2024年无锡鼎邦研究报告：专注石化换热设备，探寻海外业务增长

1 公司简介

无锡鼎邦换热设备股份有限公司（以下简称：无锡鼎邦）成立于2003年，公司经营范围集中在石油化工用的换热设备领域。公司坚持“精工出细活”的发展理念，着重发展自身技术创新能力，获得了第六批国家级专精特新“小巨人”企业认证荣誉。

1.1 主营业务

无锡鼎邦主营换热设备产品的研制、销售业务，致力于为客户供应节能且稳定的专业换热解决方案。公司产品主要包含换热器及空冷器系列，下游应用领域集中在石油化工行业，是用于成品油及烯烃、芳烃等石油化工产品制造环节的过程装备，一般起到将介质调节到工序需求的温度的作用，同时还能够承担起热量交换、余热回收、保障安全的作用。

1.2 发展历程

无锡鼎邦的发展历史可追溯至 2003 年：2003 年1 月，公司的前身无锡鼎邦换热设备有限公司成立，由无锡换热设备有限公司与澳大利亚籍人士刘晓颖共同出资设立。2017 年 12 月，前身以发起设立方式将有限公司变更为股份公司，翌年 8 月份，公司成功在全国股转系统基础层挂牌，并于2021年6月转至创新层。2024 年 4 月，无锡鼎邦成功在北交所上市。

1.3 公司组织状况

1.3.1 股本结构

控股股东及实控人方面，截至 2024 年上半年，公司控股股东王仁良先生同时任公司董事长，其持有股权占总股权比例为68.72%；实际控制人为王仁良先生与王凯先生同时担任，其中王凯先生为王仁良先生之子，同时担任无锡鼎邦的董事以及总经理，两人共直接控制公司68.72%的股权。控股参股子公司方面，公司拥有一家控股子公司江苏鼎邦换热设备科技有限公司，截至目前，公司持有其 90%的股权，其为实行公司IPO募投项目的主体，并准备从事炼油化工领域的专用换热设备的研制工作。

1.3.2 管理层及科研团队

管理层多位领导拥有丰富的相关行业领域经验。公司的董事长王仁良先生在换热设备领域至少拥有 25 年的工作经验积累；独立董事周余俊先生曾在石油化工领域企业任职；独立董事梁永智先生不仅拥有至少30 余年的石油化工行业从业经验，同时还持有教授级高级工程师职称；而监事会主席潘佳先生以及职工监事郑燕江先生分别在公司中以及换热设备行业拥有十余年、约30 年的基层制造岗位工作经历。

公司重视科研团队建设，核心技术人员成果累累。截至2024 年上半年，公司的技术研发团队规模达到 53 人，较 2023 年末增加4 人，在全体员工中占14.64%；核心技术人员作为科研团队核心，分别由王凯先生、韩兰生先生以及章新安先生担任，其中王凯先生担任技术研发带头人，获得了4项发明专利及 12 项实用新型专利；高级工程师韩兰生先生则担任多个项目的研发设计负责人，获得了 2 项发明专利及 3 项实用新型专利，还参与了制定了JB/T4740-1997《空冷式换热器型式与基本参数》行业标准；高级工程师章新安先生参加了多个项目的研发工作，共获得发明专利9 项与实用新型专利3项。

1.4 经营状况

经营能力方面，无锡鼎邦的营业收入规模在2020~2023 年期间持续逐步提升，由 2020 年的 2.88 亿元增长至 2023 年的4.38 亿元，年均复合增长率达到 14.98%；2024 年上半年，公司的营收同比增长2.51%，达到2.08亿元。归母净利润方面，2020~2023 年期间，公司的归母净利润规模走势与营业收入保持一致，但 2022 年其归母净利润较 2021 年翻倍，达到了0.40 亿元，主要是由于毛利较高的公司专利产品油浆蒸发器销售较多，使得毛利增高导致的；2024 年上半年，公司归母净利润在营业收入增长的情况下有所降低，主要是由于涨薪以及上市答谢会引发的管理费用上涨以及税金及附加大幅度增长所致。

2020~2023 年期间，公司毛利率与净利率变动方向保持一致，先分别由2020 年的 18.06%与 5.34%较快增长至 2022 年的22.23%与11.02%，而后小幅度降至 2023 年的 21.40%与 10.73%，公司 2020~2022 年期间盈利能力的培育成果较好。2024 年上半年，公司毛利率与净利率较2023 年的水平的变动走势分化，其中毛利率增长至 22.45%，而净利率则继续降至9.18%，主要是税金及附加、管理费用、信用减值损失、其他收益这四项影响导致的。

2020~2023 年期间，公司研发费用规模逐步攀升，研发费用在营收中的占比也整体呈现上升趋势，然而 2024 年上半年，公司在营业收入增长的情况下研发费用的投入同比下降，导致研发费用率大幅度降至3.21%。

1.5 募投项目

（一）年产 6.5 万吨换热器、空冷器、10 万套智能仓储物流设备项目（一期）：本募投项目主要目的为（1）扩张公司现有换热设备产能（换热器与空冷器年产能共 2.1 万吨），扩张自身的经营规模，解决产能不足的现状，提升自身盈利水平；（2）提升自身空冷器产品的差异化市场竞争能力。预计2025年年末完成建设。 （二）研发中心建设项目：本募投项目的主要目的为（1）增强公司研发实力，为公司未来发展提供技术支持；（2）提升自身换热设备产品造在智能化与平台化方面的水平；（3）优化公司产品性能质量，提升客户满意度。预计 2025年年末完成建设。

2 换热设备行业简介

2.1 换热设备介绍

换热设备作为一类能够使温度相异的流体完成热量交换的设备，工作场景主要包括在生产制造过程中的热交换、余热回收与控制温度防止设备受损等，已成为工业制造装备中能够提升能源利用效率的重点节能设备。换热设备行业的上游领域主要为各类钢材、钢管以及基础性零部件的制造销售产业；作为中游的换热设备制造领域则主要包含压力容器换热器以及非压力容器换热器等产品类别；下游的应用领域则十分广泛，在石油化工、电力、冶金、船舶制造、海洋工程、新能源（太阳能）、环保、机械设备、公用事业（集中供暖）、航空航天、制冷空调、食品与药品制造等领域均存在广泛应用。

在换热设备的下游行业中，石油化工是应用最为广泛且市场需求规模占比最高的领域，根据统计，其在现代化学工业产业中的投资规模约占全部设备投资的 30%，而在炼油厂工艺设备中的占比则高达40%；由于石化行业的生产制造过程中的大部分工艺会存在加热、冷却或冷凝的需求，因此其对换热设备的需求规模较高，根据统计，约有 30%的换热设备市场需求来源于石油化工领域，约 17%的需求来自电力冶金行业，而源自船舶与机械产业的市场需求则分别仅占 9%、8%左右。

根据无锡鼎邦的介绍，其主营产品包括换热器以及空冷器，均属于换热设备，应用领域主要是石油化工行业，是成品油制备以及基础和化工原材料生产环节的过程设备。其中换热器一般是由换热管、管板、壳体、折流板、管箱等零部件组合而成，工作原理为管程中与壳程中的介质通过换热管壁完成热量交换工作；空冷器，或称空气冷却器，是将环境中的空气作为冷却介质，使用翅片管提升传热面积加强管外传热效率，利用空气吸收热量以达成冷却或冷凝管内介质目标的换热设备，其主要结构组成包括管束（换热管）、管箱、风机、构架、百叶窗等零部件。

2.2 换热设备行业发展状况

世界换热设备需求近期稳步较快发展，未来预估保持稳定增长态势。2015~2019 年，全球的换热设备行业的市场规模整体保持着波动稳定的态势，围绕 400 亿美元的规模上下波动，到 2019 年，其规模略低于400 亿美元，2020年，由于全球性客观因素的冲击，其市场规模降至350 亿美元左右，而后随着世界经济的逐步复苏，全球的换热设备行业市场规模稳步较快增长，由2020年持续增长至 2023 年的 631.96 亿美元，2023 年同比增长约20.63%。随着全球经济的逐步增长，国内外对换热设备的市场需求量预估将保持稳定增长的趋势。

我国换热设备市场空间预计稳步增长。由于国内“双碳”环保政策的逐步推进落实，石化、电力、钢铁、煤化工等领域中，节能减排已成为重点发展方向。根据中商产业研究院的数据，我国换热设备市场规模自2019年起持续稳步提升，由 2019 年的 810.5 亿元逐步增长至2023 年的900.2 亿元，预计到 2026 年，其规模将以 3.29%的年均复合增长率增长至992.1 亿元。

政策带动换热设备市场发展。政府累计推出了《石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-2025 年）》、《2030 年前碳达峰行动方案》、《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》、《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、五行业（包括钢铁、电解铝、合成氨、炼油、水泥）《节能降碳专项行动计划》等一系列政策，均涉及到对绿色节能、换热器、余热回收利用等概念的推广普及或更新改造工作。政策组合的推进落实推动换热器行业向高效、节能方向发展，换热设备领域将进入新一轮的快速发展阶段。 “降油增化”已成趋势，石化产业转型推动换热设备产业发展。自2022年工信部等部门联合发布的《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》表明要对炼化项目进行“降油增化”工作并延长石化产业链长度后，在政府政策的指导下，我国的大型炼化企业针对“降油增化”概念进行持续性推进转型，浙江石化、镇海炼化、盛虹炼化、广东石化、海南炼化、中国石化、中国海油等国内炼化领域企业积极布局大型炼化一体化项目，将炼油与化学品制造原本较为分割的两个领域进行融合，提升了资源利用效率与能源回收利用水平。我国炼化一体化项目的大规模建设以及石油需求的逐步增长将有力推动我国换热设备市场需求的增长。

3 公司市场竞争力

3.1 持续提升换热设备领域技术

无锡鼎邦于换热设备行业耕耘多年，在自身技术水平以及研发能力的提升方面保持着持之以恒的热情，公司将“创新驱动”作为自身的发展战略，依靠自身积淀的经验丰富的研发团队，构筑起包括换热器以及空冷器两个产品线的生产工艺流程与设计研发能力，以及拥有自主知识产权的核心技术体系，在市场上获得了较强的核心性竞争能力。

公司的技术研发以增加焊缝强度、提升密封性与换热稳定性以及优化换热效率为出发点，重点环绕着焊接技术提升、检测规范标准升级以及换热效率提高三个方面持续发力，构筑起公司的技术创新能力：（1）焊接技术持续提升方面：焊接是换热设备密封性的关键影响工艺，通过焊接的部位的强度以及抗应力水平将对产品的可靠安全性与寿命产生直接影响，而管头焊接工艺更是会对换热设备运行的有效性产生决定性作用，若管头出现泄露现象，导致管程与管壳中的介质相互联通，换热设备将会失效。传统管头焊接工艺一般是使换热管穿过管板，并在管板前实施焊接、胀接，然而此工艺导致管板的背面与换热管之间留有空隙，易导致缝隙的腐蚀现象。相对而言，公司的管头背面内孔焊接技术则是通过管板背面将管内与换热管进行焊接，避免了管段焊接引发的缝隙腐蚀问题，不仅能够提升换热器抗震动疲劳的强度水平与管板的刚度，还能够有效限制换热设备由于温差应力发生腐蚀开裂的可能性，提升换热设备的工作寿命。除了管头背面内孔焊接技术，公司还拥有特殊接头形式、特殊材质的焊接工艺技术，以满足客户对适用于不同场景的产品的设计需求；（2）检测规范标准持续升级方面：公司在焊缝方面坚持对检测规范标准进行升级，在管头焊接环节，传统的检测方法为耐压测试，需要以国家标准 GB/T150、GB/T151 作为测试依据，公司则又添加了射线检测步骤，能够精确诊断焊缝是否存在裂纹、局部密集气孔、未熔合等现象；（3）换热效率持续提升方面：公司掌控螺纹管换热器、波纹管换热器的多种表面形式的制造技术，即在换热光管的表面上添加螺纹或波纹以提升换热面积与换热效率。 公司专利持续积淀，获得国内石化行业龙头企业标准起草认可，并坚持进行技术研发活动。在专利获取方面，截至2023 年9 月份，公司已累计获得了 6 项发明专利以及 47 项实用新型专利，到2023 年末，公司又获得了8项专利认证，总专利数量达到 61 项，截至 2024 年公司发布招股说明书时，公司的专利数量已达到 64 项，再次获得了 3 个新的发明专利认证；在标准修订起草方面，无锡鼎邦为中国石化集团的《管子管板角接接头射线检测技术与评级规范》企业标准的起草人；在科研项目方面，仅在2020~2023 年期间，公司就陆续发起了 25 项科研项目，公司在智能化、产品质量与技术水平提升、新产品研发、产品技术疑难问题攻关等方面持续投入科研力量，提升公司的市场综合竞争能力。

3.2 产品受中外客户一致认可

凭借自主研发的一系列技术研发、工艺积累，公司生产的产品不仅适用于基本的石油化工领域工况，也能够稳定应用在超高温与剧毒等特殊工况场景中，有能力为客户供应节能又稳定的专业换热解决方案，其专业的换热设备生产能力以及优秀的产品与服务质量，获得了下游客户的广泛认可。

工艺技术创新助力公司产品质量提升。在焊接设备方面，（1）公司研制了全自动管头焊接设备，此设备应用激光进行对准，能够优化焊接精度；（2）开发了空冷器双丝自动埋弧焊设备，此设备能够使热分布均匀化，有效避免焊接过程中发生的材料变形问题，有助于提升焊缝的内在质量水平。在密封加工方面，公司在对空冷器的密封面进行加工时，配备了CNC加工中心，使得空冷器密封面的平面度、垂直度、同心度均被限制在±0.1 毫米之内，从而增强了空冷器产品的密封水平，并显著控制了空冷器丝堵的泄露率，在2020年至 2023 年上半年期间，公司的空冷器产品从未发生过丝堵泄露的状况。

质控能力保障产品质量水平。公司的质控能力较好，从公司管理体系方面看，公司已组建了完整的质量管理制度，在成立质量部门的基础上，出台了公司自己的《质量保证手册》与有关的控制文件，将质控落到各个工作环节中去；从公司获取的产品制造认证方面，公司具备多项业务资质许可以及管理体系认证，其中包括 A2 级压力容器制造许可证、A3 级空冷式换热器安全注册证、ASME U 钢印授权证书、 ISO9001 质量管理体系、ISO14001环境管理体系、ISO45001 职业健康安全管理体系等。公司的产品质量水平已获得客户的普遍认可。

产品创新与研究成果转化并举。产品创新方面，公司对自身产品进行了创新优化工作：（1）在丙烯腈用装备方面，由于丙烯腈拥有剧毒性、易燃性，导致丙烯腈制备用的设备不仅需要适用于高温高压环境，还需要具备能够防止剧毒物质泄露的密封性。公司根据需求，设计开发了双波膨胀节结构，此结构能够将温差应力导致的收缩限制于膨胀节中，从而提升产品的工作寿命；（2）在硫磺回收领域，由于硫磺回收设备的烟气中富含硫化氢、二氧化硫及其他碳氢化合物等，同时进入到换热器的烟气温度常高于800 摄氏度，高温的硫化物易导致管头腐蚀现象，为了解决此类问题，公司研制了使用隔热耐热浇注料与高温陶瓷套管的能够适用于超高温工况的换热器产品，不仅有效降低了管头介质的温度，同时控制了管头遭到高温硫化物腐蚀的可能性，从而保障产品运行的安全可靠水平。 研发成果转化方面，公司将自身的技术研发成果落实到换热器与空冷器中，目前公司的产品已推广到多个大型项目中去，包括：（1）公司的油浆蒸汽发生器作为催化裂化装置的核心性设备，配套于我国单系列最大的中海油惠州年产 480 万吨催化裂化装置中；（2）公司生产的直径超2 米的大型换热器配套于中国石化中科炼化一体化项目中，此项目为当前我国生产装备国产化率最高的炼化一体化项目。

获得行业领域与客户的广泛认可。在客户方面，公司在主要客户群体的供应商中具备较强的竞争能力，无锡鼎邦通过多年的发展，积累了可观的换热设备产品的设计研制经验，依靠自身的优质的产品设计能力与质控能力，公司获得了中国石化、中国石油、中国海油、中化集团、延长石油集团、浙江石化、恒力石化、盛虹石化等大型石化企业的普遍认可（公司与上述客户均建立了超过 5 年的合作关系，其中与中国石化与中国石油的合作可追溯至2008 年，与中国海油与中化集团的合作历史则可追溯至2011 年），以及包括中石化上海工程有限公司、中国石油化工股份有限公司安庆分公司、中国石化上海高桥石油化工有限公司、中国石化上海石油化工股份有限公司、中国石油化工股份有限公司广州分公司、中石油克拉玛依石化有限责任公司、陕西延长石油（集团）有限责任公司等企业在内的客户的“优秀供应商”荣誉认可。海外合作方面，公司还积极拓展国外客户，与壳牌石油（Shell）、埃克森美孚（ExxonMobil）、法国液化空气集团（AirLiquide）、巴士拉天然气公司（BGC）逐步建立了合作关系，为 2024 年公司首次获得较大规模的海外收入打下了坚实的基础。供应商体系认证方面，包括中国石化、中国石油、中国海油、壳牌石油、埃克森美孚、沙特阿美、美孚等国内外知名石油化工企业已将公司纳入其合格供应商体系。

行业荣誉方面，公司获得了包括我国高新技术企业（有效期截止2024年11 月 30 日）、江苏省专精特新中小企业与创新型中小企业等荣誉，在近期刚刚荣获了第六批国家级专精特新“小巨人”企业，同时公司为全国锅炉压力容器标准化技术委员会热交换器分技术委员会会员、中国技术监督情报协会热交换器安全与能效专业委员会会员单位。

3.3 与同行业可比公司对比

3.3.1 可比公司简介

根据公司的所处行业以及主营业务产品，本次选取了包括蓝科高新、锡装股份、兰石重装以及科新机电作为无锡鼎邦的同行业可比公司，同行业可比公司与无锡鼎邦的简介与综合能力对比。

3.3.2 经营情况与技术实力对比

经营规模方面：2022 年至 2024 年前三季度，无锡鼎邦的营业收入的规模低于全部所选同行业可比公司，归母净利润则低于除了蓝新高科以外的全部同行业可比公司，公司经营规模在行业内处于较低水平，整体上处于劣势地位。

资产状况方面，截至 2024 年三季度末，公司的同行业可比公司中仅兰石重装的资产总计规模高于 40 亿元，但其余所选的同行业可比公司的资产、负债规模均大幅度高于无锡鼎邦，公司的资产负债规模在同行业中处于较低水平，投资扩张的能力处于劣势地位。

盈利比率方面：2022 年至 2024 前三季度，无锡鼎邦的毛利率水平持续高于同行业平均水平，体现出公司产品综合附加值在同行业内相对较高，但净利率水平围绕行业平均水平上下波动，说明公司在行业内的整体盈利能力符合行业整体情况。管理费用方面，公司的管理费用率水平明显低于行业平均水平，根据各个可比公司管理费用的明细，主要是由于无锡鼎邦的工资福利等项目在营收中的占比较低，导致公司的管理成本相较低；研发费用方面，公司的研发费用率较同行业平均水平处于相对较低的水平，说明2022年至2024 年前三季度期间，在研发方面，公司的投入相对不足。

技术实力方面，无锡鼎邦的专利技术积累在绝对数量方面较行业平均水平相对较少，但考虑到经营的整体规模的差异，公司在营收规模大幅度小于锡装股份与科新机电的情况下，发明专利数量的差距较小，专利总数更是超越两家同行业企业，同时相对于经营规模来说，公司专利数量与营收的比率明显高于同行业平均水平，一定程度上说明了公司对自身技术研发的重视以及其技术研发实力在行业内具备一定相对优势的情况。

3.3.3 偿债能力对比

短期偿债能力方面，2022 年至 2024 年三季度末期间，公司的流动比率与速动比率（除 2024 年三季度末）均低于行业平均水平，说明公司整体的短期偿债能力相对较弱，但在 2024 年三季度末时，公司的流动比率与行业平均水平的差距有所缩减，速动比率更是超过了行业平均水平，且公司自2022年开始两比率的水平持续抬升，说明公司的短期偿债能力持续增强，流动比率超过 2、速动比率超过 1，无法偿还短期债务的风险较低。长期偿债能力方面，公司的资产负债率在 2022~2023 年期间处于同行业较高水平，但2024年时大幅度下降并略低于行业平均水平，或是由于公司于2024 年上市获得了大量资金导致的。

编辑：火腿肠