2024年化工行业2025年投资策略：关注供给收缩、内需增长、新兴材料三大主线

化工有望结束下行周期，迎来三大主线投资机会

OPEC+延续减产与地缘因素交织，油价高位宽幅震荡

原油价格高位震荡，受地缘局势与供应政策双重驱动。OPEC+的延续减产政策起到了稳定价格的作用，但中东地区地缘冲 突与全球经济的不确定性也加剧了市场波动。尤其是加沙停火谈判的起伏以及其他潜在风险事件，使得油价在高位区间内 波动更为频繁。截至24年12月16日布伦特期货结算价73.91美元/桶，较24年初下降2.61%。 24年Q1受气温偏高影响，国际各大主要天然气消费地区库存高企，供需宽松导致国际天然气价格下调。2024Q2，天然气价 格有所回升。2024Q3国际天然气市场趋于紧平衡。截至24年12月10日，液化天然气（LNG）价格为4453元/吨。

化工品需求回暖CCPI指数有望回升

CCPI指数有望回升，PPI跌幅收窄。24年Q3化工品需求回升，成本推高价格指数，价差因压力收窄。截至24年12月16日， 中国化工产品价格指数（CCPI）报收4349点，较2023年初的4815点下降9.68%，较今年年初的4622点下降5.91%，近五年历 史百分位为36.16%。 受生产资料价格环比跌幅收窄、金属及能源价格上涨等因素影响，PPI环比降幅缩小。24年12月PPI同比下降2.5%，降幅比 上月缩小0.4个百分点。

化工品价格有望逐渐修复

化工品行情分化明显，价格有望逐渐修复。2023年以来，原油和煤炭价格均波动下降，化工行业成本压力减轻，外加美联 储延续了加息政策、全球化工品需求下滑等因素影响，化工品价格中枢整体走低，24年Q3价格仍呈下行趋势。 其中：传统重资产化工景气仍处低位，但同比有所改善；在原油相对高价、成品油供需面较好等支撑下，油气产业链景气 维持高位；农药/新能源材料/助剂等下游盈利步入修复拐点，将逐步迎来配置机遇。

下游需求有望回暖，制造业复苏助力化工行业发展

需求层面来看，制造业整体向好。房地产市场基本面筑底，在去库存等政策加持下有望触底反弹。24年11月，全国房屋新 开工面积为67,308.00万平米，同比下降23%；全国房屋竣工面积为48,152.00万平方米，同比下降26.2%。 国际农产品价格自2022年以来保持高位，现有所回调。国内汽车市场需求表现较为稳定，24年11月汽车产量为344.80万辆，较上年同期上升1.68%。24年9月，我国纺织业出口交货额为221.4亿元，同比增长1.98%。Q3国内制造业生产保持强势，在 政策等因素带动下制造业有望进一步推动需求复苏，支撑化工行业发展。

库存维持高位，消费需求复苏有望迎来去库拐点

库存位于高点，消费需求的提振有望逐步缓解市场高库存的压力。2021年制造业需求复苏叠加上游原材料价格上涨，使得 化工企业一直处于持续补库存的阶段，随着防疫政策放开，主要化学品总产量增长由负转正，目前化工品库存仍处于高点。未来随着消费复苏需求格局改善，有望迎来真正的库存拐点。 2024Q3，基础化工行业库存收入比为0.60，同比上升4.32%。

化工行业24前三季度产品出口情况有所分化

2024年前三季度，部分化工产品高出口比例，在全球供应链中的关键地位与市场需求的持续增长。氯化聚乙烯和三氯蔗糖 的出口比例最高，氯化聚乙烯24Q1-Q3总产量为433025吨，出口量为410539吨，出口比例达到最高的94.81%，同比出口增 长10.97%。三氯蔗糖24Q1-Q3总产量为15808吨，出口量为13718.61吨，出口比例较高，为86.78%，出口量同比增长18.81% 。 钛白粉和聚丙烯熔喷料出口增长显著，其中聚丙烯熔喷料同比增幅达34.13%。 乙二醇、磷酸二铵出口同比出现下降，PVC糊树脂出口同比下降最显著，下降29.82%。

供给收缩：看好制冷剂、氨纶、磷肥及磷化工、 新能源材料

供给收缩：政策和市场双重约束，核心行业供给持续收缩

面临供给收缩压力环保政策趋严，限制高能耗、高排放产能。企业资本支出和在建工程增速放缓，新增产能受限。行业需 求受周期性因素影响，部分领域出现供需错配。其中，磷化工和新能源材料受益于新质生产力的发展，需求端保持高增长；制冷剂和氨纶则需等待市场出清和需求端复苏。 受到《蒙特利尔议定书》和《基加利修正案》的约束，二代、三代制冷剂产能持续削减，供给逐渐减少，替代性环保制冷 剂需求上升。氨纶行业资本支出虽有所回升，但产能扩张速度放缓，伴随需求稳定增长，供需格局趋于平衡。磷化工在建 工程投资增速呈现负增长趋势，近年资本支出也大幅收缩，供给端扩张乏力，叠加资源型限制，整体产能供应趋紧。新能 源材料投产节奏放缓，供给侧出清，同时受益于下游新能源汽车和储能领域需求的高速增长。

制冷剂：配额政策限定制冷剂供给上限并持续削减

二代制冷剂配额加速削减，三代制冷剂进入配额冻结期。《蒙特利尔议定书》及其《基加利修正案》对制冷剂供给端进行 了限制。根据协议内容，发达国家于1996年开始冻结二代制冷剂的生产，目前已完全淘汰使用，第 5 条款国（含中国） 对 HCFCs 的生产和消费已经削减了35%，到2030年实现全面淘汰。发达国家在2019年便开始了对三代制冷剂的削减，目前 已经削减了10%的生产配额，计划到2036年削减85%配额；包括中国在内的第一组发展中国家计划以2020年-2022年为基准 线年于2024年开始对三代制冷剂生产配额进行冻结，到2045年累计削减配额80%。

磷肥与磷化工：全球磷肥供给增长有限，持续深化磷肥行业改造升级

中国是世界最大的磷肥生产国和最大的磷肥出口国之一。2022年，中国的磷肥生产量1289.89吨，占全球总量的28.0%。世 界化肥的生产集中分布在亚洲、北美洲以及欧洲，以上地区占据全球化肥生产总量的90%以上。 2022年，全球化肥出口总额1335.73亿美元，进口总额为1533.13亿美元。目前肥料出口主要以俄罗斯、加拿大和中国为主，出口额占比分别为：俄罗斯15.56%，加拿大10.28%、中国8.52%。全球肥料进口则以巴西、印度和美国为主，进口额占比 分别为：巴西16.17%，印度11.26%，美国8.64%。

内需增长：看好聚氨酯、煤化工、轻烃化工、 轮胎、民爆用品

MDI：行业供给格局稳定，需求受经济景气影响较大

MDI供给稳定，万华市占率最高。 MDI是公认的高技术壁垒产品，经过几十年的发展，技术仍掌握在少数寡头手里，核心 技术没有外散，MDI厂家对MDI工艺路线进行持续迭代升级。MDI产能行业集中度高，全球MDI厂家共计8家，其中产能主 要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家国内外化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到89.7%。目前扩 产确定性较高的只有万华化学。

MDI下游以轻纺、地产链为主，需求受经济景气度影响较大。纯MDI下游消费中，TPU占比为30%，浆料占比22%，氨纶 占比21%，鞋底原液占比为19%。聚合MDI下游应用中52%用于家电冰柜保温材料中，是聚合MDI下游最大的应用领域， 14%用于建筑相关领域；17%用于胶黏剂中，而胶黏剂下游主要用于基建施工，和建筑领域息息相关；8%用于汽车领域，受益于汽车轻量化的需求带动，聚氨酯材料在汽车结构配件中的应用愈加广泛。

煤化工：工艺原料具有资源优势，此轮产能投放后新增产能有限

我国资源结构使煤制烯烃发展意义重大，煤制烯烃工艺具有重要的战略意义。我国资源禀赋呈“富煤、贫油、少气”的格 局，原煤产量占到能源总产量的80%以上，原油和天然气等原料对外依存度较高。发展现代煤化工有战略意义。 据中国石油和化学工业联合会数据，2023年我国煤（甲醇）制烯烃产能为1865万吨，其中煤制烯烃产量1725万吨。从后市 新增产能来看，存量项目建议关注宝丰能源内蒙一期300万吨煤制烯烃项目，将于2024年四季度开始逐步投产。增量项目 建议关注新疆煤化工进展。

新兴材料：看好合成生物学、OLED材料、 生物航煤、膜材料及树脂、先进陶瓷材料、 吸附分离材料

新兴材料：助力新质生产力发展，多元化应用驱动市场扩容

新兴材料作为新质生产力发展的关键领域，支撑高科技、环保、新能源等行业升级，带动全产业链技术创新和国产替代加 速落地。自2023年以来我国持续出台了一系列支持新材料发展的相关政策，双碳政策为新材料技术的研发、创新提供支持，鼓励了新材料市场需求的扩张，有望推动新材料发展潜力充分释放；2024年“十四五”政府工作报告首次强调生物制造行 业的发展，有助于促进合成生物学领域快速发展。

合成生物技术快速产业化，广泛应用于医药、工业化学品和农业领域。政府大力支持新型显示产业发展，OLED在高端电子 产品市场需求快速增长，国产化进程加速。全球航空业推动可持续燃料强制添加，国内企业加速布局SAF产能，迎来市场 爆发增长期。膜材料及树脂广泛应用于水处理、电子、新能源等领域，国产化材料需求快速增长逐步替代进口。半导体、 航空航天、新能源等产业发展，先进陶瓷需求扩大，成为支撑高端制造的重要材料。在“碳达峰、碳中和”背景下，吸附 分离材料广泛应用于环保、资源提取和新能源领域，市场空间广阔。

合成生物学：政策推动产业化加速落地，成长空间广阔

合成生物学下游应用领域在医疗健康、科研及工业化学品等，2026年其全球市场规模有望达307亿美元。2024年，中国合 成生物学市场在政策推动下迅速崛起，各领域的协同效应逐步显现。 政府出台多项政策加速支持生物材料产业化落地。国家层面推动菌种构造、高通量筛选、精准调控等核心技术突破，深化 原创性技术创新，进一步完善产业链关键环节。2023年以来，全国多地发布合成生物产业高质量发展的专项政策文件加速 合成生物学产业化。2024年，中国合成生物学产业在政策驱动和市场需求的推动下迎来快速发展期。通过技术创新、政策 支持、区域布局和企业间协作，未来合成生物学将成为中国科技强国战略的重要组成部分。

报告节选：

编辑：火腿肠