2025年恒而达研究报告：金属切削工具细分龙头，布局滚动功能部件产品再出发再出发

1 公司介绍：重型模切工具细分领域龙头，不断丰富产品布局

1.1 深耕金属切削工具领域 30 载，布局滚动功能部件产品再出发

深耕 30 载，公司形成模切、锯切等金属切削工具产品系列化及配套数控装备一体化产品矩阵，并布局滚动功能部件产品。1995 年，莆田县恒达机电实业有限公司成立，并成为国内首家成功研发带状重型模切工具（刀模钢）的企业。2012年，公司成功研发出双金属复合材料及双金属带锯条，并建成国际先进的生产线，从此，公司产品终端应用范围从鞋服、箱包等轻工行业扩展到装备制造、建筑建材、航天科工等重工行业，实现“轻重并举”的业务布局，拉开了产品系列化序幕。2017年，公司成功研发出轻型模切工具并批量投产，丰富了模切工具品类，进一步提升产品系列化水平。2018 年，公司完成企业股份制改制，福建恒而达新材料有限公司成立。2019 年，公司成功研发 CNC 数控圆锯机、金属冷切圆锯片，开启配套装备一体化进程。2020 年，“恒而达智能装备与新材料工业园”动工；公司成功研发出智能柔性材料裁切机、CNC 高速带锯床、硬质合金带锯条，至此，公司形成了模切、锯切等金属切削工具产品系列化及配套数控装备一体化产品矩阵。2021 年，恒而达股票首次公开发行并在深交所创业板上市。2022 年，公司投入线轨产品研发，开启智能装备功能部件的研发、制造与销售业务新局面。

公司基于多年对金属材料与热处理的研究积累，形成了金属热处理工艺、金属材料加工技术和自动化专用装备制造三大核心自主知识产权与技术优势，主要从事金属切削工具、智能数控装备及滚动功能部件的研发、生产及销售。其中金属切削工具产品有模切工具、锯切工具等，智能数控装备产品有CNC 全自动圆锯机、高速数控带锯床、柔性材料智能裁切机、CNC 加工中心等，滚动功能部件目前主要为滚珠直线导轨副和滚柱直线导轨副产品。 公司致力于为轻工、装备制造、建筑建材、汽车、电子信息等国民经济基础性产业，提供产品系列化及装备配套一体化的切削加工方案，助力产业升级转型，推动智能制造和工具装备的进口替代。

1.2 公司股权结构集中，实际控制人持股比例高

实际控制人林正华先生任公司董事长兼总经理，直接持有公司66.3%的股权，公司股权结构集中。林正华先生深耕金属切削工具领域二十余年，在金属切削工具及其配套智能数控装备的研发、制造与销售等方面拥有丰富的企业管理经验。上世纪90 年代中期，林正华先生发现国内用于鞋服箱包行业使用的重型模切工具完全依赖进口且价格昂贵，于 1995 年出资创立公司，组织并带领技术研发团队攻克了重型模切工具生产过程中热处理工艺与装备的关键技术，成功研发生产了重型模切工具并逐步实现进口替代。

1.3 经营稳健，模切工具与锯切工具为公司主要收入来源

公司经营稳健。2017-2023 年，公司营业总收入由3.12 亿元提升至5.42亿元，复合增长率9.64%；公司归母净利润由0.61亿元提升至0.87亿元，复合增长率为6.13%。2024 年前三季度公司实现营业收入 4.41 亿元，yoy+8.50%；实现归母净利润0.79亿元，yoy+9.53%。

公司销售毛利率保持稳定，销售净利率水平波动较大。2019-2023 年公司销售毛利率维持在 30%左右，保持稳定；销售净利率波动较大。2022、2023 年公司期间费用率连续两年增长。2022、2023 年，公司销售费用增加，主要系公司销售投入增加，人员工资、营销网络建设、展会费用等相应增加所致。2023 年，公司研发费用增加主要系公司直线导轨及滑块等新产品的研发投入增加，研发人员、材料投入及装备调试费等相应增加所致。

公司加大研发投入。2023 年公司显著加大研发投入强度，共投入研发资金0.26亿元（yoy+65.73%），占营收比重为 4.84%。2023 年全年公司先后完成了滚柱直线导轨副、不干胶专用模切刀、不锈钢专用双金属带锯条等新品的研发工作，并为境外客户专门开发了适应其应用需求的锯切工具、智能数控装备产品等产品。同时，为优化产品性能、提高设备生产效率，公司对多个产品、生产设备及生产工艺进行了研发提升，缩短研发成果转化周期，进一步提升公司的创新竞争力。

模切工具业务与锯切工具业务为公司主要收入来源，其中模切工具业务为公司第一大收入来源。2023 年公司模切工具、锯切工具、智能数控装备、滚动功能部件业务分别实现收入 2.74、2.07、0.23、0.22 亿元，占比分别为50.53%、38.13%、4.26%、4.02%。金属切削业务为公司主要收入来源。2023 年公司实现销售收入48,101.25万元，同比增长 7.68%。其模切工具和锯切工具销售收入增长分别为4.60%和12.06%。得益于公司产品系列化战略实施成效，除了金属切削工具各系列主要产品销售收入均实现不同幅度的增长外，2023 年公司产品结构得到有效优化升级，其中轻型模切工具销售收入同比增长 16.46%，硬质合金双金属带锯条销售收入同比增长85.67%。

分业务来看，锯切工具业务毛利率较高。2023 年，公司模切工具、锯切工具、智能数控装备、滚动功能部件业务毛利率分别为 26.26%、36.51%、8.80%、-5.41%。锯切工具业务毛利率较高，2019-2023 年，公司锯切业务毛利率由30.42%提升至36.51%，连续 4 年保持增长态势。

公司发力海外市场，海外市场收入增速高于国内市场，海外市场毛利率高于国内市场。2023 年公司海外市场实现收入 0.54 亿元，yoy+37.58%，实现快速增长；国内市场实现收入 4.89 亿元，yoy+10.12%，海外市场收入增速高于国内市场。2023年海外市场毛利率为 39.38%，国内市场毛利率为 28.80%。公司境外销售业务已扩展至46 个国家和地区，随着公司对境外市场的持续深耕，境外客户对公司产品的认可度将得到进一步提升，公司产品出海扩张趋势将进一步凸显。

2 金属切削：公司传统优势业务，形成切削工具与智能装备一体化产品矩阵

2.1 金属切削工具行业介绍：

金属切削工具应用广泛。金属切削工具作为现代工业关键配套产业，在国民经济各领域具有基础性和战略性作用。金属切削工具是实现机床功能的核心部件，被称为工业的“牙齿”，直接影响工件材料的加工精度、质量和效率。金属切削工具广泛应用于轻工、装备制造、建筑建材、汽车、电子信息等行业，是国民经济的基础配套产品，是衡量工业化国家综合技术实力的重要标志，具有战略性作用。适应高端制造需求的金属切削工具，是实现我国整体制造向高质量发展转变的重要保障。

全球切削刀具市场规模持续上涨。《华锐精密向特定对象发行股票证券募集说明书》中提示，根据 QY Research 的调研数据，全球刀具市场规模将从2016年的331 亿美元增长至 2021 年 380 亿美元，复合增长率约2.80%，预计2022年全球市场规模将达到 390 亿美元，总消费量呈现稳定增长趋势。从消费区域看，中、美、德、韩、日五个刀具消费大国的消费量比重占全球70%左右，进入 2010 来，以中国为代表的亚洲刀具市场增长率排在全球刀具规模增长首位，是全球增长率的 2.5 倍。

我国切削刀具市场消费情况与我国制造业发展水平和结构调整息息相关。受国内投资增速放缓和需求结构调整影响，2011 年至 2016 年刀具市场规模主要集中在312 亿元至 345 亿元的区间。随着“十三五”规划的落地，国内供给侧结构性改革的不断深化，我国制造业朝着自动化和智能化方向快速前进，制造业转型升级推动刀具消费市场恢复性增长，2022 年切削刀具行业市场规模达到464 亿元，相对于2016 年增长 44.10%。

硬质合金刀具为我国切削工具第一大刀具品类。根据韩景春、曹雪雪、李一帆在金属加工杂志社发布的《第五届切削刀具用户调查分析报告》，按照材料分类来看，硬质合金刀具占比 63.1%，高速钢刀具占比 20.0%，立方氮化硼刀具占比7.2%，金刚石刀具占比 5.6%，陶瓷刀具占比 4.2%。 从趋势角度分析，硬质合金材料刀具使用量逐年递增，而且随着机床行业的转型升级，数控机床使用量的提升，硬质合金材料刀具的需求还将继续增长。这与硬质合金材料的高硬度、高抗弯强度和韧性、高耐磨性以及高性价比有很大关系。高速钢的使用量呈现明显的逐年下降趋势，这与多年来制造业企业转型升级，数控机床替代普通机床有很大关系。立方氮化硼刀具和金刚石刀具的市场占有率呈现上涨的趋势，陶瓷刀具的变化趋势不明显，而且其市场占有率最低，这可能由于其机加工的局限性和对机床设备的高要求，此外这类刀具的高价位也影响了其大范围推广和使用。据相关研究资料，未来我国刀具材料会向更高生产率和更高切削速度发展，改善现有刀具的切削性能，稀土硬质合金刀具材料、添加强化元素的硬质合金等也是重要的发展方向。

我国刀具下游涵盖整个制造业。根据韩景春、曹雪雪、李一帆在金属加工杂志社发布的《第五届切削刀具用户调查分析报告》数据，机床工具、通用机械、传统汽车、摩托车、工程机械、新能源汽车、模具、航空航天等刀具消耗量占比在5%以上，为我国刀具主要下游应用。

2.2 恒而达已形成模切、锯切等金属切削工具产品系列化及配套数控装备一体化产品矩阵

公司金属切削系列产品主要包括金属切削工具及配套智能数控装备。公司基于材料、技术、工艺、装备、渠道的共源性，对金属切削工具进行产品系列化，开发了模切工具、锯切工具和裁切工具。公司基于在自动化专用装备制造领域的长期技术积累，开发了智能数控装备，可与金属切削工具产品配套使用。公司现已形成模切、锯切等金属切削工具产品系列化及配套数控装备一体化产品矩阵。

2.2.1 模切工具：“轻重并举”，为公司第一大收入来源

将整个工件材料压切成单个图形产品称为模切，将在工件材料上压出痕迹或者留下弯折的槽痕称作压痕，均属于模切作业。 模切工具用于对各类材料的模切、压痕作业，在工业企业生产过程中，可将模切工具制成刀模后，再通过施加一定的压力进行冲切，便可使工件材料形成特定形状。模切工具可分为重型模切工具和轻型模切工具。

重型模切工具适用于材料层数多、载荷重的模切加工，主要用于箱包、鞋服、汽车内饰件、玩具、工艺品等领域的皮革、织物的多层模切。重型模切工具冷弯成型、接缝焊接后可直接用于模切。 轻型模切工具适用于材料层数少、载荷轻的模切加工，主要用于包装印刷、电子信息、工艺品等领域的模切。与重型模切工具相比，轻型模切工具刀体轻薄，制成刀模后，一般还需使用木板、PVC 等材料固定（二者组装为模压板）。

模切工具业务为公司第一大收入来源，收入占比50%以上。2021-2023年，公司模切工具业务分别实现收入 2.52、2.62、2.74 亿元，同比增速分别为24.63%、3.87%、4.60%，收入占比分别为 55.41%、54.28%、50.53%，毛利率分别为25.11%、22.25%、26.26%。2023 年，公司轻型模切工具销售收入同比增长16.46%，模切工具业务结构升级。

2.2.2 锯切工具：收入规模与毛利率均保持增长态势

锯切工具，可根据所用工具种类和锯切方式的不同分为弓锯条、圆锯片和带锯条。弓锯条在锯切时作往复运动，切削效率低、精度低，能耗和材料损耗较高；带锯条和圆锯片锯切时，在切削效率、切削精度、节材等方面具有明显的优势，已成为现代锯切的主流方式。恒而达锯切工具业务主要产品包括双金属锯条和冷切金属圆锯片。 双金属带锯条：绝大多数带锯床使用的锯条为双金属带锯条，其锯齿部分为合金高速钢，基体部分为冷轧合金钢带，在确保锯切质量的同时，有效降低了整体成本。双金属带锯条可用于切割各种钢材和有色金属，被广泛应用于装备制造、建筑建材、汽车、电子信息等行业金属材料切削领域。冷切金属圆锯片：恒而达主要生产陶瓷合金圆锯片和硬质合金圆锯片，由锯片基体与合金刀头组成。其中，锯片刀头采用合金材质，具有高耐磨性、高耐热性、高强韧性等特点，使锯切质量和速度显著提高。

公司锯切业务收入规模与毛利率均保持增长态势。2021-2023 年，公司锯切工具业务分别实现收入 1.75、1.84、2.07 亿元，同比增速分别为14.82%、5.38%、12.06%，收入占比分别为 38.47%、38.23%、38.13%，毛利率分别为34.22%、35.99%、36.51%。2023 年公司硬质合金双金属带锯条销售收入同比增长85.67%。

2.2.3 智能装备：配套公司金属切削工具产品，形成一体化产品矩阵

基于在自动化专用装备制造方面的长期技术积累，公司开发了可与金属切削工具配套使用的高端装备。智能数控装备装有程序控制系统，能够按图纸要求的形状和尺寸自动加工。2023 年，公司智能装备业务实现收入0.23 亿元，yoy+38.06%。2023年公司通过持续研发创新，利用自动化专用装备制造核心技术优势为公司滚动功能部件项目研发 CNC 加工中心，有效降低了滚动功能部件项目的投资成本，还进一步丰富了公司的智能数控装备产品矩阵，有效提高公司智能数控装备生产线的利用效率。公司现已形成了 CNC 全自动圆锯机、高速数控带锯床、柔性材料智能裁切机及CNC 加工中心等 4 个智能数控装备系列产品，并可根据客户个性化需求进行产品定制开发，可有效满足客户多领域、多样化及专业化的应用需求。

3 滚动功能部件：积极布局滚动功能部件产品，部分产品已实现批量出货

3.1 滚动功能部件：应用广泛，战略意义重大

滚动功能部件是通过滚动体在接触滚道中滚动，将传统的滑动摩擦传动形式转换为滚动摩擦传动，从而大大提高传动效率和运动精度的精密关键部件。滚动功能部件主要包括滚动丝杠副、滚动直线导轨副、滚柱花键、滚动直线运动装置等，其应用广泛，从数控机床行业逐渐拓展到医疗器械、新能源汽车、机器人等智能化行业。 滚动功能部件应用广泛。滚动功能部件作为机电一体化设备中不可或缺的核心传动组件，是提高机械设备工作部件传动效率和运动精度的关键部件，其应用较为广泛，现已从数控机床、自动化装备等行业逐渐拓展到医疗器械、新能源汽车、机器人等智能化行业。滚动功能部件是一种对原材料和加工工艺要求极高的核心部件，全球市场被日本 NSK、THK 等国外企业垄断，日本和欧洲企业的产品占据了全球约70%的市场份额。在国内市场，目前中国台湾的上银科技（HIWIN）、银泰科技（PMI）的市场占有率接近 50%，此外 NSK、THK 等日本企业市场占有率约为15%左右。根据中国机床协会的统计，高档数控机床中的高端滚动功能部件国产化率仅为5%，高端机械零部件长期依赖进口，限制国内高档数控机床产业的发展。国内企业积极布局滚动功能部件赛道，逐步打破海外行业垄断局面。在国家政策的引导下，我国的产业技术逐步成熟与进步，部分企业主动加大对金属材料、生产工艺、生产装备的研发投入，攻坚“卡脖子”难题，国产滚动功能部件的可靠性、精度、稳定性得到了有效验证，滚动功能部件的自给能力将进一步加强。随着行业技术水平逐渐向境外龙头企业看齐，滚动功能部件的进口依赖度将不断下降，逐渐改变之前经济型装备采用国产比例较大，中高档装备采用进口比例较大的市场局面，滚动功能部件国产化水平将进一步提速。

3.2 2023 年公司实现直线导轨产品量产，持续加大投入。

2022 年公司滚动功能部件（直线导轨副）产品正式启动产业化。为进一步提升公司在智能数控装备领域的未来竞争优势，并瞄准国内工业机器人、高档数控机床、军工装备、核电装备、航空航天、轨道交通、高端医疗等领域高精度装备的核心功能部件正面临产业与国产化、补短板与强弱项的巨大市场空间，经过充分的市场调研和长期的技术探索，公司将滚动功能部件（直线导轨副）列入产品发展规划并于2022 年正式启动产业化。 公司滚动功能部件主要产品为直线导轨副。直线导轨副又称线轨、滑轨、线性导轨、线性滑轨，主要由滑块与导轨两部分组成，适用于自动化工作部件的高精度或高速直线往复运动场合，可在高负载的情况下实现高精度的直线运动。广泛运用于工业机器人、高档数控机床、半导体生产线、航空航天、军工装备、核电装备、轨道交通、高端医疗等行业。

2023 年公司实现直线导轨产品量产。直线导轨副产品作为公司进军滚动功能部件领域的先手，2023 年，公司围绕对标业内全球一流企业标准，聚焦进一步提升产品性能、改善固化设备工艺流程、开发丰富产品系列规格型号的目标，公司进一步加大滚动功能部件业务研发投入强度，共投入研发资金1,321.22 万元，先后完成两大系列近 80 个型号直线导轨副产品的研发工作，其中滚珠型直线导轨副已经实现小规模量产并向市场供货，滚柱型直线导轨副产品已进入小批量试产阶段，产品的营销网络初步建立。随着公司直线导轨副产品产能逐步扩大、生产工艺持续优化及人机效率、产品性能不断提升，直线导轨副产品的毛利率也得到了较大改善。2024 年公司将继续对标 THK、NSK 及 HIWIN 等国际一线滚动功能部件标杆企业，从产品性能、渠道拓展、口碑建设、市场运营、供应链整合等方面加大资源投入，一方面巩固和提升公司直线导轨副产品的技术优势，另一方面大力度展开产品营销渠道布局，实现滚动功能部件业务产能利用率和产销率的显著提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）