2023年明阳科技研究报告 深耕汽车座椅调节系统核心零部件

1明阳科技：国家专精特新“小巨人”，汽车座椅核心零部件引领者

公司深耕汽车座椅调节系统核心零部件 20 余年。公司成立于 2000 年，一直专注从事 汽车座椅调节系统核心零部件的研发、生产和销售，专业提供高性能、高强度、高精度、复 杂零部件的专业化定制服务。公司拥有自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM） 和金属粉末注射成形零件（MIM）四大系列产品，目前主要应用于汽车座椅的调节系统，并 可以广泛应用于工程机械、电动工具等领域。公司 2020 年 12 月获得江苏省级企业技术中心 认证，2021 年被江苏省工业和信息化厅评为江苏省“专精特新”小巨人，2022 年被国家工 信部评为国家级“专精特新”小巨人。

1.1公司股权结构稳定，重视自主研发实力

股权结构集中，董事长王明祥及家人为实际控制人。公司控股股东为王明祥；实际控制 人为王明祥、沈培玉、沈旸，其中王明祥与沈培玉系夫妻关系，沈旸为王明祥与沈培玉之子。 截至 2023 年 6 月 29 日，王明祥直接持有 46.0%的股份，通过控制苏州明玖和苏州玫玖间 接控制公司 6.6%股权；沈旸直接持有公司 17.9%股权；沈培玉未直接持有公司股权，通过 苏州明玖、苏州玫玖间接持有公司股权；三人合计控制公司 70.6%股权。

研发实力偏强，自主研发与产学研结合。公司与四川大学建立产学研合作，公司 2020 年 12 月获得江苏省级企业技术中心认证，2021 年被江苏省工业和信息化厅评为江苏省“专 精特新”小巨人，2022 年被国家工信部评为国家级“专精特新”小巨人。截至 2022 年 6 月 30 日，公司拥有国家技术专利 38 项，并于 2012 年取得国家高新技术企业称号，享受国家 高新技术企业税收优惠。同时，公司历来重视产品的质量控制，通过了 IATF16949 汽车产品 质量体系认证，公司所生产的产品质量受到了客户的广泛认可。截至 2022 年，公司拥有研 发人员 22 人，占员工总数比例为 11.3%。公司研发费用率处于行业中等水平。2019-2023 年一季度公司研发费用率为 5.9%、5.2%、5.0%、4.4%和 4.9%，维持在 5%左右的水平。 截至 2022 年 12 月 31 日，公司拥有专利 37 项，拥有发明专利 3 项。

参与多项行业标准制定。公司自成立以来，始终重视技术的研发。公司部分产品取得江 苏省科学技术厅颁发的《高新技术产品认定证书》。由公司作为第一起草单位申报的《塑料钢背二层粘接复合自润滑板材技术条件第 1 部分：带改性聚四氟乙烯（PTFE）减摩层的板 材（国家标准 GB/T39142.1-2020）》国家标准已实施。公司也是行业标准《汽车座椅调节机 构用粉末冶金滑块技术规范（行业标准 JB/T14396-2022）》的牵头起草人。

1.2产品技术较为成熟，矩阵丰富而有梯度

公司产品矩阵丰富，覆盖自润滑轴承（ DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和 金属粉末注射成形零件（MIM）四大系列产品。目前主要应用于汽车座椅的调节系统，并可 以广泛应用于工程机械、电动工具等领域。公司核心科技成果转化成功，有良好的经济效益。发行人积累的核心技术均大量应用到 自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末注射成形零件（MIM） 四大系列产品中。2019 年至 2022 年上半年，发行人四个系列产品收入总值保持 100%，实 现了科技成果转化，产生良好的经济效益。

1.3业绩保持稳健增长，盈利能力持续增强

营业收入高速增长，未来增长确定性强。公司的营业收入由 2019 年的 1.2 亿元增长到 2022 年的 2.1 亿元，CAGR 为 20.3%。2022 年收入同比增长 28.4%，收入持续稳定增长。 公司产品可根据应用领域，分为汽车座椅、汽车非座椅和非汽车三大领域。2019 年至 2022 年上半年汽车座椅领域应用产品占营业收入的 92.6%、92.7%、93.7%和 89.8%。 净利润稳健增长，盈利能力持续增强。2019 年至 2023 年一季度，公司的归母净利润为 0.3 亿、0.4 亿元、0.4 亿元、0.5 亿元和 0.1 亿元。2019 年至 2022 年的 CAGR 高达 20.3%。 2022、2023Q1 年归母净利润分别同比增长 34.6%、20.95%。

分产品看，金属粉末冶金零件产品占主营业务收入比例逐年上升。2019-2022 年金属粉 末冶金零件产品收入分别为 3287.3 万元，4035.5 万元，5956.1 万元和 8297.9 万元，2022 年同比增速率达 39.3%。遵循汽车零部件行业惯例，公司年降客户比例大，但毛利率未受明显影响。乘用车市场 竞争激烈，随着汽车生命周期的推进与汽车零部件产业链研发成本的收回，整车厂商为保持 产品竞争力，会降低汽车售价，同时为保证自身利润水平，会要求上游汽车零部件供应商同 步降价以减轻成本压力。

一级供应商在受到整车厂商年降压力后，同样为维持利润水平，控 制成本，会将降价压力继续向产业链上游传导，最终形成行业年降惯例。公司作为乘用车行 业的二级、三级供应商，属于汽车零部件行业的一环，同样受到年降的影响。2019-2022 年 上半年公司年降客户的主营业务收入占比分别为 82.6%、81.9%、81.6%和 80.3%。但公司 毛利率仍保持高位，2019-2023Q1 分别为 46.1%、46.7%、43.9%、45.1%和 45.3%。分产 品来看，金属粉末冶金零件、自润滑轴承与金属粉末注射成形零件毛利率 2019 年至 2022 年一直保持在 40%以上水平。公司净利率在 219-2023 年一季度均保持在 20%以上，分别为 24.6%、27.3%、23.4%、24.6%和 25.3%。

销售费用率和财务费用率稳中有降。2019-2022 年公司销售费用率分别为 4.5%、2.5%、 2.6%和 1.5%，处于行业平均水平。2019-2022 年公司财务费用率分别为 0.6%、1.0%、0.6% 和 0.8%，也处于行业平均水平。整体期间费用率逐年提升，管理费用率仍有优化空间。2019-2022 年公司期间费用率分 别为 18.4%、15.6%、16.0%和 15.3%，略高于行业平均水平。2019-2022 年公司管理费用 率小幅提升，分别为 7.4%、6.9%、7.9%和 8.6%。

2新能源车行业蓬勃发展，拉动汽车座椅行业高速增长

2.1国家产业政策助力扶持，汽车座椅行业快速发展

汽车零部件是指组成汽车各个部分的基本单元，是汽车行业的重要组成部分，也是支撑 汽车工业持续健康发展的必要因素。一辆汽车通常由上万个零部件组装而成，主要包括发动 机、底盘、车身和电气设备四大部分。其中，车身安装在底盘的车架上，用以驾驶员、乘客 乘坐或装载货物。车身系统包括车身壳体（白车身）、车门、外饰件、内饰件、车身附件、 座椅等。

汽车座椅是集人体工程学、机械驱动和控制工程等为一体的系统工程产品，关系到汽车 的驾乘舒适性和安全性，是汽车基本配置及汽车被动安全的重要产品之一。汽车座椅主要由 座椅骨架、滑轨、头枕、调角器、座椅驱动器等核心零部件组成，这些核心零部件的生产是 由汽车座椅行业上游领域中的厂商负责。座椅滑轨是调节座椅前后的装置，是汽车座椅中重 要的零部件，具有高技术含量，是重要的安全件。座椅调高器主要用于改变座盆四连杆的角 度，根据乘客的需求调整座椅坐垫高度。座椅调角器是实现汽车座椅靠背仰卧和折叠运动的 装置，是汽车上二十项核心技术之一，其核心技术被国际企业掌握，华域汽车、安道拓、麦 格纳、佛吉亚等企业拥有行业内领先的技术水平。

国家政策支持和鼓励汽车零部件产业快速发展。公司主要从事汽车座椅调节系统核心零 部件的研发、生产和销售，属于汽车零部件行业，为国家鼓励类行业。近年来，我国颁布了 一系列政策与法律法规来支持本行业的发展。2020 年 10 月，《新能源汽车产业发展规划 （2021-2035 年）》提出建立健全龙头企业、国家重点实验室、国家制造业创新中心联合研 发攻关机制，聚焦核心工艺、专用材料、关键零部件、制造装备等短板弱项，从不同技术路 径积极探索，提高关键共性技术供给能力；2021 年 6 月，《“十四五”汽车产业发展建议》 提出主动参与国际竞争，一批具有比较优势的零部件企业规模不断扩大，并进入全球配套体 系，为全球化发展奠定基础；2021 年 12 月，《产业结构调整指导目录》将汽车轻量化材料 包括粉末冶金列为鼓励类产业。

2.2下游乘用车产销恢复，2025年我国汽车座椅市场将破千亿元

自主品牌整车厂的崛起为国内上游零部件行业带来新的市场空间。近年来，国内自主品 牌汽车，如长城、长安、奇瑞、吉利等企业发展迅速，在乘用车市场份额逐渐增大。同时在 快速发展的新能源车领域，国内自主品牌比亚迪、蔚来、理想、小鹏等快速崛起壮大，在世 界范围内的新能源车市场已经占据了一定领先优势。自主品牌整车制造企业因地缘和成本的 因素，倾向于向内资汽车零部件厂商采购零部件，这为内资汽车零部件厂商提供了产品订单。 自主品牌整车制造企业的发展壮大将会带动内资汽车零部件行业的发展，为内资汽车零部件 企业提供市场空间。

国内新能源汽车行业的快速发展有助于培育国内优质零部件供应商。新能源汽车作为我 国战略性新兴产业之一，近年来取得了迅猛的发展，根据国家统计局数据，我国新能源汽车 产量由 2016 年的 45.5 万辆上升至 2022 年的 721.9 万辆，年复合增长率达到 58.5%；根据 中国汽车工业协会数据，我国新能源汽车销量由 2016 年的 50.7 万辆上升至 2022 年的 688.7 万辆，年复合增长率达到 54.5%。根据中汽协数据，2022 年，国内新能源汽车市场占有率 已达到 25.6%。在政策支持下，未来新能源汽车仍有较大的发展空间。国内新能源汽车行业 的快速发展，将有助于打破原有被国际座椅厂商主导的竞争格局，有助于培育国内自主的供 应链体系，为国内优秀座椅核心零部件厂商的发展创造了有利环境。

随着乘用车产销量的恢复，我国乘用车座椅市场规模也逐步扩大。根据中国汽车工业协 会数据，2016 年我国乘用车座椅市场规模为 982.2 亿元，2017 年增长至 989.9 亿元。2018 年-2020 年，乘用车产销量有所下滑，乘用车座椅市场规模也出现下滑。2021 年，随着乘用 车市场的恢复，乘用车汽车座椅市场规模回升至 859.3 亿元，2022 年进一步恢复至 911.5 亿元。未来随着汽车工业的深入发展，乘用车产销量逐年恢复，乘用车汽车座椅的市场将恢 复增长。

汽车座椅市场空间广阔，2025 年可达到千亿元。根据公司招股说明书数据，一般轿车 全部座椅的平均价格在 850-1050 美元左右，中档轿车在 1400-1600 美元左右，高档甚至超 过 2000 美元，很多轿车座椅的成本占整车成本比例达到 5%，成为除发动机、变速箱之外 成本最高的汽车零部件之一。根据产业信息网，2020年国内汽车座椅平均单车价值 3064元， 属于零部件中单车价值量高的细分赛道。据中商产业研究院预测，随着轻量化和电动智能化 发展，消费者对于安全性和舒适性的要求提升，电动座椅记忆、座椅加热等功能渗透率提升， 加之轻量化材料的运用， 2025 年中国乘用车座椅单车价值量升至 4148 元，市场空间可达 到 1055 亿。

2.3竞争格局较为集中，世界汽车产业转移促进国产替代逻辑演绎

外国企业占据全球市场大部分份额，国内市场华域汽车为座椅总成龙头。全球市场来看， 根据 Marklines 数据库，2020 年全球汽车座椅行业中，美国安道拓和美国李尔分别占据 24% 的市场份额，日本丰田纺织占据 16%的市场份额，佛吉亚占据 13%的市场份额，麦格纳占 据 8%的市场份额，行业 CR5 达到 85%，竞争格局较为集中。国内市场来看，座椅总成市 场主要被华域汽车、李尔、安道拓等占据等，其中内资企业华域汽车于 2021 年 3 月通过其 全资子公司延锋汽车饰件系统有限公司收购安道拓持有的 49.99%延锋安道拓座椅有限公司 股权后，进一步加强其在汽车座椅总成及调角器等零部件业务领域的布局，成为国内座椅总 成行业领域龙头企业。

世界汽车产业转移为国内汽车零部件厂商提供了新机遇，国产替代逻辑演绎。近年来， 国外汽车整车制造企业为了提高竞争力，纷纷采用零部件全球采购方式以降低整车生产成本 和优化供应结构。鉴于发展中国家的巨大市场及相对低廉的人力资源成本，世界各大汽车制 造商正加速向发展中国家转移生产基地，我国因高速增长的汽车消费势头和巨大的消费市场 潜力而成为首选目的国。在未来相当长的一段时期内，我国的汽车零部件仍将会有较高的需 求，世界汽车产业转移为我国汽车零部件企业的发展壮大提供了新机遇。

3产品矩阵丰富性能优越，募投扩产助力业绩高增

3.1产品性能优势显著，盈利能力强劲

公司是国内自润滑轴承、传力杆、粉末冶金领域最具竞争力的企业之一，目前公司拥有 自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末注射成形零件（MIM） 四大系列产品，主要应用于汽车座椅的调节系统以及其他工程机械、电动工具等领域。其中， 1）自润滑复合材料分为无油润滑和边际润滑两种复合材料类型，按表面自润滑层复合形式， 又分为粘接自润滑复合材料和烧结自润滑复合材料，具备摩擦系数低，降噪、减少振动等优 势；

2）粉末冶金是以金属粉末或金属粉末与非金属粉末的混合物为原料，采用压力填入模 具内制成具有一定强度的成形坯，再经过高温烧结使合金元素进行合金化，最后通过适当的 后加工等方式得到所需的零部件，尤其是公司生产的齿轮组件（铁基粉末冶金材料或铁塑复 合材料），可用于行星式和针摆式减速等各种传动机构、二级行星减速机构零件（铁基粉末 冶金材料），具有具有齿形精度高、噪音低、寿命长和传动稳定的特性，用于汽车及工业减 速传动机构；3）金属粉末注射成形零件具有精度高、组织均匀、性能优异、生产成本低等 优点。

成本管理能力优越，毛利率显著高于同行。公司多年来致力于生产线技改优化，不断完 善生产工艺，在公司范围内推行精益生产，不断优化生产制造流程和生产布局，提升生产效 率。在同等性能条件下，公司的产品相较于市场同类产品具备一定成本优势，主要得益于公 司优越的产线制造工艺，2019 年以来，公司毛利率显著高于同行，公司 2022 年毛利率约为 45.6%，显著高于同行平均水平 27.8%。

3.2深度绑定华域汽车、产品应用于多家知名车企

客户粘性高，与华域合作 10 余年。公司的主要客户多为汽车座椅龙头企业，如华域汽 车、航嘉麦格纳、佛吉亚、安道拓、李尔等。全五大客户销售额占比较为集中，销售金额占 比约 66.5%，其中，公司第一大客户华域汽车占比约 49.6%。包含子公司司恺博（常熟）座 椅机械部件有限公司、延锋（仪征）座椅有限公司、延锋（沈阳）座椅有限公司、延锋安道 拓（上海嘉定）座椅有限公司等 16 家。公司与华域汽车自 2006 年起即开展业务合作，在十 多年的业务合作过程中已经形成了稳定、可靠的合作关系。

国产化配套供货，产品应用于多家知名车企。汽车座椅行业的集中度较高，据 Marklines 数据库统计，2020 年全球前 5 大座椅厂商占据了全球 90%的市场份额，公司已进入其中 4 家的供应链体系；国内前 3 大座椅厂商占据了国内 58%的市场份额，公司已全部进入其供应链体系。公司是同时进入下游全球核心座椅厂商合格供应商体系的国产厂家。目前公司的汽 车座椅零部件产品已实现在上海大众、上海通用、一汽大众、长安福特、东风雪铁龙、华晨 宝马、北京奔驰、日本丰田等汽车上的国产化配套供货，部分产品已进入跨国公司全球采购 体系。

3.3核心技术壁垒高筑，募投项目持续加码产能提升

批量出货产品均为自有核心专利，具备“三高”优势（高寿命、高强度、高稳定性）。 公司成立以来高度重视技术研发实力，重视研发队伍建设，2021 年被江苏省工业和信息化 厅评为江苏省“专精特新”小巨人，2022 年被国家工信部评为国家级“专精特新”小巨人。 同时，公司部分产品取得江苏省科学技术厅颁发的《高新技术产品认定证书》。公司目前批 量生产产品均为自有核心专利，具备新进核心技术如自润滑板材薄壁粘接技术、自润滑复合 材料高温复合技术、高精度小直径异形空心管的冷拔成型技术、金属粉末注射成形零件快速 脱脂喂料成分设计、高密度、高强度粉末冶金零件材料成分设计等，具有降低零件震动、损 耗、延长零件寿命、提升强度、稳定性等优势。

在研项目丰富，“横纵”双向拓展持续提升产品力。公司高度重视研发体系，目前公司 技术研发中心被苏州市科学技术局认定为苏州市金属粉末注射成形技术工程技术研究中心 并获得江苏省企业技术中心认证。除公司自主研发外，公司与四川大学签署了《聚四氟乙烯 混纺织物表面粘接处理剂合作协议》，开展产学研合作。同时，公司是国家标准《塑料-钢背 二层粘接复合自润滑板材技术条件第 1 部分：带改性聚四氟乙烯（PTFE）减摩层的板材（国 家标准 GB/T39142.1-2020）》的牵头起草人，与长盛轴承、双飞股份共同参与该国家标准的 制定。公司也是行业标准《汽车座椅调节机构用粉末冶金滑块技术规范（行业标准 JB/T14396-2022）》的牵头起草人。

目前公司在研项目共有 7 项，包括开发密度大于 7.3g/cm3，强度大于 1000MPa 的汽车 座椅用高精度粉末配方、厚度大于 12mm 的大尺寸座椅金属注射零件等；同时，公司也在积 极拓展新产品研发，如汽车座椅扶手铰链机构、高强度汽车座椅同步杆、汽车座椅减轴套等 等，持续提升公司产品核心竞争力。

募集大幅扩产+持续加码研发投入。公司本次公开发行募集资金约 1.5 亿元，主要用于 投资： 1）年产共计 5 亿件汽车座椅关键零部件产品项目，该项目包括厂区搬迁及投入新增产 能，建设期 3 年。项目完成后，预计自润滑轴承产能由当前的约 1 亿件增长至约 2 亿件，传 力杆产能由当前 1800 万件增长至 5300 万件，金属粉末注射成形零件产能由当前的 1000 万 件增长至 3700 万件，粉末冶金零件产能由当前的 1.2 亿件增长至约 2.1 亿件，产能有望大 幅提升，助力公司业绩高速增长。

2）新功能座椅及关键部件研发中心项目，包含对新功能座椅、关键部件、粉末冶金结 构件、自润滑轴承、调节传力感四个主要方面，通过对座椅功能、强度及舒适性的系统性研 究，利用公司现有核心技术、核心资源开发新的产品类型；通过粉末冶金结构件、自润滑轴 承和调节传力杆产品结构、基体材料、模具设计、核心加工工艺、质量控制等方面的研究， 进一步提升公司主营产品的核心竞争力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）