2025年光伏行业年度策略报告：底部夯实，拐点已至，静待春暖花开

一、行业：供给侧拐点已至，全球需求增长仍具韧性

供给：行业自律共识形成，供给侧拐点已至

供给侧改革决心较大，行业“防内卷”预计贯穿2025年全年。今年5月以来，光伏行业相关供给侧的会议及政策不断，自上而下包括 国务院、工信部、商务部等多部委对光伏“内卷”式竞争高度重视，尤其自10月14日协会组织的行业防内卷座谈会后，近2个多月行 业多家企业的高层领导频繁进行会议探讨，于12月5日四川宜宾光伏行业年度闭门会议上达成行业自律公约并签字。我们认为，此次 行业自律共识的形成，预计将贯穿2025年全年，行业有望走出困境，供给侧拐点已至。

需求：全球新增装机仍有韧性，新兴市场保持高增

我们预计，2024年全球新增光伏装机490GW，2025年将达560GW，同比增长14%，全球光伏装机需求仍有韧性。中国：2024年1-11月我国光伏新增装机206.3GW，同比增长25.88%，我们预计24年国内新增装机260GW，同比增长20%；25年新增装机为 268GW，同比增长3%；当前国内光伏装机处于高基数状态，受并网消纳压力影响预计25年新增装机增速继续放缓。 美国：东南亚出口美国的AD/CVD初裁税率落地，其中马来西亚综合税率相对较低可控，但终裁税率预计至25年4月确定，或对美国25年光伏装机 节奏有影响，同时特朗普新政府上台后政策或有扰动，我们预计25年美国新增装机45GW，同比增长13%，增速较24年下降。 欧洲：当前欧洲组件价格已降至底部，成本端实现了大幅下降，同时欧洲6月开始对利率下调了25个基点，欧洲降息周期启动，25年欧洲装机需求 具备支撑，我们预计25年欧洲新增装机80GW，同比增长15%。 中东非等新兴市场：中东和北非地区是全球太阳辐照度最高的地区之一，沙特、阿联酋等中东国家正加速向新能源转型，并且在“一带一路”政策 支持下，国内光伏企业加速中东等地投资建厂布局，我们认为中东、非洲等新兴市场有望保持高增，预计25年新增装机20GW，同比增长54%。

中国：国内高基数下预计保持基本平稳

据国家能源局数据，2024年1-11月我国光伏新增装机206.3GW，同比增长25.88%，我们预计24年全年国内装机预期 260GW，同比增长20%；今年以来，国内针对需求侧同样出台了相应的政策，包括部分地区因地制宜放宽消纳利用率目 标、配套电网项目建设、加快推进沙戈荒新能源基地建设、推动既有建筑屋顶加装光伏系统及有条件的新建厂房、新建公 共建筑应装尽装光伏系统等，我们预计国内光伏需求仍能保持一定增长，25年新增装机为268GW，同比增速为3%。

美国：东南亚双反初裁税率落地，政策扰动装机或有不确定性

东南亚四国双反初裁税率落地，头部企业具备应对策略，美国短期装机压制因素或有缓解 。 2024年11月29日，美国对东南亚四国反倾销初裁税率落地，考虑反倾销初裁税率+反补贴初裁税率+201双玻组件关税豁免取消，预计马来西亚综 合税率相对最低，其次是越南部分企业，泰国最高；此次初裁税率落地，我们预计头部企业会有相应的应对策略，可能会包括1）在25年4月税率终 裁结果出来前积极进行申诉，不排除终裁税率降低的可能，部分企业仍有望直接出口美国；2）东南亚四国生产电池出口美国+匹配美国本土组件产 能，主要是考虑电池直接出口美国货值相对较低，绝对关税额降低，同时美国本土组件产能预计可以获取IRA补贴，仍然具备可操作性；3）采购非 东南亚四国电池+匹配美国本土组件产能，当前非东南亚四国尚未有双反制裁，出口美国仍具备优势。

特朗普新政府上台，政策不确定性或对美国装机有影响。特朗普预计于25年1月20日上任，当前对新政府上任后可能采取的新政策无法准确预期，政策的不确定性或对25年美国光伏装机产生影响，我们 当前保持相对保守的预期，预计25年美国光伏装机为45GW，同比增长13%。

二、主链：价格拐点渐行渐近，新技术起量有望贡献超额

供需情况：供给过剩是核心矛盾，电池片环节过剩程度最低

2020-2024E光伏主产业链产能大幅扩张，根据SMM，预计至24年底，国内多晶硅/硅片/电池片/组件产能分别为300万吨 /1150GW/1113GW/1150GW，较25年全球终端需求供需比分别为213%/171%/166%/171%，其中电池片环节过剩程度相 对最低，且区分电池片结构，TOPCon/PERC/HJT/BC电池片产能分别为774/239/46/53GW，随着PERC产能逐步退出， TOPCon电池片供需情况有望进一步优化。

价格及盈利：价格底部夯实，盈利修复可期

光伏主产业链价格已至底部。截至24年12月11日，多晶硅致密料/N型182硅片/TOPCon182电池片/TOPCon双玻182组件价格分别为39元/kg、1.05元/片（0.137元 /W）、0.28元/W、0.71元/W，较年初降幅分别为40%/52%/40%/30%，光伏产业链价格已进入底部区间。

当前价格下主链仍处亏损状态，行业自律有望带动盈利修复。 根据CPIA最新11月成本数据进行测算，当前主链价格下各环节盈利承压严重，其中硅料/硅片/电池片环节仍然处于亏现金成本状态；自 10月份以来，行业减产等自律共识逐步形成，防内卷主旋律预计贯穿25年全年，主产业链价格拐点及盈利修复可期。

硅料：限产共识已达成，库存及价格拐点或已逐步开启

根据百川盈孚统计，截至24年12月13日，国内企业多晶硅产能为289.3万吨，多数企业 部分基地产能呈现停产检修、部分装置检修以及降负荷运行状态；截至24年11月，国 内多晶硅行业开工率降至37%。根据SMM数据，自2024年4月以来，多晶硅月度产量基本呈现下降趋势，12月产量已 降至9.36万吨，当月呈现去库状态；当前多晶硅行业限产共识已达成，1月份硅料排产 有进一步下降的可能，根据SMM预计有望降至9万吨以下，且近期部分硅料企业报价已 有所上涨，我们预计多晶硅库存和价格拐点或已逐步开启。

电池片：过剩程度较低，价格具备弹性，技术迭代存在超额可能

根据SMM，预计至24年底电池片产能为1113GW，其中TOPCon/PERC/HJT/BC产能分别为774/239/46/53GW；截至24年6月，TOPCon产量占比提 升至74.2%，考虑25年PERC需求进一步降低，TOPcon占比有望进一步提升，若按25年全球终端需求672GW测算，考虑TOPCon电池片产能利用率及 库存因素，过剩程度较低；同时电池片环节为主产业链中技术变化最快环节，在当前行业持续亏损状态下，较多电池片企业已不具备降本增效的能力， 随着更多电池片企业的出清，电池片环节有望更快进入供需平衡。

三、辅材：量增或价涨环节具备beta，新技术突破展现alpha

逆变器：大储全球遍地开花，户储新兴市场多点爆发

预计24年国内新型储能装机约80GWh，同比增速超70% 。 根据EESA，截至24年11月底，国内新型储能市场累计装机26.5GW/68.6GWh，累计同比增速为108%（按能量规模统计），我们预计24/25年国内新型储能装机约 80/112GWh，同比增速+72%/+40%。

24H2以来海外大储项目呈现遍地开花趋势，全球储能装机有望保持高增。 24H2以来欧洲、中东非、南美、东南亚等海外市场大储大体量项目频出，中标方包括阳光电源、比亚迪、华为、远景能源等国内头部储能集成商，全球储能处于高景 气周期，且国内头部储能集成商具备强竞争力；我们预计随着全球降息趋势持续+储能依托电网调整风光出力时间刚性需求+产业链价格降低后经济性提升驱动等，全 球储能装机有望保持较高增速，预计24/25年全球储能装机分别为163.0、244.5GWh，同比增速+43%/+50%。

跟踪支架：新兴市场地面需求爆发，订单充足量增明确

国产跟踪支架龙头加速全球化布局，市场份额实现提升。 跟踪支架行业一直以来以欧美企业占据行业主导地位，其中美国Nextracker、Array Technologies、GameChange Solar三家企业市场份额超50%，但近几年来， 国产跟踪支架企业如中信博、天合光能等加速全球化布局，其中中信博通过在中东、印度等市场实现突围（在印度、沙特均有本土化产能），2023年已成为印度/中 东市场排名第一/第二的位置，并且实现全球市场份额的提升，根据Woodmac数据，中信博2023年出货份额提升至全球第五（2021年为第七）。

受益中东/印度等新兴市场地面光伏需求爆发，国产跟踪支架龙头在手订单充足。24年以来中东、印度等新兴市场光伏需求爆发，且主要以地面电站项目为主，其中中东、拉美等市场跟踪支架渗透率接近90%，跟踪支架需求有望同步于中东等新 兴市场地面需求的增长；24年以来国产跟踪支架龙头中信博屡获中东、印度两大市场跟踪支架订单，截至24Q3末公司在手订单为60亿元，其中跟踪支架占比为 87%，占比基本呈现提升趋势。展望25年，中东/印度等新兴市场光伏需求有望保持高增长，国产跟踪支架龙头有望充分受益。

焊带：推出新型多金属复合焊带，25年期待BC放量

电池片技术技术革新，光伏焊带持续升级 。随电池片技术不断突破，电池片经历BSF→PERC→TOPCon、HJT、IBC 的发展路径，量产效率不断提升。2019年后， PERC电池量产效率已经普遍超 过23%，逐渐接近极限值24.5%；2022年，N型TOPCon电池平均转换效率达到24.5%，HJT电池平均转换效率达到24.6%，XBC电池平均转换效率达到 24.5%，较2021年均有提升。随着N型电池逐步产业化，N型电池量产转换效率将继续大幅提升，光伏焊带也随电池技术革新持续升级。光伏焊带从扁 形焊带向MBB圆形焊带、SMBB焊带、低温焊带、XBC焊带方向发展，预计焊带行业技术将朝着“超软、超薄、细线化、多结构”的趋势发展。

宇邦新材针对BC技术推出新型多层复合焊带，25年期待BC组件放量。 针对BC组件新技术，宇邦新材24年推出多层复合焊带产品，预计有效助力xBC组件的综合降本；展望2025年，若BC组件实现放量，新型焊带产品有望 带动头部焊带企业实现盈利能力提升。

报告节选：

编辑：火腿肠