750亿美元，同比增长43%，大幅高于一致预期26.9%。根据谷歌24Q4业绩电话会：1）AI实现广告的精准投放，实时优化广告回报率。Youtube上基于Google AI的视频广告支出回报率相比人工 投放广告高17%；2）AI搜索功能在全球范围内持续推广。AI Overveiw已在100多个国家和地区提供，Circle Search已在超过2亿台安卓设 备上可用；3）持续优化AI基础设施效率，云客户AI负载快速提升。在18个月内，谷歌云客户用于训练和推理的计算容量增加了8倍以上。第 六代TPU Trinium训练性能提高了4倍，推理吞吐量提高了3倍。；4）AI模型层和量子计算实现技术突破。24M12谷歌推出Gemini 2.0等模 型，具备多模态和Agent能力，当前超过440万开发人员正在使用Gemini，相比6个月前翻倍；推出Deep Research、Project Mariner等功 能，帮助用户读取屏幕信息、进行更复杂的研究；24年底推出量子计算芯片Willow，是构建量子计算机的重要技术突破。

微软营收指引逊于预期，AI相关收入超预期加速增长

FY25Q2 AI相关业务年化收入超130亿美元。企业正在由概念验证阶段转向大范围的AI部署，FY25Q2微软AI业务季度收入超32.5亿美元， 对应年化收入超130亿美元，同比增长175%。微软AI收入主要来自云服务中的Azure AI，以及Microsoft 365、Github、Dynamic 365、 Power 365等产品中的Copilot收入。

1）Microsoft Fabric：AI驱动数据分析收入快速增长，FY25Q2 Fabric拥有19000名付费客户，Azure数据库和Azure应用服务上运行的 Azure OpenAI应用的数量同比增长一倍多，推动SQL和Cosmos DB采用率显著增长。 2）Azure AI：FY25Q2 AI贡献了13%的Azure收入增长，相比FY25Q1的12%占比有所扩大。Azure AI Foundry月活跃用户已超过20万人， 微软于FY25Q2财报发布当日在Foundry和Github部署DeepSeek r1，将高性价比的开源模型惠及广泛的Azure用户，继续为Azure AI的 收入增长提供动能。 3）Copilot：Microsoft 365 Copilot客户购买的席位在过去18个月扩展了10倍，Copilot DAU环比增长一倍，使用强度环比增长60%， 超16万个组织正在使用Copilot Studio，过去三个月创建了超40万个自定义Agent，环比增长2倍多。

亚马逊25Q1业绩指引不及预期，AI助力运营效率提升

亚马逊25Q1净销售额和营业利润率指引不及预期 24Q4亚马逊实现净销售额1877.9亿美元，同比增长10.5%，高于彭博一致预期（下文简称 一致预期）0.25%；净利润200.4亿美元，同比增长88.3%，高于一致预期26.1%。公司指引25Q1净销售额1510-1555亿美元（中位数低于 一致预期4.76%）、同比增长5%-9%；预计25Q1营业利润将在140-180亿美元（中位数低于一致预期23.3%）。

AWS收入增速放缓，第三方卖家服务销售额低于预期 24Q4亚马逊AWS收入287.9亿美元（低于一致预期0.11%），同比增长18.9%（24Q3 同比增速19.1%），根据24Q4电话会，公司预计未来几年AWS收入增速在高基数下会有所波动；24Q4第三方卖家服务净销售额474.9亿美 元，同比增长9.0%（低于一致预期1.12%）；24Q4广告收入172.9亿美元，同比增长18%（低于一致预期0.4%）。

亚马逊仍处于营业利润率扩张周期 24Q4亚马逊营业利润212.03亿美元，同比增长60.5%，高于一致预期12.6%；营业利润率11.3%，同比 增长3.5pcts。1）AWS营业利润率从历史新高回落：营业利润106.3亿美元，营业利润率36.9%，环比小幅下滑1.1pcts。根据24Q4电话会， 因技术迭代加速，亚马逊重估服务器、网络设备折旧周期，决定在2025年将部分设备使用寿命从6年缩至5年；2）北美地区电商业务营业利 润率持续扩张：除AWS外其他业务中，北美地区营业利润92.6亿美元，营业利润率5.8%，环比上升1.5pcts；国际营业利润13.2亿美元，营 业利润率3.0%，环比小幅下滑0.6pcts；3）物流效率持续提升：物流履约费用率14.9%，同比和环比持续下行。根据24Q4电话会，2024年 当日达站点数量扩大60%以上，推动Prime会员加速增长。

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