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明阳科技研究报告：座椅电动调节解决方案提供商，深度绑定座椅核心客户。座椅电动调节一站式解决方案提供商，专精特新“小巨人”企业。公司拥有自 润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末注射成形 零件（MIM）四大系列产品,以及调节机构总成件产品。目前主要应用于汽车座 椅的调节系统。截止到2024年上半年，分产品来看，金属粉末冶金零部件占比 最高，金属粉末注射成形零件收入同比增速较快；分地区来看，公司收入以内 销为主。分客户来看，2023年公司前五大客户占比合计为65.90%，客户结构 较为集中。实控人合计控制公司64.94%股权，股权结构较为稳定。

汽车座椅价值量占比高，产业链分工明细且格局集中。乘用车座椅作为汽车价 值量最大的零部件之一，在整车成本中占比大约5%。随着国内乘用车市场份额 的持续上升和国内新能源汽车品牌厂商的发展，乘用车产销量有望加速增长， 预计2025年国内乘用车座椅市场规模有望达1,500亿元。乘用车座椅行业分工 明细，头部供应商市场份额集中。根据Marklines统计，华域汽车旗下全资子 公司延锋国际占据32%的国内市场份额，位居第一，其次为李尔、安道拓，三 家的市场份额合计高达58%。

明阳科技深度绑定座椅核心客户，募投产能+推出新品增厚业绩。汽车座椅行业的集 中度较高，国内前3大座椅厂商占据了国内58%的市场份额，公司已全部进入 其供应链体系。凭借品牌及客户资源优势，盈利能力位居同行前列，在4家可 比公司中，公司毛利率和净利率均位列第1。大客户营收占比逐渐降低，募投产 能增厚公司业绩。现有产品单车价值30-40元，公司目前一直在开发新产品和 调节机构总成件产品，从而来提升单车产品占比和价值。