2025年捷众科技研究报告：定位汽车零部件二级供应商，专注精密注塑零部件

1 公司介绍：成为国际一流的汽车高端部件制造商

公司是一家专注于生产汽车雨刮系统零部件，汽车玻璃升降器系统零部件，汽车中央集控门锁零部件，轿车门内板系统零部件，以及汽车挡风玻璃洗涤系统总成等的生产型公司。尤其是设计、生产、加工精密塑料齿轮。精密注塑件在国内具有很高的知名度。本公司产品主要用于奔驰、宝马、上汽大众、上汽通用、一汽大众、北京现代、东风悦达起亚、长安福特等知名品牌汽车，并且是上汽通用一级供应商。

1.1 发展历程：绑定头部客户超二十年，专精特新“小巨人”企业

1985 年，公司前身绍兴捷众汽车部件有限公司成立；1996年，公司进入法雷奥集团，并相继开发出雨刮电机盖板、输出齿轮、刷握架、连杆、玻璃升降等系列产品；2002 年，公司进入上海恩坦华，开发汽车中央集控门锁系列产品；2015 年，浙江捷众科技股份有限公司成立；2022 年，公司在全国中小企业股份转让系统挂牌公开转让；2023 年，公司荣获工信部评选的国家级第五批专精特新“小巨人”企业称号；2024 年，2024 年1月5日，公司在北京证券交易所成功上市。

1.2 产品介绍：定位汽车零部件二级供应商，精密注塑件具备较高知名度

公司主要产品为汽车雨刮系统零部件、汽车门窗系统零部件和汽车空调系统零部件，尤其是精密塑料齿轮等精密注塑件在国内具有较高的知名度。公司主要为法雷奥、恩坦华、东洋机电等全球领先的汽车零部件一级供应商提供各类零部件产品，是上汽通用的一级供应商。公司产品最终用于奔驰、宝马、奥迪、大众和通用等知名品牌汽车，以及特斯拉、比亚迪、理想、蔚来和小鹏等新能源汽车。

分产品来看，截止到 2024 年上半年，汽车雨刮系统零部件业务占比最高，汽车门窗系统零部件业务收入增速较快。2024 年上半年，汽车雨刮系统零部件业务实现收入 0.60 亿元，同比增长 19.76%，占主营业务收入的比重为53.82%；汽车门窗系统零部件业务实现收入0.42 亿元，同比增长26.87%，占主营业务收入的比重为 37.31%；汽车空调系统及其他业务实现收入0.10亿元，同比增长 6.63%，占主营业务收入的比重为8.87%。汽车门窗系统零部件营业收入增长较快，主要系上海恩坦华的汽车门窗系统零部件业务增加所致。

分地区来看，截止到 2024 年上半年，公司收入以内销为主。2024年上半年，内销实现营业收入为 0.94 亿元，同比增长18.28%，占营业收入的比重为 84.60%；外销实现营业收入为 0.17 亿元，同比增长38.20%，占营业收入的比重为 15.40%。公司一直重视国际市场的开拓，目前产品已销往墨西哥、波兰、法国、德国、泰国等地。随着公司产能的增加和国际市场开拓力度的加大，预计未来公司外销收入将进一步增长。

分客户来看，2023 年公司前五大客户占比合计为74.78%，第一大客户占比高达 31.97%。公司拥有稳定的优质客户群体，包括法雷奥、恩坦华、东洋机电等全球知名零部件一级供应商和上汽通用等主流整车厂商。上述企业对供应商的选择较为严格，需要经过长时间的考察及小批量试供货，待完全满足要求后才能被选定为合格供应商。合格供应商会与下游客户保持长期、稳定的合作关系，一般情况下不会被轻易更换。公司在保持现有客户的同时，积极拓展国内外市场，扩大产品的市场份额，为公司持续稳定发展提供后续保障。目前公司已经开拓的海外市场包括墨西哥、波兰等国家和地区。稳定、优质的客户资源可有效推动公司业务的发展和产品品质的提升，同时也在一定程度上保证了公司销售账款回收的可靠性。

1.3 股权结构：实控人持股比例集中，股权结构较为稳定

截至 2024 年 9 月 30 日，孙秋根、董珍珮和孙坤分别直接持有公司26.15%、14.38%和 7.85%的股份，孙秋根、董珍珮通过瑞众投资间接持有公司 6.02%的股份，此外通过一致行动协议控制公司10.99%的股份。孙秋根、董珍珮和孙坤等一致行动人合计控制公司65.39%的股份，其中孙秋根、董珍珮和孙坤为公司的控股股东和实际控制人。

1.4 财务分析：收入规模快速增长，盈利能力稳中有升

公司 2019-2024 年前三季度收入保持稳定增长态势。2019-2023年，公司营业收入由 1.65 亿元增长至 2.31 亿元，年化复合增长率为8.78%；归母净利润由 0.26 亿元增长至 0.40 亿元，年化复合增长率为11.37%。2024年前三季度公司实现营业收入 1.88 亿元，同比增长15.16%；实现归母净利润0.44 亿元，同比增长 61.30%。

毛利率方面，2024 年前三季度毛利率和净利率均稳中有升。2024年前三季度销售毛利率为 38.88%，同比提升 4.47pct；销售净利率为23.65%，同比提升 6.76pct，其中财务费用率和研发费用率分别下降1.06pct 和0.19pc，其他收益/营业收入同比提升 1.01pct，其他收益同比增长103.19%，主要系2024 年前三季度收到 2023 年度国家级专精特新“小巨人”企业奖励等政府补助的金额较 2023 年同期增长较大，以及享受先进制造业企业增值税加计抵减政策所致。 现金流方面，2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.39亿元，同比增长 60.88%，主要系本期销售收入较2023 年同期增长，收到客户回款增加，本期收到 2023 年度国家级专精特新“小巨人”企业奖励等大额政府补助较上年同期大幅增长，以及 2023 年公司增值税制度性留抵退税等扶持政策的退出、前期税收缓缴金额在 2023 年同期缴纳，导致2023年同期经营活动产生的现金流量净额减少的综合影响所致。

2 汽车零部件行业发展概况

2.1 全球汽车零部件行业发展概况

汽车零部件是指组成汽车各个部分的基本单元，是汽车行业的重要组成部分，也是支撑汽车工业持续健康发展的必要因素。一辆汽车通常由上万个零部件组装而成，主要包括发动机、底盘、车身和电气设备四大部分。其中，车身安装在底盘的车架上，用以驾驶员、乘客乘坐或装载货物。车身系统包括车身壳体（白车身）、车门、外饰件、内饰件、车身附件、座椅等。

整车制造企业的零部件配套体系是由“零件→组件→部件→系统→系统总成”形成的金字塔式配套体系。在全球经济一体化分工明确的汽车产业链体系下，整车制造企业主要进行车型开发设计、整车组装和终端品牌经营，零部件企业负责零部件的模块化、系统化开发设计和制造。零部件供应商通常划分为一级、二级、三级供应商，其中一级零部件供应商直接配套整车厂，主要供应系统或系统总成，二、三级供应商主要为一级供应商配套产品，二级供应商一般供应组件或部件，三级供应商一般供应零件或小组件。

《美国汽车新闻》（Automotive News）发布了2023 年全球汽车零部件供应商百强榜。根据最新榜单，前 4 名仍旧是博世、电装、采埃孚和麦格纳国际；宁德时代位列第 5 名，是前 10 中唯一的一家中国企业；现代摩比斯保持第 6 的排名不变；爱信精机的排名从第 5 名滑落至第7 名；佛瑞亚的排名滑落 1 名至第 8 名；大陆集团名次下滑 1 名至第9 名；李尔则保持第10的排名不变。 就中国企业来看，2023 年共有 13 家企业上榜，较2022 年的榜单多4家。新上榜的中国企业分别为宁德时代、均胜电子、宁波华翔电子和精诚工科汽车系统有限公司。2022 年上榜的 9 家中国企业延锋、北京海纳川、中信戴卡、德昌电机、敏实集团、诺博汽车系统、德赛西威、宁波拓普集团和安徽中鼎密封件股份有限公司 2023 年继续上榜。

全球汽车零部件行业发展趋势呈现以下特点：

（1）采购全球化

在全球一体化背景下，面对日益激烈的竞争，世界各大汽车公司为了降低成本，在扩大生产规模的同时逐渐减少汽车零部件的自制率，采用零部件全球采购策略。同时，国际零部件供应商为了获取更大利益，减少甚至停止其部分不占竞争优势产品的生产，转而在全球采购具有比较优势的产品。

（2）系统配套、模块化供应逐渐兴起

日益激烈的市场竞争迫使整车厂商从采购单个零部件转变为采购整个系统。这一转变不仅有利于整车厂商充分利用零部件企业专业优势，且简化了产品配套环节，缩短了新产品开发周期。系统供应商由于日益深入参与整车厂商新产品的研发、设计、生产过程，其技术和经济实力也逐步强大。系统配套催生了零部件企业的模块化供应，在模块化供应中，零部件企业承担起更多的新产品、新技术开发工作，整车厂商在产品及技术上越来越依赖零部件企业，零部件企业在汽车产业中的地位越来越重要。

（3）产业转移速度加快

欧美、日本等发达国家的劳动力成本较高，导致这些国家生产的汽车零部件产品缺乏成本优势。为应对市场竞争，上述国家的大型汽车零部件企业加快了产业转移速度，不但向低成本国家和地区大规模转移生产制造环节，而且将转移范围逐渐延伸到了研发、设计、采购、销售和售后服务环节，转移的规模越来越大，层次越来越高。中国、印度等国成为吸引全球汽车零部件产业转移的主要目的地。

（4）优势企业市场份额渐趋集中

在专业化分工日趋细致的背景下，整车厂商由传统的纵向经营、追求大而全的生产模式向精简机构、以开发整车项目为主的专业化生产模式转变，行业内形成了一级零部件供应商、二级零部件供应商、三级零部件供应商等多层次分工的金字塔结构。一般来说，层级越低，该层级的供应商数量也就越多。而当前零部件生产企业的大型集团化，已逐步导致整车厂商与一级零部件供应商之间的结构发生相应的变化。随着零部件企业集团化的不断深化，汽车行业已日益形成少数几家零部件企业垄断了某个零部件的生产，而提供给多家整车厂商的结构。

2.2 中国汽车零部件行业发展概况

中国百强零部件企业营收规模及利润总额快速持续上升。相较2022年疫情造成的“低增收低增利”，中国上榜企业零部件营业规模在2023年快速提升，总体增长率约 20%，整体利润规模也迎来爆发式增长，增幅接近50%。其中，98%的上榜企业实现营收上升，超 60%的企业实现利润增长。

随着市场规模的扩大、全球化采购的增长、技术创新的推进以及产业专业分工的明确，中国汽车零部件产业在六大汽车产业集群中逐渐形成了具有区域特色的集群。这些集群在地理上相对集中，拥有完善的产业链和配套体系，为企业提供了便捷的生产和配套服务。其中，长三角汽车产业集群作为国内最强大的汽车产业集群，拥有主机厂、关键零部件企业、资本和人才的密集优势，汽车产业链条完整，代表整车制造企业包括特斯拉、蔚来、零跑、吉利、上汽等；大湾区汽车产业集群以强大的创新能力著称，汽车电子产业尤为发达，代表整车制造企业有广汽、埃安、比亚迪、小鹏等；西三角汽车产业集群优势在于资源丰富，重工业基础坚实，传统汽车制造体系完备，代表整车制造企业包括长安、吉利、比亚迪、赛力斯、福特、沃尔沃等；华北汽车产业集群集中了众多研发机构和总部机构，北京在技术、人才和市场方面具有优势，天津在新能源汽车集群方面表现突出，而河北则以制造基地为特色，代表整车制造企业有北汽、理想、长城、小米、奔驰等；中部地区汽车产业集群以湖北作为核心，拥有东风汽车等关键企业，形成了以“中国车谷”为中心，“武襄十随”汽车走廊产业带为支撑，宜昌等地多点发力的格局；东北汽车产业集群拥有一批历史悠久、实力雄厚的汽车及配套企业。中国重要汽车产业基地之一——长春拥有一汽集团等大型企业，商用车和乘用车制造领域基础深厚。中国汽车零部件企业面临充满机会和挑战的发展环境。全球化进入新阶段，但国际局势不明朗，海外的区域本土化要求不断提高；国内则竞争愈发白热化，产品研发上市周期不断缩短，对企业研发和产品的要求更加多样。从自身整体发展情况来看，中国零部件企业规模和利润均虽然有所提升，但仍然持续面临盈利压力，在持续进行的业务转型中亟需提升研发和不同业务的管理能力，同时加强应对危机的管控能力。

2.3 注塑零部件用量逐年增加，行业集中度逐步提升

汽车塑料件是指在汽车制造中使用的塑料制品，用于各种用途，如外装件、内饰件、结构件等，塑料件在汽车制造中越来越常见，因为塑料具有轻量、耐用、成本效益和设计自由度高等优点，可以满足汽车制造的多种需求。

从国内市场来看，2021 年“碳达峰”相关行动方案出台，2022年各地“十四五”能源规划陆续落地，随着相关减碳要求的加速实施，节能减排已成为汽车行业发展的重中之重，在此背景下，中国汽车塑料件行业迎来黄金发展期，2022 年中国汽车塑料件需求量达 492.9 万吨，销售均价达1.99万元/吨，市场规模达 980.9 亿元，其中，内饰件占比高达76.4%，外装件约占14.7%，结构件约占 8.9%，未来，随着汽车塑料化趋势成型，汽车塑料件的应用推广有望提速，整个行业将继续保持高速发展态势，市场前景广阔。

随着中国汽车行业的高速发展，汽车塑料件企业也迅速崛起，与此同时，凭借在国际市场中的比较优势，国内零部件企业也逐步进入国际汽车巨头的采购体系，步入国际市场，然而中国汽车零部件生产企业数量众多，行业多数企业生产规模较小，市场集中度较低，随着市场竞争的发展，汽车零部件企业面临着下游整车产品价格下降，以及上游原材料价格上涨的压力，进而压缩行业整体利润水平。根据市场竞争优胜劣汰的规律，大、中型企业凭借技术、产品优势将进一步占领市场份额，未来行业集中度有望进一步提升。

3 产品集中+客户优质增厚公司盈利，募投新产能解决产能瓶颈

3.1 公司产品品类集中，代表产品市占率较高

公司目前的主要产品为汽车雨刮、门窗和空调系统零部件，主要产品应用领域较为集中。我们选取肇民科技、凯众股份、超捷股份和松原股份作为公司的同行业可比公司，相较可比公司而言，公司在规模、人员等方面存在一定差距，因而产品种类及覆盖度较低。

由于精密注塑齿轮是公司汽车雨刮系统零部件和汽车门窗系统零部件的主要产品，为便于测算公司主要产品的市场占有率，选取雨刮电机齿轮作为汽车雨刮系统零部件的代表性产品，选取汽车门锁电机齿轮作为汽车门窗系统零部件的代表性产品。而汽车空调设备壳体是公司汽车空调系统零部件的主要产品，所以选取壳体作为代表性产品。公司以汽车雨刮系统零部件起家，二十多年来深耕该领域，截止到 2023 年 6 月30 日，代表性产品雨刮电机齿轮的市场占有率在 25%左右，市场份额较高。

截止到 2024 年前三季度，在可比公司中，公司营业收入排名第5，净利润排名第 4，毛利率和净利率均位列第 1。公司综合毛利率的波动趋势与同行业可比公司存在差异主要系：1) 产品种类及应用领域不同；2) 外销产品对毛利率变动的贡献率不同。

3.2 客户资源优质且稳定，相比同行客户集中度高

公司拥有稳定的优质客户群体，包括法雷奥、恩坦华、东洋机电等全球知名零部件一级供应商和上汽通用等主流整车厂商。上述企业对供应商的选择较为严格，需要经过长时间的考察及小批量试供货，待完全满足要求后才能被选定为合格供应商。合格供应商会与下游客户保持长期、稳定的合作关系，一般情况下不会被轻易更换。公司在保持现有客户的同时，积极拓展国内外市场，扩大产品的市场份额，为公司持续稳定发展提供后续保障。目前公司已经开拓的海外市场包括墨西哥、波兰等国家和地区。稳定、优质的客户资源可有效推动公司业务的发展和产品品质的提升，同时也在一定程度上保证了公司销售账款回收的可靠性。 根据 2023 年年报披露，公司前五大客户分别为法雷奥、恩坦华、贵阳万江航空、东洋机电和贝洱海拉温控系统（上海）有限公司。其中，公司第一大客户法雷奥集团系全球主要的汽车零部件供应商，为世界知名汽车厂提供配套，在汽车动力总成、节能减排和电子新能源等方面有独特的经验与技术优势，公司服务的法雷奥旗下公司包括：常熟法雷奥汽车雨刮系统有限公司、上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司、台州法雷奥温岭汽车零部件有限公司、法雷奥汽车内部控制（深圳）有限公司、墨西哥法雷奥（VaLeoSistemasElectricos SA de CV）、波兰法雷奥（Valeo Autosystemy Sp ZooSSC）以及其他法雷奥旗下公司。

公司同行业可比公司的前五大客户销售占比的平均值为49.57%，第一大客户的销售占比平均值为 19.06%，因此，我们认为客户集中属于行业共有的特点。与此同时，公司的前五大客户集中度高于同行业可比公司，主要系公司发展战略选择所致。公司整体规模小于上述同行业可比公司，产品种类及覆盖度亦相对较低。目前公司整体战略为将有限的产能集中在汽车雨刮、门窗和空调系统领域，不断提高市场占有率，集中服务长期合作的优质大客户。

3.3 产能利用率维持高位，募投新产能满足客户需求

随着汽车行业轻量化趋势的深入发展，客户对于公司产品需求持续扩大，推动公司收入规模快速增长，促使公司汽车零部件产品销量呈现逐年增长趋势，产销率也保持在较高水平，2020-2023 年1-6 月产销率均维持在92%以上的较高水平。

公司拟募集资金 1.9 亿元，其中 1.4 亿元投向新能源汽车精密零部件智造项目，0.5 亿元用于补充流动性资金。募投项目正式达产后，预期新增模具产能 300 套，新增塑料零部件产能 8000 万套，新增精密冲压件产能800万套。公司募投项目建设稳步推进中，预计于 2026 年5 月投产，募投项目稳定运作后，将为公司带来持续的效率和现金流。

编辑：火腿肠