2024年民生健康研究报告：百年民生向健康，四新战略谱新章

1 “21 金维他”增长稳健，四新战略下，“百年民生”谱新章

1.1 公司概览：主力产品稳步增长，围绕“四新战略”，持续丰富产品矩阵

历史悠久，主力产品多维元素片（21）已建立起较强的美誉度，规模仍稳步增长。 民生健康主业为维生素与矿物质类非处方药和保健食品的研发、生产与销售。公 司历史悠久，控股股东民生药业创建于 1926 年，是中国较早的四大西药厂之一。 公司主力产品 21 金维他多维元素片（21）于 1985 年研发上市，主要原料由 21 种 维生素和微量元素组成，用于预防和治疗因维生素与矿物质缺乏所引起的各种疾 病。2006 年，21 金维他冠名央视春晚，并连续多年登陆央视，建立起了较强的品 牌美誉度。公司持续深耕渠道体系，多维元素片（21）收入实现稳步增长（18-23 年 CAGR：11.5%，24H1 同比增长 2.0%）。

围绕“四新战略”，持续丰富产品矩阵。公司围绕“新产品、新业务、新模式、新 项目”四新战略，优化业务布局，搭建 21 金维他、普瑞宝、民生健康、民生同春 4 大核心业务板块。其中，21 金维他为公司本级核心业务，覆盖专业维矿类 OTC、 保健品及功能性食品产品线。公司积极探索，着力布局新品牌建设，在“21 金维 他”主品牌基础上发展多个细分品牌，扩大受众面。“21 金维他倍+”是针对不同 年龄、不同性别、不同场景的消费者推出的更精准的营养品牌；“小金维他”为儿 童、青少年成长需求提供专属产品。其中“21 金维他倍+”多种维生素矿物质片 于 2019 年 10 月开始陆续取得保健食品批文，2020 年下半年开始投产并上市，上 市后规模呈快速增长趋势，从 2020 年的 0.04 亿元增长至 2022 年的 0.40 亿元。 公司持续打造针对成年女性定制的多种维生素矿物质片明星产品—“21 金维他桃 花瓶”，并将该产品植入《欢乐颂 5》、《玫瑰的故事》两大热门剧集增强曝光，并 在小红书等内容平台引爆话题，提升品牌知名度。 普瑞宝为专业益生菌产品线，布局专业肠道益生菌、维矿+益生菌等多元化产品 矩阵。24 年 8 月 9 日，公司与中科嘉亿方签署了战略合作意向协议，拟打造从原 料菌株到益生菌品牌全产业链的益生菌生态体系。民生同春为大健康产品线，24 年 6 月成立，品牌名取自 1926 年创立的杭州同春药房，围绕传统健康、潮流健 康、科技健康推陈出新，基于药食同源、经典名方等。民生健康为专业治疗用 OTC 药产品线，其中铝碳酸镁混悬液已获批，功能主治：1）慢性胃炎；2）与胃酸有 关的胃部不适症状，如胃痛、胃灼热感（烧心）、酸性嗳气、饱胀等。随着公司产 品矩阵的逐步丰富，主力产品多维元素片（21）在主营业务收入的比重逐步降低， 从 2018 年的 90.48%下降至 2023 的 82.05%（同比-8pcts）。

1.2 股权结构稳定，推出股权激励提振团队积极性

股权结构集中，实控人竺福江、竺昱祺父子间接控制公司 69%的股权。公司实际 控制人竺福江、竺昱祺父子通过控制民生药业、景牛管理、景亿管理、瑞民管理 间接控制公司 69%的股权，股权结构集中且稳定。其中，竺福江为公司董事长， 竺昱祺为公司董事。 管理团队经验丰富，24 年推出股权激励提振团队积极性。公司核心管理团队在公 司工作多年，经验丰富，管理团队稳定，其中：公司总经理张海军自 2005 年加入 民生药业，历任地区销售经理，浙江区销售总经理，营销总经理；副总经理刘丽 云自 2002 年加入民生药业，历任公司技术经理，工厂总经理，副总经理，研发总 监。此外，公司重视市场开拓，市场部总监李瑞雪于 2018 年加入公司，此前曾在 养生堂药业担任品牌经理。公司于 2024 年推出限制性股票激励计划，首次授予 332 万股（占股本总额 0.93%），预留 18 万股（占股本总额 0.05%），授予价格为 6.67 元/股，授予激励对象总人数为 40 人，包含在公司及子公司任职的董事、高 级管理人员、核心管理人员及核心技术骨干。对应的考核年度为 24-26 年三个会 计年度，各年度业绩目标为净利润和营业收入增长率孰高值（净利润&营业收入 24-26 年目标值分别较 23 年增长 10%/21%/33.1%,对应年 CAGR 为 10%；24-26 年 触发值分别较 23 年增长 10%/21%/33.1%,对应年 CAGR 为 8%），增长率在触发值以 下时，归属比例 X=0，在触发值（包含）与目标值（不包含）之间时，归属比例 X=80%，在目标值以上（包含）时，归属比例 X=100%。

1.3 财务分析：重视研发投入，盈利能力稳定

毛利率主要受产品结构变动及主力产品毛利率变动，主力产品多维元素片（21） 毛利率基本稳定处于较高水平（18-23 年均高于 67%），但其他业务由于当前体量 较小，毛利率相对主力产品更低，未来随公司产品矩阵逐步丰富，毛利率预期下 行。公司毛利率取决于产品结构及各产品毛利率情况。从产品结构角度看，公司 主力单品多维元素片（21）上市时间较长，已积累起优质的品牌力和用户口碑， 毛利率显著高于其他产品，2018-2023 年多维元素片（21）毛利率虽有小幅波动， 但整体仍高于 67%。而公司维生素与矿物质补剂种，除主力产品多维元素片（21） 外，毛利率在 2018-2022 年基本位于 30-45%区间（除 2020 年因多种维生素矿物 质片在推向市场时，为拓宽销售渠道，让利促销以及产量较小导致平均单位成本 较高，该单品毛利率当年为负，有所拖累）。公司毛利率水平较为稳定，2022 年 度有所下行（同比-5.19pcts），主要系多维元素片（21）单产品毛利率下降（一 方面销售均价下降，零售商票折返利增长；另一方面磷酸氢钙、泛酸钙等原材料 价格上涨）及多维元素片（21）单产品收入占比下降。2023 年受主力产品多维元 素片（21）毛利率提升（同比+ 1.63pcts）及收入占比提升的影响，公司整体毛 利率同比+1.55pcts。2024Q1-3，公司整体毛利率同比-5.28pcts，主要与收入结 构相关。为拓宽销售渠道覆盖面，公司借助“21 金维他”品牌优势开展招商及线 上分销业务，这部分业务对公司整体毛利率产生一定影响。

整体费用控制较优，收入增长带来的规模优势下，费率有所节省，毛利率+费率 影响下，公司整体盈利能力稳健。销售费用方面，公司销售费用率较高，其中广告费用占比较高，主要系生意模式决定，当前公司销售费用率略低于可比公司平 均值。公司销售费用小幅增长，18-23 年 CAGR 9.1%（小于收入增幅 CAGR 13.4%）， 其中：2020 年增长较多（同比+40.4%）。在收入规模增长带来的规模优势下，公 司销售费用率从 2018 年的 39.5%下降至 24Q1-3 的 30.5%（-9.0pcts）。管理费用 方面，公司管理费用率有所波动，21-23 年基本维持在 8.5%-9%区间内，24Q1-3 管理费用率有所下降（同比-1.0pcts）。由于公司当前规模较小，管理费用率略高 于可比公司平均水平。公司研发费用率近年来较为稳定，21-23 年稳定在 5.0%左 右（24Q1-3 有所下降，同比-0.57pcts）。由于公司当前规模较小，研发费用率略 高于可比公司平均水平。公司 21-23 年归母净利率稳定在 14%+，相较 21 年之前 有所提升。

2 行业概况：OTC 批文稀缺性构成准入壁垒，保健食品市场空间广阔

2.1 OTC 阵营批文稀缺属性构成一定准入壁垒，行业格局较为稳定

不同于保健食品，OTC 阵营批文稀缺属性构成一定准入壁垒。OTC 产品生产企业 必须取得《药品生产许可证》，并拥有全过程质量管理体系并保证有效运行，以有 效保障药品的质量和安全。保健食品，在当前的监管体系下实行备案制管理。从 功能上看，OTC 属于药品，有疾病治疗功效，维生素与矿物质含量高，此外由于 药品属性，通常有使用疗程。而保健食品主要承担日常保健功能，维生素与矿物 质含量更低，可以长期食用。在新产品推出方面，保健食品的时效性、便利性、 多元化程度更强。此外，保健食品在品牌建设和销售模式创新上较药品受限更少。 从市场份额上看，根据民生健康招股书披露，维生素与矿物质补充剂市场中，OTC 和保健食品两大阵营各占比 50%。从主要竞争者角度看，由于监管限制，当前民 生健康在 OTC 市场上的主要竞品为赫利昂制药的善存多维元素片（29）、拜耳医 药的爱乐维复合维生素片以及江中制药的江中多维元素片（21）。OTC 市场由于批 文的稀缺性构成一定准入壁垒，行业格局较为稳定。而保健食品行业，市场格局 较为分散整体长尾新品牌较多，OEM/ODM 生厂商模式重要性凸显。

政策、人口等因素推动我国 OTC 药物市场规模稳步增长，公司深耕的维生素类 OTC 以及已获批的消化道和代谢类 OTC 药物均占有较大规模。政策维度看，健康 中国 2030 规划将推动由疾病治疗向健康管理转变。此外，《2017 年消费品工业 “三品”专项行动计划》的发布鼓励发展非处方药，有效延长产品生命周期，有 效抵抗仿制药竞争等。此外，随着人口老龄化结构变迁，居民自我药疗意识的增 强，我国 OTC 药物市场规模也逐步增长。根据中国非处方药协会统计，中国非处 方药市场规模从 2018 年的 2286 亿元，增长至 2025 年（预测）的 3061 亿元（CAGR： 4.3%）。根据 IQVIA 艾昆纬统计，OTC 产品中，中药品种约占 59%，化学药品约占 41%，其他（生物制品和药械结合）不超过 1%。从药物作用的器官或系统分布来 看（ATC1），TOP3 分别为消化道和代谢类，占比约 17%，呼吸系统用药类，占比约 7.5%，神经系统用药类，占比约 5.2%，其他类别用药注册的 OTC 数量均不超过 3%。从药物的治疗角度（ATC2）看，A11-维生素类药，占比最高，为 6.6%，其次 为咳嗽和感冒制剂，占比为 5.9%，再次为抗酸药、治疗胃肠道胀气的药物和消化 性溃疡药，占比为 4.8%，以及镇痛药占比为 4.8%，其他类别用药注册的 OTC 数 量均不超过 3%。我们认为无论是在公司深耕的维生素类 OTC 领域，还是在公司已 获批的消化道和代谢类 OTC 领域，均占有较大规模。

2.2 保健品市场：健康意识提升推动市场增长，行业格局分散

健康意识提升加速叠加老龄化进程加速，保健品市场持续增长。近年来，随着我 国老龄化人口不断增加，居民健康意识逐渐增强，保健食品需求日益旺盛，市场 规模稳定增长。根据《2024 年中国消费健康行业发展报告》，人均大健康支出有 望从 2023 年的 0.3 万元增长至 2030 年的 0.6 万元，占可支配收入比重从 2023 年的 8%增长至 2030 年的 12%。根据艾媒咨询数据显示，2024 年中国保健品行业 市场规模达 3554 亿元，同比增长 8.3%，预计 2027 年有望达到 4237 亿元。从人 均消费额上看，中国市场对标成熟市场仍具备较大增长潜力，根据欧睿数据，2023 年中国营养健康食品人均消费额仅为 26 美元，远低于美国（人均消费额 182 美 元）/日本（人均消费额 102 美元）等成熟市场。

由于注册&备案双轨制降低了行业门槛，叠加电商渠道发展提供宣传平台，行业 格局分散。广义保健品主要包含保健食品和功能性食品。其中：保健食品在中国 有明确的官方定义和相关法规，产品在上市销售前需要申请并获得保健食品注册 证书或备案凭证，即蓝帽子，保健食品可以根据注册或备案产品情况进行相应的 功能声称。但功能性食品：目前在中国没有明确的官方定义，其本质上仍是普通 食品，按照普通食品进行监管。产品上市前无须注册或备案，不得进行功能声称。 中国根据保健食品所用原料的不同，对产品实施注册和备案双轨制管理。注册制 的产品从可用原材料和功能声称上更为宽泛，但是需要对产品进行系统评审，时 间周期长；备案制简化行政审批流程，加速产品上市时间，但是产品可用原材料 和功能声称受限，导致产品同质化严重。目前从品牌端看，由于保健品行业持续 增长，叠加整体注册&备案双轨制下，新产品审批（通常 1-3 个月）&上市时间相 对较短。此外，电商渠道的发展也为新品牌的宣传起势提供了平台。因此头部品 牌及中小品牌均保持活跃增长，中小品牌增速较头部品牌更快，市场份额持续提 升。根据欧睿咨询数据，2023 年中国市场前 30 品牌市占率仅为 46%，而长尾品 牌（市占率低于 0.01%的品牌）市占率为 42%，整体行业长尾品牌较多。

从细分赛道上看，除维生素、矿物质外，增强免疫力功能产品竞争最为激烈，此 外，护眼、养肝护肝、美容养颜、胃肠健康等细分品类增速较快。保健食品市场 细分赛道中，补充维生素、矿物质（VMS）产品占比 21%。功能性保健食品涵盖了 24 种功能宣称，其中有助于增强免疫力功能的产品最多（41%），是竞争最激烈的 赛道。根据 IQVIA 统计，其他保健食品赛道中增速较快的包含：护眼、养肝护肝、 美容养颜、胃肠健康等细分功效。

2.3 益生菌：认知水平逐渐提升，肠道健康占比最高，整体溢价性质明显

消费者对益生菌的认知水平在近年来逐渐提高，肠道健康市场占比最高。益生菌 市场大概可分为保健品/乳制品/其他（主要包含牙膏、漱口水等洗护用品和护肤 品）三种形态，根据魔镜数据统计，24Q1 淘天平台中，益生菌保健品/乳制品/其 他市场销售额分别为 7.9/7.1 亿元/4.2 亿元，分别占比 41%/37%/22%。根据魔镜 数据统计，24Q1 淘天平台中，肠胃健康益生菌市场规模占比 55.9%，其次是免疫 调节益生菌和女生私护益生菌，占比分别为 10.6%和 6.8%。

从品牌角度看，市场格局仍较为分散，益生菌产品单价较高，商品溢价性质明显。 根据魔镜数据，24Q1，淘天平台益生菌保健品市场 CR10 为 41.4%，其中 Life Space 规模最高，销售额达到 0.9 亿元，但同比-35.2%，wonderlab 和小月神分别为二、 三名，销售额分别为 0.9/0.3 亿元。我们认为益生菌保健品市场当前市场格局仍 较分散，尚未出现绝对龙头，新品牌仍有较大拓展机会和空间。此外从单价角度 看，24Q1 淘天平台，益生菌重点品类均价均高于 100 元，且均价较高的两个益生 菌品类（辅助治疗和情绪调节益生菌），均价分别为 390.3 元和 341.7 元。其中 辅助治疗的商品多有两盒或三盒打包售卖的情况存在，因此拉高均价。而情绪调 节益生菌的目标适用人群为儿童和学生或是有睡眠压力的成人，不少品牌以“无 法集中学习/工作”和“无法入睡”等为焦虑卖点，因此商品溢价性质明显。

3 核心竞争力：品牌+OTC 品类形成坚实壁垒，线上线下齐发力

3.1 品牌：“21 金维他”金字招牌+“民生”中华老字号，创新营销持续增强品 牌力

“21 金维他”历经将近 40 年的风雨洗礼品牌依旧闪亮，我们将其品牌发展分为 如下 4 个阶段： 品牌初创期（1985-2001年）：1985年民生针对中国人研发上市了多维元素片（21）， 取名“21 金维他”，这是中国第一个多维元素类 OTC（非处方）药品。20 世纪 90 年代末，受制于中国老百姓普遍缺乏营养补充的观念，维生素市场一直不温不火。 在此阶段，21 金维他与善存、施尔康两个合资品牌形成了多维元素片三足鼎立的 局面，但公司很少投放广告和促销，21 金维他销量遇到增长瓶颈，2001 年销量 不到 1 亿元。 营销爆发期（2002-2009 年）：2001 年 11 月，身处困境的民生药业决定启用新的 营销模式打造 21 金维他品牌。2002 年 1 月，轰轰烈烈的广告互动在杭（州）嘉 （兴）湖（州）启动，广告营销快速赢得成效，2002 年，21 金维他实现销售收入 1.5 亿元，同比增长 80%。2002 年 10 月，全国性的市场战略正式启动。进入 2003 年，21 金维他开始登陆央视黄金档，品牌知名度进一步提升。同年由于“非典”， 维生素市场的行业空前高涨，公司产品一度出现断货的情况，“非典”的影响给 21 金维他带来了加速发展的动力，2003 年全年实现销售收入 5.4 亿元。2004 年， 21 金维他乘势而上，实现销售收入 8 亿元。2005 年，央视主持人倪萍成为其首 位品牌代言人，21 金维他也成为倪萍拍摄的第一支商业广告，当年 21 金维他销 售收入近 10 亿元。同年，民生美维他上市，是 21 金维他推出的专为女性研制的 美容健康产品。2006 年，21 金维他冠名央视春晚，连续多年登陆央视。

中外合资期（2010-2017 年）：民生药业与法国赛诺菲签署合资协议，组建杭州赛 诺菲民生健康药业有限公司，赛诺菲持股 60%，赛诺菲正式进入中国非处方药市 场，核心是运营 21 金维他品牌。直至 2017 年，中外合资时期宣告结束，民生药 业回购赛诺菲持有的杭州赛诺菲民生健康药业有限公司股份，并将公司更名为杭 州民生健康药业有限公司。

二次创业期（2017 年至今）：民生健康重新接手 21 金维他之后，重振旗鼓，不断 丰富 21 金维他旗下的产品矩阵。2022 年，21 金维他再推出细分场景定制系列， 精准覆盖国人精力、骨骼、女性美容、抵抗力、睡眠、护眼、心脑血管健康等不 同场景的营养健康需求，持续不断强化产品力。发展至今，21 金维他旗下已经拥 有 OTC 产品、保健食品、健康食品等多产品种类的丰富矩阵，持续扩大品牌影响 力。2023 年，21 金维他多维元素片（21）上榜中国非处方药协会发布的维生素与 矿物质类第六名。

新时代运用数字化管理精准制定营销方案，扩大品牌影响力。公司建立了数字化 营销和管理体系，通过 BI 系统对渠道客户销售流向数据进行数字化管理，聚合 客户资源，掌握销售动态，以精准制定营销方案，实现线上线下一体化的营销闭 环。2020 年疫情发生后，21 金维他在平安好医生，微博、饿了么、电台、朋友圈 等多个平台，进行了一场“全渠道的抗疫正能量传播”，并针对不同渠道用户给出 的不同抗疫建议和服务。2021 年，21 金维他携手 Keep 发起“有维青年”21 天挑 战活动，让消费者意识到运动后需要及时补充流失的复合维生素和矿物质，努力 成为有“维”青年。2023 年，民生 21 金维他与京东健康&京东买药联合发起“521 国民添添营养日”的品牌科普活动，在杭州闲庭·五柳巷菜市场发起了一场有“烟 火气”的品牌活动，并通过抖音、小红书、微博、地铁通道等一系列线上投放和 线上下合力的方式，做好吸引当代年轻人群的品宣。

“民生”百年品牌，更好赋能治疗型 OTC 产品系列。1926 年，民生药业便已创 立，是中国最早的四大西药厂之一，即将于 2026 年迎来百年华诞。民生药业在 西药领域拥有悠久历史，1930 年民生研制出了中国第一支自制安瓿针剂，2006 年 注册商标“民生”成为“中华老字号”。目前民生药业的药品及原料药致力于四大 产品线：肝病领域产品线,麻醉镇痛领域产品线，慢性病领域产品线以滴眼剂、软 膏和血液肿瘤为主的专科领域产品线，具有西药领域的专业度。我们认为，“民 生”品牌近百年的积累，有望为民生健康旗下的治疗型 OTC 产品带来有效背书， 增强消费者的认可度。

3.2 产品：OTC 品类准入壁垒突出，保健食品及食品扩充产品矩阵

公司产品主要以维生素与矿物质补充剂系列产品作为业务发展核心，持续优化产 品结构。分业务来看，多维元素片（21）是公司主力产品，2023 年实现收入 4.76 亿元，同比+8.47%，多种维生素矿物质片保健食品及食品实现收入 0.77 亿元， 同比+19.71%，其他维矿类 OTC 产品实现收入 0.16 亿元，同比-39.3%，此外，益 生菌系列实现收入 0.06 亿元。当前公司通过研发驱动，持续丰富维矿类产品矩阵，逐步导入治疗型 OTC 产品，并希望在益生菌业务上实现资源整合，未来各项 业务增长布局正有序推进中。

3.2.1 维生素矿物质：OTC+保健品，不断扩充产品矩阵

维矿类较为成熟，OTC 产品的品牌心智已经形成，21 金维他等品牌有望头部集中。 根据 2023 年中国非处方药协会发布的维生素与矿物质类产品排行，属于多元维 生素品类排在前列的有拜耳的爱乐维、赫利昂的善存及银善存、民生的 21 金维 他和江中的江中牌多维元素片等。除以上主要的知名品牌外，我们在线上平台仅 能看到桑海金维、金维多宝等品牌的多维元素片，销量相对偏小，整体来看，市 场上小品牌的竞品较少。从国家药监局的多维元素片批文来看，截至 2024 年 12 月 23 日，官网可查询到的有关多维元素片批文共 16 条，且近年来未见新批文。 我们认为，在较为成熟的多元维生素 OTC 市场，品牌心智已基本确立，头部品牌 表现应好于大盘，市场集中度呈现提升趋势。

21 金维他 OTC 产品不断丰富，保健食品快速扩大产品矩阵。在维矿 OTC 产品方 面，公司逐渐推出了碳酸钙 D3 片、维 E 胶囊、维 C 咀嚼片、赖氨酸磷酸氢钙颗 粒等产品，2024 年公司在武汉药交会上推出重磅新品葡萄糖酸钙锌口服溶液。在 保健食品方面，自 2019 年起，公司陆续拿到适合男性和女性各年龄段以及孕妇 专用的多种维生素矿物质片的保健食品批文，扩充产品矩阵，满足各阶段人群的 特性需求。

3.2.2 治疗型 OTC：专业治疗型产品相继推出，产品具有相对竞争力

2024 年 11 月，武汉药交会上公司推出两款治疗型 OTC 产品：胃肠道相关的铝碳 酸镁混悬液和戒烟相关的酒石酸伐尼克兰片，两款产品针对于治疗慢性胃炎和戒 烟，通过产品创新抢先布局市场，有望逐步放量。

民生益卫舒铝碳酸镁混悬液 。1） 产品类型：治疗慢性胃炎的铝碳酸镁产品 2） 产品优势：聚焦胃肠道健康，创新混悬液剂型实现了对传统咀嚼片的全面升 级。通过实验对比，模拟胃酸环境，产品能迅速中和胃酸，最快 60 秒起效， 远优于同类产品。胶装物质形成的保护膜有效隔离胃酸，温和呵护胃粘膜。 相比其他品牌混悬液药品易分层的情况，该产品形状稳定不分层，药效发挥 更均匀持久。

民生乐速克酒石酸伐尼克兰片。 1） 产品类型：《中国临床戒烟指南（2015）》推荐的一线戒烟药物 2） 产品优势：产品不含尼古丁，精准作用于尼古丁受体，降低吸烟欲望，减轻 戒断症状。

3.2.3 益生菌：深耕益生菌多年，向外建立战略合作以期做大做强益生菌业务

深耕益生菌赛道多年，菌株库逐步扩容。公司全资子公司健康科技（2024 年 12 月 10 日变更为民生中科嘉亿（浙江））较早布局益生菌赛道，2010 年民生普瑞宝 牌益生菌颗粒就已经获得了国家批准的保健食品批文，具有“调节肠道菌群”“增 强免疫力”双保健功能。2020 年民生健康完成对健康科技的收购，益生菌进入公 司产品体系。根据公司 2024 年半年报，公司已初步建立自有菌株库，菌株库逐 步扩容，其中 MSJK0025 菌株完成肠道定植体内试验、改善乳腺炎体内试验，工 艺优化及吨级中试，并于 2024 年 6 月完成商业批原料菌粉的首产；MSJK0068 菌 株完成降胆固醇体内试验，完成原料菌粉生产工艺优化及吨级中试；MSJK0048 菌 株完成降血脂体内试验，完成原料菌粉生产工艺优化及吨级中试；完成 MSJK0064、 MSJK0233 的菌株鉴定、全基因组测序/分析、安全性评价以及发酵冻干小试；完 成益生菌功能食品开发 4 项。目前公司益生菌线上主打产品为普瑞宝增强版益生 菌固体饮料，产品由自有益生菌工厂生产，2023 年实现收入 0.06 亿元。

2024 年 12 月公司与中科嘉亿正式达成战略合作，整合双方益生菌优势资源，强 强联合拓展业务。2024 年 8 月，公司在益生菌方向实现新进展，公司公告与中科 嘉亿在益生菌领域的战略合作达成初步意向。2024 年 12 月 26 日，公司公告与中 科嘉亿等主体正式签署《战略合作协议》，公司拟通过子公司民生中科（浙江）收 购民生中科嘉亿（山东）生物工程有限公司现有股东持有的标的公司 100%股权， 交易完成后，公司持有民生中科（浙江）的股权将由 100%被稀释至 55%，标的公 司现有股东将合计持有民生中科（浙江）45%的股权，民生中科（浙江）持有标的 公司 100%的股权。中科嘉亿始创于 2005 年，专注于益生菌菌株的研究、生产以 及应用解决方案提供，其研究中心拥有完整的益生菌和人体微生态健康研究体系。 此次双方的战略合作将充分利用中科嘉亿在益生菌研发上的技术专长以及民生 健康对消费者需求的深刻洞察，快速整合各自的优势资源，在研发、生产、销售 以及市场推广等各个环节展开深度融合和互相协作，用全球化专业和技术，挖掘 中国原生菌种资源价值，打造适合国民体质的益生菌产品，将民生中科嘉亿打造 成为国内领先、国际一流的全产业链原研益生菌企业，预计将进一步提升公司的 业务规模和盈利能力。

收购的具体内容：根据公告，此次交易的标的公司民生中科嘉亿（山东）2024 年前三季度已经审计的模拟收入为 3515.50 万元，模拟净利润为 590.24 万 元。本次交易内容为民生中科嘉亿（山东）的 100%股权，交易各方确定标的 公司 100%股权的估值及最终交易价格为 1.2 亿元，交易的对价为民生中科 （浙江）45％的股权，即公司将向民生中科（浙江）注册资本增加至 1.6 亿 元人民币，对价股权分两期支付。标的公司现有股东承诺民生中科（浙江） 2025 年、2026 年、2027 年经审计后扣非净利润分别不低于 600 万元、800 万元、1000 万元，且三年累计实现净利润不低于 2400 万元，并有补偿协议。

3.3 渠道：线下经销多年建立起优势渠道，加大线上业务布局拉动增长

公司建立起了多元化的线上线下销售渠道，线下扎根支撑了公司业务发展的基本 盘。公司以经销模式为主，建立了以华东地区为主，国内其他区域全覆盖的业务 格局，主要客户为全国范围内的大型医药流通商及区域实力较强的医药流通商， 公司主要负责产品的营销策划、品牌宣传、产品推广和渠道管理，经销商主要负 责配送和终端客户开发。根据公司招股书，2020-2022 年前五大经销商采购金额 分别占当期经销模式收入比例的 73.07%/69.54%/69.90%，且库存金额占当期采购 比例低，体现出公司的经销商实力强覆盖网点广，其所采购的产品终端销售情况 也表现良好。我们认为，基于民生药业及民生健康几十年来在药店等线下渠道的 扎根，公司在线下渠道与经销商的关系稳固，成为公司业绩稳健增长的压舱石。

顺应趋势加码线上渠道，线上建设已初具成效。为顺应市场的消费理念及消费习 惯的转变，公司积极布局线上销售渠道，主要在各电商平台开设自营旗舰店，同 时，公司针对社交渠道、第三终端等新渠道的发展，结合各自特点进行产品适配 和渠道定制新品的开发。在线上渠道建设方面，公司 2020 年获“阿里健康大药 房年度口碑品牌”、“阿里健康金鹿奖”，2021 年度获“阿里健康金鹿奖-最佳口碑 奖”，2022 年度获“阿里健康金鹿奖-创新品牌奖”、“京东健康 2022 年度潜力品 牌奖”。在营销体系创新方面，2020 年公司联合小米集团获“IdigitalChina 数 字营销大赏-年度最佳跨界营销合作奖金奖”和“TMA 移动营销大奖-跨界营销类 银奖”。

编辑：火腿肠