2024年中药板块及医药流通板块投资策略：厚积薄发，静候繁花绽放

中药：2024前三季度承压，净利率有所提升

2024年前三季度，申万中药营业收入达到了2,700.3亿元，同比下降了3.19%。归母净利润为298.7亿元，同比增长了 1.33%。毛利率下降至42.08%，净利率提升至11.49%。与此同时，ROE为7.95%，相较于24H1有所提升。这些数据显示 出，在市场环境波动中，公司盈利能力有所恢复，但整体增长压力依然存在。

中药：24Q3营收与利润双降，盈利能力面临挑战

2024年第三季度，申万中药的营业收入同比下降3.2%，归母净利润同比减少10.7%。尽管面临挑战，公司的毛利率下 降至39.9%，净利率保持在9.7%。在行业竞争和市场波动的背景下，公司的盈利能力显示出一定的韧性，但整体增长 压力依然显著。ROE（净资产收益率）为2.0%，公司在资产回报方面面临一定压力。

中药：院内中药受基数等影响，创新中药发展可期

2024年前三季度，标志性的院内中药企业逐步走出疫情影响，但由于宏观环境，院内产品为主的公司恢复相对较缓。以 岭药业、康缘药业和天士力三家老牌中药公司的研发费用率均超过8%，显著高于整体中药板块水平，显示出企业在持 续加大研发投入的决心。随着新产品线的逐步获批，这些公司的业绩增厚可期。此外，销售净利率的维持和销售毛利率 的稳定表明，尽管挑战依旧存在，但中药行业正朝着稳健复苏的方向前进。

中药：品牌中药老字号愈久弥新，稳增长与盈利能力并驾齐驱

2024年前三季度，中药老字号品牌在疫情后的消费需求提升中表现抢眼。片仔癀和东阿阿胶凭借其强大的品牌溢价 ，分别实现了毛利率和净利率的显著提升，片仔癀的净利润同比增长11.73%，东阿阿胶更是实现了47%的利润增长 。同仁堂、云南白药在稳健的运营策略下保持了平稳，广誉远改革推动进行中，业绩相对承压。这些老字号品牌凭 借其深厚的品牌壁垒，在市场中继续保持竞争优势，并在疫情后的市场环境中逐步焕发出新的活力。

中药：中药OTC行业表现分化显著，部分企业逆势增长

2024年前三季度，中药OTC行业企业表现出显著的分化。以佐力药业、马应龙、羚锐制药为代表的部分企业逆势而上佐力药业营业收入同比增长 39.59%，归母净利润同比增长46.93%，扣非归母净利润同比增长47.80%。马应龙、羚锐制药也表现出色，净利润同比均增长20+%。然而，部分企业 如葵花药业和特一药业等则由于基数消化带来业绩下滑的压力，特一药业的归母净利润大幅下滑。整体来看，尽管行业整体面临挑战，但部分企业 凭借强劲的市场表现和战略布局，在激烈竞争中实现了稳健增长，彰显了中药OTC行业的韧性和多样性。

中药：中药国企表现坚实，改革推动业绩提升

2024年前三季度，中药板块中的国企继续在行业中扮演重要角色，尤其在市值、营收和利润方面表现突出。领军企业华润三九、片仔癀和 东阿阿胶均展现出稳健的财务表现。华润三九归母净利润同比增长23.19%，片仔癀同比增长11.73%，而东阿阿胶则实现了47%的显著增长 ，这些数据凸显了这些企业的市场竞争力和盈利能力。尽管太极集团和佛慈制药等国企面临业绩挑战，但整体而言，中药国企在行业改革 的推动下，展现出稳健的业绩和增长潜力，为中药行业的发展提供了新动能。

中药：零售端二季度高基数下承压，大品牌品种增长突出

据中康CMH数据显示，2024年上半年，中成药零售 市场规模达832.58亿元，整体同比减少3.2%。感冒用 药/清热类中成药最为畅销，占比16.6%；肝胆疾病 用药增速最快，同比增长19.5%。

中康云瓴中药产业数据系统分析显示，2024年上半 年，零售销售额超过10亿元的中成药有5个，其中安 宫牛黄丸、阿胶的销售额更是超过20亿元。

中药：中药材价格有所回落，名贵中药材值得关注

据对亳州中药材价格监测显示，中药材价格经历2023年的快速上涨和年底回落，2024年平稳上扬，下半年开始价格逐 步回落。中药材价格飙升引发了多方面影响：企业生产成本上涨，中药质量下降，民众用药成本增加，医保支出压力 增大。同时，药材价格上涨刺激了药农的种植热情，导致产地盲目扩张，为未来价格下跌埋下了隐患。

名贵中药材下半年迎来两大政策更新。7月，国家药监局和海关总署提出允许进口牛黄用于中成药生产的试点，有望缓 解国内天然牛黄的短缺并降低价格。10月，国家药监局与国家中医药局联合发布公告，支持珍稀濒危中药材替代品的 研发，以促进中医药的可持续发展，扩大珍稀濒危中药材的应用和企业产能，促进中药产业商业化和创新发展。

医药零售—药店：多重因素导致板块增长放缓，盈利能力承压

2024年前三季度，药店板块营业收入达到852.2亿元，同比增长7.18%，较2023年全年的10.64%增速有所放缓。归母净 利润为32.3亿元，同比增长1.79%。毛利率和净利率分别为34.33%和4.10%，与2023年相比略有下降，但仍保持相对稳 定。主要是可能受到行业竞争加剧、成本上升以及宏观经济环境变化等因素的影响，使得盈利能力面临一定压力。

医药零售—药店：Q3增长回落，盈利能力短期承压

2024年第三季度，线下药店营业收入同比增长5.4%，增速较上一季度略有提升，显示出市场需求的逐步回暖。毛利率保持在34.2%，与上 一季度相比基本持平，显示出成本控制和定价策略的有效性。净利率下降至2.8%，较上一季度有所减少，可能是由于成本上升或市场竞 争加剧等因素影响。归母净利润同比下降37.1%，表明尽管营业收入有所增长，但盈利能力面临较大压力。整体来看，线下药店在宏观经 济和行业竞争的双重挑战下，盈利能力有所波动，但仍展现出一定的市场适应能力和经营韧性。

药店：业绩出现分化，头部效应逐步显现

2024年前三季度，药店上市公司业绩呈现分化。各家营业收 入均实现增长，但利润端除益丰药房和华人健康保持正增长 ，其他公司均出现或大或小的降幅。尽管业绩分化，但各大 药店上市公司的门店数量持续提升，尤其是漱玉平民在第三 季度净增门店数达到1,291家，显示出行业整体扩张的趋势。

药店行业：零售药店市场增速下滑

根据IQVIA的数据，2024年上半年，全国地级市市辖区零售药店市场销售规模达到1056.9亿元人民币，较去年同期下 降1.2%，反映出消费者购药需求的持续低迷。非处方药和处方药销售份额占九成以上，处方药市场维持0.6%的正增 长，而非处方药则出现了0.4%的负增长。此外，本土企业占据了超过72%的市场份额，但规模同比下降2.5%；相比之 下，跨国企业的市场份额接近28%，并实现了2.2%的同比增长。

非处方药市场：中成药表现坚挺，感冒咳嗽类药品增速领先。2024年上半年，全国地级市市辖区零售非处方药市场的销售规模 达到451亿元人民币，同比下降0.4%。尽管整体市场表现不佳， 但中成药占据了近六成的份额，并实现了2.0%的同比增长。在非 处方药的主要治疗领域中，感冒咳嗽类、维生素和矿物质补充剂 、镇痛类药品仍占据前三席位，总体销售份额超过五成。感冒咳 嗽类药品的销售增速最快，主要由于2023年同期市场需求回落， 基数较低所致。 处方药市场：抗肿瘤免疫调节类药品领跑增长 。2024年上半年，全国地级市市辖区零售处方药市场销售规模达到 523亿元人民币，同比增长0.6%。西药占据了78%的市场份额，销 售规模同比增长2.3%；然而，中成药处方药市场表现低迷，同比 下降4.9%。在十大治疗领域中，心血管系统用药、抗肿瘤和免疫 调节剂、中成药分别占据前三位，总体销售份额达到53%。其中 ，抗肿瘤和免疫调节类处方药增速最快，同比增长12.1%，显示 出该领域强劲的市场需求。

药店行业：价格体系走向规范，长期利好行业出清

今年初，国家医保局启动了“四同药品”价格专项治理，旨在促使同一通用名、厂牌、剂型和规格的药品价格回归 合理水平，推动多家药企主动下调挂网价格。随后，国家医保局发布了《关于开展“上网店，查药价，比数据，抓 治理”专项行动的函》，在药品价格监测中引入网络售药平台的“外卖价”“小时达”“即时达”“限时达”等当 日同城即时配送模式价格作为对比基准，进一步治理不合理的高价药品现象。各地也相继上线各种“比价神器”， 力争让药品价格等信息更加公开透明。

药品比价平台的推广对线下药店带来了巨大冲击，尤其是在药品盈利空间方面可能会被大幅压缩。然而，这一影响 在大型连锁药店和小型药店之间存在较大差异。大型连锁药店凭借强大的供应链管理能力和品牌优势，通常能够提 供更低的价格，因此受比价平台的影响相对较小。反之，小型药店和家庭药店由于价格较高，面临更大的客源流失 风险，这些流失的客源可能转向大型连锁药店。

未来，价格透明化将成为主流趋势，药店需要通过精准市场研判、合理调整销售模式来应对这一变化。与此同时， 药品比价平台的推广也促进了线上线下的融合发展。线上销售平台的搭建、即时零售和快速配送已成为药品销售的 重要趋势，线下药店必须积极拥抱这一变化，以提高竞争力。药店不仅需要加强数字化管理和营销，还应通过提供 优质产品和差异化服务来吸引和留住客户。药品比价平台的普及无形中推动了药店以更积极的态度适应市场变化， 通过优化价格和服务质量在激烈的市场竞争中占据一席之地。

医药零售—互联网医疗：乘医保之风，O2O值得期待

2024年上半年，O2O直送店药品市场规模达48.4亿元，同比增长15.6%；O2O直送店占线下零售药店渠 道的重要性同比增长，占比提升至4.2%。截至2024年6月，O2O直送店药品市场，Rx药物同比增速快 于OTC药物，销售规模占比提升至40.5%。

2024年上半年，O2O直送店头部连锁集中度较高，Top10连锁销售额占比为64.1%。Top 10连锁中，大 参林、一心堂排名提升；其中，一心堂市场规模同比增速达52%。

医药零售：基金出现分化，线下药店减仓避险

从2024年上半年整体持仓统计来看，线下药店板块的基金持仓显示出一定的减仓趋势。24Q3公布的重仓持仓变动来 看，除益丰药房有持仓增长，其余线下药店呈现减仓趋势。 互联网药店板块则表现出不同的趋势。24H1京东健康的基金持仓增加至65家，持股量增加了85.88万股，显示出增 长潜力。阿里健康虽有小幅减仓，但持仓仍保持在55家，平安好医生则增持457.16万股。 24Q3京东健康、阿里健康 重仓基金持股总数均有提升。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）