2025年机械行业风险排雷手册：年度策略报告姊妹篇

年度策略风险排雷

工程机械反转逻辑加强，内外销拐点或现，全球化+国内更新周期启动

1、年度策略观点

工程机械反转逻辑加强，内销拐点或已现，外销拐点或隐现；全球化+国内更新周期启动 1）出口：全球化持续推进，海外市占率有望不断提升 2）内需：地产政策持续利好，内需预期有望边际改善 3）更新：国内周期有望筑底向上，期待更新周期启动 4）化债：10万亿化债政策出台，下游客户回款有望加速

2、成立关键假设

（1）工程机械行业周期上行，国内更新周期启动，海外景气提升 （2）中国工程机械企业全球竞争力增强，全球市占率提升 （3）国内基建地产等需求企稳，化债资金陆续到位。

3、成立最大软肋

（1）国内基建地产需求持续恶化，海外景气下行，导致工程机械需求承压。 （2）海外工程机械竞争大幅加剧，影响企业盈利能力 （3）汇率及海外个别区域关税等风险。

船舶景气上行，多船型接力下单助力需求、船价持续上行，船厂盈利能力改善

1、年度策略观点

船舶景气上行，多船型接力下单助力需求、船价持续上行，船厂盈利能力改善。 1）船舶行业景气上行：供给约束推动船价持续走高，后期油轮、干散货船订单仍有大幅增长可能 2）发展趋势：向高端化、大型化、双燃料方向发展，头部企业有望优先受益 3）集团船舶总装资产整合拉开序幕，竞争格局改善，效率提升可期。

2、成立关键假设

（1）船舶行业周期上行，油轮散货船订单接力，推动船价持续上行。 （2）船舶新能源化趋势加速，驱动船东提升其船队新能源化率。 （3）船东保持合理的老船更新进度，持续驱动船东下单更新船队。

3、成立最大软肋

（1）造船需求不及预期，叠加造船行业竞争格局恶化，导致新船造价承压。 （2）原材料价格波动风险。

出口链：库存扰动解除，降息接力复苏

年度策略观点：周期复苏、先进突破 。 宏观定位出口链位置。把握出口链主要矛盾转换节点的切换机会。①地区维度：美国去库结束&新兴市场成长→海外利率敏 感行业→欧美整体复苏；②产业维度：周期复苏赛道→需求成长赛道→产品形态变化or技术变革赛道。现阶段的主要矛盾： 短期大选靴子落地叠加美联储降息初期，寻找此前交易过度标的和降息实质利好标的；中期美国进入降息通道，叠加特朗普 减税主张，寻找实质受益赛道→美国地产、美国消费（可选→必选）；长期布局寻找全球布局，能够成长为跨国龙头的企业。

中观进行行业比较。①美国需求成长行业【资本品：油气开采等；偏可选消费：园林工具、舞台灯光、高尔夫球车/全地形车】 ②海外利率敏感行业【美国地产及后周期：工具类；制造业投资周期：工程机械、通用机械等资本品】③新兴市场持续成长 【工程机械、通用机械、纺服设备等资本品；衣食住行相关刚需品eg摩托车等】④新产品新技术渗透【工程机械电气化，叉 车锂电化，园林工具锂电化，电动工具无绳化，数码印花设备】

政策风险：美国对中国乃至全球加征关税风险

（1）发生概率： 中概率 （2）出现时点：特朗普执政期间。 （3）判断依据：特朗普信奉“美国优先”和贸易保护主义，竞选期间多次表明上台后将对全球对美出口加征关税，并对中国加征最高60%关税。 （4）作用机理：关税直接影响出口价格，削弱我国商品对美出口的竞争力。 （5）影响程度： 引起全球贸易格局重构，我国对美出口份额或将继续下降，对我国出口大盘影响较大；若对全球加征关税，将降低全球商品流动，对全球经济产 生向下压力，压制全球需求。 削弱我国本土对美出口企业的价格竞争力，进而降低企业营业能力；国内对美出口公司收入承压，必须进行出海或转变业务重点区域。然而，对 于部分我国对美出口优势明显且有海外产能布局行业，可能带来供给端格局优化 。美国消费者和企业可能要以更高的价格获得中国商品，同时，由于短期难以找到廉价替代品，将推高美国本土通胀，影响降息进程，也会对人民 币汇率形成压力。 （6）跟踪方法：密切关注两国外交、美国关税政策及出口链重点公司海外产能落地进展。

工业气体：长坡厚雪，看好龙头

年度策略观点：长坡厚雪，看好龙头 。1、投资逻辑：工业气体空间广阔，2025年四部曲，以量补价>价格提升>量价齐升>估值提升。 2、选股思路：重点推荐龙头公司，推荐在细分行业和区域市场具备经营亮点的个股。

人形机器人：内外双驱，龙头启航

年度策略观点：内外双驱，龙头启航 。行业发展阶段：人形机器人产业趋势已成，行业预计产业形成期过渡到产业扩张期。 2025年国际巨头量产、国内龙头入局，进 入内外双驱、日新月异的高速发展阶段。 投资机会：随着AGI技术持续突破、供应链格局趋于完善、下游应用需求持续打开，人形机器人行业作为高端制造成长板块的明 珠，2025年将迎来板块性投资机会。 选股思路：国际+国内龙头共同驱动，人形机器人产业化高速发展，迎来板块性投资机会。

半导体设备：自主可控势在必行，重视高成长半导体设备板块

自主可控重要性凸显：半导体自主可控重要性凸显，半导体设备是关键环节。中美摩擦、地缘政治凸显半导体供应链安全和 自主可控的重要性和急迫性，设备自主可控是实现产业链自主可控的重要一环。 逻辑三击：景气复苏+先进扩产+国产提速驱动高成长。从大周期来看，传统周期+技术周期驱动全球半导体行业复苏。半导 体最重要的两大终端应用市场、智能手机和PC需求均出现回暖，AI技术推动高性能芯片需求增长。国内先进制程扩产加速， 国产化率加速提升。外部制裁推动晶圆厂积极推进国产化验证，国产半导体设备公司高端产品突破，2025年有望进入收获期。 展望后续，高端存储及先进逻辑客户扩产确定性高，先进国产化率提升斜率有望超预期，带动国产半导体行业继续增长。

重点个股风险排雷

徐工机械：迈向工程机械全球龙头，混改效益凸显

提示需要关注的风险：对海外工程机械需求放缓带来的收入下滑。 a)风险描述：欧美市场目前行业景气度较弱，非洲和南美等新兴市场能否持续，可能引起市场对明年国内工程机械出口的担忧。 b)判断依据：目前欧美工程机械行业整体需求仍处于下滑状态，通过卡特彼勒、小松等国际巨头的最新展望，对后续行业拐点时 间仍具有不确定性。 c)发生概率：低概率。 d)影响路径：全球工程机械需求较弱，从而影响公司为代表的国内主机厂出口数据，影响公司收入水平。 e)影响程度：若海外收入下滑，海外作为利润较高区域，则会影响公司利润。 f)检测指标：公司新签订单水平、海外收入情况。 g)预警方法：跟踪海外行业数据、国产工程机械品牌出口数据、公司出口订单情况。

山推股份：“挖”出新空间，“推”向新高度

提示需要关注的风险：挖掘机整合后是否能充分发挥协同效应 a)风险描述：公司近期公告拟18亿元收购同属山东重工集团的山重建机，拓展挖掘机业务板块。后续存在低于市场预期风险 b)判断依据：山推推土机业务优势明显，但后续是否能成功整合山重挖掘机业务，发挥供应链和渠道的协同效应仍有不确定性 c)发生概率：低概率 d)影响路径：若山重整合不及预期，影响公司明年收入和业绩，影响市场对公司未来发展的看法。 e)影响程度：若后续不能发挥山重建机的协同效应，会影响公司挖掘机及装载机业务收入增速，影响公司利润。 f)检测指标：公司后续挖掘机收入及利润情况 g)预警方法：跟踪公司挖掘机及装载机收入、挖掘机及装载机利润、渠道整合速度。

浙江荣泰：新能源云母材料龙头，品类拓展有望超预期

提示需要关注的风险：贸易环境剧烈恶化，在手订单投产不及预期。 a)风险描述：截至2024年11月，公司已公告定点项目近百亿。公司主要客户为美国新能源车客户、沃尔沃、宝马、大众等。为应 对贸易摩擦，公司当前已在越南、泰国和墨西哥布局产能。如果欧美贸易环境剧烈恶化，对公司海外产能所在地加征高额关税， 可能短期影响公司的客户需求。 b)判断依据：特朗普曾宣称对中国进口产品加征60%关税 c)发生概率：低概率。 d)影响路径：欧美市场电池安全未出台强标，若公司产品被加征高额关税，主机厂出于成本考虑可能减少或放弃使用云母安全件。 e)影响程度：24H1公司海外业务收入占比高达67%，如果风险发生预计对公司有一定影响 f)检测指标：各国贸易政策 g)预警方法：跟踪公司订单排产进度，跟踪美关税政策。

华通线缆:电缆+油服耗材海外扩产稳步推进，电解铝打开成长空间

提示需要关注的风险：汇率波动风险。 a)风险描述：公司海外业务遍布全球，涉及货币种类较多，如果汇兑损失过大，则会对当期利润产生较大影响。 b)判断依据： 2024H1公司海外业务收入占比高达67%，各个国家汇率受政治、利率、通货膨胀率就业率等系列因素影响，存在 较大不确定性，汇率波动影响汇兑损益进而影响公司利润。 c)发生概率：中等概率。 d)影响路径：汇率如果向不利于公司业务方向波动，则会导致汇兑损失，使得利润不及预期。 e)影响程度：24H1公司海外业务收入占比高达67%，如果风险发生预计对公司有一定影响。 f)检测指标：人民币、美国、坦桑尼亚、韩国等相关国家汇率跟踪。

报告节选：

编辑：火腿肠