2024年明阳科技研究报告：座椅电动调节解决方案提供商，深度绑定座椅核心客户

1 公司介绍：为客户提供座椅电动调节一站式解决方案

公司主要从事高性能、高强度、高精度、高难度复杂零部件的研发、生产和销售，拥有自润滑轴承、金属注射成形、粉末冶金及汽车座椅传力杆四大系列产品，产品广泛应用于汽车行业、健身器材、功能家具、医疗器械、办公设备、电动工具等领域，擅长于汽车零部件方面的应用开发，已在上海大众、一汽大众、上海通用、华晨宝马、东风日产、长城汽车、比亚迪、吉利汽车、广汽丰田、广汽本田、长安福特等汽车上实现国产化配套供货，部分产品已进入跨国公司全球采购平台。

1.1 发展历程：专注高性能高强度零部件定制，专精特新“小巨人”企业

1999 年，明阳科技（苏州）股份有限公司成立；2014 年，公司年销售额首次突破 5000 万元，公司发展进入新高度；2016 年，公司在新三板成功挂牌上市，年销售额突破亿元；2020 年，单仁资讯开展全网营销工作，公司走出数字化经营第一步；2022 年，公司被国家工信部评为国家级“专精特新”小巨人；2023 年 3 月 15 日在北京证券交易所上市，股票简称：明阳科技；2024 年，蔚来、理想、特斯拉等汽车生产厂来访考察。

1.2 产品介绍：座椅调节系统核心零部件，深度绑定国内头部客户

公司主要从事汽车座椅调节系统核心零部件的研发、生产和销售，专业提供高性能、高强度、高精度、高难度零部件的专业化定制服务。公司拥有自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末注射成形零件（MIM）四大系列产品,以及调节机构总成件产品。目前主要应用于汽车座椅的调节系统，并可以广泛应用于机械电子工业。

（1）自润滑轴承（DU）

自润滑轴承是由自润滑复合材料冲压成型，主要包括轴套、衬套、垫片、导轨、滑板和关节轴承等机械零件。自润滑复合材料分为无油润滑和边际润滑两种复合材料类型，按表面自润滑层复合形式，又分为粘接自润滑复合材料和烧结自润滑复合材料，自润滑材料摩擦系数低，能达到消除噪声、减少振动的目的。目前，自润滑轴承已经被广泛应用于汽车、工程机械、通用机械及航天航空机械等领域。

（2）传力杆（LG）

传力杆又称同步杆、连接杆、星形杆等，用于汽车座椅的角度调节机构，连接座椅两侧的调角器及驱动电机（电动型）或手轮（手动型）。

（3）粉末冶金零件（PM）

粉末冶金是以金属粉末或金属粉末与非金属粉末的混合物为原料，采用压力填入模具内制成具有一定强度的成形坯，再经过高温烧结使合金元素进行合金化，最后通过适当的后加工等方式得到所需的零部件。

（4）金属粉末注射成形零件（MIM）

金属粉末注射成形零件是将金属粉末与有机粘结剂在一定温度条件下采用适当的方法混合成均匀的喂料，将粉末状态的喂料加工成一定形状和大小的粒状物后，在加热塑化状态下用注射成形机注入模具型腔内获得成形坯，再经过化学或溶剂脱脂，最后经烧结形成致密的金属零件。金属粉末注射成形零件具有精度高、组织均匀、性能优异、生产成本低等优点。

分产品来看，截止到 2024 年上半年，金属粉末冶金零部件占比最高，金属粉末注射成形零件收入同比增速较快。2024 年上半年，金属粉末冶金零部件实现收入 0.55 亿元，同比增长 22.10%，占主营业务收入的比重为42.79%；自润滑轴承实现收入 0.31 亿元，同比增长 28.17%，占主营业务收入的比重为 24.27%；金属粉末注射成形零件实现收入0.14 亿元，同比增长30.28%，占主营业务收入的比重为 10.86%。金属粉末冶金零件、自润滑轴承、金属粉末注射成形零件实现收入正增长，主要系客户产品需求增加，公司产销量持续提升。传力杆、调节机构总成件产品同比下降4.72%、16.32%，主要系客户订单量减少。

分地区来看，截止到 2024 年上半年，公司收入以内销为主。2024年上半年，内销实现营业收入为 1.24 亿元，同比增长16.79%，占营业收入的比重为 96.97%；外销实现营业收入为 0.04 亿元，同比增长16.67%，占营业收入的比重为 3.03%。

分客户来看，2023 年公司前五大客户占比合计为65.90%，第一大客户占比高达 48.09%。公司汽车领域客户以大中型汽车座椅企业为主，包括业内头部的华域汽车、中航精机、申驰实业、佛吉亚、日晗精密、李尔等，主要提供座椅调节系统、扶手、头枕的核心零部件等；公司还在工程机械等领域内供应粉末冶金零件和金属粉末注射成形零件产品，积累了希恩等一批知名客户。公司客户一般都有严格的供应商质量管理制度和评价标准，通常要求供应商具有汽车产品质量体系认证等证书。

1.3 股权结构：实控人持股比例集中，股权结构较为稳定

截至 2024 年 9 月 30 日，公司控股股东为王明祥；实际控制人为王明祥、沈培玉、沈旸，其中王明祥与沈培玉系夫妻关系，沈旸为王明祥与沈培玉之子。王明祥直接持有公司 46.04%股权，通过控制苏州明玖和苏州玫玖间接控制公司 6.60%股权；沈旸直接持有公司 17.93%股权；沈培玉未直接持有公司股权，通过苏州明玖、苏州玫玖分别间接持有公司4.59%股权和2.01%股权；三人合计控制公司 70.56%股权。

1.4 财务分析：收入规模快速增长，盈利能力稳中有升

公司 2019-2024 年前三季度收入保持快速增长态势。2019-2023年，公司营业收入由 1.19 亿元增长至 2.58 亿元，年化复合增长率为21.34%；归母净利润由 0.29 亿元增长至 0.67 亿元，年化复合增长率为23.29%。2024年前三季度公司实现营业收入 2.09 亿元，同比增长17.18%；实现归母净利润0.60 亿元，同比增长 34.01%。

毛利率方面，2019-2024 年前三季度毛利率略有下降，净利率稳中有升。2024 年前三季度销售毛利率为 44.54%，同比下降1.01pct；销售净利率为28.46%，同比提升 3.57pct，主要系期间费用率下降，其中管理费用率、研发费用率、财务费用率和销售费用率分别下降1.01pct、0.50pct、0.39pct 和0.25pct。 现金流方面，2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.92亿元，同比增长 146.76%，主要系客户产品需求增加，公司产销量持续提升，回款较好、现金流入增加。

2 汽车零部件行业发展概况

2.1 全球汽车零部件行业发展概况

汽车零部件是指组成汽车各个部分的基本单元，是汽车行业的重要组成部分，也是支撑汽车工业持续健康发展的必要因素。一辆汽车通常由上万个零部件组装而成，主要包括发动机、底盘、车身和电气设备四大部分。其中，车身安装在底盘的车架上，用以驾驶员、乘客乘坐或装载货物。车身系统包括车身壳体（白车身）、车门、外饰件、内饰件、车身附件、座椅等。

整车制造企业的零部件配套体系是由“零件→组件→部件→系统→系统总成”形成的金字塔式配套体系。在全球经济一体化分工明确的汽车产业链体系下，整车制造企业主要进行车型开发设计、整车组装和终端品牌经营，零部件企业负责零部件的模块化、系统化开发设计和制造。零部件供应商通常划分为一级、二级、三级供应商，其中一级零部件供应商直接配套整车厂，主要供应系统或系统总成，二、三级供应商主要为一级供应商配套产品，二级供应商一般供应组件或部件，三级供应商一般供应零件或小组件。

《美国汽车新闻》（Automotive News）发布了2023 年全球汽车零部件供应商百强榜。根据最新榜单，前 4 名仍旧是博世、电装、采埃孚和麦格纳国际；宁德时代位列第 5 名，是前 10 中唯一的一家中国企业；现代摩比斯保持第 6 的排名不变；爱信精机的排名从第 5 名滑落至第7 名；佛瑞亚的排名滑落 1 名至第 8 名；大陆集团名次下滑 1 名至第9 名；李尔则保持第10的排名不变。 就中国企业来看，2023 年共有 13 家企业上榜，较2022 年的榜单多4家。新上榜的中国企业分别为宁德时代、均胜电子、宁波华翔电子和精诚工科汽车系统有限公司。2022 年上榜的 9 家中国企业延锋、北京海纳川、中信戴卡、德昌电机、敏实集团、诺博汽车系统、德赛西威、宁波拓普集团和安徽中鼎密封件股份有限公司 2023 年继续上榜。

2.2 中国汽车零部件行业发展概况

受益于国内外整车行业发展和消费市场扩大，国内汽车零部件行业呈现出良好的发展态势。随着技术创新，我国国内零部件配套体系逐步与世界接轨，中国的汽车零部件产业仍将保持良好的发展趋势。根据前瞻产业研究院预测，到 2028 年我国汽车零部件行业主营业务收入将突破4.8万亿元。

随着市场规模的扩大、全球化采购的增长、技术创新的推进以及产业专业分工的明确，中国汽车零部件产业在六大汽车产业集群中逐渐形成了具有区域特色的集群。这些集群在地理上相对集中，拥有完善的产业链和配套体系，为企业提供了便捷的生产和配套服务。其中，长三角汽车产业集群作为国内最强大的汽车产业集群，拥有主机厂、关键零部件企业、资本和人才的密集优势，汽车产业链条完整，代表整车制造企业包括特斯拉、蔚来、零跑、吉利、上汽等；大湾区汽车产业集群以强大的创新能力著称，汽车电子产业尤为发达，代表整车制造企业有广汽、埃安、比亚迪、小鹏等；西三角汽车产业集群优势在于资源丰富，重工业基础坚实，传统汽车制造体系完备，代表整车制造企业包括长安、吉利、比亚迪、赛力斯、福特、沃尔沃等；华北汽车产业集群集中了众多研发机构和总部机构，北京在技术、人才和市场方面具有优势，天津在新能源汽车集群方面表现突出，而河北则以制造基地为特色，代表整车制造企业有北汽、理想、长城、小米、奔驰等；中部地区汽车产业集群以湖北作为核心，拥有东风汽车等关键企业，形成了以“中国车谷”为中心，“武襄十随”汽车走廊产业带为支撑，宜昌等地多点发力的格局；东北汽车产业集群拥有一批历史悠久、实力雄厚的汽车及配套企业。中国重要汽车产业基地之一——长春拥有一汽集团等大型企业，商用车和乘用车制造领域基础深厚。新能源汽车持续渗透，电动化与智能化已明确成为汽车核心差异化竞争力，零部件企业继续加速布局。在 2024 中国百强榜的11 家新上榜企业中，多达 8 家企业从事新能源或电子板块。从细分板块中的供应商业务表现看，2023 年新能源和电子板块维持了较其他板块更高的增长。其中，新能源板块增幅达到 20%，轻量化板块收入和利润水平继续稳步增长，发动机板块受益于头部企业表现，下滑趋势有所收敛。

2.3 汽车座椅零部件行业发展概况

2.3.1 汽车座椅价值量占比高，未来市场规模超千亿

汽车座椅是集人体工程学、机械驱动和控制工程等为一体的系统工程产品，关系到汽车的驾乘舒适性和安全性，是汽车基本配置及汽车被动安全的重要产品之一。 汽车座椅主要由座椅面套、骨架、滑轨、头枕、调角器、座椅驱动器等核心零部件组成，这些核心零部件的生产是由汽车座椅行业上游领域中的厂商负责。按照价值量占比拆分，面套价值量最高，占比约为25%；座椅骨架价值占比约 15%；座椅的机械部件包括升降器、滑轨、调角器等用于辅助座椅的功能运行部件，分别占比约 12%、4%、4%，共20%；其他内饰包括头枕、扶手、发泡等占比约 40%。

座椅滑轨是调节座椅前后的装置，是汽车座椅中重要的零部件，具有高技术含量，是重要的安全件。座椅调高器主要用于改变座盆四连杆的角度，根据乘客的需求调整座椅坐垫高度。座椅调角器是实现汽车座椅靠背仰卧和折叠运动的装置，是汽车上二十项核心技术之一，其核心技术被国际企业掌握，华域汽车、安道拓、麦格纳、佛吉亚等企业拥有行业内领先的技术水平。

乘用车座椅是新能源汽车价值量最大的零部件之一，作为强消费者体验度的内饰件乘用车座椅逐步成为主机厂竞争的焦点，正从功能件迈向消费升级核心系统。乘用车座椅作为用户在车内直接接触的座舱内饰件，对于用户的驾乘体验发挥着至关重要的作用。新势力车企纷纷实现驾乘体验的突破，重新定义乘用车座椅，具有示范效应。此外，座椅是智能座舱的重要感知器与执行器，座椅的功能拓展是智能座舱升级进步的必由之路。预计未来乘用车座椅配置持续升级，高端车型座椅功能将逐步下探，消费属性不断增强，单车价值量进一步提高。根据公司公告，一般轿车全部座椅的平均价格在850-1,050 美元左右，中档轿车在 1,400-1,600 美元左右，高档甚至超过2,000美元，很多轿车座椅的成本占整车成本比例达到5%，成为除发动机、变速箱之外成本最高的汽车零部件之一。 随着乘用车的快速发展，我国乘用车座椅市场规模也逐步扩大。未来，随着国内乘用车市场份额的持续上升和国内新能源汽车品牌厂商的发展，乘用车产销量有望加速增长，预计 2025 年国内乘用车座椅市场规模有望达1,500 亿元，未来发展前景广阔。

2.3.2 乘用车座椅行业分工明细，头部供应商市场份额集中

我国汽车座椅供应链大致分为三级：一级供应商为座椅总成厂商，主要采购关键部件，制造成品座椅，并提供给汽车整车厂商。目前国内座椅总成市场主要被华域汽车、李尔、安道拓等占据，其中内资企业华域汽车，于2021年 3 月通过其全资子公司延锋汽车饰件系统有限公司收购安道拓持有的49.99%延锋安道拓座椅有限公司股权后，进一步加强其在汽车座椅总成及调角器等零部件业务领域的布局，成为国内座椅总成行业领域龙头企业；二级供应商负责座椅系统关键部件的生产制造，如座椅骨架、调节机构、座椅头枕、座椅扶手等配套部件；三级供应商则主要负责为二级供应商提供生产部件所必须的零部件或部分工序的加工。 乘用车座椅行业格局集中，头部三家供应商份额高达58%。乘用车座椅结构复杂，对公司设计、组装和供应链管理的要求较高，因此行业壁垒也高。根据 Marklines 统计，华域汽车旗下全资子公司延锋国际占据32%的国内市场份额，位居第一，其次为李尔、安道拓，三家的市场份额合计高达58%。

3 深度绑定座椅核心客户，募投产能+推出新品增厚业绩

3.1 汽车座椅行业集中度高，公司稳居供应商体系

汽车座椅行业的集中度较高，全球前 5 大座椅厂商占据了全球85%的市场份额，公司已进入其中 4 家的供应链体系；国内前3 大座椅厂商占据了国内 58%的市场份额，公司已全部进入其供应链体系。从行业特性看，汽车行业通常不轻易更换供应商，主要原因系：（1）由于汽车作为交通工具面临安全性问题，零部件的产品质量对汽车整体性能具有重要影响，因此汽车行业对零部件性能稳定性要求高，双方一旦就某种零部件供应达成一致后，通常会持续开展合作，不会随意更换供应商；（2）不同的汽车座椅平台，通常具有不同的座椅结构和性能指标要求，对调节机构及其核心零部件的结构、性能指标要求也不同，因此通常需要进行定制化设计与开发，供应商之间较难相互替代；（3）供应商认证周期较长，通常要经历初始认证、产品测试、多轮试样、定期认证等环节；（4）汽车行业更换供应商成本高，汽车产业链金字塔形的配套关系形成了整车厂商与汽车零部件企业之间较为固定的相互依赖关系，合作关系较为牢固。公司与下游主要客户的合作历史较为悠久，其中与华域汽车自2006年起即开展业务合作，在十多年的业务合作过程中已经形成了稳定、可靠的合作关系。在合作过程中，公司通过定期拜访、召开会议、参加行业研讨会等方式与华域汽车保持密切沟通，能及时了解其对产品新的工艺及性能要求，并在部分产品上协同开发，进一步加强双方合作的紧密程度，增强产品粘性，获得了客户的充分信任。2014 年，延锋安道拓需要国产化一款汽车座椅调高机构，在被动塑料齿轮两端需要新型自润滑材料。公司通过对使用工况的分析，成功的开发出新的复合材料 MYB308，具有下列优点：（1）机械强度高于 PTFE，具有优良的抗压性能和耐蠕变性；长期连续使用温度范围-70～+150℃；（2）耐辐射性能优于 PTFE,可以长期户外使用；（3）摩擦系数小于改性 POM 金属背衬自润滑复合板，耐磨性优于改性POM金属背衬自润滑复合板，同时满足了表面硬度和较低的干摩擦系数的要求。该材料的成功开发，使客户国产化顺利进行，大大降低了采购成本，提高了客户对公司的认可。

3.2 凭借品牌及客户资源优势，盈利能力位居同行前列

公司是我国自润滑轴承、传力杆、粉末冶金领域最具竞争力的企业之一，拥有自润滑板材薄壁粘接技术、自润滑复合材料高温烧结技术、高精度小直径异形空心管的冷拔成型技术、传力杆专用焊接设备的设计制造技术、金属粉末注射成形零件快速脱脂喂料成分设计和高密度、高强度粉末冶金零件成分设计等多项核心技术，是汽车座椅调节系统核心零部件供应商。在同行业公司中，我们选取长盛轴承、双飞集团、东睦股份和海昌新材等 4 家企业作为公司的可比公司。公司已在汽车零部件行业深耕多年，对汽车零部件行业的整体生态环境有着较为充分的认识。汽车零部件行业供应链具有准入门槛高、认证时间长、稳定性强的特点，一旦成为汽车座椅厂商的合格供应商并实现批量供货，双方就会形成较为稳固的长期合作关系，客户资源不易流失。 公司与华域汽车、航嘉麦格纳、佛吉亚、安道拓、李尔等知名客户合作多年，已进入其供应商体系。公司生产的自润滑轴承、汽车座椅传力杆、金属粉末注射成型零件和粉末冶金零件四大系列产品已运用于上海大众、上海通用、一汽大众、长安福特、东风雪铁龙、华晨宝马、北京奔驰、日本丰田等多家知名汽车制造商的多种平台体系，部分产品进入跨国公司全球采购平台，具有较高的品牌认可度。品牌及客户资源优势决定了公司取得远高于同行业可比公司的盈利能力。截止到 2024 年前三季度，在可比公司中，公司营业收入排名第 5，净利润排名第 3，毛利率和净利率均位列第1。

3.3 大客户营收占比逐渐降低，募投产能增厚公司业绩

公司专注于国内汽车座椅行业优质企业，不断拓展与现有客户的业务合作范围，加快汽车座椅调节系统零部件的国产化替代，并与主要客户开展新产品合作，通过收入规模的扩大和其他客户的开拓来逐步降低华域汽车在公司收入中的占比。公司第一大客户华域汽车在营业收入中的占比从2021年的50.84%稳步下降到 2023 年的 48.09%。

公司通过 IPO 募集资金实现年产 20,500 万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200 万件金属零部件项目，合计形成年产5 亿件汽车座椅关键零部件产品的产能。

公司 2024 年的发展规划： （1）深耕汽车座椅领域。从公司目前为华域配套的座椅零件统计来看，现有产品单车价值 30-40 元。公司目前一直在开发新产品和调节机构总成件产品，比如：电动铰链、电动转盘、扶手铰链，电动腿托等新座椅调节部件，从而来提升单车产品占比和价值。2023 年调节机构总成件实现营业收入863.32 万元，同比增长 267.40%，毛利率为56.43%。（2）横向拓展新应用市场。利用现有成熟的产品系列、工艺技术和装备、供应链等制造优势，比如粉末冶金技术、金属注射技术、复合烧结技术和冷拉成形技术等，开发非汽车座椅领域应用市场。明阳科技专注从事自润滑材料研发及生产，开发出多种自润滑材料，适合应用在医疗机械设备关节及滑动部位。采用自润滑材料的部件结构简单，可靠性好，同时，自润滑材料的特性可以实现无油润滑，降低设备的维护难度，可以实现免维护，提高使用场所的清洁度。公司开发的自润滑材料符合生物安全特性，如PTFE是典型的人造器官材料。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）