2025年宏观经济十大展望

一、美国保守主义、单边主义、美国优先回归，向全球输出较大不确定性

贸易秩序：以“大国竞争”和“国家安全”为底色的政策继续重塑全球贸易秩序，关税既是特朗普政府重要政策手段， 也是其实现其他外交目的重要筹码。 科技与产业链：通过自给自足、限制外资、强化网络安全等措施，确保美国在未来科技发展中的领先地位，以贸易手 段迫使制造业产业链回流，加剧全球供应链动荡。 全球治理：在国际事务倾向于单边主义，削弱联合国、北约等国际组织的功能和权威，全球治理碎片化风险加剧，重 新评估盟友关系，调整中东、俄乌地缘政策。

二、非美国家汇率和资金流动存在风险

短期“特朗普交易”聚焦于美国的通货再膨胀、风险偏好上升，国债收益率上升，股指走强，美元走强。政策可能推动美元走强，导致非美国家货币汇率波动上升，对非美国家的货币政策放松空间形成制约。 中期来看，关税冲击及各国的反制措施、地缘政治局势和各国政策差异引发的资本无序流动都将对非美货币汇率形成 扰动。 对外加征关税、对内减税政策还将导致非美国家对美FDI上升，全球直接投资的资金流动格局可能发生新变化。

三、预计5%仍是2025年我国GDP增长目标

必要性：实现2035年远景目标要求4.7%以上的年均经济增速。 紧迫性：2025年制定5%的GDP增速目标有利于稳定经济主体预期。 可能性：房地产、地方政府债务两大风险进入实质化解阶段。政策发力，新动能聚力。  预测：在内需政策加持下，投资和消费均有望回升。在地方政府化债压力缓解，基建投资有望边际抬升至5%；制造业投资9%左右； 地产投资降幅收窄至-5%；社零有望回升至5.5%。出口在关税影响下，增速放缓至3%。2025年经济动能逐季改善。

四、提升通货膨胀预期应成为关键任务

宏观GDP平减指数已连续6个季度为负值。11月，CPI同比增速0.2%，环比-0.6%。2024年CPI全年预计 0.4%；2025 年在需求回暖和低基数效应下，预计达到0.8%。 PPI自2022年10月以来始终未能转正。11月PPI同比下降2.5%。2024年PPI全年预计 -2.2%；2025年预计PPI同比下 半年有望转正，全年0%。

物价低迷的根源在于经济转型期的阶段性供需不匹配：  部分行业的产能过剩与居民需求不足的短期错位。近年来工业产能利用率有所下降，居民家庭财产性收入增速放缓， 青年就业面临一定压力。 长期因素包括人口老龄化、城镇化减速、全要素生产率的变化等。

当前企业实际利率偏高，以加权平均贷款利率计算的贷款实际利率约为6.3%。  工业企业利润承压，下滑趋势尚未得到遏止。企业亏损面较疫情前有所扩大。制造业企业亏损面从2019年18%升至 27%，其中能源、钢铁、有色、通信等行业亏损面偏高。

五、加力扩大内需，促消费惠民生

近20年的经济高速发展，我国经济的资本形成较高，GDP中的居民最终消费占比较低，目前居民最终消费占比39%， 处于相对投资的较低水平。 中央经济工作会议明确要求，必需统筹好总供给和总需求的关系，畅通国民经济循环，大力提振消费、提高投资效益， 全方位扩大国内需求。

中央经济工作会议：全方位扩大内需成为政策最优先任务。 居民部门仍将是财政政策重要发力点。当前外部环境更加复杂严峻，特朗普政府上台后的关税冲击不容小觑，地缘政治动荡 加剧，国内社零增速偏低，地产链消费仍存拖累，需要强有力的内需政策进行对冲。 财政上预计将接续今年三季度以来的消费补贴，并扩大补贴支持范围。实施提振消费专项行动。 加强财政与金融的配合，适度增加中央预算内投资，以政府投资有效带动社会投资。

六、房地产进入平稳期：未来两年是重要观察期

房地产是经济的函数：房地产下行是经济下行的原因之一，房地产企稳也是经济企稳的结果。未来两年 是重要观察期。 中央经济工作会议：持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性 和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房 工作。推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度。

住房资产占居民总资产的47%，从近中期看，亟需要保证价格稳定：截至2022年，我国人均保有住房资 产约19万元，对财富效应的影响较大。  住房资产占社会净资产的38%，从中长期看，有条件保证价格稳定：随着城镇化推进，美、德等发达国 家的住房资产占比约在40%-50%附近，日本在失去的三十年跌至30%以下，是主要发达国家的唯一个例。

七、朱格拉周期向上运行：制造强国脚步坚定

制造业投资支撑作用不断加强，新动能新优势不断聚集增强：1-11月，设备固定资产投资累计增速 15.8%，高技术制造业投资累计增速8.2%。 新一轮朱格拉周期开启：新一代信息技术、高端制造、新能源、新能源汽车等产业蓬勃发展。

2023年，我国拥有联合国全部工业门类： 其中四成以上产品产量世界第一，结构优化升级；战略新兴产业占GDP比 重约13%，高技术制造业占工业产值比重为15.7%，高新技术企业46.3万家，专精特新中小企业超14万家。 中央经济工作会议：以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。加强基础研究和关键核心技术攻关，超 前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展“人工智能+”行动，培育未来产业。加强国 家战略科技力量建设。健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本。积极运用数字技术、绿色技术改造提升传统产业。

八、财政政策要更加积极：2025年财政进入扩张期

近年赤字率整体企稳，2025年财政进入扩张期：狭义和广义赤字率（含专项债和超长期特别国债）均有 较大提升空间，预计2025年财政赤字率提升至4%以上，专项债和超长期特别国债额度有较大规模增长。 中央经济工作会议，更加积极的财政政策：提高财政赤字率、加大财政支出强度、增加发行超长期特别 国债、增加地方政府专项债券发行使用、优化财政支出结构等。

对比2008年和2024年两次12月中央经济工作会议，政策定调发力后，财政开支提速明显：截至2024年 11月，我国财政一般公共预算、政府性基金、合并口径的12个月滚动支出同比约为3%、1%、2%。  我国和海外国家的过往财政发力：从财政开支同比增速峰值看，我国在2009年约为25-30%，美国在大 萧条、次贷和新冠时期约为40%-50%、15%-20%、60-70%，日本在1995年地产提振时期约在10-20%。

九、货币政策要适度宽松：当前企业实际利率偏高

企业实际贷款利率偏高，需要进一步调降：截至2024年三季度，企业实际贷款利率约6.3%，高于名义 贷款利率，高于规上制造业企业平均营业利润率。

要实施适度宽松的货币政策：发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充 裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理 均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。

保持流动性充裕：使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 央行增持国债：截至2024年11月，央行月均增持国债约2000亿元，累计持有国债约2.7万亿元，占央行 总资产的约5.9%，较显著低于海外主要央行20%-40%以上的份额占比，仍有较大增持空间，央行和财政部 已建立联合工作组，将国债买卖纳入货币政策工具箱，共同优化国债发行节奏、期限结构、托管制度等。

十、政策发力：九项重点工作，扩大内需提至首位

全年九项重点工作：一是扩大内需，二是现代化产业体系建设，三是经济体制改革，四是扩大高水平对外开放，五是 防范化解风险，六是新型城镇化和乡村全面振兴，七是区域战略，八是绿色转型，九是保障民生。

报告节选：

编辑：火腿肠