2025年债券市场专题研究：底仓品种到期，有何影响？

1 转债市场周观点

1.1 市场展望

1.1.1 混合一级债基的仓位如何？

根据基金 2024 年的年报数据，截止到 20241231，混合债券型一级基金的资产总额为 8694 亿，其中债券配置了 8385 亿，而债券类资产中，可转债配置了 639 亿，占净值比率为 8.68%，而截止到 20250207，中证可转债指数年初以来上涨 2.99%，万得全 A 上涨 1.17%。 按照 2024 年底的配置方案，一级债基年初以来的平均收益预计在 0.27%左右。而考虑到一 级债基的风险偏好相对较低，我们认为其转债部分倾向于配置更加稳健的转债，而年初以来 万得 AAA 可转债指数上涨 1.14%，据此测算，一级债基年初以来的平均收益预计在 0.11% 左右。进一步的考虑债券部分的收益，年初以来中证综合债指数涨幅为 0.65%，据此测算一 级债基的平均收益预计为 0.84%。

而当前一级债基年初以来收益超过 0.84%的有 87 只，其余 324 只一级债基的收益小于 0.84%。，考虑到年初以来中证债券类指数普遍上涨，我们有理由认为 324 只一级债基收益小 于 0.84%的主要原因是其他类资产的配置，比如可转债的配置不足。

1.1.2 如何应对银行转债的退出？

一级债基倾向于配置高评级的转债，我们将不同评级的转债按照评级进行统计，从平均 剩余期限来看，评级越高的转债，其剩余期限相对越短；而且评级越高的转债，其合计规模 也越大。换句话说，对于一级债基而言，其可配置资产中的大量的高等级可转债面临着剩余 期限缩短的状况，其资产配置压力随着剩余期限的缩短而逐渐的提升。 一方面，我们可以配置部分 AAA 类新发转债，比如重庆水务（渝水转债），随着后续新 发的转债的上市，将会有更多的可配置标的；另一方面，部分剩余期限相对较长的 AAA 转 债也要越来越惜售，同时择机吸筹。此外，可以适当的放开评级限制，将部分 AA+的转债纳 入替代 AAA 转债的选择，比如将部分 AA+的银行转债、公用事业类转债也可以提前择机吸 筹。最后，也可以适当的提高纯债仓位，但是适当的提高低评级转债的配置，用纯债+低评 级转债合成 AAA 类的转债，这样既可以兼顾到稳健性，也可以兼顾含权资产弹性。 与此类似，底仓品种的剩余期限越来越短，对于可转债基金也有类似的困境，整体来看， 一级债基，可转债基金为了应对底仓品种缺失的困境，或许不得不通过纯债+其他非底仓转 债的组合来复制底仓转债的策略，进而利好非底仓转债。

1.1.3 转债市场怎么看？

我们认为从中期（年内）来看，我们认为从转债的供需关系、2024 年 9 月底的政策稳 增长预期转变、2025 年海外市场潜在风险压力、《推动中长期资金入市工作的实施方案》等 多个线索，2025 年转债机会不缺，聚焦在两条主线：一是稳增长线索关注消费补贴、出口等 政策短期有直接抓手的板块，具体关注家电、家居、消费电子、建材、机械零部件、汽车零 部件等；二是科创成长关注大国竞争根本的是科技竞争的板块半导体、AI、国防军工等。 从短期来看，市场当前定价是的经济底/盈利底，而这需要未来的 1 季报、2 季报以及相 关的高频数据验证，而在此期间 3 月的两会以及特朗普对关税的政策定调，目前都是利好风 险偏好的修复，因此我们建议短期更加关注科技成长、主题投资板块，具体包括人形机器人、 大模型、政策支持的并购重组方向等。 从转债策略维度，继续看好转债价格的整体修复，我们认为如果短期来看，市场定价的 更多的是预期（ 不管是政策预期还是基本面预期），而当前尚未有可以证伪预期的核心数据， 且目前的国内外政策基调整体偏利多的背景下，转债的价格有望进一步的修复，具体来看，高价券跟着股性预期继续新高，低价券由于市场的赚钱效应，资金驱动下的进一步拔高价格， 因此策略上建议关注两端，低价券中选无明显瑕疵的个券，高价券中选正股股性强、题材强 的个券。

2 可转债市场跟踪

2.1 转债行情方面

近一周可转债各类指数普遍上涨，其中可转债信息技术指数、AA-及以下转债指数、高 价转债指数、小盘转债指数、高价低溢价率转债指数涨幅靠前；股票市场风格方面，科技、 成长行业涨幅领先；一级行业方面，计算机、电子、汽车、传媒领涨。

2.2 转债个券方面

近一周个券涨跌幅前五名为英博转债、联创转债、新致转债、震裕转债、豪 24 转债； 涨跌后五名为欧通转债、中信转债、大秦转债、柳工转 2、苏行转债。

2.3 转债估值方面

估值方面，债性、平衡性、股性可转债的余额加权转股溢价率估值四周移动均值整体下 降，而平价在 90~100、100~110 的转债的余额加权转股溢价率四周移动均值继续提升，平价 在 110~120 的转债的的余额加权转股溢价率四周移动均值下降。

2.4 转债价格方面

价格超过 130 元的个券占比为 29%；价格低于 115 元的低价券占比回落至 26%。跌破 债底的个券数目下降至 16 只，占比为 3%，可转债市场的价格中位数边际上行至 121 元。

2.5 转债供需方面

近一周无新券上市。