2025年光伏行业年度策略报告：底部夯实，拐点已至，静待春暖花开.pdf

2025年光伏行业年度策略报告：底部夯实，拐点已至，静待春暖花开。行业：供给侧拐点已至，全球需求增长仍具韧性。供给：当前行业减产、防内卷等自律共识已形成，供给侧改革预计贯穿25年全年，有望助力行业尽快走出供给过剩 的困境，供给侧拐点已至；需求：全球：预计24/25年全球新增光伏装机为490/560GW，25年同比增速达14%，需求仍有韧性。中国：随着需求侧政策不断释放积 极信号，预计25年国内新增装机仍能保持平稳增长。美国：东南亚四国双反初裁税率落地，预计25年4月终裁结果出台，同时考虑特朗普新政府上任后政策不确定性 或对美国装机存在扰动，预计25年新增装机为45GW（同比增速13%）。欧洲：当前欧洲组件价格已降至底部区间，叠加降息周期启动，欧洲光伏需求具备支撑，预 计25年新增装机为80GW（同比增速15%）。新兴市场：中东非、印度等新兴市场能源转型提速，叠加区域优势明显，预计中东非25年新增装机为20GW（同比增速 54%），印度为35GW（同比增速43%）。

主链：价格拐点渐行渐近，新技术起量有望贡献超额。硅料：行业限产共识已达成，12月多晶硅产量大幅降至9.36万吨，叠加多晶硅期货上市行业库存及价格拐点或 已逐步开启，前二龙头由于具备绝对成本优势有望获取超额收益。硅片：行业自律减产联盟明确，截至12月12日库存已降至20GW左右，库存周期不足半个月，预计 随着自律减产持续，硅片价格有望实现修复。电池：主产业链里面过剩程度最低环节，且由于产品不具备存储特征，因此库存水平较低，若下游需求明显提升则价格 具备弹性；另外25年电池新技术有望持续进行迭代，其中TOPCon仍具备降本增效空间，xBC产能有望加速扩张，HJT或在海外市场具备扩产基础。组件：政策引导 组件价格回升意图明确，自11月以来国内组件招投标价格呈现上升趋势，同时组件出口价格有望随着出口退税率降低、出口竞争回归理性等实现回暖；另外随着海外 贸易壁垒升级，更多企业加速产能出海，其中组件龙头企业已在美国本土、中东阿曼等地布局电池组件产能，有望实现产能出海差异化竞争。

辅材：量增或价涨环节具备beta，新技术突破展现alpha。逆变器：全球大储需求呈现遍地开花趋势，尤其以中东非、东南亚、南美、欧洲等新兴市场为主，预计 24/25年全球储能装机分别为163/245GWh，同比增速为43%/50%；预计新兴市场户储0-1过程尚未结束，东南亚如菲律宾、泰国等，中东非阿联酋、黎巴嫩、尼日 利亚等市场具备爆发基础；跟踪支架：国产跟踪支架龙头加速全球化布局，截至23年中信博等国产企业实现全球市场份额提升，且中信博23年已实现印度/中东市场 排名第一/第二的位置，25年有望显著受益印度/中东市场地面需求爆发。玻璃：行业冷修及减产明确，自11月7日开始周度库存已呈现下降趋势，当前行业亏损压力 较大，若库存进一步下降，玻璃价格上涨可期。胶膜：当前胶膜价格已至底部区间，龙头福斯特凭借规模效应、采购成本优势等和二三线明显拉开盈利差距，强者恒 强属性凸显；若下游组件价格实现回升，胶膜价格或能跟随回暖。银/铜浆：银浆环节主要受益于电池片技术迭代带来的新产品加工费溢价，从而实现盈利能力的提 升，展望25年预计少银化/无银化将是贯穿全年的重点降本方向，尤其关注铜浆技术进步及应用进展。焊带：针对xBC组件，宇邦新材推出新型多层复合焊带产品，预 计有效助力xBC组件降本；展望25年，若xBC组件实现放量，新型焊带产品有望带动头部焊带企业实现盈利能力提升。