2025年全球多资产ETF全览及对境内的启示

多资产 ETF：低成本高效率配置多类资产

近几年全球市场波动加大，传统高收益资产减少，迫使投资者寻找新的投资渠道和资产类 别。诺贝尔经济学奖得主、现代投资组合理论的先驱哈里·马科维茨（Harry Markowitz） 指出：“资产配置是唯一免费的午餐”。在当前全球低利率环境下，投资者不断延伸投资触 角，从单一权益资产到权益、债券和商品等多资产，从单一国别投资到全球化、多策略配 置。作为当前重要的投资趋势，多资产配置能够有效分散风险、降低投资组合的波动，适 配投资者的需求。 跨市场、跨资产的分散化投资对大多数长期投资者来说是一个明智的投资方案。通过选择 相关性较低甚至相关性为负的不同资产，能够有效降低系统性风险。直观而言，多资产组 合可以获取各年份中表现最佳的资产投资回报，并最大限度地减少表现最差的资产对组合 收益的影响。

多资产 ETF 是多资产配置的重要工具。投资者可以借助单一的 ETF 产品参与多种不同类型 的资产（如股票、债券、商品等），通过资产的多样化来分散风险，降低单一市场或资产的 波动对整体投资组合的影响，有望在不同的市场环境中实现相对稳定的回报。多资产 ETF 可以被动跟踪指数或者根据特定的投资策略进行资产配置。特别地，根据不同的市场环境 和投资目标，多资产 ETF 会进行底层资产的权重调整，使得投资者在有效参与多个类别资 产的同时无需主动进行投资组合的再平衡。这种自动化的管理方式，不仅减少了投资者的 管理负担，还提高了投资组合的灵活性和应对能力。 本报告聚焦于全球多资产 ETF 的概况与现状，旨在为投资者介绍全球前沿的标杆性产品以 及常见的多资产配置策略。同时也为境内的多资产投资提供新思路，为境内 ETF 的品类创 新贡献新的启发。

全球多资产 ETF 市场

多资产 ETF 全球市场概况及发展历程

根据彭博数据统计，截至 2024 年末，全球多资产 ETF 共计 507 只（含不同交易所交叉上 市产品）。其中美国、加拿大、德国等国家和地区产品数量较多，日本、中国香港等交易所 也有上市多资产 ETF。特别地，部分多资产 ETF 在场外交易平台和数字交易平台（如 NEO 交易所、Quotrix 交易所等）均可交易。

一些全球多资产 ETF 存在跨市场交叉上市的产品，即同一只 ETF 在不同市场以当地货币发 行上市并交易。交叉上市的产品使得本地投资者有机会投资于其它市场，满足投资者全球 资产配置的需求并促进跨境资本的流动。比如，CBOE Europe 旗下交易所上市的多资产 ETF 多为美国、德国发行的产品，在泛欧地区交叉上市并提供流动性。 由于交叉上市的 ETF 本质上为同一只产品的不同货币份额，规模通常合并计算。剔除交叉 上市的多资产 ETF 后，全球多资产 ETF 共计 315 只，总规模超过 576 亿美元。其中在美 国、加拿大、韩国三个市场上市的 ETF 产品在数量、规模上的合计占比均超过 77%。如无 特别说明，后文均采用剔除交叉上市 ETF 的统计口径，数据截至 2024 年 12 月 31 日。

从发展历程上来看，2016 年以前，多资产 ETF 的发展相对较为缓慢，每年均只有个位数产 品成立。多资产 ETF 的快速发展期在 2018 年之后，2018-2024 年全球年均发行数量 36 只。

多资产 ETF 的发展背景与金融市场的多样化和全球化紧密相关。20 世纪 90 年代，ETF 首 次进入市场，最初主要集中于股票市场。随着投资者对风险管理和收益稳定性的需求不断 增加，ETF 的产品种类逐渐丰富，从单一资产类别扩展到涵盖多个资产类别的多资产 ETF。 全球第一只多资产 ETF 于 2005 年在加拿大正式发行，这只基金标志着多资产 ETF 的首次 亮相，其底层投资于权益、固定收益、房地产信托等资产。特别地，该 ETF 通常被认为是 广义的多资产 ETF，因为其投资目标是为基金持有人提供稳定的月度现金分红，而非基于 资产配置思路进行多资产的分散化投资。截至 2024 年 12 月 31 日，该 ETF 持有 53%公司 债 ETF 和 47%股票 ETF，主要投资于加拿大和美国市场。

美国上市发行的 Invesco Zacks Multi-Asset Income ETF（代码：CVY US）于 2006 年 9 月 21 日成立，这是美国市场第一只、全球市场第二只多资产 ETF。根据官方资料显示，该 ETF 跟踪的指数为 Zacks Multi-Asset Income Index，指数的构成包括美股上市公司、ADR、 REITs、MLP、封闭式基金和优先股等多种多样的证券发行方式，属于广义的多资产 ETF， 其本质仍是对于美国上市公司的权益投资。 在 2008 年全球金融危机之后，投资者对传统资产配置方法产生了深刻反思。许多投资者意 识到，通过分散投资于多个资产类别，可以有效减少单一市场波动对投资组合的影响。此 时，作为低成本、透明且灵活的投资工具，多资产 ETF 逐渐获得市场的认可。尤其是在债 券、房地产和大宗商品等资产类别的引入之后，越来越多的投资者开始将多资产 ETF 视为 一种有效的风险管理工具。 狭义上的多资产 ETF 诞生于 2008 年，BlackRock 旗下的 iShares 同时发行了针对不同风 险偏好设计的四只多资产配置 ETF，成为美国市场上第一批被动多资产 ETF 系列 iShares Core Allocation ETFs，至此才实现了传统意义上的多资产配置 ETF。这些 ETF 的设计目标 是通过固定的资产配置策略，帮助投资者实现广泛的资产类别分散以应对不同市场环境中 的波动。

近年来，随着投资者对环境、社会和公司治理（ESG）等因素的关注增加，ESG 多资产 ETF 也开始成为一种新兴趋势。这些 ETF 不仅考虑财务回报，还将可持续发展目标纳入投资策 略，契合 ESG 投资理念。创新的产品设计为投资者提供了更加个性化的选择，满足了不同 类型投资者的需求。

值得关注的是，全球多资产 ETF 的底层资产越来越丰富，从最初的以股债为主，到逐步纳 入商品资产，而最新的产品甚至可以投资期权等衍生品、房地产以及虚拟资产。比如， Neuberger Berman Option Strategy ETF（代码：NBOS US Equity）会卖出标普 500 指数 看跌期权以增强收益；Fubon Solactive Core Diversified Multi Asset Index ETF底层资产的 20%会投资于商品（包括现货和虚拟资产）和房地产。

美国市场多资产 ETF：数量、规模均领先，策略类型丰富多样

美国市场多资产 ETF 共 141 只，总规模超过 250 亿美元，均在全球范围内排名第一。事实 上，截至 2024 年末，美国全市场所有 ETF 共计 3873 只，规模合计达万亿美元，多资产 ETF 规模占全部 ETF 规模仅为 0.24%。可见即便是在多资产 ETF 数量和规模均最为领先 的美国市场，多资产 ETF的发展远不及其他 ETF品类的充分，规模上仍有广阔的增长空间。 美国多资产 ETF 基金发行人分布较为分散，美国市场全部 141 只多资产 ETF 由 53 个不同 的基金管理公司发行，其中 BlackRock Fund Advisors 和 Pacer Advisors 管理规模较为领 先，共有 7 家管理人旗下多资产 ETF 规模超 10 亿美元。以下为美国市场管理多资产 ETF 规模前十的基金管理公司信息。

美国市场规模排名前十的多资产 ETF 的基本信息汇总如下。总规模排名前十的多资产 ETF 中，前三名均由 BlackRock 发行，这三只 ETF 也是全球最早发行的四只“狭义”多资产 ETF 其中之三。从跟踪指数看，总规模排名前十的 ETF 中 7 只 ETF 有挂钩指数，另有 3 只主动管理型 ETF。

从收益特征看，2024 年以来多资产 ETF 均取得优异收益表现。拉长时间尺度看，前十名 ETF 产品中在 1 年至 10 年的长时间尺度内也可以获得较为稳定的正收益。

特别地，规模排名前十的多资产 ETF 中，有 8 只 ETF 存在期权。存在期权挂钩的 ETF 产 品为投资者提供了更丰富的策略工具，比如主流的备兑策略、保险策略和领口策略。ETF 期权能辅助投资者增强风险管理能力，对冲 ETF 价格大幅波动的风险，降低投资组合的整 体风险水平。这对于追求稳健投资的机构和个人投资者具有较高的吸引力，自然为底层的 ETF 带来更高的流动性和规模，也能提升市场活跃度和增加市场深度。同时，ETF 产品挂 钩期权后，由于投资策略的丰富性和复杂性增加，会吸引更多专业投资者和机构投资者进 入 ETF 市场。这些投资者通常拥有更丰富的投资经验和更强的风险管理能力，有助于提升 ETF 市场的整体投资水平。

美国多资产 ETF 产品设计案例

本节从美国市场头部多资产 ETF 中挑选几类具有代表性的 ETF 介绍其产品设计。

iShares：核心配置系列 ETF

BlackRock 旗下的 iShares 于 2008 年发行的四只 iShares 核心配置系列 ETF 是美国市场代 表性多资产 ETF 产品，该系列采用固定股债配比的方式，通过预设的资产配置权重来达成 对不同风险偏好投资者的投资可选项。每只产品均有各自的跟踪指数，该系列指数由标普 指数公司发布，指数成分均为 ETF。从保守型产品到进取型产品权益仓位分别从 30%上升 至 80%。

以全市场规模最大的 iShares 安硕核心成长配置 ETF为例，其最新日期 持仓如下表。其股债配置均通过 iShares 旗下的权益和债券的宽基 ETF 实现，共包含 5 只 权益型 ETF 和 2 只债券型 ETF。

需要指出，虽然目标风险型多资产 ETF 采用固定比例股债策略，但投资于目标风险型多资 产 ETF 相较于自行按比例配置股债资产仍有一定优势。首先，多资产 ETF 定期调整底层资 产的权重，以确保资产配置比例维持在目标水平并适应市场变化。投资于多资产 ETF 便捷 高效，无需投资者对组合进行监控和再平衡。其次，在股债配置比例固定的前提下，多资 产 ETF 在股债资产内部通常会进行分散化投资，如 iShares 安硕核心成长配置 ETF 的权益 资产包括标普 500、MSCI 发达市场（除美国）、MSCI 新兴市场、标普中等市值股票、标普 小市值股票，预先打包的资产组合提供了更广泛的市场暴露和风险分散。再者，多资产 ETF 遵循特定的投资策略和纪律，有助于避免市场波动时的非理性决策。这种纪律性投资有助 于实现长期的投资目标。

Pacer：趋势跟踪型多资产 ETF

Pacer Advisors 于 2015 年发行的 Pacer Funds Trust-Pacer Trendpilot 100 ETF截至 2024 年末在美国市场多资产 ETF 中总规模排名第五。 该 ETF 跟踪一只由 Pacer Advisor 发行的特殊指数 Pacer NASDAQ-100 Trendpilot Index， 该指数使用趋势跟踪的方法决定指数成分股债之间的配置比例，当市场趋势向上时加大对 权益的配置，当市场拐头向下时切换至防御性的债券配置。其中权益资产为纳斯达克 100 指数，债券资产以美国国库券为主。具体策略为： 1、 权益指数（如 NASDAQ 100）连续五个交易日收于 200 日移动平均线的上方，则持仓 切换至 100%的权益； 2、 权益指数（如 NASDAQ 100）连续五个交易日收于 200 日移动平均线的下方，则持有 50%的权益和 50%的债券； 3、 权益指数（如 NASDAQ 100）截至今日的 200 日移动平均线收于截至 5 个交易日前的 200 日移动平均线下方，则持仓切换至 100%的债券。 与 iShares 核心配置系列 ETF 不同，该 ETF 并未通过其他 ETF 进行资产配置，而是直接 持有股票和债券。截至 2025 年 1 月 3 日，该 ETF 跟踪标的指数 Pacer NASDAQ-100 Trendpilot Index 持有 50%权益及 50%债券。该 ETF 底层持仓共包含 106 只标的，其中持 仓权重前十如下。

Wisdom Tree：通过国债期货提升资本效率

WisdomTree 于 2018 年发行的 WisdomTree US Efficient Core Fund 相较于上述两类产品 又做出了两方面创新： 1、 不跟踪特定指数，投资组合由基金经理主动管理； 2、 底层资产不再局限于股票、债券和 ETF，进一步将国债期货纳入 ETF 投资标的，通过 投资国债期货合约提升权益和债券仓位，实现为整体投资组合增加杠杆的效果。具体来说，该 ETF 投资策略为： 1、 将 90%的净资产投资于市值最大的 500 只股票； 2、 将剩余 10%现金用于投资国债期货的保证金，以支持其 60%仓位的美国国债期货名义 头寸； 3、 如果投资组合仓位相较于基准（90%股票，60%债券）发生了 5%以上的偏离，则立即 进行再平衡。

Aptus：期权衍生品策略

Aptus Defined Risk ETF（DRSK）是一只主动管理的基金，于 2018 年在芝加哥交易所上 市，最新规模超过 10 亿美元。Aptus Defined Risk ETF 的前十大持仓合计权重超过 75%， 主要投资于中期投资级公司债券，采用梯级配置策略，以降低再投资风险。权益部分的持 仓主要包括美国股票和板块的长期实值看涨期权，期权组合进行动态管理。结合期权结构 不对称的收益特征，Aptus Defined Risk ETF 有望在控制下行风险的同时分享股票市场的上 涨潜力。

Invesco：FOF-ETF

Invesco 于 2010 年发行的景顺 CEF 收益综合 ETF 代表了另一类多资产 ETF，即 FOF 型 ETF。该类 ETF 运作模式类似于 FOF 基金，投资于多种不同类型的基金。 以景顺 CEF 收益综合 ETF为例，该 ETF 追踪 S-Network Comp CEF Index，该指数成分为在美国注册，并且被分类为固定收入、高收益固定收入或期权收入的 封闭式基金（约 200 只），经过多步骤筛选后按照封闭式基金净值加权计算指数点位，每季 度调仓。 截至 2025 年 1 月 3 日，该 ETF 投资组合权重前十如下。可以发现，该 ETF 持仓封闭式基 金的底层资产虽包含股票、优先股、债券、期权等，但基金目标均为获取底层资产的稳定 收入，因此该 ETF 滚动 12 个月股息率高达 8.70%。

Tidal Investments：多资产风险平价配置

RPAR Risk Parity ETF 采用风险平价策略，旨在通过全球股票、美国国债、大宗商品（如 黄金）和美国国债通胀保值证券（TIPS）之间的多元化配置，平衡各资产类别的风险贡献。 策略的目标是在经济增长期间产生正回报，在经济收缩期间保护资本，并在高通胀期间保 持实际回报率。截至 2024 年末，前十大持仓中合计包含 46.65%的美国国债、25.24%的全 球股票、9.88%的黄金、以及 11.39%的 TIPS。

加拿大市场多资产 ETF：起步最早，头部效应显著

加拿大市场多资产 ETF 共 64 只，总规模超过 189 亿美元，数量和规模均仅次于美国市场。 在多资产 ETF 管理规模前五的基金公司中，仅 IA Clarington Investments Inc 和 BMO Asset Management Inc 两家公司总部位于加拿大，Vanguard、BlackRock 和 Global X 均为美国 机构且在加拿大设立分支。不同于美国市场多资产 ETF 管理规模的相对分散，加拿大市场 前三大多资产 ETF 管理公司占据规模高达 89%，头部效应较为显著。

加拿大市场规模排名前十的多资产 ETF 的基本信息汇总如下。总规模排名前十的多资产 ETF 中，Vanguard 占据三席。在 ETF 产品的投资策略设计上，加拿大多资产 ETF 以股债 配置和全球配置为主，与美国市场类似。

从收益特征看，2024 年以来多资产 ETF 均取得优异收益表现。拉长时间尺度看，前十名 ETF 产品中在 1 年至 10 年的长时间尺度内也可以获得较为稳定的正收益。

亚太市场多资产 ETF：多个市场逐步布局并创设特色的产品思路

亚太地区多资产 ETF 的发展起步较晚，在策略的丰富程度和产品的数量上均不及北美市场。 韩国市场已上市 40 只多资产 ETF，以目标日期、固定比例类策略 ETF 为主。日本市场仅 1 只多资产 ETF，主要投资于美国股票和债券资产并进行日元对冲。中国香港市场最新上市 1 只多资产 ETF，投资范围相对广泛，包括房地产以及虚拟资产等。中国台湾暂无多资产 ETF， 但 2024 年 7 月 30 日台湾金融监督管理委员会(金管会)宣布开放主动式 ETF 和被动多资产 ETF，并预计最快 2025 年相关产品便会在中国台湾挂牌上市。对于被动多资产 ETF，金管 会初期将允许固定比例股债平衡型被动 ETF 上市，后续再视实际发展，循序渐进开放其他 多资产 ETF。 整体来看，亚太地区多个市场逐步尝试多资产 ETF 的产品形式，且更多结合各自市场特点 和投资需求布局创新产品，对于全球多资产 ETF 的生态发展有较好的支持和推动作用。

韩国多资产 ETF：目标日期、固定比例类策略为主

在多资产 ETF 领域中，韩国在产品数量和规模上均处于亚太的领先地位。韩国市场多资产 ETF 管理规模排名前五的基金管理公司，旗下多资产 ETF 规模均超过 1 亿美元。特别地， 五家基金管理公司均是韩国本土的资产管理机构，合计管理的多资产 ETF 规模占比超过韩 国市场的 96%，头部集中度较高。其中 Mirae Asset Global Investments 总部位于韩国首尔 并在全球 19 个市场设有业务，是亚洲最大的独立金融集团之一，在全球资产管理领域占有 重要地位。

韩国的多资产 ETF 头部效应显著，除了体现出头部管理人集中度较高的特征外，头部产品 的集中度同样较高。40 只多资产 ETF 产品中，规模超过一亿美元的共有 9 只 ETF。规模 排名前 9 的多资产 ETF 合计占全市场超过 74%的规模。

从收益特征看，2024 年以来多资产 ETF 均取得优异收益表现。但由于成立时间较短，大多 韩国多资产 ETF 无法观察长期回报情况。

韩国市场规模最大的两个 ETF 在产品设计上均较为独特。Mirae Asset TIGER TESLA Balanced ETF（代码：447770 KS）为被动型 ETF，跟踪指数为 FnGuide Tesla Balanced Index，其中股票资产占比 30%，债券资产占比 70%。该指数本质上为股债固定比例指数， 股票资产仅包含特斯拉（Tesla）这一单一股票，债券资产为韩国 KIS 国债 3-10 年总收益 指数。ETF 产品包括美元投资的特斯拉股票和韩元投资的韩国债券市场，提供了一个结合 了特斯拉股票的增长潜力和债券稳定性的投资选择，适合希望在追求特斯拉股票增长的同 时降低投资组合风险的投资者。 SAMSUNG KODEX Tesla Income Premium Balanced Active ETF（代码：475080 KS）是 主动管理型 ETF，组合主要包括特斯拉股票、特斯拉的看涨期权和韩国政府债券。ETF 的 投资策略是，在持有特斯拉股票的同时通过卖出看涨期权（Covered Call Strategy）来获取 额外的期权溢价收入，同时投资于短期国债（KAP 韩国综合债券 2-3 年指数）获得利息收 入。 韩国市场规模排名前十的多资产 ETF 中成立时间最早的是 Samsung KODEX TRF3070 ETF，标的指数为 FNGDTRF3，指数采用固定比例投资策略，其构成包括 30% MSCI 全球 指数以及 70%韩国债券市场指数（KAP Korea Total Market Bond FOCUS Index），指数日 度再平衡。可以看出，韩国多资产 ETF 的股票投资大多选择海外股票市场，以美国市场为 主，债券资产则集中于韩国本土市场。 对于其他多资产 ETF 产品，根据名称可以判断，韩国市场的多资产 ETF 以目标日期和固定 比例类策略为主。其中目标日期型 ETF 共计 13 只，均在 2022 年 6 月或 9 月成立。其中三 星资产管理公司旗下的 ETF 规模相对较高，其他产品规模大多不足 1 亿美元。ETF 名称中 明确资产投资比例的固定比例类策略 ETF 共 4 只，分别由 Samsung Asset Management 和 Korea Investment Management 管理。

日本多资产 ETF：投资于美国股债并进行日元对冲

日本多资产 ETF 产品代码为 2863 JP，成立于 2022 年 9 月 16 日，由野村资产管理公司管 理。标的指数为标普平衡权益和债券-保守日元对冲指数（S&P Balanced Equity and Bond - Conservative JPY Hedged Index），通过投资于美国股票和债券的平衡指数，并进行日元 对冲，以实现资本增值和风险控制。 标的指数由 25%的股票资产和 75%的债券资产构成。股票市场表现跟踪 S&P 500 在 TTM 利率下日元对冲总回报指数（S&P 500 in TTM Rates JPY Hedged TR Index），债券市场表 现由 iBoxx USD 国债 7-10 年（TTM 日元对冲）指数（iBoxx USD Treasuries 7-10 (TTM JPY Hedged)）表征。指数由 S&P Dow Jones Indices 的多资产指数委员会维护。 从策略上看，该指数属于固定比例策略，提供了一种多元化投资的方式，同时通过日元对 冲减少汇率风险。因此，该多资产 ETF 产品适合风险偏好相对较低，寻求在股票和债券之 间进行平衡投资并希望对冲汇率风险的投资者。

中国香港多资产 ETF：最新上市富邦 Solactive 核心多元资产指数 ETF

2024 年 11 月 29 日，富邦 Solactive 核心多元资产指数 ETF在香港交 易所上市。产品为被动型 ETF，跟踪指数为 Solactive Core Diversified Multi Asset Index NTR，投资范围较广，主要包括香港联交所、伦敦证券交易所及新加坡证券交易所上市的 ETP。该指数的目标是在固定收益 ETF（50%）、股票 ETF（30%）以及商品（包括现货虚 拟资产）ETP 和房地产 ETF（20%）之间进行均衡投资，旨在为投资者提供一种风险分散 的投资工具，同时能够捕捉全球不同资产类别的投资机会。

全球多资产 ETF 的策略选择与投资渠道

全球多资产 ETF 的策略选择

近年来，全球多资产 ETF 的发展呈现出几个明显的趋势，主要体现在产品的多样化、ESG 投资的融合以及衍生品工具和量化策略的应用。多资产 ETF 的产品类型日益多样化。传统 的多资产 ETF 一般采用股票和债券的固定比例配置，这是一种经典的风险回报平衡策略。 然而，随着市场需求的变化，越来越多的 ETF 开始加入更多的资产类别，如大宗商品（黄 金等）、房地产投资信托（REITs）、甚至加密货币等非传统资产。这使得投资者能够通过一 个单一产品实现更广泛的资产配置，进一步分散风险。 ESG 投资理念的兴起使得越来越多的多资产 ETF 开始融入环境、社会和治理（ESG）标 准。这些 ETF 在筛选投资标的时，会优先选择那些符合 ESG 标准的公司或资产，使投资 组合不仅在财务回报上具有吸引力，同时也符合社会责任的要求。ESG融入多资产ETF后， 不仅帮助投资者实现财务收益，也满足了投资者对道德投资的需求，特别是在全球范围内 对可持续投资关注度提高的背景下，越来越多的投资者倾向于选择具有 ESG 属性的产品。 衍生品工具和量化策略的引入是多资产投资的另一大趋势。部分多资产 ETF 利用衍生品工 具和量化策略实现风险管理和收益增强。例如，WisdomTree 的美国高效核心 ETF （WisdomTree U.S. Efficient Core Fund，代码：NTSX US）采用了杠杆投资策略， 将 60%股票和 40%债券的传统配置与期货和杠杆策略相结合，旨在提高回报潜力并优化投 资组合的风险收益比。这种资产配置方式使得投资者可以在市场波动中获得更高的回报， 同时控制潜在的风险。

投资者在选择多资产 ETF 时，需要选取适配自身风险偏好水平的策略，下述几点建议可供 投资者参考。

1. 关注长期回报的投资者可考虑固定比例类策略

固定比例配置型 ETF 采用固定的资产配置比例，通常以股债资产为主，在股债内部再进行 进一步的分散投资，可能包括地域、风格的分散。固定比例配置型 ETF 具有风险收益较为 稳定的特征，长期持有固定比例的资产可以避免因市场波动而需要频繁调整组合的困扰。 因此，固定比例配置型 ETF 适合风险承受能力较为稳定的投资者，尤其是关注长期回报的 投资者。需要指出，由于组合的资产类别和配置比例不会根据市场变化进行大幅调整，固 定比例配置型 ETF 可能无法在市场波动时做出灵活的应对，但对于长期的资本的缓慢增值 是较为稳健的选择。

2. 具有明确投资期限目标的投资者可考虑目标日期型策略

目标日期型 ETF 是根据设定的“目标日期”来调整资产配置的 ETF。例如，基金的目标日 期是 2040 年，随着日期逐渐接近，基金会逐步减少股票等高风险资产的比例，增加债券或 现金等低风险资产的比例。这种方式确保投资者在接近目标日期时，能够减少市场波动对 资金的影响。例如，iShares Target Date 2030 ETF 会在接近目标日期时减少股票的比重， 逐步将投资组合向较为稳健的债券和现金资产转移，从而降低投资组合的风险。 大部分目标日期型 ETF 的设计目标是为投资者的退休做准备，适合那些为特定目标（如退 休）积累资金的投资者，尤其是希望通过自动化和渐进的方式降低风险的投资者。适用于 生命周期管理的投资策略，特别是针对退休规划或其他长期目标。

3. 追求稳定现金流来源的投资者可考虑收益导向型 ETF

收益导向型 ETF 专注于提供稳定的现金流，通常投资于高分红股票、高收益债券、房地产 投资信托（REITs）等。这类 ETF 旨在为投资者提供定期的收入来源，而不仅仅是资本增 值。iShares Morningstar Multi-Asset Income ETF (IYLD) 也是一款收益导向型 ETF，它通 过持有高收益的股票和债券，旨在为投资者提供每月的收入分配。其投资组合包含了广泛 的高收益资产，包括股票、固定收益和另类投资等。 收益导向型 ETF 通过高分红的股票或高收益的债券提供稳定的收入流。特别是在低利率环 境下，这类基金可以为投资者提供比传统存款或债券更高的收益。由于投资于相对稳定的 资产（如高分红股票和优质债券），收益导向型 ETF 通常表现出较低的波动性。这类基金虽 然可能不会像增长型资产那样带来快速的资本增值，但提供的稳定现金流对于追求长期收 入的投资者非常有吸引力，适合那些寻求稳定收入来源的投资者，尤其是退休人员或其他 需要定期现金流的投资者。对于风险厌恶型投资者，收益导向型 ETF 也是一个较好的选择。

4. 对市场变化相对敏感、能承受短期收益波动的投资者可考虑动态资产配置型 ETF

动态资产配置型 ETF 会根据经济周期、市场趋势、利率变化等外部因素的变化，动态调整 各类资产的配置比例。例如，在经济衰退期，可能会提高债券或黄金的比例，而在经济复 苏期则增加股票的权重。例如，BlackRock Flexible Income ETF 就是一种动态配置型的 ETF，它依据市场趋势和经济周期对投资组合进行灵活调整，从而优化风险与回报之间的平 衡。特别是在市场波动性较大的时期，基金会增加固定收益和现金类资产的比重，以减轻 股市下跌带来的负面影响。 动态资产配置型 ETF 根据宏观经济和市场趋势调整资产比例，可以在不同市场周期中优化 资产组合的风险和收益。与固定比例配置型 ETF 不同，动态配置型 ETF 通常由基金经理根 据市场和经济数据进行调整，这要求基金有更高的管理成本和灵活的调整机制。动态配置 型产品更适合那些希望通过市场时机来优化投资组合回报的投资者，尤其是那些对市场动 态和宏观经济趋势有较强关注的投资者。对于风险较高的投资者或有一定风险承受能力的 投资者尤为适合。 风险平价型 ETF 属于被动型的动态资产配置 ETF，其配置目标是确保每类资产对组合的整 体风险贡献相等。风险平价型 ETF 通常基于模型进行配置，能够动态调整组合的同时，纪 律性较强，组合表现大多较为稳健。

5. 践行 ESG 投资理念的投资者可选择投向 ESG 资产的 ETF

随着社会责任投资（ESG）理念的兴起，越来越多的全球多资产 ETF 开始将环境 （Environmental）、社会（Social）和治理（Governance）因素纳入其投资决策过程中。 这一趋势反映了投资者对可持续发展和社会责任的关注，尤其是在全球范围内，ESG 投资 已逐步成为主流。许多投资者不仅希望通过投资获得财务回报，还希望其投资能在环境保 护、社会福祉和企业治理等方面产生积极影响。因此，越来越多的多资产 ETF 产品在设计 时会考虑这些因素，以确保其投资组合符合社会责任和可持续发展目标。

6. 接受衍生品工具的投资者可选择叠加期货、期权策略的多资产 ETF

衍生品作为常见的投资工具，具有风险管理、杠杆效应、多样化投资等优势。多资产 ETF 的策略设计中，使用期货能够提升资金利用效率，使用期权工具能开发多样化的投资策略， 如备兑策略、领口策略等，在市场波动较大时为组合提供一定的保护。对于个人投资者而 言，借助衍生品工具表达投资观点具有较高的门槛，灵活运用各种衍生品策略的多资产 ETF 是较优的选择，实现分散化投资的同时，能较为灵敏应对市场变化，实现组合的稳健增值。

境内投资者参与境外资产的主要渠道

随着境外投资的多样化，境内投资者可通过多种渠道进行国际化投资。常见的方式包括直 接投资境外市场、通过 QDII（合格境外机构投资者）渠道投资、以及通过境外金融产品如 ETF、基金等方式间接投资境外资产。但需要注意的是，直接投资境外市场可能有一定的 投资门槛要求，QDII 和互认基金的方式暂无多资产 ETF 标的。因此，如果采用 QDII 和互 认基金的方式进行境外多资产的分散化投资，可能需要投资者具备一定的资产配置和产品 选择的能力。

1. 直接投资境外市场的 ETF

对于拥有境外证券账户的投资者（例如在中国香港、美国等地开设账户的个人），可以直接 购买在境外交易所上市的 ETF。这类投资者可以通过购买如“SPDR SSgA 全球分配 ETF” （代码：GAL US）或“CAMBRIA 全球动量 ETF”（代码：GMOM US）等全球资产配置 型 ETF，享受全球范围内的经济增长带来的投资收益。 对于普通个人投资者来说，直接投资境外资产通常存在一定的门槛和复杂性。这方面的挑 战包括：1. 外汇管理：投资境外资产通常需要进行外汇兑换，而外汇管制可能限制个人资 金的流动。2. 市场准入门槛高：要投资境外市场，个人投资者通常需要通过券商开设境外 账户，并且需要具备一定的投资知识和经验。3. 税务和合规问题：在跨境投资时，由于不 同国家对跨境投资者的税收政策不同，投资者可能需要面对复杂的税务申报和合规要求。

2. QDII-ETF（合格境内机构投资者 ETF）

QDII 计划是境内投资者进入境外市场的主要途径之一。通过该计划，境内金融机构（如银 行、基金公司等）可以在外汇管理局（SAFE）批准的额度内，向境外资本市场投资各类资 产，如股票、债券、大宗商品等。具体到 ETF，境内投资者可以通过购买本地市场上已上 市的 QDII-ETF 产品，间接投资于全球多种资产类别和地区的 ETF。例如，投资者可以购买 追踪美国、欧洲、亚太等地区市场的 ETF，享受全球资产配置的红利。

3. 互认基金

互认基金（Mutual Recognition of Funds, MRF）是中国内地与中国香港证券市场之间的一 项重要投资合作机制，旨在为投资者提供更多元化的投资选择。根据中港两地的基金互认 协议，内地投资者可以直接投资中国香港市场上的基金，而香港投资者也可以反向投资内 地基金。这一机制的优势在于，相比于传统的 QDII 基金，互认基金的外汇额度和投资限制 更为宽松，投资者能够更灵活地配置全球资产。 互认基金覆盖的产品种类丰富，包括股票基金、债券基金、混合基金和指数基金等，能够 满足不同风险偏好的投资者需求，同时帮助他们实现全球范围内的资产配置。中国香港市 场的基金管理公司通常具备全球化的投资理念和经验，提供的基金产品具有成熟的历史表 现。此外，香港基金提供多种份额类型的选择，如人民币、美元对冲和定期分红等，增强 了投资者的灵活性。

境内多资产 ETF 的发展方向展望

随着境内资本市场的不断发展与国际化步伐的加快，越来越多的投资者认识到多资产配置 和全球资产配置的重要性。投资者希望通过股票资产来获得高收益，也关注债券、商品、 房地产等资产类别的多样化配置，希望能降低投资组合的整体波动。与此同时，境内外主 要资产的低相关性有助于分散风险，也能够提升投资回报的稳定性。 便捷实现多资产配置乃至全球资产配置是当前投资者的重要诉求，境内机构在产品布局上 可以考虑多资产 ETF，以较低费率且相对透明的产品策略实现多资产投资。借鉴成熟市场 的 ETF 设计经验并结合境内投资者的实际需求，提供更多符合境内投资者风险偏好和回报 预期的投资工具，有助于推动境内金融产品的国际化，提升境内机构在全球资本市场的竞 争力。

落地成熟资产配置方案，跟踪现有多资产指数

多资产 ETF 的管理方式可以是被动跟踪指数，也可以是主动管理。当前中证和上证系列指 数均已发布多个多资产指数，但仍未有跟踪产品。境内多资产 ETF 的发展可以优先考虑跟 踪现有的多资产指数，对成熟的资产配置方案进行产品化的落地。 中证系列指数最早的多资产指数发布于 2012 年 8 月，为恒定比例股债指数，投资于单一的 股票和债券指数。相对简单的恒定比例方案至今仍有新的多资产指数推出。2024 年 11 月 中证红利股债恒定比例系列指数以中证红利全收益指数和中证 0-5 年中高等级信用债票息 策略指数为底层资产，提供了高分红的资产配置方案。 波动率控制系列的多资产指数主要是结合现金资产对股票指数进行仓位调整，使得股票指 数的风险收益特征更为稳定。目标日期、目标风险系列多资产指数则是根据特定的风险承 受水平进行资产的优化配置，为不同退休日期人群提供养老储蓄方案。特别地，部分目标 日期多资产指数可投资境外资产，如中证目标日期 2055 指数可配置标普 500ETF。 风险平价、时钟配置等多资产指数应用资产配置模型进行动态调仓，底层标的也从股债和 现金资产延拓至商品资产，主要包含黄金，提供了更为科学定量的资产配置思路。 从多资产指数的编制逻辑来看，现有的中证和上证系列指数已经涵盖了基础的资产配置方 案，能够作为有效的多资产配置工具。境内多资产 ETF 的发展方向可以优先考虑挂钩相应 的多资产指数，形成基础的资产配置产品。

固定比例类策略实践性或更强，稳健型产品或有更大需求

从多资产 ETF 资产配置方法论看，主要包含固定比例、目标风险、风险平价、目标日期、 宏观轮动、主动配置等。上述方法的排序由简单趋于复杂，被动管理的产品在策略上相对 透明。我们认为，对于境内多资产 ETF 的发展而言，简单、透明的方法总体实践性更强， 可以优先考虑固定比例类策略。以美国市场规模最大的两只产品 iShares 安硕核心成长配 置 ETF（AOR）和 iShares 安硕核心激进配置型 ETF（AOA）为例（截至 2024 年末规模 24.5/21.8 亿美元），两只产品分别采用 60%/40%和 80%/20%的股/债固定配置比例。这类 策略的优势在于编制方案清晰，并且可以根据投资者个人风险偏好进行定制。 从产品风险特征来看，我们预计多资产 ETF 中的稳健型产品在境内市场的需求更大，有望 成为固收+产品的补充。低利率时代，居民部门对稳定回报资产的需求扩张，固收+产品需 求旺盛。目前，固收+的主要实现形式是(1)各类型债基和(2)中性对冲。随着 A 股市场有效 性提升，多头端超额收益衰减明显，空头端股指期货基差波动大，中性对冲产品获取稳健 绝对收益难度增大。而各类型债基的底层仍以境内的股债为主，腾挪和选择空间有限，真 正决定波动的是权益仓位，含权部分操作不当很容易变成固收-。引入商品、境外等低相关 资产，方能充分发挥资产配置的优势。固收+这类稳健型产品是资产配置最适合的产品形式， 可以考虑优先布局此类 ETF。

具体地，综合考虑产品形式和产品策略，对于固定比例类稳健型多资产 ETF 的发展方向， 我们认为中证红利股债恒定比例 20/80 指数可能是较优的挂钩标的。首先，20%的权益仓 位中枢使得指数长期波动率较为稳定，与常见的二级债基、偏债混合型 FOF、券商理财等 产品的风险特征类似，满足投资者对于稳健型产品的需求。其次，从长期收益表现来看， 红利股债 20/80 指数表现优于万得混合债券型二级指数、万得偏债混合型 FOF 指数、万得 目标日期型 FOF 指数、万得混合型券商理财指数，在股债多资产配置中能够实现较高的收 益风险比。尤其是 2021 年以来，红利股债 20/80 指数收益稳定领先于其他指数，具有较高 的投资价值。 特别地，低利率环境下债券策略的收益空间可能不及过往，纯债型产品吸引力或有所下滑。 红利股债 20/80 指数在一定程度上能够以高股息资产弥补短债的票息收益，有望获取高于 纯债的收益增强，是资产配置的理想投资工具。对于波动率更为敏感的投资者而言，红利 股债风险平价指数也不失为一个较佳选择，其长期收益表现更加稳定，在大多数年份的收 益也高于万得混合债券型二级指数、万得偏债混合型 FOF 指数等指数所表征的稳健型多资 产配置产品。

继续推进债券、商品、QDII 等 ETF 品类的发展有助于丰富底层投资工具

多资产 ETF 发展的重要前提是底层资产的丰富。经过十余年的发展，境内权益类 ETF 的 布局相对较为完善，基本涵盖了各行业、市值和热门主题。近几年，债券和商品类 ETF 也 得到长足发展，但相比权益类 ETF，品类丰富程度和规模仍显不足。以债券为例，目前债 券 ETF 的品种分布上相对较为集中，基本以国债和政策性金融债为主，地方债和信用债 ETF 产品数量少，同时不涵盖境外债券。商品部分也主要为黄金 ETF，对其他品种缺乏覆 盖度。另外，境外资产也是资产配置中的重要一环，但境内 QDII-ETF 普遍面临 QDII 额度 稀缺的限制。上述因素都制约了多资产 ETF 的发展。继续推进债券、商品、QDII 等 ETF 品类发展有望为多资产 ETF 提供充足的底层投资工具。

编辑：火腿肠