2025年汽车行业年度策略：混动高增，智能化平权，出口稳健

乘用车复盘及展望

整车需求：中国汽车需求仍有增长空间

汽车销量与人均GDP呈相关性。2010-2019年，汽车销量与人均GDP呈现出相关性（2020年后受疫情影响，数据波动较大）。随着中国GDP继续增 长，预计汽车销量也将相应增加。

从千人汽车保有量来看，中国仍有较大的增长潜力。2023年，中国的千人汽车保有量约为238辆，相比2012年的89辆提升了169%，增长速度快。 但与发达国家相比，差距仍然明显，2022年美国千人汽车保有量850辆，2023年德国和日本的千人汽车保有量分别为633辆和632辆，均远高于 中国。此外，与部分发展中国家相比，中国的千人汽车保有量也相对较低，如俄罗斯的千人汽车保有量在2023年为412辆。

当前市场换购比例显著增加

换购群体逐年增长。一方面，2015-2018年是上一轮车市的销量高点，其中2017年达到销量的最高峰，年销量2472万辆。从首换增购比例变化和 人口数量变化来看，2015-2018年，首购占比超60%，是购车主力。而30岁年轻人数量在2015-2018年逐年增长，且与乘用车销量几乎重合，我们 认为首购的大部分车主是30岁左右的年轻人。 另一方面，从二手车交易车龄来看，0-6年车龄车辆占比近几年明显提升，2023年已超70%，其中主要为3-6年车龄，2023年12月占比达47%，接近 一半，我们认为这些车主换车后大概率会去购买新车。 从这两方面数据可合理推测，2020-2023年的换购需求主要来自2015-2018年车市高峰期间的30岁左右首购车主。经过5-6年时间的工作和积累， 这部分年轻人消费能力大幅提升，并且随着身份的转变，对汽车的需求也从个人使用往家庭用车上转换，从而带来了较低使用年限的二手车交易 和对应的换购增量。

以旧换新带来行业增量，预计2025年政策将有一定的延续性推动行业增长

商务部数据显示：截至10月24日，全国汽车报废更新补贴申请超过157万份，各地汽车置换更新补贴申请超126万份，补贴申请量呈现快速增长 态势。 前9个月，全国报废汽车回收量496.7万辆，同比增长48.8%；其中，2024年8-9月全国报废汽车回收量分别为70.4万辆、85.4万辆，同比分别增 长73.8%、98.4%。

自主崛起是近几年的主要变化

自主崛起是近几年的主要变化。从2020年到2024年1-10月，自主乘用车占比从35%提升至64%，自主新能源车销量占比从75%提升至86%，均大 幅提升。  2024年市场增长主要集中在比亚迪与奇瑞，而减少较多的主要都为合资车企。 在国产自主优质供给的冲击下，后续合资车企的份额不排除将会进一步缩减，自主品牌市占率有望超预期。

新能源渗透率快速增长至50%，增量主要来自插混，2025年有望提升至60%

近两年新能源车渗透率持续快速增长，从2023年1月的27%提升至2024年10月的50%； 分动力类型来看，2024年1-10月纯电车占比仍然最高，达58%，其次是真插混31%和增程11%； 2024年新能源销量的增长主要来自插混，其中真插混2024年累计同比增长75%，销量增长110万辆，增量高于纯电和增程。

近几年中国出口销量高速增长，俄罗斯为最大出口国

2020年之前中国汽车出口销量维持在百万规模，2021年中国汽车出口开始快速发展，2021-2023年中国乘用车和汽车出口销量始终保持高速增 长，乘用车出口销量为161.4/252.9/414.0万辆，同比增长112%/57%/64%，汽车出口销量为201.5/311.1/491.0万辆，同比增长103%/54%/58%。 2024年1-10月中国乘用车和汽车分别出口410.0/485.5万辆，同比增长24%/24%，预计2024年和2025年中国汽车出口分别达603万辆、700万辆， 同比23%、16%。2024年1-9月出口前三国家为俄罗斯、墨西哥和阿联酋，出口销量分别为85/35/23万辆，占比18%/8%/5%。

汽车零部件复盘及展望

2024年前三季度汽零行业营收/归母净利润同比+6.9%/7.5%，头部企业业绩普增

2024年前三季度汽零行业增速有所放缓，但头部企业业绩增速普遍优于行业。2024年前三季度汽零行业实现营收/归母净利润6857/370亿元，同比 +6.9%/+7.5%，较2023年增速放缓，主要系下游新能源车增速放缓、行业降价压力等多重因素影响。头部汽零公司增速表现优于行业，头部十家企业共 计7家营收增速超过行业水平，8家归母净利润增速超过行业水平。德赛西威、伯特利、科博达等智能化赛道公司，以及福耀玻璃、星宇股份、拓普集团 等细分领域龙头业绩增速亮眼。

降本增效冲抵年降压力，2024年前三季度头部企业费用控制成效显著

汽零行业盈利能力企稳回升，降本增效为应对年降压力主要手段。伴随国内新能源汽车市场竞争加剧，下游车企陆续开启价格战，自身盈利压力逐步向 上游供应商传导，汽零行业面临降价风险。在此背景下，汽车零部件行业销售净利率近年来始终保持稳步增长，由2019年的3.9%提升至2024年前三季度 的5.8%，毛利率自2022年以来同样稳中有升。从头部十家企业来看，2024年前三季度中，销售/管理/研发费用率分别有7/9/8家企业同比下降，对应6家 企业销售净利率同比上升，头部企业内部降本增销成效显著。

智能驾驶：未来L2级智驾有望成为标配，L2+装配率提升有望带动ASP提升

根据盖世汽车，今年1-9月，国内L2（含L2+和L2++）系统在前装市场的装配量累计达704万套，对应渗透率达48.6%，去年同期该数字刚突破40%。在华为、小鹏等头部车企的带领下，智能驾驶对消费者购车决策的影响逐渐加强。根据大疆，2023年，辅助驾驶及相关功能已成为影响购车的第5 大因素，较2021年的排名上升了9位。 2023年以来中国高阶智驾选装率快速提升。根据极氪，从2023年国内某头部厂商各月高阶智驾选装率趋势来看，2023年12月该车企高阶智驾选装 率达到48.73%，较2023年1月上升35.9pcts。 2024年以来L2+装配率继续快速提升。根据佐思汽研，2022/2023/2024年1-4月国内乘用车L2.9级ADAS功能装配率分别达到3.17%/4.88%/6.66%。 除去渗透率提升之外，智能驾驶系统向高阶升级还可带来单车零部件价值量的快速提升，是行业市场规模增长的又一驱动力。

智能驾驶—智驾域控：由“分布式”走向“集中式” ，智驾域控快速渗透

在智能驾驶域控制器方面， 2024年1-9月，德赛西威以512,677套的装机量稳居榜首，市场份额高达24.7%。紧随其后的是和硕/广达（特斯拉）， 凭借特斯拉的强大市场影响力，装机量达到465,156套，占比22.4%。华为技术则以326,508套装机量位列第三，市场份额为15.7%。 在智能驾驶域控芯片方面， 2024年1-9月，英伟达Drive Orin-X以37.8%的市场份额稳居榜首，其装机量高达1,315,479颗；特斯拉FSD则以 26.7%的市场份额紧随其后，装机量为930,312颗。华为昇腾610、地平线征程5等品牌也占据了显著的市场份额，分别位列第三和第四。

智能座舱：提升驾驶及乘坐体验，配置增速明显，量价双升

行业机会：根据IHS Markit，如下方右图所示，2020年中国市场座舱智能配置水平的新车渗透率约为 49%，到 2025 年预计可以超过 75%，均 高于全球市场的装配率水平，以期满足中国日益增长的座舱智能配置需求。 行业变化：智能座舱的产品应用不断拓展，传统的智能座舱主要指六大产品：液晶仪表，中控屏，HUD，流媒体后视镜，行车记录仪，后排液晶 屏。此外如DMS、车内氛围灯等新型的智能座舱配置也在逐渐引入。竞争格局：智能座舱供应商以传统Tier 1和外资电子企业为主，传统Tier 1包括大陆集团、电装、博世、伟世通等，哈曼、阿尔派、歌乐等电 子企业凭借出色的技术及配套合资客户占据了较大部分的市场份额。国内供应商中德赛西威、均胜电子、东软睿驰等厂商已经具备了一定的国 际竞争力。我国企业优势：当前智能座舱产品定点到量产时间较短，外资厂商较难配合研发进度。智能座舱零部件是消费电子类产品的延伸，我国厂商在 ICT领域具有较大优势，未来有望借助在消费电子领域建立起的响应速度、成本、管理、服务、产业链等优势，扩大市场占有率。

电动化：CTB&CTC引领电池集成趋势，电驱总成系统实现“N合一”集成

电驱总成系统集成由“三合一”扩展至“N合 一”。电驱集成系统已由电机、减速器、逆变器 各自独立模块思路转变为当下成熟的“三合一” 方案。电驱动“三合一”由电机、电控和减速器 组成，高压“三合一”主要由“小三电”即OBC 车载充电器、DCDC直流转换器和PDU电源分配单 元高度集成，实现电驱整体功率密度的提升。当 前大趋势“多合一”是在三合一系统基础上，根 据 不 同 技 术 路 线 选 择 性 封 装 ， 例 如 “ 大 三 电”+“小三电”集成的六合一电驱；同时在此 之上，可通过增加电池管理系统、整车控制器集 成实现电驱进一步集成。

商用车复盘及展望

2025行业展望：国内景气度上行，出口打开成长空间

重卡：2023年起销量拐点向上，进入景气度上行的修复周期。重卡销量在2023年Q1进入拐点，进入到修复周期。主要驱动力包括，①中 国重汽、一汽解放、陕重汽等车企的出口高增；②此前库存基本消化完毕，渠道有补库存的需求；③重卡作为生产工具，保有量和 GDP成正相关，实际保有量存在需求缺口。2024年，预计全年实现重卡销量90万辆。内需受国内经济复苏不及预期的影响，工程类重卡销量仍处于低迷，但受益于出口增速 超预期，以及以旧换新政策刺激，全年重卡销量仍保持增长态势。 2025年预计重卡销量将保持修复，有望达100万辆。支撑重卡需求增长的可能驱动力包括：①伴随经济复苏，工程类重卡需求以及 公路货运总量有望提升；②潜在的以旧换新等政策；③进入国四替换周期；④出口需求持续增长。

客车： 国内国内景气度上行。公交车自然更新周期带来的需求恢复和旅游等带动座位客车恢复，推动国内中大型客车逐步恢复至疫情前 2019年水平。 出口销量持续增长。中国在电动公交车领域的发展速度快于欧美，新能源公交助推国内客车在欧洲市占率的提升；“一带一路” 沿线、非洲等地区，国内客车产品力强、性价比高，有望维持出口销量的增长。

两轮车复盘及展望

电动两轮：国内电动销量超5000万辆，2025年有望实现销量修复

据艾瑞咨询数据，2023年中国两轮电动车销量约在5500万辆，同比增加9.8%；预计2024年中国两轮电动车销量约在5000万辆，同比下降9.1%， 销量下滑主要是：1）新国标带来的替换需求逐渐饱和，市场回归常态替换阶段；2）政府加大对不合规生产企业和门店整治，压制了需求释 放。  展望2025年，我们认为，随着新国标修订版正式实施及以旧换新政策拉动，企业端或加大产品推广及门店拓展力度，国内电动两轮车销量增速 有望实现修复。

电动两轮：电动自行车安全技术规范再次迎来修订，利好行业规范化发展

现行电动自行车行业主要国标为2018年5月17日发布的GB 17761-2018《电动自行车安全技术规范》强制性国家标准，并于2019年4月15日正式实 施。近年来，电自非法改装、充电起火案例屡见不鲜，现行《电动自行车安全技术规范》亟待修订。 为了提升电动自行车产品本质安全水平，促进行业的规范化发展，切实保护人民群众生命财产安全，2024年9月19日，工信部发布了新版《电动 自行车安全技术规范》征求意见稿。我们认为，新版GB 17761实施有望促进行业规划化发展，提升行业集中度，加速竞争力较弱的尾部品牌出 清。

汽车后市场复盘及展望

2024行业回顾：受去年疫情解封高基数及消费信心不足影响，整体表现平淡

2024年中国乘用车保有量突破3亿大关，尽管用户体量持续扩大，但车主维保支出愈发谨慎，2024年后市场维保产值规模预计约1.2万亿。 2024年平均行驶里程约10,251公里，相比2023年，仅一线城市增长1%，其他城市级别均有不同程度下降。 2024年后市场累计产值同比下滑1%，累计台次与去年持平，但超半数门店台次同比负增长。业务层面，除维修、轮胎台次同比增长4%外，其他业 务均下滑，后市场增长动力明显不足。

2024行业回顾：单车年均维保价值开始趋于稳定，单次进厂仅消费单一项目的 车主占比增高

2022-2024年间，单车年均维保价值始终稳定在2,500-2,600元间。从车主消费行为分布来看，相比2023年，2024年72%车主消费金额无增长，一定 程度上将抑制汽车后市场维保规模发展速度。单次进厂只消费1个项目的车主占比由2021年的62%增长至2024年的66%，而消费4个及以上项目的车主占比由11%下降至9%，反映出车主在汽车维保 消费中越来越倾向于选择单一项目进行消费，消费行为更加谨慎和聚焦。

报告节选：

编辑：火腿肠