2024年港股食饮行业板块投资策略：长风破浪会有时

1 港股食饮板块回顾

市场行情：情绪仍较低迷，细分板块分化

24年以来，食饮板块经历了较多波动，五一假期虽然略有好转，但之后仍在回落。9月下旬受益于宽松政策的出台，板块出 现小幅反弹，之后再次回落，但仍较反弹前有所上涨。烟草板块涨幅最高，主要是海外电子烟出现政策面的边际改善。食品 饮料板块整体还是下跌的，包装食品饮料、酒类、乳制品等板块跌幅居前。

食饮板块整体下跌12.7%，但是细分领域涨跌互现。烟草板块一骑绝尘，整体涨幅达到76%，实现了完美的底部反转。肉制 品、调味品（主要是颐海国际）表现相对较好，主要是受益于9月下旬宽松政策带来的估值修复。表现较差的板块包括包装 食品饮料、酒类、乳制品，跌幅在15-30%。主要是需求不振、价格战持续带来对业绩预期的降低导致。

9月国家政策出台之后，各板块有了比较明显的上涨，其中涨幅居前的包括乳制品、烟草和连锁经营（主要是餐饮）。我们 认为在情绪反转的背景下，餐饮、乳制品等前期低估的板块具有更好的市场表现。

市场行情：优质资产处于低估水平

尽管9月出现一波反弹，当前估值水平仍处于历史较低水平，平均PE-TTM 在11.3x，我们认为从估值修复的角度来看还有较 多机会。

增长确定性更高的龙头公司PE-TTM约为15-20x，基本面略有受损的公司甚至已经来到了15x以下，优质公司都被低估。从消 费公司的属性来看，竞争格局相对稳定，需求也相对更刚性一些，从这个角度来看，现在已经极具投资性价比。

2 消费宏观情况回顾

消费宏观：人均收入保持增长，社零增速边际改善

2024年截止三季度居民人均累积收入为3.09万元，同比增长5.2%，较23年的增速略有回落，我们认为基数的变动占了比较 大的因素。经过疫情三年，居民收入的增速在经历了较大波动后开始企稳，尽管距离疫情以前的增速有较大的差距，但我们 认为收入预期的稳定是建立消费信心的基础。

24年1-10月社会零售总额39.9万亿，同比增长3.5%。10月份同比增速为4.8%，连续两个月增速回升，展现出一点点边际改 善的迹象，还待跟踪观察。

消费宏观：消费信心较弱

截止24年9月，消费者信心指数为85.7，处于疫情之后较为低谷的水平，表明目前的消费者信心仍旧较为疲软，我们认为与 收入增速放缓有关。

2024年前三季度，居民累计新增人民币存款9.65万亿，比23年同期下降33%，今年的存储意愿较去年有比较明显的回落，我 们认为这可能与居民选择提前还贷、流入理财债基有一定关系。就这个数据来看，我们认为居民的消费意愿依旧不强。

消费宏观：旅游消费较为火爆

旅游数据持续高涨。今年以来旅游数据算是消费里面比较出彩的一块。五一黄金周旅游总收入同比增长12.7%，六月份的端 午小长假同比增长8.1%，并且人均消费有4%以上的增长。十一黄金周的增速略有回落，旅游总收入可比口径同比增长6.3%， 旅游人次同比增长5.9%，人均支出同比增长0.4%。增速的回落与去年的基数有关。从客运量来看，今年客运量终于恢复到 19年时期的水平，出行可以说是恢复正常了。

消费宏观：餐饮消费增长疲软

24年1-10月餐饮消费累积同比增长5.9%。今年以来呈现出比较明显的节假日效应，即大的假期期间表现较好，但是回归平时 表现就非常冷清。从同比增速可看到，除1-2月春节以外，之后各月的同比增速呈现逐月回落的态势，10月份单月同比增长 3.2%。就单月销售额对比19年的恢复程度来看，在今年6月达到了相对较高的水平，之后出现了持续的下降。第三季度以来 的餐饮消费确实比较疲软。

消费宏观：商品消费低速增长

24年1-10月商品消费同比增长3.2%，10月份单月增速5%，较前几月增速有一定回升。今年以来商品零售总额的增速在1.5- 3.5%之间波动，商品消费的增速弱于市场预期，弱复苏的态势仍将持续。今年以来CPI增速回正，在较低位置波动，需求的 疲软使得CPI依然较低。

消费宏观：宽松政策陆续出台，有望刺激消费

24年9月24日，中国人民银行宣布了一系列宽松政策，包括降低政策利率，以及创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行 向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。央行不仅罕见地将主要政策利率下调20个基点，还将存款准备金率 下调50个基点。央行还首次给出了前瞻性指引，预示年底前利率有望进一步下调。之后，央行、发改委、财政部等部门紧锣密鼓举办发布会并解读增量政策，无论货币政策还是财政政策工具箱都有储备。 消费券在各地陆续发行。例如上海在9月底发布了总额达5亿元的消费券，10月以来，全国多地如河南、湖北、四川等都相继 发放了消费券，涵盖餐饮住宿、数码电器、家居装修等多个消费领域，多数是以满减的形式提供优惠。 以旧换新政策持续落地，涵盖范围包括家电、汽车、家具等，补贴力度有望加强。

3 港股食饮板块投资分析

烟草：需求相对有韧性，全球烟叶价格处于上升周期

烟草是食饮消费中少数景气度较高的板块。港股的上市企业主要业务都面向海外。全球的烟叶价格受到近两年异常天气的影 响面临减产，价格持续提升，带来烟草全产业链的上升周期。此外烟草的需求相对比较刚性，抗风险能力较强。

中烟香港：烟叶价格处于景气向上阶段

业绩情况：24年上半年收入87亿港元，同比增长12.4%，净利润6.8亿，同比增长33%。 烟叶价格处于上升周期、卷烟出口 的恢复性增长都给公司带来了增长动力。

推荐逻辑：由于近两年极端天气变化，导致全球烟叶减产，带来烟叶价格的持续上升。卷烟的消费具有比较强的稳定性，因 此在价格提升的背景下公司业绩有望继续增长。同时卷烟出口的恢复性增长仍有空间。另外未来新型烟草业务的扩张，以及 可能的收并购将成为潜在的增长引擎。中烟香港作为中烟集团旗下唯一资本运作平台，未来的收并购具有很大的想象空间。 我们预期24/25/26年净利润为9.0/9.7/10.9亿元，对应每EPS收益为1.12/1.20/1.34港元。25年预测PE为20x，估值处于合理 水平。

思摩尔：各国政策向利好方向转变

业绩情况： 2024年上半年收入50.3亿，同比下降1.7%，净利润6.8亿，同比下降4.8%。毛利率38%，同比提升1.8pct，净利率 13.6%，同比下降0.4pct。虽然代工业务还在收缩，但自有品牌爆发。第三季度公司收入32.8亿，同比增长14.1%，主要是自有品 牌和封闭式产品增长；净利润3.78亿，同比下降22.5%，主要是研发费用及管理费用的增长。

推荐逻辑：公司的自有品牌VAPORESSO在开放式产品领域的市场份额持续提升，并已成为该领域的市场头部品牌。该产品已经 步入正轨，未来有望提供更多收入增长的动力。欧美政策往利好的方向加速推进。欧洲政府对于不可换弹、不可充电的一次性产 品监管力度逐渐加强，带来换弹式产品需求的重新崛起。美国市场PMTA审批加速，目前思摩尔服务最多获得PMTA认证的客户， 受益于FDA执法力度的加强，换弹式产品逐季度改善，二季度收入环比一季度增长6%。Wind一致预期24/25/26年净利润为 17.3/21.1/25.4亿元。25年预测PE为33.7x，考虑到公司当前业绩触底，我们认为从长远的发展空间来看，目前估值水平合理。

啤酒高端化仍有空间

啤酒行业受益于集中度的提升，仍处于景气向上的阶段，啤酒的销售单价仍在提升。但是销量方面面临较大压力，今年7月 份啤酒产量同比下滑10%，8、9、10月也表现疲软，10与产量下滑2.3%。其中有今年天气较凉快的原因，也有餐饮和夜场 消费疲软导致的需求下降。 高端啤酒的销售单价接近瓶颈，大约在5000元/千升左右，对于青啤、华润等单价较低的啤酒企业来说，还有一定上升空间。 我们认为这两家企业的利润还将继续提升。

啤酒今年成本压力缓解

今年以来，主要原材料价格多数有不同程度下降。进口大麦的价格从年初的282美元/吨 降到9月的249美元/吨，降幅达到11%。铝锭价格稳中有升，较年初上升7.5%。瓦楞纸 价格较年初下跌约10%。玻璃价格较年初下跌37%。 因此整体来看，我们测算1-10月份原材料将给公司带来约5.2%的下降。成本压力进一 步缓解。

报告节选：

编辑：火腿肠