2024年宏观深度研究：掘金新疆，新时期、新机遇

一、为何关注新疆？

1. 近年来、新疆 GDP 增速超全国平均

2016 年以来，新疆经济增长持续快于全国，GDP 占全国比重逐年提升，产业结构优化为 经济增长奠定基础。2016-2023 年，新疆实际 GDP 年均增长 6%，快于同期全国年均增速 的 5.7%；2024 年前 3 季度 GDP 同比增长 5.5%，亦高于全国的 4.8%。从人均 GDP 来看， 2023 年，新疆人均 GDP 同比增长 5.8%，位列全国第 7 位，高于全国平均的 4.75%。从产 业结构来看，2016 年以来新疆第二产业的比重有所提升，从 2016 年的 35.8%上升至 2023 年的 40.3%。 基建投资和工业项目投入带动新疆固定资产投资快速增长，增速明显超过全国水平。根据 新疆统计局数据，2023 年新疆城镇固定资产投资总额同比增长 12.4%，增速高于全国 （3.0%）。其中工业投资（主要包括制造业、采矿业、电力热力燃气及水的生产供应业投资） 同比增长 32.6%；基础设施投资同比增长 27.4%，增速比上年提高 8.8 个百分点，占固定 资产投资比重由 2022 年的 39.6%提高到 44.9%，拉动整体投资增长 10.8 个百分点。

2. 外贸成为新疆增长新动能

新疆和中亚国家的经贸联系在俄乌冲突后愈发紧密，推动新疆出口实现高速增长，主要得 益于其独特的区位优势、政策支持，以及“一带一路”倡议的实施。2022 年，俄乌冲突爆 发、叠加中欧班列线路的开通和完善，新疆出口增速高达 68%，2023 年仍高达 44%，出 口占 GDP 的比重也从 2021 年的 7%提高至 15%。今年前 10 个月，新疆出口同比增速高 达 29%，快于全国的 6.7%。其中，喀什的出口贸易凭借独特的区位优势迅猛发展，2022-23 年喀什的出口增速分别高达111%、71%，今年前10个月，喀什地区的出口增速高达31.4%。 分品类而言，新疆外贸在能源、纺织品等领域保持较快增长，而 2022 年以后机电增速亦大 幅提升。从主要出口产品来看，机电产品、服装及衣着附件、鞋靴、农产品等是新疆的主 要出口商品，其中机电产品、服装及衣着附件出口额占比近年来整体呈上行趋势，2023 年 两者的比重分别为 36%、33%；尤其是机电产品出口在 2022 年和 2023 年分别录得 59%、 63%的同比增速，2024 年 1-11 月亦维持在 41%的高增长区间；但农产品、鞋靴的出口占 比 2023 年已回落至 8.8%、3.4%。 此外，周边国家对中国产品需求的增加以及区域间贸易合作的深化，为新疆外贸持续增长 提供了动力，逐渐成为区域经济发展的新引擎。从出口目的地来看，中亚五国是新疆的首 要贸易伙伴，2023 年中亚五国占新疆总出口的比重高达 88%、较 2021 年提高了 7.4 个百 分点；俄罗斯是新疆的第二大贸易伙伴国、2023 年占新疆总出口的比重约为 6%，近年来 这一比重总体平稳。

3. 近年来新疆人口净流入，年轻人占比提升有望带动消费结构优化

新疆作为“一带一路”核心区域，基建和新兴产业发展以及资源型产业的持续壮大，为外 来人口特别是年轻劳动力提供了大量就业机会，并通过降低落户门槛、提供税收优惠和就 业补贴等政策吸引更多人口流入。具体看，新疆常住人口从 2016 年的 2,428 万人上升至 2023 年的 2,598 万人，从常住人口增速来看，新疆明显高于周边的西部大省，比如内蒙古 和甘肃，与广东增速基本相当。其中：2016-2020 年，新疆常住人口年均增长 41 万人，年 均增速为 1.6%，人口净流入规模年均约 27 万人；疫后新疆常住人口增长放缓、人口由净 流入转为净流出，2021-2022 年新疆人口年均净流出约 3 万人；2023 年新疆人口恢复净流 入，常住人口达 2,598 万人，较 2022 年增加 11 万人，其中人口净流入约 9 万人。 新疆本地人口自然增长率也较高，显示出人口结构的年轻化特征，为区域经济发展提供了 充足的劳动力储备和活力。根据第七次全国人口普查结果，新疆 65 岁及以上人口占比仅为 8.7%，在全国各省份的老龄人口比例中仅略高于西藏。与全国均值相比，新疆 0-14 岁人口 比重高出约 4.5 个百分点，15-59 岁人口比重高出约 2.9 个百分点，而 60 岁及以上人口比 重则低于全国约 7.4 个百分点，体现出新疆人口结构的相对年轻化和较低的老龄化程度。

二、哪些因素带动新疆经济提速？

1. 海外通胀环境下、新疆能源相对成本优势凸显

新疆能源开采、维护及建设方面的相对成本优势在海外通胀环境下明显加大。疫情后全球 大宗商品价格上涨，国内外能源价差走阔，而新疆作为能源及农产品资源禀赋大省、能源 的相对成本优势进一步凸显。2022 年俄乌冲突后国内外能源价差再度走阔，以煤炭、天然 气和原油为代表的主要能源国内价格低于国际价格约 10-50 个百分点，中国居民和商业用 电价格亦低于欧美主要国家。同时，近年来中国制造业的成本和效率优势加速提升，如 2020 年以来，截至今年 10 月中国以美元计价的全部工业品 PPI 指数的累计涨幅比欧美低 30-40 个百分点。以煤炭为例，鉴于资源禀赋优异，煤炭开采成本优势尤为突出。新疆煤炭开采 成本低于晋陕蒙产区，同时新疆单位热值煤炭价格较国内其他地区价格低 50%左右，较国 际价格低 60%以上。

2. “天时地利”助力新疆战略地位提升

1）新疆作为我国能源生产大省，在能源自给方面具有重要战略意义

新疆能源资源得天独厚，油气丰饶，风光独好。化石能源方面，新疆三大化石能源资源独 占鳌头，煤、油、气预测资源量均位居全国之首，油气当量产量稳居第一，煤炭产量仍有 提升空间。截至 2023 年，新疆的煤炭、石油、天然气三大能源矿产储量占全国储量占比均 在国内各省中排名前三，占比分别为 16.5%/17.6%/17.5%。新疆在非常规油气资源方面的 矿产储量同样较丰富，如油页岩、天然沥青的储量占全国储量占比达到 18.9%/64.4%。产 量角度，2015 年-2024 年 10 月，新疆的天然气产量占全国比重逐渐下降，但始终超过 15%， 其原煤和原油产量占全国产量比重呈现上升趋势，2024 年 1-10 月期间，新疆原煤产量占 全国比重超过 10%，原油产量占全国比重超过 15%，其中原煤产量提升尤为明显，在 2015-2023 年间的年化增速超过 15%。具体看：

石油：资源量方面，目前新疆石油预测资源量为 230 万吨，约占我国石油预测资源量 的四分之一，位列全国首位；产能方面，根据 Global Energy Monitor 和我们的不完全 统计（天然气同），截至 2024 年 4 月约占全国产能 19%；产量方面，根据国家统计局 和新疆统计局数据（天然气同），2023 年新疆产量为 3270.1 万吨原油（0.5 亿吨标煤）， 贡献全国产量 16%，位列全国第二。

天然气：资源量方面，新疆油气主要分布在准噶尔、塔里木、吐鲁番—哈密三大油气 沉积盆地，其中塔里木盆地是中国最大的含油气沉积盆地，预测油气资源量 184 亿吨， 其中石油资源量 101 亿吨，天然气 8.3 万亿立方米，是我国“西气东输”的起点；目 前新疆天然气预测资源量为 17.5 万亿立方米，约占我国天然气总预测资源量的四分之 一，亦位列全国首位；产能方面，截至 2024 年 4 月约占全国产能 24%；产量方面， 2023 年新疆天然气产量为 417.3 亿立方米（0.6 亿吨标煤），贡献全国产量 18%，位 列全国第二。

煤炭：资源量方面，新疆煤炭预测资源量为 2.19 万亿吨原煤，约占我国煤炭预测资源 量的 40.6%；新疆准东占据疆煤半壁江山，截至 2024 年 1 月准东经济开发区已核准 煤矿 16 处，核准产能 2.08 亿吨，到 2024 年末计划煤炭产量 2 亿吨以上，主要以开 发煤电、煤化工等示范性项目为主，合理优化布局大型工业园区，同时参与疆煤外运 和疆电外送项目。产量方面，根据国家统计局数据，2023 年新疆原煤产量为 4.6 亿吨， 约占全国产量 13%，排名第四，煤炭产量相对资源储备仍有较大的提升空间。

2）粮食安全背景下、新疆具有资源优势

新疆特殊气候条件和地域广阔的特点使其在农业种植和畜牧养殖方面具有天然优势。作为 中国陆地面积第一大的省级行政区，新疆的土地资源可谓得天独厚，山脉冰川草原绿洲等 地理形态多元，其耕地面积约占全国的 4%，草地和牧草地面积分别约占全国的 20%和 25%。 同时，由于南北疆跨度远，南疆属暖温带、北疆属中温带，年日照时间长达 2500-3500 小 时，气候适宜开展玉米棉花瓜果等种植及畜牧养殖业。

粮食和经济作物方面，新疆粮食产量增速在近 5 年明显提升，复合增速超过 7%，2023 年新疆粮食产量占全国比重达到 3%。其中小麦和玉米产量占全国比重在近年有明显提 升，而中国棉花产量超过 90%均来自新疆，近年来新疆棉花产量占全国比例仍在提升。 新疆棉花以绒长、品质好、产量高著称，尤其是长绒棉，被誉为棉花中的精品。2022 年新疆棉花单产为 151 公斤/亩、较全国平均水平高出 15.9 公斤/亩。

水果方面，新疆光热丰富，降水稀少，昼夜温差大，适合种植苹果、梨、葡萄等多种 水果。新疆水果作物主要以苹果、梨、葡萄、杏、核桃等为主，过去 20 年间新疆水果 产量占全国比重不断上升，2023 年占比达到 5.3%，产量年复合增速 7.5%，其中苹果 和梨的产量在过去 20 年占全国产量比重不断提升，2023 年分别达到 4.4%/8.1%，而 新疆葡萄产量占全国比重长期超过 20%。

牛羊养殖方面，新疆作为牛羊畜牧大省，其牛羊肉产量占全国比重较高，牛肉和羊肉 产量占全国比重在 2023 年分别达到 7.8%/12%，2000 年至 2023 年期间新疆牛羊肉 产量年化增速达到 4.3%，截至 2023 年占全国牛羊肉产量占比超过 17%，是我国第二 大的羊肉生产省、第三大的牛肉生产省。

生猪养殖方面，2018 年非洲猪瘟疫情在国内扩散后，由于新疆地区地广人稀而较少出 现疫情案例，叠加当地的低价玉米使得饲料成本相应具备优势，2019 年-2022 年新疆 的生猪养殖成本明显低于全国平均水平。2019-2022 年新疆的大规模养猪场和中规模 养猪场的平均成本约 17.0 元/公斤、16.0 元/公斤，分别较全国水平低 0.44 元/公斤、 2.3 元/公斤。当地上市公司天康生物更为典型，2019-2022 年养猪完全成本约 16.9 元 /公斤、领先其他上市公司成本约 4.8 元/公斤。

3）作为一带一路要塞，在全方位对外开发过程中，地缘战略意义凸显

新疆幅员辽阔，位于新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国—中亚—西亚、中巴经济走廊交会处， 是“一带一路”的核心区域，具有独特的区域优势。新疆行政面积占全国土地总面积的 17%， 拥有边境线长达 5600 多公里，占中国陆地边境线的四分之一，与周边 8 个国家接壤；拥有 国家口岸 15 个，省级口岸 12 个，是“一带一路”要道。新疆阿拉山口铁路口岸、霍尔果 斯铁路口岸是我国中欧班列通往中亚、欧洲最主要的铁路口岸。截至 2024 年 8 月 30 日， 新疆两个铁路口岸全年通行中欧（中亚）班列达 10037 列，同比增长 9%，较去年提前 20 天突破 1 万列。作为共建“一带一路”的标志性品牌，2023 年中欧班列承载的贸易额超过 750 亿美元，比前三年的平均值增长了 50%，十年间，中欧班列承载的进出口货值占中欧 货物进出口额的比例从 0.3%增长到 6%，在稳定全球产业链供应链、保障物流畅通等方面 发挥了较大作用。 在财政政策发力与西部大开发战略驱动下，2022 年以来新疆重点项目投资规模和完成率、 重点项目数量和平均规模均趋于提升。新疆坚持以重大项目扩大有效投资，推动新疆扩投 资、调结构、稳增长、增动能，2024 年重点项目投资中现代化产业投资项目居多。

新疆重点项目投资规模和完成率快速增长。根据新疆统计局数据，2023 年新疆计划总 投资 10 亿元及以上在建项目投资同比增长 54.5%，占固定资产投资的比重达到 44.8%， 贡献率高达 142.8%；其中 50 亿元及以上在建项目投资增长 62.4%，100 亿元及以上 在建项目投资增长 59.6%。

新疆重点项目投资数量持续增长、平均规模趋于提升。2024 年计划实施重点项目 430 项，总投资 3.3 万亿元，当年计划完成投资 3500 亿元以上，我们测算项目数量同比增 加 30 项，总投资增加 6077 亿元，单个项目平均总投资规模 76.65 亿元，分别较 2021 年增加 23%和 63%，显示出新疆特色产业集群发展的优势，且储备项目投资潜力大。 今年前 8 个月，新疆重点项目按照实物工作量累计完成投资 2454 亿元，为 2024 年度 计划的 70%；自治区千亿元级、南疆百亿元级重大产业项目完成投资 1367 亿元，其 中自治区千亿重大产业项目完成投资 1191 亿元，南疆百亿级重大产业项目完成投资 176 亿元。

3. 新能源转型助力产业“弯道超车”

新疆风光资源丰盈，尽显天地馈赠，2021 年以来风电、光伏项目实现发电平价上网1，大 规模风光发电站建设具备较强投资效益，新疆亦成为国家“十四五”规划纲要中明确的大型 清洁能源基地。新疆着力推动风电和光伏发电基地规模化开发建设，目前建成了哈密千万 千瓦级新能源基地，并在哈密市、昌吉回族自治州、乌鲁木齐、吐鲁番市、阿勒泰地区、 塔城地区等地建成百万千瓦级新能源集聚区。截至 2023 年，新疆新能源装机占全国的 6% 左右，且 2023 年录得 50.6%的高增长，其中太阳能发电量位居全国各省首位。具体而言， 资源禀赋上看：

风能方面，“三山夹两盆”地形造就新疆风多、风大的气候特征，使其成为我国风力资 源最为丰富的地区之一，风能利用小时数领先，其中 I 类资源区 2022 年实际利用小时 数可达 2716 为全国最高。体现在装机端，截止 2023 年底，新疆风电装机容量 32.58GW， 占总装机容量的 22.79%。

光伏方面，新疆因其主要为大面积戈壁、沙漠、平原构成的地貌特征，叠加地广人稀 和日照时间长，太阳能资源丰富，其中 I 类资源区 2022 年实际小时数为 1526，而 2021 年实际小时数 1597 为全国最高。

三、主要投资方向梳理

1. 基础设施建设

新疆基建承担着服务现代化产业转型的重要角色，同时也服务于“一带一路”核心区建设。经 历过 2017 年的投资高峰后，新疆基建投资震荡下行，并于 2022 年以来持续较快回升，我 们梳理新疆铁路、公路、水利、能源等不同类型基础设施领域投资现状及在建项目，认为 新疆交通、水利和能源基建等领域仍有较大投资空间。 首先，新疆交通网络覆盖深度相比国家同期水平仍然偏低，基础建设首先集中于以公路为 主、铁路为辅，航空及管道协同的交通建设。根据国务院于 2024 年 5 月 3 日批复同意的《新 疆维吾尔自治区国土空间规划（2021-2035 年）》，新疆要优化综合立体交通和物流网络布 局，交通基础设施建设上“加快构筑东联西出、南北畅通的战略骨干通道和‘四环’为骨 架的疆内综合立体交通网，推进‘疆内环起来、进出疆快起来’”。而根据新疆“十四五” 规划，到 2025 年，1）公路方面，新疆公路总里程要达到 22 万公里（含新疆兵团），其中 高速（一级）公路总里程将达到 1 万公里以上。全面建成北疆环准噶尔盆地、南疆环塔里 木盆地高速化环线；2）铁路方面，优化铁路网络布局，建设伊宁至阿克苏铁路、罗布泊至 若羌铁路等项目，打通南北大通道；构建以兰新高铁为骨干，以南北疆铁路为两翼的“四 环”铁路网络；3）民航方面，加快乌鲁木齐国际航空枢纽建设，新建、改扩建一批支线机 场，推进部分机场二跑道前期工作。

同时，新疆水利建设方面也表现出较大增长弹性——2022 年以来逐年稳步增长，2023-2024 年每年完成投资超过 300 亿元，最近十年累计完成水利投资 2580 亿元，最近三年复合增速 超过 16%，我们预计至 2025 年仍将有较快增速。具体来说，由于降雨量低，除了伊犁地 区外，新疆其他区域的天然水资源仍然偏稀缺，对于水利工程需求较强。 此外，“中吉乌”铁路为代表的基础设施开工有望开展“硬联通”新阶段，深度推进与中亚 在能源、经贸、基础设施等多领域合作。2022 年 1 月，中国与中亚五国元首共同宣布打造 中国-中亚命运共同体。2022 年 12 月，自治区政府经贸代表团赴中亚三国开展经贸合作之 旅。2023 年 3 月，新疆维吾尔自治区党委书记马兴瑞率中国新疆友好交流访问团出访哈萨 克斯坦、乌兹别克斯坦和吉尔吉斯斯坦等中亚三国，11 月出访塔吉克斯坦和土库曼斯坦， 进一步推动与中亚国家在经贸、基础设施、科教人文、能源与绿色发展等多领域合作。2023 年 11 月，中国(新疆)自由贸易试验区（国家级）正式挂牌成立，成为我国西北延边地区首 个自贸试验区，努力打造我国向西开放的桥头堡。2024 年 4 月 23 日，新时代推动西部大 开发座谈会召开，6 月中国（新疆）-中亚科技合作论坛、中国-中亚气象合作论坛、中国亚欧博览会等集中召开，9 月中国-中亚国家最高法院院长会议召开，此外，中国-乌兹别克 斯坦、中国-哈萨克斯坦地方合作论坛也已召开，新疆在中国主动加大与中亚国家多领域的 合作中发挥积极作用。新疆与中亚的合作具有得天独厚的优势，在产业合作上双方优势互 补明显，以能源为例，中亚国家普遍风能资源丰富且稳定，光照通透性好，具备发展清洁 能源的有利自然环境。加之中亚近几年的电力供应紧张局面，当地政府积极寻求合作，新 疆企业在多国建设了风电机组等发电设施，绿色能源领域既是中亚国家急需发展的行业， 也是中国新疆电力工业的优势领域，有广阔的发展合作前景。

2023 年 5 月，中国-中亚峰会成功举办，推动中国-中亚交通走廊建设成为主要合作共 识，建设中哈第三条跨境铁路（塔城－阿亚古兹铁路）具有重要意义，峰会成果清单 还提出“完成中吉乌铁路可研工作，推进该铁路加快落地建设”。为了加快向西开放大 通道建设，2024 年 3 月，吐尔尕特口岸成为继阿拉山口、霍尔果斯口岸之后新疆第三 个运行“口岸直通”模式的公路口岸；5 月和 8 月，被称为“第四物流通道”的国际公路运 输系统(TIR)集结中心先后在喀什、乌鲁木齐挂牌运营；9 月，中国-吉尔吉斯斯坦别迭 里口岸临时开通，成为中吉两国继伊尔克什坦口岸、吐尔尕特口岸后开放的第三个陆 路口岸。

当前中吉乌三国之间的物流干线仍主要依靠公铁联运，中吉乌国际公路货运于 2018 年 2 月正式开通，2022 年 7 月中吉乌公铁联运国际货运班列正式发运，全程采用集装 箱铁路+公路的多式联运方式运输。但随着我国与中亚国家的贸易规模持续扩大，公路 运输压力显现，对中吉乌铁路的建设需求呼声渐高。根据《中欧班列建设发展规划 （2016—2020 年）》，中吉乌铁路是中欧班列西线南部通道的重要组成部分，2022 年 9 月 15 日，中国与吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦签署了《关于中吉乌铁路建设项目（吉 境内段）合作的谅解备忘录》，协议提出在 2023 年上半年完成中吉乌铁路项目吉境内 段路线方案可行性研究的所有工作。2024 年 6 月 6 日，三国政府间协定签字仪式在北 京举行。今年 11 月 28 日，中国铁路国际有限公司吉尔吉斯分公司发布《中吉乌铁路 （吉尔吉斯共和国境内段）工程施工图审核及相关服务招标公告》，12 月 13 日中国铁 路设计集团正式中标，中标价 2.22 亿元，显示该项目的境外段将正式进入施工阶段。

根据项目招标的概况介绍，该条铁路起自新疆喀什，经吉尔吉斯斯坦进入乌兹别克斯 坦境内，未来可向西亚、南亚延伸，铁路全长约 523 公里，其中吉尔吉斯境内段线路 全长 304.94km，桥隧比 39%，将采用“准轨+宽轨”分段模式，计划投资 338.8 亿元， 建设总工期 6 年。建成后不仅将极大促进三国互联互通，还将有效促进中亚、中欧铁 路通道的联通发展。据乌兹别克斯坦方面估算，中吉乌铁路建成后，铁路干线年货运 量将超过 1500 万吨，货物运输时间将缩短 7 天。对于中国而言，中吉乌铁路修通后， 新疆的国际通道由原来的一条变为二条，有望成为中国到欧洲和中东的最短货运路线， 将成为西部乃至全国与中亚、西亚和欧洲联系的桥梁与枢纽，成为中国向西开放的最 前沿。

考虑到新疆区域资源及建设环境的特殊性，我们认为深耕当地基建市场、项目经验丰富的 地方建筑国企有望受益。2024 年前三季度，新疆建筑业本年累计新签合同 2595 亿元，同 比+9.0%，扭转了 2023 年持续下降的趋势，也好于全国的同比-4.7%。作为 “一带一路”的 重点区域，我们认为未来新疆基础设施建设仍有较大发展空间，尤其是随着中吉乌铁路等 重大项目陆续开工，有望对新疆区域的基建投资形成较为明显的拉动。 建筑材料方面，新疆由于区位特殊，当地水泥市场相对独立，水泥价格高于全国平均水平。 我们认为未来新疆基建投资增长有望拉动当地水泥需求，而考虑水泥的运输半径相对较短 而重大项目对材料供应的时效性等要求较高，因此本地水泥产能有望率先受益，我们看好 在新疆产能占比较高的水泥企业具备较高的销量及盈利弹性。

2. 能源

我们认为新疆能源具有较大开发空间，主要系具备三重禀赋：一是煤、油、气及风、光等 资源丰富，产能、产量和资源储量三高；二是能源开发成本低，相比其他能源资源强省经 济性好；三是本地能源供需错配显著，新疆已经成为我国重要的能源输出地，是西气东输、 西油东送的起点，目前资源输送通道加速建设，外输潜力占优，而远期我们亦看好本地能 源消费持续提升，亦会更近一步提升能源供给的释放，形成供需双增态势。

1）受益于资源禀赋优异，新疆能源开发成本较低

传统能源以煤炭为代表，开发成本和矿井建设成本均有优势。新疆煤炭资源较为集中，大 多为整装煤田，储量大、埋藏浅、开采条件好，煤炭开采成本低于晋陕蒙产区，影响新疆 煤炭开采成本的主要因素包括：

资源条件优越。新疆煤炭埋藏较浅、煤层较厚，开采深度 300m 以内的浅层煤炭资源 量高达 2,500 亿吨，适宜建设露天矿，且地质构造较简单，瓦斯气体及地下水含量偏 少，整体开采成本较低。

新疆煤田开采时间相对较短，采深较浅。相对于晋陕蒙或者东部地区，新疆煤田大规 模开发时间较短、采深较浅的情况下，开采成本也较低，以中东部地区为主的衰老井 工矿区因浅层煤矿资源开采殆尽，需要开采深度达 800-1,000 米煤层，生产率下降的 同时通风、排水、抽放瓦斯、巷道维护等支出也较高，导致生产成本偏高。 新疆煤炭资源开发在矿井建设上也有成本优势。以兖矿能源位于准东煤田的五彩湾矿区四 号露天矿为例，建设产能规模 1,000 万吨/年，并配套 1,000 万吨洗煤厂，项目总投资仅 55 亿元（不含矿业权费用），而中国神华在内蒙古的塔然高勒煤矿建设规模同样为 1,000 万吨 /年，并配建 1,000 万吨洗煤厂，项目总概算达到 98.8 亿元。

受益风光资源，新疆新能源发电成本领先优势显著。我们基于国家能源局公布的 2022 年新 疆地区风光实际利用小时数以及中电联公布的 2023 年全国平均风光实际利用小时数，并参 考近期全国和新疆地区光伏和风电 EPC 价格数据，测算新疆风光发电的度电成本 LCOE。 风电方面，全国/新疆 I 类/新疆 III 类风电的 LCOE 分别为 0.21/0.16/0.19 元/kWh，具备显 著成本优势主要在于利用小时数优势；光伏方面，全国/新疆 I 类/新疆 II 类光伏的 LCOE 分 别为 0.20/0.17/0.19 元/kWh，除利用小时数外光伏 EPC 成本亦具备优势，主要系 1）新疆 本土光伏制造商疆材疆用节约运费；2）新疆地广人稀，电站规模较大，有效摊薄成本。

2）疆煤外运+本地转化，新疆煤炭有望供需双增

新疆煤炭资源丰富，适合作动力用煤和化工用煤，是我国 14 个重点建设亿吨级大型煤炭基 地以及 5 大煤炭供应保障基地之一，也是我国近几年优质产能释放主产区。新疆煤炭以吐 哈、准东、伊犁、库拜四大基地为主，预测资源储量占新疆全省煤炭预测资源储量的 64%， 新疆煤炭种类齐全，总体以低变质的中灰—特低灰、低硫—特低硫、低磷—特低磷的长焰 煤、不粘煤和弱粘煤为主，具有热值高、活性大、不易结渣等特征，是优质的动力用煤和 化工用煤。 新疆作为“十四五”规划的五大煤炭供应保障基地之一，近几年大力推动优质产能释放。 在产能核增最集中的 2022 年，新疆共核增 1.5 亿吨煤炭产能，占当年核增总产能的 55%。 据我们自下而上统计，新疆目前有在建或拟建煤矿产能 3.4 亿吨，其中 2025-26 年有望投 产的煤矿产能有 3,510 万吨，占 2025-26 年全国有望投产新增产能约 28%，位列晋陕蒙新 四大主产区之首。据国家能源集团技术经济研究院预测，除晋陕蒙新以外其它区域煤炭产 量到 2035 年将相对 2020 年下降 40%，尤其是东北、鲁苏皖等主产地面临资源枯竭的问题， 而晋陕蒙新中，新疆煤炭产量随着在建矿批量投产，煤炭产量或将大幅提升。

2020 年之后，港口煤价中枢大幅上涨，疆煤外运量也随之大幅上升，2023 年外运量超过 1 亿吨，占当年新疆煤炭总产量约 24%。随着总外运量提升，疆煤外运量中汽运占比从 2020 年的 14%提高到 2023 年的 46%，从运输模式上看，铁路运输仍为主力，但汽运为疆煤外 运提供灵活边际增量。 疆煤外运铁路构成“一主两翼”，公铁联运提供增量。铁路方面，“一主”指兰新铁路，根 据中国铁路，兰新线 2023 年完成货运量 2.5 亿吨/年，其中煤炭运输量实现 6977 万吨/年， 主要供应甘肃河西走廊、青海和川渝地区；“两翼”分别为临哈线和格库线，临哈线承接吐 哈煤田和准东煤田外输量，从内蒙古向京津冀输煤，根据《疆煤外运经济性分析及开发利 用政策研究》，临哈线目前单线运营状态下运力约 1,400 万吨，临哈线目前在进行双线电气 化改造，扩能建设完成后临哈线全线运力有望达到 2 亿吨；格库线主要承运准东煤田外输 量，终点为青海，可转西格、兰青线通往甘肃，2024 年 10 月格库线全线改造工程完工后， 格库线运力从 1600 万吨提升至 3300 万吨。公路方面，新疆主要有三条国有出疆公路通道， 分别为新疆至上海的 312 国道、连云港至霍尔果斯的 G30 连霍高速、北京至乌鲁木齐的 G7 京新高速、新疆至青海的 315 国道。疆煤通过公路出疆主要运往周边区域再进入铁路网 络，如通过汽运至甘肃中转后，再通过铁路发运至四川的“引煤入川”通道。

从外运成本来看，疆煤在河西走廊、青海等区域具有较好成本优势，在川渝地区有一定竞 争力，再向远运输则受制于运输成本缺乏经济性，疆煤外运量的核心或在于经济性而不是 运力。以我们所统计新疆煤矿中位于吐哈和准东区域的煤矿为例，吐哈区域煤炭加权平均 生产成本约 146 元/吨，准东煤炭加权平均生产成本 89 元/吨，按照铁路货运计价规则，煤 炭对应基准价 16.3 元/吨以及 0.098 元/吨公里，假设点装费、装卸费等其它费用大约每吨 42 元，疆煤相对国内其它主产区煤炭在河西走廊区域有较好竞争力，随着运距增加，总成 本优势逐渐下降。我们测算远期疆煤外运铁路运输潜力或可达约 1.8 亿吨/年，假设公路运 输均为吐哈/准东到甘肃兰州且参与运输的卡车为 10 万辆，则公路运力约 2.1 亿吨/年，公 路和铁路运力合计约 3.9 亿吨/年，若运输卡车数量提升，运力还有提升空间，潜在合计运 力相对于 2023 年约 1 亿吨外运量仍有较大提升潜力。

就地转化方面，火电是新疆煤炭主要下游消纳方向之一。新疆充足的煤炭资源为火电集群 提供了稳定、可靠的燃料供应，同时也降低了发电成本。倚仗煤炭资源丰富的禀赋，新疆 大力发展火电，截至 2023 年底新疆电网电厂火电发电量达到 3459 亿千瓦时，贡献总发电 量 73.8%；火电带来的燃煤需求亦拉动对疆内煤炭的消费。 新疆火电装机稳定增长，煤炭需求随之上升。根据国网新疆，截至 2024 年 8 月新疆火电装 机 72.27GW，相比 2023 年新增装机约 5.6GW。展望未来，我们根据电力信息共享平台的 火电项目核准信息和不完全统计，预计 2024/2025/2026 年新疆煤电装机容量约为 75.0/81.7/93.0GW，CAGR 为 11.8%，对应年发电量 3897/4246/4831 亿 kWh，煤炭需求 量为 1.23/1.36/1.52 亿吨标煤。

“疆电外送”通道中，目前已投产 2 条特高压线路，还有 1 条在建、1 条规划，未来有望 增加新疆本地煤炭转化需求。目前国内已经建成投运的特高压直流项目共 20 条，其中“疆 电外送”直流通道 2 条，分别为哈密南-郑州±800 千伏直流（8GW）、昌吉-古泉±1100 千伏 直流（12GW）。此外，十四五期间规划在建的“三交九直”项目中，哈密-重庆±800 千伏 直流工程（8GW）是“疆电外送”直流第三条通道，已经于 2023 年 8 月开工，预计将于 2025 年 12 月整体投运。“十四五”规划中期调整新增特高压“储备类”项目中疆电（南疆） 送电川渝±800 千伏直流（8GW）已于 2024 年 9 月完成可研。四条直流线路合计输送容量 36GW。

新疆围绕“十四五”规划定位“三基地一通道”，积极建设国家大型油气生产加工和储备基 地、大型煤炭煤电煤化工基地、大型风电基地、国家能源资源陆上大通道，我们认为未来 新疆煤炭或仍将以就地转化为主，且随着煤化工和煤电等下游产业的发展，可供外运煤炭 量或将收缩，而下游需求的持续发展也可能带动上游煤炭产能进一步释放，使得供给增量 超出我们预期。

3）油气化工：油气开采量不断突破，中亚进口天然气增量可观

得益于塔里木盆地蕴藏的丰富油气资源、国家政策的大力支持以及钻探技术的不断突破， 近年来新疆石油天然气持续增储上产，成为国家能源安全的战略保障基地。据国家统计局， 2023 年新疆油气当量产量达 6606 万吨，连续 3 年位居全国首位，其中实现原油产量同比 +1.8%至 3270.1 万吨，实现天然气产量同比+2.6%至 417.3 亿立方米。今年 3 月，位于塔 里木盆地深地塔科 1 井钻深突破万米，标志着我国在超深层油气资源获取方面取得重大进 展；另据 Rystad Energy，近三年新疆石油液体资本开支均维持在 57 亿美元以上，天然气 资本开支近三年复合增长率高达 28%，且 25 年预计仍将同比增长 83%至 19.8 亿美元，为 新疆地区油气产量持续增长提供有力支撑。

新疆既是我国西气东输的主力气源地，同时来自土库曼斯坦、哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦 的天然气通过中国-中亚管道从霍尔果斯进入中国，目前中国-中亚管道 A、B、C 线设计年 输气量合计 550 亿方，预计 2026 年 D 线投产后将新增 300 亿方/年。据国家管网集团，自 2009 年投产至 2024 年 11 月，霍尔果斯压气站已累计输送中亚天然气超 5000 亿立方米， 为国内天然气市场需求提供有力保障。

3. 大宗化工依托新疆资源优势，推进产业链一体化及规模化

煤化工：新疆煤炭原料和工业用电成本优势显著

煤化工方面，新疆依托丰厚煤炭资源发展煤化工项目，主要下游产品为 PVC、甲醇、BDO、 尿素等。PVC 方面，据百川盈孚和隆众资讯，23/24 年新疆 PVC 产能为 460/460 万吨，25/26 年的在建或新规划产能为 50/200 万吨；甲醇方面，23/24 年新疆甲醇产能为 487/487 万吨， 25/26 年的在建或新规划产能为 100/0 万吨；BDO 方面，23/24 年新疆 BDO 产能为 103.4/113.8 万吨，25/26 年的在建或新规划产能为 24/10 万吨；尿素方面，23/24 年新疆 尿素产能为 823/802 万吨，25/26 年的在建或新规划产能为 132/50 万吨。

新疆煤化工版图扩张将于 2025 年逐渐起步拉动煤炭需求。基于百川盈孚和隆众资讯的产能 梳理，我们预测新疆 PVC/煤制甲醇/BDO/尿素产能在 2023-2026 年 CAGR 将分别达到 15.6%/6.4%/12.6%/6.1%；对应到煤炭消耗侧，根据华泰化工组的测算，PVC/煤制甲醇/BDO （电石侧，甲醇的耗煤已在煤制甲醇测算中包括）/尿素的对标煤单耗系数分别为 2.90/2.25/2.50/0.89，因此 2023 年对应煤炭耗量分别为 1334/1096/259/732 万吨标煤，合 计 3421 万吨标煤；2024E/2025E/2026E 煤炭消耗量合计为 0.34/0.40/0.46 亿吨标煤， CAGR 为 10.6%。

PVC：新疆电力优势明显，PVC 具备低生产成本优势

因当地的煤炭、电力成本较低，且受益于光伏发电规模上升，新疆地区 PVC 生产是全国供 应的重要部分，拥有中泰化学、新疆天业等大型 PVC 生产企业，并包含较高外运比例。据 百川盈孚和钢联数据，新疆地区 PVC 产能在 2019-2022 年出现较大规模的增长，由 344 万吨增加至 460 万吨，年复合增速为 10%，伴随新疆光伏装机量上升，2025 年的规划投产 产能达到 50 万吨，较 24 年同比增加 11%。在产量方面，2023 年新疆 PVC 产量占全国 18% 左右，近年来因 PVC 需求受地产景气度拖累，叠加新疆铁路公路中煤炭、LNG 运力占比增 加，新疆外运 PVC 量有所下降，致新疆 PVC 产量小幅下降。未来伴随 PVC 出口和下游需 求恢复，新疆的低生产成本优势有望凸显，PVC 产量规模或上升。

BDO：新疆系国内 BDO 重要供应来源，疆内消纳需求呈上升趋势

新疆地区凭借较低的电石、甲醇等原料成本，具备 BDO 生产优势，拥有美克化学、蓝山屯 河、新疆天业等生产企业。据百川盈孚和钢联数据，新疆地区 BDO 产能规模持续增长，成 为国内重要的供应来源，由 17 年 67 万吨增长至 24 年 114 万吨，年复合增速为 7.9%，2025 年规划产能 23 万吨，较 24 年同比增加 21%。在产量方面，21 年受益于下游需求边际增长 较多，新疆 BDO 产量达到 71.5 万吨，占全国产量 42%，22-24 年由于行业扩产较快整体 处于供给偏宽松状态，叠加新疆电石成本优势减弱，新疆产量逐步下滑。未来伴随聚氨酯、 锂电等下游需求重新增长，以及新疆当地的聚氨酯企业逐步增加，有望支撑BDO产销上升。

烯烃：新疆当地聚烯烃装置增加，支撑烯烃产能增长

新疆具备较低的成本煤炭以及丰富的油气资源优势，受益于下游聚烯烃疆内产能增长，据 钢联数据，21 年新疆乙烯/丙烯产能增加至 212/144 万吨，同比增长 42%/16%。但整体来 看，新疆的塑料消费量较低，新疆的烯烃产能规模仍较小，随着新疆的居民和工业塑料消 费量上升，或将带动当地烯烃产能持续增长。

尿素：受益于新疆农业规模持续扩大，尿素产量稳定上升

凭借新疆丰富的煤制氢和天然气资源，尿素在疆内具备较低的生产成本。2018 年以来，伴 随新疆水资源分配问题逐步解决，新疆农业种植规模增加较快，玉米、小麦产量均出现明 显增长，带动疆内尿素装置增加，现已拥有华锦化肥、塔里木石化、新疆宜化、新疆中能 等生产企业。据百川盈孚，24 年新疆尿素产能为 802 万吨，较 2018 年 CAGR 为 3%，产 量占全国比例不断提高，自 2021 年以来占比保持 11%水平。此外，三聚氰胺等工业用途需 求量不断增加，据中国心连心化肥在 24 年中报的披露信息，新疆的三聚氰胺装 置盈利能力较强，整体开工水平较好。我们认为新疆尿素产销将受益于疆内持续扩大的农 业规模以及下游工业需求而保持稳定增长。

硅化工：低电力成本铸就新疆成为硅产业重要基地

有机硅下游主要用于建筑、电子电器、制造业和纺织业助剂等领域，尤其在电子电器不断 新增应用领域，例如硅橡胶可用于光伏组件上的灌封/粘结/封装材料等。在聚硅氧烷中间体 DMC 的生产方面，新疆凭借原料工业硅资源优势，在产能和产量上均有较大规模增长。据 百川盈孚，2022 年新疆的有机硅 DMC 产能扩张至 70 万吨，主要系合盛硅业新基地投产， 在产量方面，2022 年之后新产能逐步释放，截至 24 年 11 月有机硅 DMC 产量接近 60 万 吨，占全国比例上升至 30%。当前新疆有机硅产能仍较小，伴随新疆地区的电池片、光伏 组件产能增长，疆内有机硅产量或有较大增长空间。

新疆凭借较低的动力煤成本，使得拥有热电机组的工业硅装置具有全国领先的成本优势。 据百川盈孚，受益于光伏产业繁荣，新疆工业硅产能在 2021 年后快速增长，合盛硅业、协 鑫集团等企业均在此拥有大型生产基地，24 年新疆工业硅产能达到 227 万吨，较 21 年 CAGR 为 11.2%。在产量方面，新疆工业硅占据全国供应的重要地位，由于全年电价较低 且稳定，较四川、云南地区的丰枯水期电价变化具备更稳定的开工率。据百川盈孚，21 年 以来新疆工业硅产量占全国比例达到 40%以上，截至 24 年 1-11 月新疆工业硅产量为 223 万吨，占全国产量 51%。我们认为光伏、半导体领域以及海外出口或将中长期支撑工业硅 需求，叠加新疆低电力成本优势，新疆有望成为工业硅的主要生产地，规模有望稳步增长。 结合新疆地区能源及原材料优势，及光伏需求可本地消化的特点，推荐合盛硅业。

4. 基础材料：水利及采矿建设进度较快，推动民爆/沥青/管材产量增长

民爆下游主要用于采矿、基建、水利等领域。伴随新疆的城市化基础设施以及工业园区建 设进度加快，并受益于新疆丰富的煤矿资源，水利、采矿等领域对民爆的需求逐步增长。 据中国民爆信息公众号，2023 年新疆民爆生产总值和销售总值为 34.7 和 34.6 亿元，自 19 年以来 CAGR 分别为 23%和 22%。新疆地区的民爆产品以疆内销售为主，据中国民爆信 息公众号，2023 年新疆工业炸药产量达到 43.9 万吨，自 19 年以来 CAGR 20%。新疆的 民爆生产总值和产量均处于较高增速，标志着新疆的采矿及基建需求正处于快速扩张中。

沥青下游主要应用于道路铺设，沥青产量和消费量能够反映该地区公路里程数变化。根据 国家统计局，新疆沥青产量在 2016-2021 年达到高位，年均产量为 1342 万吨，随着全疆 进入快节奏开发阶段，新疆地区整体的公路里程数大幅增加。2022 年以来，新疆沥青产量 由高位下降，新疆道路建设速度有所放缓，此前较高的公路里程和覆盖率为疆内农业、采 矿业、制造业等提供了发展基础。

预期将拉动相关领域特种钢管（含焊管）产品需求。石化和煤化工领域使用钢管种类繁多， 主要包括了无缝钢管、焊管和双金属复合管等；而从材质角度则包括了合金钢和不锈钢等 类型。行业对钢管产品安全性要求高，因此有一定的准入门槛。其中国内基本实现了合金 钢管、油气运输用管线钢和不锈钢管的国产化，并且逐步开始向海外出口。 管材上市公司下游产品侧重点有所不同，我们认为若新疆大力发展化工行业，则所有钢管 企业或都将受益，但其中侧重石化领域的不锈钢用管企业业绩弹性或最大。

5. 农业安全战略下，新疆或将承接更多粮食供给

1）玉米单产赶超+土地资源拓潜

近年来，新疆大力发展现代农业，为保障国家粮食和重要农产品安全作出了重要贡献。2023 年新疆新增粮食种植面积 586 万亩、新增粮食产量 306 万吨，均居全国第一位，粮食增产 幅度约占全国的 34%。其中，玉米是新疆粮食增产重要动力。一方面，在品种改良、密植 灌溉等种植技术推广的带动下，新疆玉米的单产自 2011 年以来持续快速提升，并在 2018 年起赶超了宁夏、内蒙古、吉林等省份成为国内玉米单产最高的省份；2023 年新疆冬小麦 千亩连片实收单产 762.8 公斤、刷新全国大面积单产最高记录。另一方面，通过土地整治、 高标准农田建设、农业结构调整等工作，新疆的耕地面积、尤其是粮食种植面积持续增加。 粮食安全一直是我国政府的重要战略方向，也在最近几年的一号文件中反复被强调。其中， 2024 年的一号文件再次聚焦国家粮食安全，提出确保粮食产量保持在 1.3 万亿斤以上的目 标，并强调把粮食增产的重心放在大面积提高单产上。此外，我国是全球第三大盐碱地分 布国家，有近 15 亿亩的盐碱地，其中有 5 亿亩具有开发利用潜力。第二次全国土壤调查数 据显示，新疆各种类型的盐渍化土壤总面积达 1336.1 万公顷，占全国总盐渍化土壤面积的 36.8%，是我国盐渍化土壤面积最大的分布区。作为我国重要的后备耕地资源和“潜在粮仓”， 近几年科研人员从育种、灌溉等方面入手开展盐碱地治理行动。比如在克拉玛依国家现代 农业示范区，科研人员通过高产抑盐栽培等技术对盐碱地进行改良，促进棉花亩产提升。 考虑到新疆仍有大量的盐碱地等或可通过育种改良和种植技术的革新而更好地利用于粮食 生产，新疆的自然禀赋也使得其相较于部分其他省份或有更强的拓潜空间，我们预计农业 安全战略下，新疆或将承接更多粮食供给，而具备先进育种等技术的公司或相应有望拓展 市场规模。

2）农用化工：农业规模扩大支撑化肥及农膜消费增长

新疆拥有辽阔的地域和适宜的气候，为发展农业提供了优良基础条件，特别是小麦、玉米 等主粮，在需求端为粮食相关的化工品提供支撑。据国家统计局，新疆粮食种植面积和产 量持续增长，23 年粮食作物播种面积达 2825 千公顷，同比+16%，粮食产量达 2119 万吨， 同比+17%。对应使用的化肥近些年总体呈现增长态势，据国家统计局，新疆农用氮磷钾化 肥产量 2023 年达 381 万吨，施用量为 248 万吨，其中复合肥/钾肥/磷肥/氮肥施用量分别为 63/24/56/104 万吨，施用量占比分别为 26%/10%/23%/42%。对应使用的农膜亦呈现增长 趋势，21 年新疆农用塑料薄膜使用量达 26 万吨，地膜覆盖面积达 361 万公顷，同比分别 +1%/+1%。

3）生物发酵：新疆玉米产量增长，成本优势较好

新疆资源禀赋得天独厚，能源的方面煤炭、电力，原材料方面的玉米价格低廉，使得新疆 作为生物发酵基地具备显著地域优势。同时新疆地区土地及日照等资源丰富，2010 年以来 玉米单产持续上升，2019 年后持续位居全国首位，将为新疆生物发酵产业降本增效，扩大 产品市场应用前景构建扎实的基础。近年来星湖科技、梅花生物、阜丰集团及凯赛生物陆 续在新疆建设相关生物发酵项目。

编辑：火腿肠