2024年农业年度策略报告：把握子行业景气轮动，优选产业强者

市场回顾及投资策略

农业板块市场表现回顾

2024年初至今，农业各子行业走势分化明显，种植子行业上涨，表现明显优于其他子行业。农业板块2024年整体表现弱于大市：年初至今（截至12月11日），申万农业指数下跌3.63%。同期，上证综指上涨16.35%， 深证成指上涨15.03%； 各子行业走势分化明显：申万二级子板块中，动保/养殖/饲料指数下跌，渔业、种植和农产品加工指数上涨，渔业和种 植板块市场表现明显强于其他子行业；

农业上市公司业绩回顾

2024年前3季度，农业各子行业上市公司业绩表现分化明显，养殖业盈利高涨 。农业上市公司整体实现扭亏为盈。2024年前3季度，申万农业板块上市公司营收总额8944.14亿元，同比减少3.81%；净利润总额 325.89亿元，上年同期为亏损； 各子板块上市公司业绩表现分化明显，养猪板块盈利高涨。前3季度，受期间产品价格上涨的影响，申万饲料/养殖板块上市公 司 整 体 业 绩 大 幅 扭 亏 为 盈 ， 实 现 净 利 润 51.41/227.02 亿 元 ； 申 万 动 保 / 农 业 综 合 / 农 产 品 加 工 / 种 植 实 现 净 利 润 8.04/2.17/33.6/4.23亿元，同比下降51.7%/7.03%/28.6%/69.55%；

重点关注种植产业链：政策护航，景气筑底

种植业：国内粮食连年丰产，谷物产需关系边际趋松

国内粮食连年丰产，谷物产需关系边际趋松 。自2019年以来，国内粮食生产实现五连丰，产量从6.63亿吨增至6.95亿吨。2024年，国内粮食生产再获丰收，全国粮食生产总产 为7.065亿吨，同比增长1.6%。同期，国内玉米、小麦等主要谷物市场需求相对稳定，产需关系由有缺口转为基本平衡；预计24/25年度谷物市场供需关系偏松。

种植业：粮食价格近期企稳，2025年或结束调整

国内粮价近期企稳，2025年或结束调整进入上行通道 。粮食价格近期止跌企稳，筑底迹象明显。国内小麦、玉米市场价格自2022年底以来持续调整已有两年，近期开始止跌企稳。目前， 小麦市场价格距离政策制定的最低收购价非常接近，下跌空间非常有限；粳稻价格近期持续调整，距离最低收购价也比较接近；预计粮食价格2025年将结束调整，逐渐进入上行通道。我们认为，粮价持续调整将会影响种植积极性。预计2025年国内粮食生产 或有调整，受此影响，粮价有望结束调整。在贸易加征关税预期的影响下，粮价或可进入上行通道。由于玉米/大豆已经先于水稻/小麦出现售价和成本倒挂，预计这两品种生产或先调整，相应地，市场价格有望先进入上涨通道。

两杂种业：2025年种子品种表现或继续分化，优势品种表现值得期待

杂交玉米和杂交水稻种子（简称两杂种子）品种市场表现继续分化，优势品种表现值得期待 。 21/22-23/24制种年，两杂制种产量上升，供需关系趋松。受供需关系变化和品种间竞争激烈的影响，种子价格有所调整，但优 质品种价格坚挺，推广面积保持稳定； 24/25制种年，两杂制种实现高产，供需关系偏松，品种表现或继续分化。农技中心数据，24/25年度玉米/水稻制种量为17/3.1 亿公斤，为历史较高水平；预计玉米种子/水稻种子期末供需比为175%/128%；从供需情况来看，种子市场承压，品种表现或继 续分化，优质品种农户接受度高，价格有望继续坚挺；

种业：中长期来看，转基因种植扩面提速将引领行业增长

国内生物育种产业化政策配套完善，转基因种植进入扩面提速阶段。 国内生物育种产业化政策配套完善：2019年12月底，主管部门首次披露玉米与大豆转基因转化体安全证书，此后连续4年下发 新的安全证书。2023年中央“一号文件”提出，全面实施生物育种重大项目，加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试 点范围，规范种植管理。2022年6月，国家农作物品种审定委员会发布关于印发国家级转基因大豆玉米品种审定标准的通知， 这意味着我国转基因大豆及玉米品种的审定工作将正式开始。据统计，2023-2024年，共有64个转基因玉米和17个转基因大豆 品种通过国审。2024年9月主管部门再次指出，要推动转基因玉米大规模常规化种植； 我们认为，在产业政策的引导作用下，生物育种产业化将由试点阶段进入扩面提速阶段，这意味着转基因玉米和大豆种植面积 将会逐渐扩大。

关注生猪养殖产业链：产能修复缓慢，关注景气变化预期差

生猪养殖行业：周期演变，产能缓增

行业处于周期景气阶段，产能增长缓慢 。后非瘟时期，猪周期特征变化明显：1）周期时长缩短，由过去的3-4年缩短为2-3年；2）波动加大，波幅由1倍扩大至1-1.5倍； 变化原因有：1）行业育种方式的变化，后非瘟时期，业内二元回交和肥转母占比逐渐上升，使得生猪生产周期被缩短；2）中 小散养户转向发展二育和压栏，导致阶段性供给波动和价格波动加大； 行业2024年经历了周期先上行后下行的过程；全年来看，行业大多数企业盈利良好，盈利水平处于历史较高水平；

以上市公司为代表的头部企业主动偿债，缓步扩张 。上市公司目前所面临的偿债压力不小，需继续缓解。截至24年Q3期末，18家上市猪企中仍有10家资产负债率超过60%，数量占比 超过一半，多数企业偿债压力较大，仍需积极化债； 头部企业产能扩张势头放缓。截至2024年Q3期末，16家上市猪企季度末生产性生物资产账面价值总额为250.88亿元，同比减少 了18.5%，环比基本持平。

中小散持续面临较大的疫情防控压力，产能持续收缩。自18年非瘟病毒登陆中国以来，养猪业一直面临着较大的非瘟防控压力。进入23年，随着基因I、II型嵌合病毒的流行和疫情的 爆发，行业所面临的防控压力增大。其中，中小散所面临的防控压力更大，趋势性收缩产能； 行业产能修复缓慢，猪价2025年走势不宜悲观。24年4-10月，全国产能从3986万头增至4073万头，累计增长2.18%，预计未来1 个季度产能增长有限。因此，对猪价2025年走势不宜悲观，预计全年中枢15-16元/公斤，行业或继续盈利。

重点关注宠食行业：持续高景气，品牌和创新引领企业成长

国内宠物产业链：拥有数千亿大市场，可孕育出大市值公司

国内宠物产业快速增长，宠物数量持续增加 。 数据显示，2015-2024年，国内宠物市场规模从978万亿增至3002万亿，9年CAGR为13.2%；2017-2024年，国内宠物犬猫数量从 8746万只增至12411万只，7年CAGR为5.1%。 中长期来看，人口老龄化和少子化趋势明显，对于宠物陪伴的需求将继续上升，宠物数量和宠物市场规模将继续较快增长；大产业孕育出大市值公司。近年来，行业先后涌现出10家上市公司，其中有2家公司市值过百亿；

国内宠物产业链：宠物食品占比高，业态越来越丰富

宠物业态越来越丰富，宠物食品占比高，多元化个性化的服务应用而生。细分来看，宠物食品是占比最高的板块。根据2024年中国宠物行业白皮书，宠物食品占比约一半；其次是宠物医疗（包含药品/ 诊疗/疫苗等），占比约23%，此外还有宠物用品、宠物服务等，合计占比27%； 2024年宠物服务类大盘营收保持较快增长。2024年Q1洗护美容等宠物服务增速较快，其中宠物洗护美容等宠物服务销售额达到 26.4亿元，同增25%；在洗美、寄养方面，宠主对宠物店的偏好程度大幅上升，宠物店占比59.1%，较上年提升8.6个百分点；宠 物医院占比38.6%，下降9.9个百分点；上门服务占比3.5%，上升2.8个百点点。

国内宠物产业链：宠品消费高端化趋势明显，单宠消费水平持续提升

国内宠物消费高端化趋势明显，单宠消费水平持续提升。 单只宠物消费金额增幅较大。2017-2023年，单只宠物消费金额从1532元/只增至2405元/只，6年CAGR为7.8%。中长期来看，宠物 主情绪消费高端化趋势明显，这将驱动宠物单位消费金额和市场总体规模的持续提升。国内宠物消费高端化趋势明显，单宠消费水平有望持续提升。京东、淘天系、抖音、快手、小红书等平台涌现，刺激了宠物主购 买宠品和服务的频次、数量和消费水平。2015-2023年，线上宠品销量从0.71亿件增至4.9亿件，CAGR为27%；单价从36.84元涨至 63.45元，CAGR为7%。

国内宠物产业链：新渠道电商发展迅速，助力宠品消费持续升级

新渠道电商平台发展迅速，助力宠品消费持续升级。传统电商平台稳步增长。2020-2022年阿里巴巴中国零售市场GMV同比增幅为15.05%/13.74%/6.43%；京东GMV同比增幅为 25.28%/26.20%/5.60%。2023年阿里巴巴和京东GMV分别为7万亿和3.5万亿人民币，实现单位数增长。 新渠道电商发展迅速，快速提升了对宠品的需求。数据显示，2023年PDDGMV数据为4万亿元人民币，同比增长约30%，抖音/快手/ 小红书GMV数据为2.5/1.18/1.2万亿元人民币，同比大增；2023年下半年，抖音平台宠物品类赛道增速第一，2024年上半年抖音平 台宠物品类赛道增速仍然较快；

报告节选：

编辑：火腿肠