2025年深天马A研究报告：乘行业拐点东风，挥别产线建设拖累，迈向修复上行

1 专注于中小尺寸面板，“2+1+N”战略引领发展

1.1 产品与客户结构多元，显示方案解决能力全面

公司深耕中小尺寸显示领域四十载。公司是我国本土最具代表性的中小尺寸面板厂之 一，具有技术组合完备、业务布局全面、产能资源均衡的优势，公司技术布局全面， TN/STN、a-Si、LTPS、Oxide、AMOLED、MiniLED 都有成熟产品供给，下一代显示技术 Micro LED 公司已和客户进行了联合产品发布，向手机、车载、IT、工业品等领域提供中 小尺寸显示产品，在手机 LTPS、车载前装显示、专业显示产品等多个细分市场持续保持着 全球领先。 公司成立于 1983 年，1995 年在深交所上市，初创期公司依靠深圳产业基地，以无源 STN/TN LCD 起家；2006-2014 年，公司通过多元技术布局和产能扩张实现快速成长，投建 了多条第 2 代到第 6 代的 TFT-LCD 产线，2010 年公司投建上海 4.5 代 OLED 中试线前瞻性 布局 OLED；2015-2020 年，公司先后在武汉和厦门投建了两条 6 代柔性 OLED 产线；2021 年后，公司继续加码建设 8.6 代产线和 Mini/Micro LED 的投资，为下一阶段天马在车载和 IT 的高成长提供支撑。

当前公司形成“2+1+N”的业务布局，产品矩阵丰富，结构均衡且持续优化。手机和 车载显示是公司最核心的两大业务，IT 显示被定位为快速增长的关键业务，将专业显示等 面向利基型市场、定制化程度高的业务作为增值业务，形成“2+1+N”的战略性业务布局。 从业务结构上看，23 年手机业务占比在 4 成以上，车载业务占比约 25%，IT 业务占比约 8.7%，相较 22 年显著提升约 4pcts，营收快速增长，专显业务占比约 15%。

公司正持续加大对先进技术和高端产线的投入。公司拥有 13 个产业基地，分布在厦门、 武汉、上海、成都、深圳、芜湖等地区，形成了中小尺寸主流显示技术全覆盖的布局，国 内已量产产线包括 2 条无源产线、4 条 a-Si 产线、2 条 LTPS 产线、3 条 OLED 产线以及在 建的 8.6 代 a-Si/IGZO 产线、新型显示模组线、Micro LED 产线，其中，a-Si 产线的初始投 资已经折旧完毕，为公司带来稳定的现金流，LTPS 产线即将从 2025 年开始陆续完成折旧， 并且部分 LTPS 产能正转移至车载和 IT，LTPS 产线本身就是公司利润的重点贡献点，完成 折旧后其贡献度将进一步提升，新型显示模组线已于 2023 年底点亮，Micro LED 产线和 8.6 代线也在 2024 年 6 月点亮，这些新产线有望打开车载和 IT 显示的成长新空间。

航空工业集团为实际控制人，股权结构稳定。航空工业集团直接持有中航国际实业 100%股权，航空工业集团通过中航国际实业合计控制公司的股份比例为 27.66%，中航国 际控股有限公司为公司控股股东，公司实际控制人为航空工业集团。公司股权结构相对集 中，截至 24 年 Q3，持股比例大于 5%的股东还有厦门金财和湖北科投，分别持有公司股份 的 15.85%和 8%。

1.2 财务分析：盈利能力改善显著，24Q3 单季扭亏为盈

公司收入端整体上维持稳健提升的趋势，利润端近年来存在一定的压力。公司在 2018-2023 年营业收入保持平稳上升，复合增速为 2.22%，保持平稳上升的态势，从利润端 来看，2018-2021 年公司的归母净利润呈现明显上升趋势，复合增速达 18.5%，但 2022 年 和 2023 年，公司的归母净利润出现大幅下滑， 2023 年公司实现归母净利润-21 亿元，出现 较大亏损。

公司 23 年业绩出现大幅下降的原因在于：1）毛利率端，受到复杂的外部环境、行业 变化等因素影响，LCD、OLED 等手机面板价格出现明显下降，此外武汉 AMOLED 产线 于 2023 年达到预定可使用状态，转入固定资产，增加 2023 年折旧金额接近 8 亿元，导致 公司折旧成本增加，利润总额减少；2）在费用端，汇兑损益的下降以及武汉天马银团贷款 的利息资本化支出减少等因素导致公司财务费用率同比增加，另外公司持续加大研发投入， 研发费用率明显上升；3）公司对外投资的显示面板行业相关的联营企业处于试运行和建设期，叠加行业因素影响，导致联营企业长期股权投资收益同比下降，影响当期利润总额同 比减少 2.57 亿元。

23 年下半年以来，公司经营业绩明显改善，24Q3 单季实现扭亏为盈。23 年下半年以 来，随着手机市场温和复苏，柔性 OLED 渗透率的不断提升以及国产安卓阵营 LTPO 和折 叠屏需求的增加，手机面板价格逐步企稳止跌并开始向上修复，在此背景下，公司 23 年下 半年大幅减亏，在 23H2 折旧相较 23H1 增加 4.4 亿的基础上，公司下半年扣非归母净利润 相较于上半年减亏约 2.5 亿，若不考虑下半年新增折旧的影响，公司下半年扣非归母净利 润环比大幅减亏约 7 亿元，经营业绩改善明显。2024 年，随着产品规格的持续精进、产品 结构的持续优化，降本工作的持续推进，公司整体毛利率环比保持提升，其中对利润影响 较大的柔性 AMOLED 业务利润环比改善幅度较好，TM17 Q3 实现单季毛利为正，此外公 司车载业务的规模发展和价值提升也带动了车载显示业务利润规模的进一步扩大。在此基 础上，公司 Q3 单季实现归母净利润扭亏，环比改善约 2 亿元。

公司具备较强的抗周期能力。中小尺寸显示相比大尺寸显示的应用场景更广泛、产品 定制化程度更高、客户集中度更低、技术迭代更快，因此行业周期性波动也更小，表现在 中小尺寸面板的价格变动幅度明显小于大尺寸面板，天马是中小尺寸最具代表性的企业之 一，相比中大尺寸占比较大的面板厂有更强的抗周期属性，利润率和存货周转波动更小。 而与其他中小尺寸同行相比，天马表现同样更为稳健，主要得益于公司在车载、高端医疗、 工业品等专显业务的深耕，此类利基市场相比消费类市场门槛更高、验证周期长、价格稳 定。

2 柔性 OLED 手机产能结构性偏紧态势有望持续

2.1 面板主流显示技术

TFT-LCD 和 AMOLED 是面板两大主流显示技术。TFT-LCD 是液晶显示的主流产品， 其结构可以简化为 7 层，自底向上分别为背光层、垂直偏光片、正极电路、液晶层、负极 电路、水平偏光片和彩色滤光片。TFT-LCD 的所有像素点共享一块背光层，背光层发出稳 定白光，正负极电路产生电压驱动液晶层的液晶分子偏转，通过偏转角度影响光源透射。 AMOLED 采用在电流驱动下可以自发光的有机材料，每个像素由独立的 TFT 驱动，能够 连续且独立地发光，不需要背光结构。

常见的 TFT 基底材料包括 a-Si、LTPS、Oxide，LCD 主要采用 a-Si、LTPS 和 Oxide， AMOLED 主要采用 LTPS 和 LTPO。a-Si 电子迁移率较低，主要应用于分辨率要求不高的 TFT-LCD 面板中，由于成本低廉且技术成熟，目前应用范围最广。LTPS 主要应用在高分 辨率的中小尺寸面板，生产流程相对复杂，成本和良率略逊一筹，可以搭配 TFT-LCD 和 OLED 两种显示方案，是 OLED 面板基板的主流应用方案，广泛应用于中高阶手机上。除 了 a-Si 和 LTPS，Oxide 和 LTPO 也逐渐被普遍地采用，IGZO 是最为典型和常用的 Oxide， 显示性能位于 a-Si 和 LTPS 之间，并且可以通过改造现有的 a-Si 产线进行生产，在成本上 相比 LTPS 具有竞争力，主要用于中大尺寸的 LCD 面板；LTPO 是一种混合型的背板技术， 结合了 Oxide 低漏电和 LTPS 高迁移率的优点。

结合不同的显示原理和基底材料来看，当前主流的中小尺寸显示技术包括 a-Si LCD、 LTPS LCD、Oxide LCD、LTPS AMOLED、LTPO AMOLED。a-Si LCD 因具备成本优势， 主要用于对分辨率要求不高的低端手机、车载显示以及中大尺寸的 IT 和 TV，LTPS LCD 主要用于中端手机、车载显示、中高端 IT，Oxide LCD 在中大尺寸更具性价比，主要用于 车载、中高端 IT、大尺寸 TV，LTPS AMOLED 主要用于中高端手机，LTPO AMOLED 受 限于成本和良率，主要用于高端和旗舰手机。

2.2 需求端：折叠机和 LTPO 提升需求，加速消耗柔性 OLED 产能

2.2.1 手机市场复苏明显，柔性 OLED 在手机中的渗透率快速提升

手机市场在各大品牌高性价比的新产品以及换机周期的推动下，2023 下半年以来复苏 较为明显，根据 Canalys 的数据，2024Q1/Q2/Q3 全球智能手机的出货量同比增长 10%/12%/5%。IDC 预计 2024 年全球智能手机出货量有望达 12.3 亿部，同比增加 5.8%，手 机市场的温和复苏将拉动手机面板需求。

柔性 OLED 是中高端智能手机的主流选择，渗透率持续提升。由于国内面板厂持续扩 张柔性 OLED 产能以及提升良率，柔性 OLED 面板供给持续增加，国内面板厂进而采取了 份额优先的激进价格策略，柔性 OLED 价格不断下滑，在此背景下，国产手机品牌厂商在 新品中积极采用柔性 OLED 面板以替代 LTPS LCD 或是刚性 OLED 面板，因此柔性 OLED 渗透率呈现快速提升的趋势。根据 Sigmaintell 的数据，2023 年/2024 前三季度柔性 OLED 出货量分别为 5.3/4.2 亿片，同比增长 33.25%/20.6%，24Q3 柔性 OLED 的渗透率达历史新 高 28.83%。

2.2.2 结构变化一：苹果、华为等一线品牌厂商全力推进 LTPO，促进行业 LTPO 基板渗透 率与需求提升

LTPO 是一种混合型的背板技术，结合了 Oxide 低漏电和 LTPS 高迁移率的优点。 LTPO 实质上是 Oxide 和 LTPS 的结合，LTPS 的电子迁移率高但漏电流大，在低帧率显示 下存在电荷流失问题，即便是低频 LTPS 技术目前最低也只能做到 30Hz，而 Oxide 的漏电 流小但电子迁移率低，LTPO 技术指的是在同一个像素驱动电路中，用高迁移率的 LTPS TFT 驱动有机发光二极管，实现更低的驱动电压，用低漏电的 Oxide TFT 控制开关，实现 更低的刷新率。基于 LTPO 的屏幕可以实现 1-120Hz 自适应动态刷新率，在满足高刷新率 的同时，还可根据不同的使用场景适配低刷新率，有效降低手机功耗，LTPO 屏幕的耗电 相对 LTPS 减少 5%-15%。

由于 LTPO 的工艺制程比 LTPS 更为复杂，需要增加至少 2-3 道光刻和刻蚀步骤，因 此 LTPO 良率更低，生产成本较高，主要应用在高端/旗舰机型。根据 DSCC 的测算，6.55 英寸的三星 Galaxy S23+如果采用 LTPO 背板将相比 LTPS 增加约 8 美元的面板成本。根据 Fomalhaut Techno Solutions 的拆解，iPhone 15 Pro Max 的 BOM 成本为 558 美元，其中 LTPO OLED 屏幕为第二贵的零部件，成本估计为 115 美元，在 BOM 成本中的占比为 21%。

AI 功能的引入，或将加剧智能手机续航里程焦虑，屏幕作为手机主要的耗电部分之一， 自然而然对于低功耗提出了更高要求，苹果、华为等一线品牌厂商均在积极全力推进 LTPO。2020 年三星推出的 Galaxy Note20 系列是全球首款 LTPO 手机，2021 年苹果在 iPhone 13 Pro 和 iPhone 13 Pro Max 机型首次引入 LTPO 技术，之后该功能一直仅限于 Pro 型号的 2 款机型，但是苹果作为 AI 手机的引领者，当前正在全力推进 LTPO 技术，根据韩 媒 ETNews 的报道，苹果公司计划在 2025 年推出的 iPhone 17 系列中，全系的四款机型均 将 LTPO 面板，进一步扩大 LTPO 的应用范围。华为同样在积极推进 LTPO 技术，华为在 23/24 年新发的 P 系列和 Mate 系列全系均搭载了 LTPO 屏幕（包括 P60 系列/Mate60 系列 /Pura70 系列/Mate70 系列），并且 2023 年底发布的 Nova12 Pro 和 Nova12 Ultra 也首次搭载 了 LTPO 屏幕，Mate/P/Nova 系列的放量将大幅增加 LTPO 屏幕需求。

其余国产品牌手机同样持续扩大 LTPO 屏幕在旗舰机型的覆盖。在 LTPO 面板进入中 国手机市场之初，大多数国产品牌通常只在旗舰级系列的顶级机型中采用 LTPO 屏幕，在 2023 年底到 2024 年初，以荣耀、Vivo、小米、一加、IQOO、OPPO 为代表的品牌将旗舰 系列中包括标准版本在内的几乎所有机型都搭载上了 LTPO 屏幕。 此外，2024 年上半年，LTPO 屏幕进一步下沉至 2000 元-2500 元的中高端机型当中， 例如一加 Ace3 系列升级成 LTPO 屏幕，Realme GT Neo6 系列也升级成了 LTPO 屏幕，因此 中高端机型搭载屏幕的升级也将会贡献显著增量。 还有一个值得注意的趋势是，这些品牌手机在最新一代机型中几乎都采用了京东方、 维信诺、华星、天马等国产面板厂的 LTPO 屏幕，替换掉了三星屏幕，因此我国本土系面 板厂的成长更具弹性。

整体而言，随着生成式 AI 相关功能越来越多地集成到智能手机中，移动设备的高效电 源管理变得至关重要，OLED 显示面板在不断提升亮度和分辨率等性能参数的同时，也不 能显著提高功耗，当前在苹果、华为等一线品牌厂商的推动下，LTPO 的渗透率正在快速 上升，根据 Omdia 的分析，预计到 2031 年，智能手机 LTPO OLED 显示面板出货量将增至 5.2 亿片。在此期间，LTPO OLED 显示面板在智能手机 OLED 显示面板出货量中的市场占 有率有望达到 52.0%，超过 LTPS OLED。

2.2.3 结构变化二：国产安卓阵营在折叠屏市场迅猛发力，带动对柔性 OLED 面板需求增加

轻薄化和价格的持续下探使得折叠屏被更多的消费者所接受，折叠屏渗透持续率提升。 在三星、华为等头部厂商的推动下，折叠屏手机的关键技术和相关供应链逐渐成熟，折叠 屏在折痕、耐用性、轻薄性等方面的痛点也随每一代产品的更迭而有明显的优化，特别是 在消费者最直观可感的轻薄性方面，部分机型的重量已经能够做到和旗舰级直板手机打平， 厚度也已经跨入毫米级尺度。此外，随着产品的起量以及更多玩家的加入，折叠屏手机价 格持续下探。在上述因素带动下，折叠机的出货量快速提升，根据 Counterpoint 的数据， 全球折叠屏手机出货量预计从 2022 年的 1310 万部提升至 2025 年的 5470 万部，2025 年的 渗透率预计达 21%。尤其是在国内市场，由于华为、荣耀和 OPPO 等品牌的积极开拓，中 国折叠屏市场增长势头愈发强劲，IDC 预计 2024 年中国折叠屏手机市场出货量约 1,068 万 台，同比增长 52.4%，至 2028 年，中国折叠屏手机出货量将会超过 1,700 万台，五年复合 增长率达到 19.8%。

国产品牌厂商在折叠屏手机市场从入局期迈向发力期，市占份额显著提升。虽然三星 作为折叠屏手机市场的引领者，曾一家独大占据了全球市场大部分的份额，然而自 2022 年 国产品牌厂全面入局折叠屏市场之后，三星在全球的市场份额正在被快速抢夺，三星的市 占率 2022 年高达八成，2023 年进一步下滑至七成，集邦咨询预计 24 年三星市占率在六成 左右。而以华为为首的国产品牌市场份额正快速提升，集邦咨询预计华为在全球折叠机的 市场份额将从 2023 年的 11.9%进一步提升至 2024 年的 19.8%。在中国折叠机的市场中，国 产品牌更是占据大多数市场份额（23 年市占率达 89%），其中华为依靠 Mate X5 与新品 Pocket 2 的畅销，稳居中国折叠屏手机市场份额首位，荣耀凭借 Magic V2 表现同样亮眼， 市场份额快速提升，24Q1 以 26.7%的市场份额位居第二。

折叠屏放量直接带动柔性 OLED 面板需求提升。由于柔性 OLED 的每个子像素自发光 且独立控制，不需要液晶层和背光层，相比刚性的 LCD 面板在轻薄性、可弯折、耗能、屏 幕响应等方面具有优势，因此柔性 OLED 在当前是折叠屏面板唯一的材料选择。折叠屏带 动的柔性 OLED 增量主要来自两部分：一是横折式内屏尺寸的增大，传统直板机的屏幕尺 寸以 6.5”<6.8”为主，而横折式的内屏尺寸以 7.5”<8”为主，此外，华为推出了新折叠 形即三折叠机型，三折叠的屏幕尺寸会进一步增加到 10 寸；二是增加了外屏的配置，横折 式外屏以 6”<6.5”为主，竖折式外屏尺寸较为多样。此外，三折叠的等机型有望进一步提 升柔性 OLED 需求，折叠屏的放量将直接带动柔性 OLED 面板的渗透率和需求面积提升。

折叠屏手机大多选择搭载 LTPO 屏幕，其爆发式增长也将带动 LTPO 的需求。屏幕本 就是手机的头号耗电大户，折叠屏显示面积相比直板机直接翻倍式增加，耗电速度也快速 提升，然而轻薄性的要求以及铰链等零部件的挤占限制了电池容量增加的空间，折叠机的 电池容量空间相比主流直板机不升反降，续航焦虑成为折叠机用户最大的痛点之一，因此 如何减少显示的耗电成为关键，在此背景下，LTPO 以其低功耗优势快速在折叠屏市场替 代 LTPS，逐步成为国内折叠手机的主流背板技术。2023 年新发布的国产折叠屏手机中， 绝大多数机型选择了 LTPO 背板，根据 CINNO Research 的数据，2023 年第三季度，中国 折叠屏手机市场中搭载 LTPO 背板技术的机型销量占比达 75%。

2.3 供给端：第六代柔性 OLED 产能布局基本成形，新增产能空间有限

23 年下半年以来，柔性 OLED 手机产能结构偏紧，价格修复明显，当前整体保持稳 定。过去手机 OLED 的市场主要被三星、LG 等韩系厂商占据，主要是因为三星和 LG 具有 先发优势和苹果订单加持，而国内面板厂由于产能的集中投放，以及国内缺少高端产品需 求，稼动率较低。但是 23 年下半年以来，手机市场的复苏、柔性 OLED 渗透率的提升、国 内折叠机和 LTPO 直板机等高端需求的增加，带动国内柔性 OLED 需求快速提升，国内面 板厂的稼动率持续提升：TCL 华星武汉 T4 产线于 23Q3 首次满产；维信诺固安 V2 线稼动 率维持较高水平，单月产能峰值突破历史新高；京东方 B12 产线一期稼动率持续处于高位 水平；截至 24 年 3 月，天马 TM17 产线稼动率已达满载，TM18 一期已接近满产状态。因 此，本土面板厂厂商出货份额提升明显，我国本土 OLED 面板出货份额从 2022 年的 29% 提升到 2024Q3 的 47%。在柔性 OLED 产能结构偏紧的背景下，柔性 OLED 面板价格自 23 年 10 月的 18 美金/片持续上涨到 24 年 5 月的 22 美金/片，价格持续修复，2024 年 5 月之后 柔性 OLED 面板价格维持稳定。

从供给端来看，当前我国本土面板厂六代柔性 OLED 产能格局已基本稳固，新增产能 空间较为有限。目前国内拥有 8 条具有柔性 AMOLED 生产能力的产线，量产期主要集中 在 2019-2021 年，当前已经公开披露开始折旧的产线有京东方 B7/B11/B12 一、二期、华星 T4、维信诺 V2、天马 TM17，产线开始转固折旧说明其产能和良率均达到了目标水平，此 外 TM18 一期也保持了良好的稼动率，TM18 二期正在逐步释放产能，三期仍处于规划推 进当中，维信诺 V3 正处于良率和产能爬升过程中，预计 24 年下半年在良率达到设定目标 之后进入转固，因此未来新增柔性 OLED 产能较为有限。

从需求端来看，智能手机柔性 OLED 面板需求量未来仍有一定提升空间，但更为重要 的是，LTPO 和折叠面板的高端需求提升将加速产能消耗，新产品的开发也将占用一定比 例的产能，柔性 OLED 向车载、IT 等中尺寸领域的渗透也将进一步消耗 OLED 产能：

由于 LTPO 需求增加明显，面板厂需要增加 LTPO 产能，但是对于已经建成的 LTPS 面板产线，要改造为 LTPO 产线会折损掉一部分 LTPS 产能，这主要是因为 LTPO 基板 mask 道数增加需要增加机台设备，部分厂房因空间限制无法放置足够 机台，这会导致基板产能出现短板而产能减少；

不同产品生产良率不同，通常新技术量产初期，良率较低，例如 LTPO 与 LTPS 相比，制造工艺更复杂、成本更高，良率更低，并且可折叠面板的生产良率也较 低，根据 DISCIEN 23 年 9 月的数据，LTPO OLED 的新品良率在 50%-60%，而 行业平均的 LTPS OLED 良率可达 80%，尽管近年来技术的成熟会带动良率提升， 但是 LTPO 和折叠面板良率仍然低于普通的柔性 OLED 面板。

新产品开发：当前柔性 OLED 新技术较多，例如减偏光、Tandem 技术等，此外 柔性 OLED 技术在车载和 IT 领域的应用也越来越多，面板厂需提前进行产品的 研究开发，因此新产品的开发也会占用一定比例的产能。

柔性 OLED 向车载、IT 等中尺寸领域的渗透将进一步加剧供需紧张的局面：例 如车载领域，蔚来 EC7/ES8、比亚迪仰望 U8、上汽飞凡 F7、极氪 001 等搭载了 柔性 OLED 中控屏，并大多采用了京东方等国产面板厂的柔性 OLED 屏幕；IT 方面，华为（供应商京东方和维信诺）、苹果均发布了柔性 OLED 平板，考虑到 其他安卓厂商为了保持产品竞争力将逐渐跟随效仿，柔性 OLED 在 IT 产品的渗 透率也将逐步提升。尽管三星和京东方在 2023 年相继宣布投建 8.6 代 OLED 产线 以积极布局中尺寸领域，考虑到产线至少需要 3 年的建设周期，因此中短期内中 尺寸面板依旧依托于六代线生产，根据 Omdia 的数据，B12、维信诺 V3 等产线 有部分产能规划生产 IT/车载 OLED 显示屏。 因此，结合供需关系，我们认为柔性 OLED 手机产能结构偏紧态势有望持续，柔性 OLED 面板价格依旧会较为坚挺。

3 公司连续多年保持 LTPS LCD 领先优势，柔性 OLED 业务高 速成长

3.1 智能手机：战略基石，柔性 OLED 业务全面发力

公司智能手机面板主要包括 LTPS LCD 和柔性 OLED 两部分：1）LTPS LCD 方面， 尽管目前 LTPS LCD 技术在智能手机领域需求和价格都面临挑战，但是随着公司将更多产 能从智能手机转移至车载和 IT，LTPS 产线整体毛利率将持续提升；2）柔性 OLED 方面， 随着产能的释放以及产品结构的优化，天马柔性 OLED 业务规模快速增长，产品规格明显 提升。

3.1.1 LTPS LCD：产能逐渐转移至车载和 IT，手机领域公司市占率持续全球第一

短期来看，手机 LTPS LCD 正受到其他技术的挤压，整体供过于求，在需求和价格方 面都面临一定挑战，但我们认为长期来看 LTPS LCD 仍会凭借其特有的性价比特点占据一 定的市场份额。手机屏幕类型与手机价格带存在密不可分的关系，通常而言，屏幕的成本 约占总 BOM 成本的 10%+， LTPS LCD 屏幕的价格约在 9-10 美金，这对应手机价格带约 在 1500 元以下，特别是手机 BOM 成本增加的背景下，LTPS LCD 屏幕的价格相较于刚性 OLED 便宜约 6 美金，在一些高性价比机型上，品牌厂商仍有望继续采用 LTPS LCD 屏幕。

在供给端方面，面板厂将 LTPS LCD 产能逐渐转移至车载和 IT 显示，手机 LTPS LCD 产能逐渐减少。由于此前 OLED 不断降价，对 LTPS LCD 加速替代，LTPS LCD 在手机中的 渗透率不断下滑，日本 JDI 的 LTPS LCD 工厂相继停产或出售，台湾群创低世代 LTPS 产线 也逐渐转型，与此同时，中高端车载显示对 LTPS 的需求逐渐增长，面板厂将部分 LTPS LCD 产能转向 IT、车载等中尺寸应用以提升稼动率。从 LTPS 产线的整体情况来看，包括天 马在内的部分面板厂商当前有超过一半的 LTPS 产能都分配给了车载和 IT，需要手机应用去 消化的 LTPS 产能越来越少。

公司是国内 LTPS 技术和解决方案持续升级的引领者，市占率持续全球第一。早在 2011 年，公司在厦门投建了国内第一条第 5.5 代 LTPS LCD 产线（投资金额 70 亿元，设计月产能 30k），该条产线在 2015 年率先实现满产满销，良率达到行业领先水平，并支持多家国内外 移动智能终端品牌大客户实现产品首发，代表中国在高端显示领域打破国外垄断；在此基础 上， 2014 年 12 月，公司又签约启动了第 6 代 LTPS 及 CF 生产线项目（投资金额 120 亿元， 设计月产能 30k），并于 2016 年 2 月实现首款产品国内率先点亮。作为全球范围内 LTPS LCD 领域当仁不让的引领者，公司出货量 2017 年第四季度超过 JDI 登顶全球市占率第一。 根据 Omdia 的数据，2023 年公司 LTPS LCD 手机面板出货量约为 8700 万片，占据了全球约 三成的市场份额。 在竞争格局方面，2015 年以前，智能手机 LTPS LCD 的话语权主要被以 JDI 为首的日韩 系企业掌握，2014 年前后，天马、华星、友达和群创等公司也相继投建第 6 代 LTPS LCD 产 线。尽管公司与同行在相似时间投建产线，公司的投资金额也未高于竞争对手，但是公司 LTPS LCD 却在份额上超越竞争对手成为行业首位，并且在相当一段时间内拉开了与国内平 板显示企业的差距，我们认为其背后的原因在于：

经验技术与客户加持，量产先发优势明确：LTPS 技术在当时并非是一项容易掌握的 技术，其跟非晶硅存在许多技术与制程的差距，即使是已经成熟量产的 LTPS 面板厂也常 常面对许多制程上的挑战。因此对于新进入者来说，如何缩短 LTPS 的学习曲线实现快速 起量以及提升良率是竞争的关键，从结果来看，天马是众多入局者较早实现量产的，且技 术成熟度较高，其 6 代 LTPS LCD 产线良率提升速度较友达、群创及华星更快：截至 2016 年初，公司 G5.5 LTPS 依旧是国内唯一能够向品牌客户批量出货 LTPS 产品的产线，在 G6 产线上，公司的产线从动工建设到首款产品国内率先点亮仅用 382 天，速度打破行业纪录， 该产线 2016 年已经实现量产出货并于 2017 年实现满产，而同时期投入的同业对手的 LTPS 产线达产进度大多慢于天马，例如京东方鄂尔多斯 5.5 代线二期 2018 年正在进行产能爬坡， 20Q3 满产，华星光电 T3 于 18 年下半年实现满产。 天马能够拥有领先同行的量产速度，一方面是由于其进入手机面板市场时间较早，其 在 a-si 量产中积累了较多中小尺寸的制造经验，并且也积累了大量的手机客户，客户积极 的需求帮助公司快速实现达产；另一方面，相比无运作 5.5 代 LTPS TFT LCD 产线经验而 直接兴建 6 代产线的台厂友达、群创及陆厂华星光电，天马有 5.5 代线的运作经验，在 5.5 代线中，公司花费约 4 年时间实现满产满销，在这一过程中，通过不断的摸索，公司积累 了相当丰富的 LTPS 技术经验，因此在当年的 LTPS LCD 风口来临之际，公司已完成了技 术积累，进而能够在六代线上快速实现良率提升以及产能爬坡。

屏幕创新层出不穷，公司跟随客户进行定制化方案研发，进而维持先发优势：尽管 面板厂商掌握 LTPS LCD 的速度有快有慢，不过随着技术的扩散、经验的积累，最终熟练 掌握该技术并非难事。但值得注意的是，公司最初积累的量产先发优势十分重要，一步为先便可步步为先，这是因为当时正值智能手机创新的黄金时期，技术迭代速度较快，许多 新规格与技术的不断导入 LTPS (例如高解析度、In-Cell 、On Cell、IPS 广视角、高色彩饱 和度等等)，屏幕形态的创新也层出不穷，2017 年 iPhoneX 全面屏手机推出，刘海屏成为国 内众多安卓厂商的效仿对象，除此之外，安卓厂商还创新推出水滴屏、挖孔屏等屏幕形态。 因此，天马能够凭借领先一步的量产，率先与终端客户共同进行方案的定制化开发，以保 持在每一代产品和技术上的领先优势。 

近年来，为提升 LTPS LCD 产线的盈利能力，公司将 LTPS LCD 的部分产能向尺寸更 大、增长更快的车载和 IT 显示转移，因此 LTPS LCD 智能手机的供应量将出现一定下滑， 但是 LTPS LCD 产线对于公司未来的发展起到重要的意义： LTPS 基板不仅仅应用于高清晰度的 LCD，同时也是制造 AMOLED 的必要基材， 公司在 LTPS 领域的技术积累有利于柔性 OLED 技术的研发量产； 在手机 LTPS LCD 领域，天马对目标客户实现了全覆盖，多个机种为客户端独供、 一供，品质在众多品牌客户端排名第一，因此公司与 HMOV 等国内品牌厂商建 立了深厚的客户关系，赢得了客户的口碑与信任，这为后续公司柔性 OLED 业务 的开展以及公司 IT 领域的发展奠定了坚实的客户基础； 当前公司在 LTPS 产线上持续推进多元化产品布局，包含手机、车载、IT、工业 品等，厦门天马 LTPS LCD，作为国内稼动率最高、技术水平最为成熟、客户关 系与渠道建设最为稳定的供应主体，在天马全球车载第一的供应背景下，在中尺 寸诸如笔电、pad 的持续带动下，依然会是公司非常稳定的利润主体来源。24 年 前三季度，非手机类 LTPS 产品收入规模快速增长，在 LTPS 总营收的占比超六 成，产品结构的持续优化带动 LTPS 产线整体毛利率的提升。

3.1.2 柔性 OLED：产能持续释放，高端项目加速导入

在柔性 OLED 方面，天马主要依托于武汉 TM17 和厦门 TM18 两条六代线进行手机面 板的生产，尽管由于产能规划、蒸镀机设备等因素影响，TM17 的柔性产品于 2020 年底才 正式投入生产并进入爬坡期，相较于同行六代线投产时间略晚，但是随着产能和良率的爬 坡，TM17 出货量快速上升，2022 年出货 1298 万片（同比增长近 60%），2023 年出货 3711 万片，同比增长 185.95%。此外，TM18 一期已于 22 年下半年量产，24 年上半年实现满产， 二期产能正在逐步爬坡。2024 年前三季度，公司两条柔性 OLED 产线手机面板出货量同比 增长约 76%，并在技术创新、品牌项目渗透等方面持续进步。目前，公司两条柔性 OLED 产线均保持良好稼动率，积极支持多品牌客户旗舰机型开案和量产。

当前天马柔性 OLED 项目，特别是高端项目正在快速导入，荣耀、小米、OPPO、 vivo、传音等安卓系品牌厂均有采用天马产品，天马独供 Ace 2、真我 12Pro 全系列、小米 13T、Redmi Note 12 Turbo 等多款产品，23 年上半年独供项目出货量占比近五成，并支持 荣耀 Magic 5/6、OPPO FindX6、OPPO Reno12 等高端旗舰产品首发上市。此外， TM18 产 能的释放，正好踩中折叠屏和 LTPO 手机需求增长的节奏，天马 LTPO 和折叠产品已于 23 年末正式量产出货（LTPO 支持荣耀 Magic6 的首发，折叠产品应用于荣耀 Magic Vs2/3、 联想 moto razr 50/50 Ultra），未来天马产品有望支持更多的旗舰和折叠项目，其价值量也将 进一步提升。因此，随着高端产品占比的提升，天马的智能手机柔性 OLED 业务量价齐升， 增长动能强劲。

我们认为天马在柔性 OLED 领域能够取得快速成长的原因在于： 天马在柔性 OLED 领域积累深厚，拥有全面且领先的技术能力。天马在柔性 OLED 的 布局延续了稳健务实的风格，一步一个脚印去做好技术的积累，早在 2010 年就通过投建上 海 4.5 代 OLED 中试线开始对 OLED 技术进行布局，2013 年上海天马有机发光投建了（上 海 5.5 代线），2016 年实现量产交付，该条线可以说是目前国内最早量产的 AMOLED 产线 之一。至今公司已经在 AMOLED 积累了丰富的技术储备，可以应用在从中高档到旗舰多 种价位的手机屏幕，在低功耗、像素排列、超高频 PWM 调光、折叠屏等各大面板厂核心 竞争的领域推出了具有差异化的创新方案。

TM18 是目前行业内最先进的六代柔性 OLED 产线之一。TM18 是国内第六代柔性 OLED 产线中最晚进行规划设计的产线，相较于其他六代线，TM18 的优势在于： 采用业界最新的技术规格来打造生产线，产线的技术与产品定位处于行业内 领先水平，例如 TM18 的设备全部按照业界最新的标准来执行，并计划大量 吸收原来三星显示与行业供应商共同开发的技术与设备，把大量三星显示原 来希望用在 A5 产线的设备、技术甚至新型材料，都规划进了这条新产线里进 行整合； 在对此条产线进行技术论证过程中，天马充分考虑到了目前的市场需求方向 以及行业先进技术储备情况，布局前沿技术（折叠、低频、HTD、CFOT、屏 下摄像等），充分考量后续需求的变化，为技术提升、设备改造预留足够空间。 因此，TM18 是目前国内单体最大、全球最先进的柔性 AMOLED 单体工厂之一，把 HTD 与 CFOT 等先进的 AMOLED 制造技术，融入到了可折叠 AMOLED 产品的量产技术 上，而国内部分其他六代产线需要依靠技术、设备升级改造才能满足 LTPO 等更高规格的 产品需求，鉴于此，TM18 具备强劲的技术和成本竞争力。

公司拥有深厚的客户关系和良好的口碑。如前文所述，天马在手机 LTPS LCD 业务上 获得了众多安卓系客户的好评，其产品质量和交付能力充分受到客户信任。天马柔性 OLED 的产能释放使得客户有更多的供应商选择，以保证供应的质量和安全，另一方面， 公司具备快速响应、柔性交付、垂直起量、质量领先的中小尺寸运营体系，能提供全面的显示技术解决方案，TM18 也是业内目前最先进的六代柔性 OLED 产线之一，对客户的研 发与生产合作能保持极佳的粘性。

3.2 车载/IT：发挥 6 代线 LTPS 的存量优势，8.6 代新产线打开增量空间

3.2.1 车载显示：高壁垒赛道，公司护城河深厚，行稳致远

从需求端来看，车载显示市场创新不断，多屏化和大屏化趋势明显，整体需求稳步提 升，其中 LTPS 成为增长主力。随着汽车智能化的普及，消费者对汽车屏幕的娱乐功能、 系统控制和信息显示等功能的要求越来越高，车内屏幕的参数性能和规格配置成为购车考 虑的重要因素，车载显示屏向大屏化、多屏化、联屏化、高端化方向发展。在该趋势带动 下，车载面板需求稳步提升，根据 Sigmaintell 的统计数据显示，2024 年上半年全球车载面 板市场总出货量为 1.1 亿片，同比增长约 11%，全球车载显示面板出货面积约 320 万平方 米，同比增长 26%。

大屏化：根据 Sigmaintell 的数据，2024 年上半年全球车载显示面板出货量中 10 英 寸以上的产品占比达到了 52%，较 23 同期增长了 7 个百分点。在扩展屏幕尺寸上， 多联屏成为升级的主流趋势，例如吉利银河 E8 搭载 45 英寸贯穿式一体屏，屏幕长 度达 1.3 米，为目前量产车型中最宽的贯穿式一体屏；阿维塔 12 采用了一块 35.4 英 寸的一体远端屏，支持 4K 分辨率。

多屏化：早期的车屏只是承载导航通话、简单多媒体等基础显示的功能，2000 年后， 部分豪车品牌开始配置液晶中控、液晶仪表盘；2012 年特斯拉在 Model S 中采用 17” 的中控屏，取代物理按键并集成显示车辆实时状态信息，开创了大尺寸车载显示的 先河，随后车企争相跟进；2016 年后，大尺寸液晶中控、液晶仪表盘大规模上车， HUD 抬头显示、流媒体后视镜等智能座舱产品和功能出现，人机交互形式更为丰富， 车载屏幕的数量、大小、形态、功能亦随之演变。在多屏化上，智能座舱已经迈入 10 屏时代 ，例如问界 M9 满配 10 块屏幕，包含前排三联屏、1⁠ 个 AR-HUD、1⁠ 个激 光投影巨幕、1⁠ 个百万像素智慧投影灯系统及 4⁠ 个连接车机后可实现车控的专用华 为平板。

从技术路径来看，车载显示技术百花齐放，其中 LTPS 渗透率提升明显。车载面板显 示多技术并存，由传统的 a-Si 向更高分辨率和响应速度的 LTPS 等技术转变。过往传统汽 车市场对车载屏幕的需求小，技术简单、成本低廉的 a-Si 被广泛应用，a-Si LCD 在 2018 年以前几乎占据车载显示所有的市场份额。在智能座舱时代，车载显示朝着大尺寸、窄边 框、触控一体、多联屏、高分辨率等方向发展，a-Si 已经无法满足车载显示规格升级和场 景拓展的需求，LTPS 因其相比 a-Si 具有反应速度快、亮度高、分辨率高、可以更好配合 in-cell 触控等优势，逐渐成为中高端车载显示采用的主流技术之一。根据 Sigmaintell 的数 据， 2023 年全球 LTPS LCD 车载显示面板出货量达 5870 万片，同比增长 66%，占车载显 示出货总量的 28%，渗透率相较于 2019 年提升 24pcts。 从中期来看，OLED 技术在新能源及高端品牌市场不断取得突破进展，随着 OLED 可 靠性的持续改善，以及成本的不断下探，在高端市场取得更多的项目机会，根据群智咨询 的测算，预计 2023 年全球 OLED 车载显示面板出货量达到 120 万片，同比增长 1.1 倍。此 外， miniLED 背光方案有望凭借更好的性能优势成为高端车载显示屏主流的升级趋势，理 想 L9、林肯的航海家、蔚来的 ET7 及 ES 系列、凯迪拉克 LYRIQ 等多个品牌的新车型上 已搭载了 miniLED 背光车载屏。从长期来看，microLED 作为当前业内认可的终极显示技 术，在对比度、色域、寿命、亮度和能耗等各项性能指标均优于其他的显示技术，其在车 载市场也有广泛的应用前景。

从供给端来看，车载显示面板竞争壁垒较高，我国本土厂商市占率提升明显。不同于 消费电子类项目，车载显示是一个小批量、多品种的品类，产品较为发散（消费电子一个 项目能够实现几十万、百万级出货，而车载面板一个项目可能出货量在几千到万级），但同 时车载客户对于车载产品的安全性以及交付稳定性有着严苛的要求，因此对于面板厂而言， 车载业务前期的投入比较大，短期内又较难拓展业务的规模，很多企业在投入阶段会有犹 豫或者摇摆。随着新能源车的快速发展以及中国自主品牌的快速崛起，国内本土厂商的份 额（以京东方、天马为主）显著提升，日系厂商份额逐渐下降。2024H1 年全球车载面板市 场份额中，BOE 以约 1990 万片的出货占据全球第一，天马位列第二，其以约 1680 万片的 出货量占据全球市场份额的 15%，但其在对安全性和产品质量要求更高的前装车载以及仪 表显示细分市场位列第一，在车载抬头显示（HUD）领域跃居第一，此外日系的 JDI、台 系的友达、韩系的 LG 分列全球车载面板市场份额的第 3~5 位。

创新与快速迭代需求驱动，新能源整车厂对供应链提出更高的新要求。首先，在大屏 化、多屏化趋势之下，车载技术路线呈现多元化发展，新能源整车厂对屏的尺寸、数量、 结构有更多需求，对于新技术的应用等都是也高于传统车企，这要求面板厂有丰富的新技 术储备能力。其次，新能源车愈加趋向于大宗的电子消费产品，更新迭代速度加快，车的 开发周期越来越短，过去一个产品的开发周期可能在 2-3 年，之后逐渐压缩到一年半，现 在几乎一年一款产品，因此整车厂要求供应商能够提供完整的产品组合，能够快速响应新 车型开发需求。在此背景下，传统供应链框架（面板整车厂向一级供应商提出需求，再由一级供应商向模组厂、面板厂层层传导）往往会出现沟通效率低、规格达不到车厂要求等 问题，为了提升效率，满足产品规格要求和创新需求，整车厂商其更喜欢和屏厂直接合作， 对屏厂的依赖程度高于传统车企，这也要求面板厂逐步向下游延伸，具备供应较高复杂度 和集成度的产品模组能力。综合来看，新能源整车厂对于供应链的要求相较于传统车企更 高，除了要求可靠且优异的产品品质、稳定的交付能力之外，还要求供应商具备完整的产 品组合、丰富的新技术储备、快速的迭代响应能力等。

在车载显示市场，公司并非较日系、台系和韩系厂商进入该领域的时间更早，也没有 投资更加先进的产线，但是公司却能够在壁垒较高的前装和仪表占据市场份额第一，这主 要是因为公司能够充分利用好既有的 4.5 代、5 代线的资源，在产品质量、技术实力、交货 稳定性以及产品服务等各方面带给客户更佳的满意度，进而充分赢得了客户的信任和口碑：

公司具备专业的车载体系能力，产品品质得到客户的广泛认可。公司作为国内本 土面板厂中最早开始进入车载领域的厂商，80 年代起积极布局车载显示，1995 年就量产了 首款无源仪表产品，应用在了以严谨著称的德系汽车代表大众的仪表盘上，2010 年开始向 车载客户供应 TFT 彩色产品。基于车载市场的快速崛起及重要性，公司前瞻性的对车载业 务做系统性布局：2011 年起陆续专门成立车载研发、质量、营销（强化境外子公司当地服 务）、运营团队，并设立车载生产线，强化产品线的规划、生产与客户服务体系搭建，从而 积累了具备强劲市场竞争力的车载专业体系能力；面对新能源整车厂对供应链提出的变革 要求，公司顺势而为，2016 年开始搭建专业团队进行布局，是国内本土最早进军汽车电子 业务的核心显示厂商。车载市场具有壁垒高、客户粘性高等特点，公司经过约 30 年的深耕， 积累了百个品牌的上千款车型的量产经验，从而能够深刻理解和满足客户需求。公司的产 品品质也获得了许多国际主流客户的认可（特别是以品质要求严苛著称的日系客户），在对 安全性要求最高的仪表显示领域，公司出货量稳居全球第一。

公司的产品组合完整，量产技术综合竞争力全球领先, 并持续投入。公司具备从 显示屏到触控屏到盖板，从简单到复杂的整体方案量产能力，可支撑从 2 寸到 50 寸以上的 全尺寸产品生产，实现黑白无源、a-Si、Oxide、LTPS、Mini-LED 等车载显示量产技术全 覆盖，并布局 AMOLED、Micro-LED 等前沿技术在车载显示中的应用，产品应用于仪表、 中控、抬头、后视镜、副驾娱乐、智能座舱一体大屏等多场景。相较于一些规模较小、且 很多产品线需要重新开发的厂商，天马足够丰富的产品组合、技术组合和产线组合既能够 满足当前整机厂多元的显示需求，又能够缩短整机厂产品开发周期，满足其快速迭代需求， 此外，车载显示作为天马战略业务之一，公司始终保持资源和技术的投入，与客户共 同成长，公司新建车载显示研发中心、G8.6 代线、新型显示模组产线，全面支撑车载客户 面向未来的需要，在前沿显示技术布局上，公司推出一系列集成隐形显示、隐私防窥、 Local Dimming（Acrus & Mini-LED 技术）、集成触控、超低温、超低反、三折屏、异形屏、 曲面大屏在内的行业领先技术方案，此外公司车载 Mini LED 产品已向海外大客户批量出 货；在 Micro LED 车载显示领域，天马在高透明、窄边框和柔性曲面、透明度可调等方向 具备行业领先的技术能力，已经同国际头部客户在进行预研合作。

公司拥有业内具备竞争力的客户关系，客户覆盖国内外大型 Tier1 和主流品牌。 天马深耕车载显示三十载，客户关系积累深厚，目前天马向全球汽车厂商提供产品服务， 客户资源涵盖了中系、欧系、美系、日系、韩系等各大车厂，基本实现国际主流客户和中 国自主品牌（Top 10）全覆盖。此外，国内车企内卷日益严重，对上游压价日渐强势，但 海外客户竞争相对良性，天马在欧日韩等国际市场主要客户中均有较佳的供应份额，特别 是在林肯、玛莎拉蒂等国际高端品牌的车型中，产品亦有广泛应用。车载市场客户粘性更 高，公司深厚的客户关系是未来持续成长的关键。

当前车载面板市场参与者数量增多，下游终端汽车企业之间的“卷价格”传导到上游 供应链，但公司仍然能够凭借丰富的产品组合、领先的产品品质、稳定的供货能力以及深 厚的客户关系，取得较佳的成长表现：一方面，在 LTPS 渗透率明显提升背景下，公司利 用自身在 LTPS LCD 的优势进行差异化竞争，将 LTPS LCD 产能更多分配至车载领域，24 年前三季度，公司车载 LTPS 产品销售收入同比增长 250%，另一方面，公司不断调整产 品结构，增加大尺寸、高价质量产品出货，此外，公司不断提升产品模组复杂度和集成度， 助力车载产品价值度的提升，24 年上半年，公司面向国际头部整车厂的汽车电子业务开始 进入大批量交付阶段，并在头部新能源汽车客户份额的持续提升。因此，24 年前三季度公 司车载显示产品出货量增速高于行业水平，车载业务收入实现了 40%的同比增长，这也充 分说明公司在车载领域的竞争力强劲。

3.2.2 IT 显示：LTPS 差异化竞争，公司坚持中高端定位

IT 显示面板需求规模稳定且可观。2023 年，IT 显示面板的总需求量预计为 6 亿台， 其中包括 1.91 亿台笔记本电脑显示面板、1.5 亿台台式机显示器面板和 2.61 亿台平板电脑 显示面板，并且 Omdia 预测 24 年需求也有望达 6 亿台以上，IT 面板整体需求较为稳定。 此外，考虑到 IT 面板的尺寸较大（智能手机约 6.5 寸+，平板约 10~13 寸，笔电约 13~15 寸，显示器约 20~30 寸），其消耗的产能规模也相当可观。

IT 市场产品技术持续升级，产品规格提升明显。IT 显示技术升级迭代需求趋势明显， 高分辨率、高刷新率、高色域、窄边框、低功耗等一系列新技术渗透率不断提升。根据群智咨询的统计，2022 年全球笔记本电脑面板出货中，高分辨率（2K+）、高刷新率 （100Hz+）的渗透率均有明显提升；在平板市场中，2023 年新产品的规格纷纷提升至 2.5K 以上；在显示器市场，高刷新率面板出货近年来强势增长，Gaming 领域，144Hz+的 面板出货从 19 年的 1060 万片增长到 23 年的 2540 万片，并且各大主力面板厂均在积极规 划 180Hz 产品，办公领域，显示器面板由 60/75Hz 快速切换到 100Hz，2023 年全球 100Hz 面板出货增长 880 万片，2024 年有望持续增长至 1500 万片。

IT 显示中，a-Si 为主流技术，LTPS 差异化竞争，渗透率逐年提升。随着消费者对显 示产品的分辨率、刷新率、亮度、轻薄化等要求逐渐提高，a-Si 技术已逐渐不能满足消费 者对显示性能的要求，例如 2.5K 以上分辨率的屏幕规格在目前 LCD 面板技术中，仅 LTPS 能够满足要求，因此 LTPS 等更高阶显示技术迎来了发展机遇。特别是 2.8K 及以上超高分 辨率产品推出，使得 LTPS LCD 更加聚焦在差异化的高端、高分辨率市场。根据群智咨询 的数据，2023 年 LTPS LCD 面板在平板市场的出货结构中占据了 6%的份额，出货量约为 1530 万片，同比增加 24%，且呈现逐季递增的态势，小米、OPPO、vivo、荣耀等品牌在 2023 年发布的十余款更新或全新产品中，LTPS 占了八成以上。在笔电类产品中，LTPS LCD 的渗透率在 7%左右，22 年出货量达到 1270 万片，其中联想、惠普、戴尔这三大主力 品牌市占近 8 成，尤其是 Lenovo，市场占有率达 48%。

供给端来看，国内本土面板厂商凭借更加高规格的产品快速切入 IT 面板市场，市占 率提升明显。IT 面板规格迭代升级趋势明显，相较于 6 代线以下的老旧产能，高世代线在设计之初便将高刷新率、高分辨率等差异化技术导入，其在生产高产品规格面板上具备显 著优势。举例而言，京东方通过重庆 B8 的投建快速切入 IT 面板市场，并获得了可观的市 场份额，23Q1 京东方在全球笔电面板领域的市占率达 34%。此外，国内本土厂商华星光电 和天马均通过投建 8.6 代线积极布局 IT 面板领域，促使 IT 面板供应格局也进一步向我国本 土市场集中。在 IT 面板领域，仍有较多台系的低规老旧产能，尤其是在笔电面板领域， 23Q1 友达和群创依旧占据约 40%的份额，因此 IT 面板产线升级仍有空间。

天马利用在 LTPS 手机的技术和客户优势切入 IT 显示，坚持中高端定位，市占份额快 速提升。公司在智能手机已经基本实现主流品牌客户全覆盖，并且合作不断深入，而这些 客户本身对多屏协同、终端多元化需求迫切，不断拓展笔记本、平板等非手机产品线。公 司基于在 LTPS 手机业务的领先优势和客户积累，从 LTPS 切入中高端 IT 面板市场，与联 想、华为、小米、vivo、荣耀等品牌厂的合作进一步延伸至笔记本电脑或平板市场，产品 覆盖电竞笔记本、商用笔记本、平板等多种类 IT 显示。凭借技术和客户优势，公司在中高 端 IT 产品上拓展顺利，市占份额加速提升，23 年公司中高端 IT 显示产品出货量同比增长 近 150%，其中 LTPS 平板电脑显示产品市占率在 2 年多时间内提升至近 40%，笔电方面， 天马出货份额也在持续增长。

未来，天马将通过新建 8.6 代产线补齐 a-Si 和 IGZO 产能，持续发力 IT 领域。天马在 LCD 覆盖了 LTPS 技术的全产品开发和量产，技术积累深厚，但由于 IT 面板领域，a-Si 和 Oxide 仍是主流技术占据 80%以上份额，天马的整体市占率依旧较低，此外由于高世代线 具备更好的切割效率以及成本优势， IT 产品生产向高世代线转移的行业趋势明显。公司通 过新建 8.6 代产线补齐 a-Si 和 IGZO 产能，随着 G8.6、新型显示模组产线的量产，天马有 望在庞大的 IT 新市场占据更多的空间。

3.2.3 TM19 和 TM20 产线落地将助力公司中尺寸产能和规格双升级

新建 8.6 代线 TM19 和新型显示模组产线 TM20，为车载、IT、工业品显示成长提供 产能支撑。为了顺应大屏化发展趋势，满足车载、IT 显示规格快速提升的需求，2022 年， 天马分别在厦门和芜湖投建了 TM19 和 TM20 产线。TM19 为 8.6 代 a-Si 和 IGZO 面板产线， 拥有加工玻璃基板 12 万张/月的产能，是公司第一条高世代线，总投资 330 亿元，公司持 有 15%的股份。 公司还投资了 80 亿元在芜湖建设新型显示模组产线 TM20，为车载和 IT 显示注入大 规模和高规格的中大尺寸模组产能，可以产出各尺寸产品超 6000 万片/年，TM19 和 TM20 产线目前均已进入试产试制阶段，正积极推进产品开发和客户导入。在车载显示领域，公 司持续加大资源投入，除了将原本拥有的 G5.5 和 G6 两条 LTPS 产线部分产能分配给车载 显示，新建 TM19 和 TM20 达产后预计还将增加 a-Si 和 IGZO 模组产能，特别是 TM20 领 先的异形切割能力和模组窄边框能力，可以更好地满足车载产品差异化的需求。

TM19 具备后发优势和成本优势，为中小尺寸显示领域量身打造。全球主要厂商的 8 代线大部分都是 TV 面板产线，用于中小尺寸面板生产需要进行产能与规格、包括技术路 径的改造，会损失较大的效率，并且难以很好地满足中小尺寸产品换型节奏快的差异化需 求，根据 Omdia 的数据，2022 年全球 8.5/8.6 代线中有一半的产能分配给 TV 面板，在车载 和 IT 显示上的产能规划相对较少，而天马 TM19 在设计之初直接定位于面向 IT 和车载等 中小尺寸应用的产线，更具经济性和高效率。 部分同行在早期建设的是 8.5 代线，采用 2200×2500mm 的玻璃基板，相比 8.6 代线 2250×2600mm 基板在排版和切割效率上有一定劣势，以切割 16:9 的 14 英寸面板为例， G6/G8.5/G8.6 代 线 的 一 块 基 板 分 别 可 以 切 割 40 片 /84 片 /96 片 ， 利 用 率 分 别 为 78%/83%/89%，根据华星光电披露的数据，其 8.6 代 T9 产线相较于 8.5 代线，在手机和笔 电代表尺寸的切割效率平均提升 9%，主流笔电尺寸切割效率平均提升 10%。台湾厂商当 前主要使用 G5、G6 代线做车载和 IT 显示，建线时间早，设备和技术相对比较落后，公司 新建的 8.6 代线采用业界成熟量产的生产设备和工艺技术，拥有高度自动化的智能生产线。

3.3 专显：坚持“做实、做深、做稳、做细”，业务全球领先

公司深耕专业显示长尾市场，专业显示领域连续多年保持全球第一。天马于 2012 年 成立专显事业部，历经十余年深耕，天马专显产品覆盖医疗、工业、智能家居等多个市场， 产品涵盖各行业头部客户，近年来天马 TFT-LCD 专显出货量持续全球第一，其中工业品市 场出货量均保持全球第一，医疗、智能家居、工业手持、人机交互等多个专业细分市场持 续保持全球领先。近年来，天马专显业务的营业收入保持在 50 亿元上下，收入规模稳定且 利润率良好，是公司重要的现金流业务。

专显业务充分体现出天马领先的全方位中小尺寸运营体系。专显市场的特点与消费电 子不同：首先，专业显示产品涵盖众多细分领域，目标市场产品之间差异大，专显面对的 环境要求复杂多变，产品的规格也非常繁杂多样化，对不同尺寸间灵活生产、切割，定制 化的要求程度均很高；其次，专显产品是通过研究产品使用环境，根据客户特殊要求，综 合评估后最终形成的产品，每个使用场景均有独特的要求，如在工业等应用场景下，专显 面板经特殊处理后，需要满足 7*24 小时连续运行的要求，此外专业显示还需要满足多元化 应用市场对清晰度、色准色域、刷新率与响应时间、恶劣环境的适应能力、密封性及散热 性等方面的要求。因此，专显业务市场的需求是广泛且精悍的，其与传统消费显示市场的 大批量需求存在明显差别，这也使得专显面板厂商需要对这些多元化市场经营拥有深刻的 理解，准确地把握客户个性化需求、运作模式，精准卡位，高效提供符合市场和客户需求 的解决方案。

面对复杂而细分、客户多元的专显市场，天马一直秉承“和而无差、有教无类”的宗 旨，坚持“做实、做深、做稳、做细”：1）做实，公司内部专门成立了专显团队，并以此 为支撑为客户提供实质性的服务与产品；2）做深，公司深入研究产品应用场景和市场细分 特点，并将这些研究成果融入产品规划和技术实现，确保产品的深度和技术的精准应用， 例如在移动支付和智能家居等市场，公司推出集成触控、NFC、光感等多种外设于一体的 整体解决方案，使产品更轻薄，客户开发更便捷；在智慧医疗市场，公司推出全系列影像 诊断显示解决方案，在窄边框、2000:1 高对比度、4K2K 高分辨率、触控显示光学贴合一 体化等医疗显示领域重点技术均已量产；3）做稳，天马以质量管理和供应链为基础建立了 全面的管理系统，确保产品运作稳定可靠，同时通过严谨的维护运营以防止意外发生；4） 做细，公司针对每个细分市场和客户需求，建立了精细化的销售、产品和技术服务团队， 以确保提供全方位的个性化服务。专显市场许多都是进入门槛较高、价值度较高的长尾市 场，公司能够在专显领域保持全球第一的市占率，这充分体现出公司的运营体系优势，无 论是在产品质量、交付能力还是在持续服务、快速响应能力上，天马在业内都颇具竞争力。

4 管理层改革：年轻、专业、智慧的领航团队打造显示新视界！

现任董事长彭旭辉是天马历任掌舵人中天马自身培养成长起来的 80 后年轻一代的杰 出代表，天马是彭旭辉的第一份工作、他成长于天马，也见证了天马的一路成长：

彭旭辉，男，1981 年 9 月出生，正高级工程师，河北工业大学应用物理专业本科、理 论物理专业硕士研究生、电子科技大学电子与信息专业博士研究生。现任天马微电子股份 有限公司董事长。2007 年加入天马微电子股份有限公司，历任上海天马微电子有限公司研 发中心研发工程师、营销中心国内大客户部经理，成都天马微电子有限公司制造中心总监， 上海中航光电子有限公司项目总监，成都天马微电子有限公司副总经理、总经理，上海天 马微电子有限公司副总经理、总经理，天马微电子股份有限公司总经理助理、副总经理。

董事长「彭旭辉」和总经理「成为」的上任代表了天马管理层年轻化和专业化的改革 思路和决心。从两者的履历可以发现一些共同点，一是均为 80 后的年轻人才；二是在 2007 年这一关键时期进入了上海天马，投身于天马第一代 TFT-LCD 产品的研发，之后一 路伴随天马共同成长、相互成就，作为局内人，最清楚天马发展中的机会和痛点；从行业 层面来看，2007 年也是智能手机发展元年，这一批入职的研发人员亲身经历了完整的智能 手机时代、移动互联网时代、物联网时代，虽然年轻，但对于产业技术的发展和变革同样 有着深刻的认知；三是具备丰富的技术研发经历，董事长彭旭辉参与了多项专利的研发和 申请，涵盖了液晶显示、移相器、传感器、新型显示等领域；总经理成为毕业于化学工程 与工艺专业，在上海天马、武汉天马、上海中航光电子的技术和制造条线积累了丰富的经 验。在新型显示技术快速发展演进的时代，技术出身的管理层具备更敏锐的洞察力和更准 确的判断力： 在深化“2+1+N”发展战略方面，他们能依据对技术的理解，精准确定各个细分应用 领域怎样去拓展。对于优化产品结构来说，清楚不同显示技术适配哪些终端产品能实现最 佳性能和性价比，从而合理调整产品类型和占比，满足市场多样化需求。在市场开拓方面， 他们非常清楚哪些客户对于新技术产品的接受度更高、需求更迫切，进而有针对性地开展 营销推广、合作洽谈等工作，提升市场份额。而在经营管理水平提升上，也可以用技术思 维去优化生产流程、改进质量管控体系等，让整个公司运营更加科学高效，保障公司在激 烈的市场竞争中实现可持续发展，进而为天马的科学、高效的迭代前行提供坚实的引导和 保障。

编辑：火腿肠