2025年数说公募纯债与混合资产策略基金2024年四季报：纯债基金重仓久期上升，含权品种增科技减制造

市场概况

2024年四季度，12月中央经济工作会议定调“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”宽松预期升温，叠加年未配置型机构的配置需求释放，债券资产表现突出，全市场广义固收类基金*规模微降。截至四季度末，规模合计9.60万亿，较上季末下降0.41%，数量合计4315只，增加24只。四季度货币基金规模增加4.37%，季末规模13.61万亿。

具体来看，纯债策略基金规模合计7.73万亿，较上季未增加0.48%，数量合计2397只，较上季末增加32只。中长债基金规模环比上升2.25%，数量环比新增24只;短债基金规模下降8.42%，数量较上季度增加8只。

混合资产策略基金规模合计1.87万亿，较上季末下降3.95%，偏债混合型基金和灵活配置-偏债型基金规模环比降幅靠前，分别下降11.61%和7.86%，转债风格型基金和可转债基金规模分别上升14.40%和6.41%。

截至2024年四季度末，广义固收类基金规模排名前三的公司分别为博时基金、易方达基金、招商基金季末规模分别为3973亿元、3604亿元、3595亿元，较上季末规模分+6.21%、-3.55%、-5.86%，博时基金、易方达基金排名较上季度未上升一位。排名前二十的基金公司中，本季度固收规模涨幅最大的为浦银安盛基金(本季度排名第20)，规模环比增长13.38%，排名较上季度上升2位。

截至2024年四季度末，混合资产策略基金规模排名前三的公司分别为易方达基金、招商基金、广发基金，季末规模分别为1952亿元、1181亿元、867亿元，较上季末分别-0.68%、-5.13%、-24.95%，规模排名与上季度末保持不变。排名前二十的基金公司中，本季度规模涨幅最大的为博时基金(本季度排名第6)，规模环比增长25.41%，排名较上季度上升5位。

2024年四季度主要受到净赎回的影响，二级债基规模下降6.07%，偏债混合型基金规模下降12.20%，基金份额净赎回率分别为7.48%和13.47%。

从风险收益特征维度看，二级债基及偏债混合型基金的规模降幅随有效含权仓位的提高而上升，有效含权仓位在[0,15%、[15,25%]及25%以上的规模分别下降5.97%、8.09%和10.00%，净赎回率分别为7.50%、9.35%和12.26%。

业绩表现

2024年四季度，债市收益率整体先震荡后快速下行，债市表现较为强势，曲线牛陡特征较为明显。A股在三季度末强势反弹后维持高位震荡，结构行情分化。伴随正股市场的反弹，转债市场迅速从前期低估状态下走出，估值得到极大修复。四季度各类型基金均录得正收益，转债风格型基金收益最佳，回报均值为3.97%，短期纯债型基金收益最低，回报均值1.03%。

风险控制上，纯债策略基金因几乎没有含权风险暴露，其季度最大回撤均值及季度年化夏普率均值表现均优于混合资产策略基金。对混合资产策略基金而言，2024年四季度回撤表现最佳的为一级债基，回撤均值-0.48%;回撤幅度最大的为可转债基金，回撤均值-6.94%。

资产配置

四季度债券收益率曲线大幅下行，10Y国债下行约48bp;信用债市场伴随利率债市场走强，涨幅落后于利率债，信用利差略有收缩，但显著高于9月底前水平。短期纯债型基金债券仓位均值106.30%，较上季度(108.16%)有所下降;中长期纯债型基金债券仓位均值111.52%，较上季度(114.02%)明显下降。四季度纯债基金信用仓位下降，短债基金利率仓位上升，中长债基金利率仓位下降。短期纯债型基金信用债仓位均值82.56%，较上季度(84.88%)有所下降，利率债仓位均值19.34%，较上季度(18.74%)略有上升。中长期纯债型基金信用债仓位均值59.83%，较上季度(60.90%)小幅下降;利率债仓位均值46.07%，较上季度(46.75%)略有下降。

截至2024年四季度末，一级债基债券仓位均值111.06%，较上季度(110.82%)略有回升。

券种配置上，信用债仓位均值75.44%，较上季度(74.14%)有所上升;利率债仓位均值24.22%，较上季度(23.83%)有所上升;可转债仓位均值6.91%，较上季度(7.00%)略有下降。

四季度股票市场维持区间波动，小盘表现好于大盘，混合资产策略基金股票仓位下降，债券仓位较上季度变化不大。截至2024年四季度末，二级债基股票仓位均值10.46%，较上季度(11.14%)有所下降;债券仓位均值93.60%，较上季度(94.04%)有所下降。偏债混合型基金股票仓位均值18.97%，较上季度(20.56%)有所下降。

债券仓位均值79.58%，较上季度(79.57%)基本持平。四季度转债走势跟随股票市场，前期涨幅滞后于股票，但随着信用冲击的修复、风险偏好的回升及债市大幅上涨后的债底拾升，转债估值持续拉升，中证转债指数上涨5.55%，混合资产策略产品转债仓位较上季度变化不二级债基转债仓位均值8.12%，较上季度(7.98%)略有上升;偏债混合型基金转债仓位均值为6.49%，较上大。季度(6.99%)略有下降。

截至2024年四季度末，可转债基金股票仓位均值13.81%，较上季度(15.13%)有所下降，债券仓位均值96.67%，(97.47%)有所下降。相对转债风格型基金股票仓位均值15.03%，较上季度较上季度(16.10%)有所下降;债券仓位均值86.21%，较上季度(91.07%)明显下降。

可转债型基金和转债风格型基金转债仓位较上季度下降。截至2024年四季度末，可转债基金转债仓位均值90.79%，较上季度(91.79%)有所下降:相对转债风格型基金转债仓位均值59.74%，较上季度(66.22%)明显下降。

持仓特征

四季度末纯债基金整体杠杆率较上季度末进一步下降。截至2024年四季度末，短期纯债型、中长期纯债型基金季末平均杠杆率分别为113.48%(降幅1.03%)、118.55%(降幅1.74%)。

四季度末混合资产策略基金整体杠杆率较上季度末有所下降。具体来看，可转债基金、转债风格型基金降幅较为明显，分别下降4.06%、3.12%，偏债混合型基金、灵一级债基、二级债基、公活配置-偏债型基金杠杆率分别下降1.12%、1.34%、1.66%、2.12%。

纯债基金重仓券久期较上季度上升。截至2024年四季度末，从前五大重仓券规模加权久期均值的维度来看，短期纯债型基金为1.31年，较上季度(1.11年)有所上升;中长期纯债型基金为2.57年，较上季度(2.49年)有所上升。

从久期分布上来看，短债基金久期分布在(1，31年和(3，5]年区间内的数量规模上涨较多，中长债基金久期分布在(5，71年和10年以上区间的数量规模上涨较多;短期纯债型基金前五大重仓券中久期分布在(0，1]年区间内的数量规模最多，中长期纯债型基金中久期分布在(1，3]年区间内的数量规模最多。

混合资产策略基金重仓券久期较上季度上升。截至2024年四季度末，从前五大重仓券规模加权久期均值的维度来看，混合债券型一级基金为3.49年，较上季度(2.83年)有所上升;混合债券型二级基金为4.43年较上季度(3.38年)有所上升。

从久期分布上来看，一级债基久期分布在(7，10]年和10年以上区间内的规模上涨较多，二级债基久期分布在(3，51年和10年以上区间内的数量规模上涨较多;混合债券型一级基金和混合债券型二级基金前五大重仓券中久期分布在(1，31年区间内的数量规模最多。

2024年四季度，债券市场无风险利率呈现震荡下行到加速下行的过程，信用债交易热度弱于利率债，信用利差整体维持高位宽幅震荡，前五大重仓券中信用评级为AAA的城投规模有所下降。

截至2024年四季度末，短债基金前五大重仓券中，信用评级为A-1的重仓券规模较上季度增加最多，AAA重仓券规模有所下降，前五大重仓券中信用评级为AAA和AA+的城投规模下降;中长债基金前五大重仓券中，信用评级为AAA的重仓券规模略有下降，前五大重仓券中信用评级为AAA和AA+的城投规模下降。

2024年四季度，9月24日行情启动后权益市场估值得到了快速修复，其中科技板块表现抢眼，A、机器人等主题方向在产业催化下多有上涨。混合资产策略基金(二级债基、偏债混合型基金)四季度重仓持股中科技板块占总重仓市值比环比增加较多，制造和周期板块环比下降较多。

截至2024年四季度末，二级债基重仓持股中，周期板块占总重仓市值比最高(占比31.09%)医药板块占总重仓市值比最低(占比5.37%);医药板块占总重仓市值比环比增加最多(增加0.62%)制造板块3与总重仓市值比环比下降最多(下降0.91%)。

截至2024年四季度末，可转换债券型基金以及转债风格型基金持仓转债中，AAA评级占比最高。可转换债券型基金AA评级占比提升最多，较上季末增长2.67%;转债风格型基金AAA评级占比提升最多，较上季末增长2.92%。

部分基金经理四季报市场观点汇总梳理

我们梳理了部分产品四季报中管理人市场展望内容:

纯债基金经理大多认为内需将成为推动经济增长的重要动力，货币政策有望延续支持性的立场，资金面预计维持平稳宽松态势，预计2025年利率中枢将在流动性充裕的环境中震荡下行，收益率低位波动性或明显加大，更考验交易的节奏。

“固收+”基金经理认为随着一揽子增量政策落地，国内经济有望进一步企稳复苏，带动上市公司盈利预期的继续改善，同时流动性保持在适度宽松的环境，也有利于市场的估值稳定，看好权益市场未来一段时间的表现。债券方面，重点关注关注降准、降息等落地情况以及稳增长政策落实节奏。

可转债基金经理认为国内权益资产的吸引力升至较高水平，市场估值已经反应了较多悲观预期，未来整体调整空间有限，看好市场逐步迎来春季行情。可转债方面，随着股票市场企稳、债券市场收益率下行，可转债市场的估值可能呈现易上难下的格局，市场表现可能会比股票市场更为平稳，关注偏股型和平衡型品种。

报告节选：

编辑：火腿肠