2024年电力设备与新能源行业2025年光伏策略报告：供给侧拐点已至，新技术量产突破

PART1 需求：海外降息周期继续高增，国内高基数稳定

全球装机持续增长，未来保持平稳增速

光伏需求高增阶段已过，需求平稳增长新时期开启。供需失衡下产业价格加速见底，回顾24H1硅 料瓶颈释放后行业产出大幅释放+电池技术迭代+需求增速放缓，推动全环节价格加速下跌，行业 进入经营性现金输血阶段，整个产业链价格见底。组件价格降至1元以下后，短期边际变化对收益 率影响不敏感，需求超预期增长阶段已过，行业进入成长型增速放缓阶段，光储平价打开远期空 间，预计后续需求可保持平稳增长。

海外降息周期继续高增，国内高基数稳定

地面装机成为主力，工商业、户用紧随其后。24Q1-3地面新增75.66GW，占新增装机47.03%， 工商业/户用新增62.42/22.80GW，随组件价格下行，地面电站装机占比提升至近50%。 分布式新规出炉，具体政策下放地方。政策（征求意见稿）明确提出分布式光伏发电项目按照 国家有关规定参与电力市场；超过6MW的大型工商业光伏发电全部自用；同时强调各地因地制 宜，电价及市场化比例由地方政策决定，类似地面电站。

2024年1-10月全国新增装机181.30GW，同比+27.17%，预计24年全年全国新增装机240GW，同比增加11%，25年装机达到248GW，同增3%。23年高速增长奠定高基数，预计24年增速放 缓，25年26年保持稳增。

光伏发电量持续提升，并网及消纳压力增大。随光伏装机提升，发电量占比从2020年3%预计提 升至2024年占比9.5%，预计在2025年占比达到11.5%。随装机占比持续提升，光伏发电波动性 影响增大，电网并网及消纳压力增大，短期内或影响并网。光伏并网增加，弃光率提高。受消纳能力制约，随光伏并网增加，部分省份光伏利用率小幅下 降，其中西藏、甘肃、吉林、河南弃光率均同比提升。西藏弃光率最高，达到28%+。

组件中标价持续下跌，国内全线亏损，协会出台最低价。24年10月国内组件中标价格继续 震荡向下，中标均价约为0.699元/W，月度环降5.35%。据CPIA测算，一体化企业N型 M10双玻组件最低成本为0.68元/W（含税）《中华人民共和国招投标法》规定，中标价 格必须高于成本，0.68元/W应为行业价格底线。我们认为低价限制可避免恶性竞争，利好 头部高质量产品中标，推动行业健康发展，龙头集中度有望进一步提升。24年11月看招标 价格开始企稳回升。

以能耗控制为抓手遏制产出，能耗或将明显趋严。光伏各环节能耗差异明显，上游硅料及 玻璃环节能耗更重。硅料持续进行能耗优化，行业整体生产综合电耗从2016年的79.9 kWh/kg-Si逐年下降至2024年预计的56.0 kWh/kg-Si，优化明显；但相对其他环节电耗 仍高。24年11月工信部发布新增/改建产能的能耗要求，电耗趋严、水耗大幅削减，利于 有效控制新增产能，例如硅料23年行业平均综合电耗在57度，要求新增产能为53度/kg； 硅片存量产能水耗900吨/百万片，要求新增产能水耗540吨/百万片。我们认为后续或出台 针对存量产能的能耗要求，进一步进行存量产能控制。

美国：反倾销关税初裁落定，税率范围整体可控

反倾销关税初裁落定。2024年11月29日，美国商务部宣布对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶体电池（无论是否组装成组件）反倾销税（AD）调查的初 步肯定性裁定，对东南亚四国的反倾销税率范围在0-271.28%。 美国关税陆续落定完毕、税率预期初步明确。随201双玻组件豁免取消+反规避到期+AD/CVD反补贴反倾销初裁落地，出口美国税率预期初步明朗，待25 年4月终裁确认。双反关税各国及各企业之间差别较大；本次反倾销越南、泰国税率介于50%-70%，马来西亚20%+，头部企业略有差异。  东南亚关税利空落地、头部应对策略灵活。反倾销税率符合预期，且马来具备相对优势。目前东南亚出口美国税率已基本明朗，各家出口美国可选方案多： 1）直接出口美国：当前美国组件价格约0.25-0.3美元，考虑201+双反关税，直接出口虽组件盈利下滑较大，但相比其他海外市场仍有优势；同时马来等低 关税地出口有相对优势；2）4国电池+美国组件：头部企业在美国具备组件产能布局，隆基/天合/阿特斯5GW、晶科/晶澳2GW，东南亚四国电池出口货值 低、关税额少，叠加美国组件制造+IRA补贴，具备一定竞争优势；3）采购非东南亚4国电池：本次AD/CVD主要针对东南亚四国电池，采购非四国电池（ 印尼、老挝等）制成组件出口美国可延续前期盈利优势。如天合光能印尼1GW电池组件、钧达阿曼5GW电池规划投建、横店东磁印尼3GW电池等。

PART2 产业链：行业自律性加强，盈利修复空间大

供给释放产能大幅过剩，多环节供过于求

产能释放供给过剩，多环节需求仅为产能一半。各环节产能持续扩张，随需求持续增长但产能 扩张更甚，多环节需求约为产能50%水平，拉低行业开工率至5成。对比发现，产能过剩程度 最低的环节为TOPCon电池片和玻璃。

报表持续恶化，价格战亟需终止

报表持续恶化，企业盈利承压。截至24Q3财务报表测算，测算部分企业1年内净现金转负（考 虑应收应付及利息），公司报表持续恶化，价格战亟需停止，部分企业现金吃紧。

盈利承压产出持续下行，行业开工率降至约五成

行业产出持续下行，产能过剩降至5成开工。盈利承压，行业开工率持续下行，截至24年11月 硅料/硅片/电池/组件开工率减至53%/45%/56%/49%，终端组件排产仍相对保持、上游库存 压力下整体排产低迷。

硅料、玻璃产能刚性，停产减产境况凸显

硅料玻璃产能刚性，开工率灵活性低，我们预计春节后价格有望回升。硅料、玻璃产能投资较 重，且产能生产较为刚性，开工率调整相对不灵活，往往需要关停产线来减产。随24H2以来 组件排产平淡+盈利承压下持续减产，近期行业自律下减产仍在持续，我们预计12月产出与需 求平衡，随2月春节后需求复苏，产能调整刚性，或有望拉动行业涨价复苏。

硅料：价格见底持续出清，限能控产值得期待

硅料产量收缩，价格触底。2024年4月以来，国内多晶硅产量持续下行，由19.18万吨降至 13.8万吨。根据SMM，11月排产降至11-12万吨，硅料库存有望加速去化，供需逐步回归平 衡。供给大幅收缩，价格止跌企稳。截至11月13日，最新3周N型硅料均价为41.7/41.7/41.7元 /kg，月涨幅0.00%。近期头部企业部分小单散单出现价格上涨，其余企业签单价格基本维持 稳定，整体硅料价格维持稳定。

行业格局两超多强，颗粒硅渗透率逐步提升。国内硅片企业呈现出较高的产能集中度，到2024年 底，国内硅料行业CR4约为78%，行业CR2约为52%，显示出较高的市场集中度。低能耗颗粒硅 渗透率逐步提升，从2018年4%提升至2023年17.3%，五年CAGR34%，截至目前占比已达到 20%。

硅片：自律减产稳定价格，25年盈利有望回暖

产能过剩问题显现，硅片盈利持续下行。硅料瓶颈解决，据统计24年底硅片产能1200GW+， 整体过剩严峻、新增产能停滞，24年进入激烈竞争阶段。23年底起硅片启动价格战盈利加速下 行，伴随进一步扩产，行业开工下行，压力较大。25年预计隆基/中环市占率23%/25%，CR2 产能占比将达到48%，二三线厂商将逐步出清。

国内石英砂市场价格走势延续平稳运行。市场供应端来看，海外市场和国内市场供应稳定，近 期暂无新增产能释放，整体价格保持平稳，2024年8月以来石英股份高纯砂外层/中层/内层分别 保持在 2.5/3.5/7 万元/吨。 钨丝线渗透率逐步提升，渗透速度有所放缓。硅片大尺寸、薄片化进程加速，金刚线细线化成 为长期发展趋势，近期隆基/中环/晶科/弘元钨丝线占比分别达到了30%/30%/70%/20%。由 于硅料价格下降，伴随碳钢金刚线细线化技术提升和价格下降，钨丝金刚线的竞争力有所冲击； 但细线化进程持续推进。

电池：技术迭代、过剩较轻，价格回暖弹性足

N型TPC成为主流技术路线，P型电池将全面淘汰。2024年H1国内组件集采招标容量约为131.4GW，其中N型组件招标量已 达93.6GW，占比71.2%，同比+24.7%。N型组件目前已占据市场绝对主流地位，P型组件市占率下降明显。2024年6月以来， 在已明确组件型号的采购项目中，几乎无P型组件招标采购需求。 随技术迭代预计25年整体盈利弹性加大。整体N型产能较需求过剩程度较轻，预计24年底TOPCon电池产能约800GW，BC及 HJT电池名义产能或未能开满，迭加市场化出清淘汰+后续行业自律限产，整体盈利弹性加大。

组件：行业持续出清，政策推动价格回暖

组件价格跌至底部，龙头厂商盈利承压。2023年以来，组件环节竞争愈发激烈，N型M10组件价格已从1.86 元/W跌至0.7元/W以下。龙头厂商盈利承压，部分毛利率<10%、单瓦盈利转负承压；组件价格已达底部，拐 点将至。 光伏协会提出中标底价，叠加出口退税政策，价格回暖有望加速。CPIA测算N型M10双玻组件最低现金成本 0.68-0.69元/W，低于成本投标或违法。龙头厂商响应号召、在国内市场自律提价，近期组件中标价格已略有 回升迹象。另外，财政部、税务总局宣布12月1日起光伏产品退税率由13%下调至9%，该政策有望推动组件 出口价格回暖，并挤压低价竞争厂商生存空间，加快市场出清，助力行业摆脱恶行，回归理性水平。

PART3 新技术：突破之年，产业化进度加速

技术：效率持续提升，新技术带来新机遇

TOPCon渗透率加速提升，已成行业主流技术，预计3年内保持高占比。TOPCon电池渗透率快速提升 ： TOPCon电池渗透率加速提升，24年11月已达近80%，完成主流技术迭代。预计年底TOPCon电池产能近 800GW，随P型25年完成退出历史舞台，HJT/BC短期产能逐步扩展，TPC预计在2年内保持高占比。

0BB促进降银提效，提升TOPCon竞争力。1）降低生产成本：降低银耗量可降低生产成本。2）提高功率： 增加电池受光面积，并通过增加金属丝数量，缩短电流传输路径，提高组件功率。3）部分方案提高良品 率：电流传导途径密集，断栅或隐裂对电流收集影响程度小。 0BB技术的研发及量产符合行业发展方向，可以带来更高的电池效率、更低的银耗、更细的焊带等。技术 渗透率提升后反映在各环节损益呈现参差，主要总结为：1）银浆：价值量下降；2）胶膜（覆膜方案）： 增加承载膜；3）焊带：量减利增；4）胶水（点胶方案）：价值量提升；5）设备：串焊机价值量提升， 丝银价值量下降。

BC：龙头率先布局，25年产能有望加速扩张

隆基/爱旭率先布局，电池组件龙头有技术储备但仍在观望，目前BC电池已有50GW+产能，预计24/25年底 将达到58/100GW+。其中隆基已有38GW/爱旭18GW在产，TOPCon龙头晶科亦规划2-3GW扩产，其他组 件龙头有技术储备但仍在观望，整体产能储备充足，有望快速扩张！

当前BC电池量产效率最高，技术壁垒构筑护城河。在单面市场BC存在效率+美观优势，有望率先放量；双 面市场随效率提升+双面率优化+成本降低，或进一步打开天花板。 成本大幅优化，效率持续提升，竞争优势增强。24年BC电池非硅成本已降至约0.23元/W,量产组件瓦数 650W+（满屏组件680W），美观+效率优势单面市场优势明显；双面率已提升近75%，整体竞争力持续 增强，有望切入电站市场。

报告节选：

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