2024年家电行业2025年度策略：内销政策催化复苏，出口稳健增长，全球份额提升

1 2024 年家电行业复盘：指数涨幅达 25.7%，以旧换新政策驱动内销 改善，外销景气较高

1.1 行情复盘：白电、黑电和厨电上涨驱动家电指数年初来涨幅达 25.7%

白电、黑电和厨电上涨驱动家电指数年初以来涨幅达 25.7%，相对沪深 300 指数 超额明显。截至 24 年 12 月 16 日家电指数/白电/黑电/小家电/厨电/照明设备/ 家电零部件年初以来涨幅分别为+25.7/+34.8/+29.7/+7.5/+17.8/+5.4/-2.0%, 相较沪深 300 指数涨幅分别为+11.7/+20.8/+15.7/-6.5/+3.8/-8.6/-16.0%，市 盈率（TTM）分别为 15.1/12.0/38.2/23.3/20.9/37.8/31.5 倍，家电指数涨幅达 25.7%主要由白电、黑电和厨电上涨幅度较大贡献，白电+34.8%主要得益于高股息 属性、外销景气度较高、内销年初出货表现较好、以旧换新政策驱动 9 月以来内 销需求回暖等；厨电+17.8%主要为 Q3 地产政策推出提升板块估值、以旧换新政 策带动销售改善等驱动股价止跌回升。

1.2 内销：以旧换新政策带动内需回暖，预计 25 年政策有望延续并拓展品类范 围

以旧换新政策带动内需回暖，预计 25 年政策有望延续并拓展补贴品类范围。2024 年 7 月 24 日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和 消费品以旧换新的若干措施》，具体政策包括：对个人消费者购买 2 级及以上/1 级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶 具、吸油烟机等 8 类家电产品给予以旧换新补贴，补贴标准为产品销售价格的 15%/20%。每位消费者每类产品可补贴 1 件，每件补贴不超过 2000 元。措施出台 后，各地陆续落地，并将补贴范围逐步从线下拓展至线上，部分省份增加扫地机、 投影仪、电饭煲等小家电品类。家电行业需求显著回暖，据商务部数据，截至 24 年 12 月 6 日，约 2964 万名消费者购买 8 大类家电产品 4585 万台，带动销售 2019.7 亿元，其中一级能效产品销售额占比超过 90%；据国家统计局数据，24 年 9 月/10 月/11 月家用电器和音像器材类零售额同比分别为 20.5/39.2/22.2%。展 望 25 年，以旧换新政策预计大概率延续，补贴品类除已覆盖的空冰洗、电视、 烟灶、热水器外，有望拓展至更多厨电品类、照明、清洁电器、厨房小家电、个 护小家电、按摩器材等，随着在补贴和宣传层面持续发力，有利于进一步激活存 量市场，推动需求释放及消费和产业结构升级。

1.3 出口：24M1-11 出口额美元计价双位数增长，景气较高，量价趋势延续量增 价跌

出口景气较高，量价维持量增价跌。据海关总署数据，24M1-11 家电出口额美元 计价为 917 亿，同比+14.1%，已超 23 年全年出口额，增长提速，景气较高，主要 由于新兴市场需求较好、欧美补库、出于对加征关税的担忧抢运、部分海外订单 转移到中国等；量价趋势维持量增价跌，24M1-11 出口量同比+21.3%，出口均价 （美元/台）为-5.9%。

2 白电: 预计 25 年全球需求平稳，中国白电龙头全球份额持续提升， 业绩稳健红利配置价值凸显

2.1 行业：25 年全球需求或平稳，空/冰冷/洗在西欧拉美/拉美中东非/东欧拉 美需求好，中国品牌份额提升

2.1.1 空调：预计 25 年全球整体需求平稳，西欧、拉美需求较好，土耳其、印 度、墨西哥增速较快

24 年空调全球零售表现稳健，西欧、北美需求较好，土耳其、印度、泰国、菲律 宾、墨西哥、哥伦比亚、印尼、美国增长较快。据欧睿数据，整体来看，预计 24 年全球空调零售量为 1.82 亿台，同比+4.5%，表现稳健；分区域来看，预计 24 年 亚洲/ 北美/西欧/大洋洲/东 欧/拉美/中东非/中国 零售量同比分别为+4.0/+8.1/+10.6/+1.2/+4.0/+5.6/+3.6/+1.0%，各区域均实现增长，其中西欧、 北美增长较快，需求较好的国家为土耳其、印度、泰国、菲律宾、墨西哥、哥伦 比亚、印尼、美国，预计 24 年增速分别为 42.3%、33.4%、13.2%、13.1%、11.6%、 11.4%、10.3%、8.5%。 展望 25 年，预计全球整体需求平稳，西欧、拉美需求或相对较好，土耳其、印 度、墨西哥增速较快。据欧睿数据，预计 25 年全球/亚洲/北美/西欧/大洋洲/东 欧 / 拉 美 / 中 东 非 / 中 国 零 售 量 同 比 分 别 为 +1.9/+0.8/+4.8/+10.4/+1.6/+4.7/+6.8/+3.4/-1.3%，全球整体需求预计平稳， 西欧空调普及率较低，由于高温天气增多，有望保持快速增长，拉美得益于经济 发展需求仍较好，中国受高基数影响或有所承压，预计表现较好国家为土耳其、 阿根廷、印度、墨西哥，同比分别为 25.6%、21.4%、12.8%、9.4%，土耳其、印 度、墨西哥主要由于行业需求较好，阿根廷主要或由于 24 年基数较低，24 年同 比为-22.6%。

24 年海尔、TCL、小米空调全球零售量份额有所提升带动中国企业空调全球零售 量份额呈现提升趋势，预计该趋势将持续。据欧睿数据，预计 24 年空调全球零 售量份额排名前十公司中有 6 家为中国企业，分别为美的（1）、格力（2）、海 尔（3）、海信（6）、TCL（7）、小米（9），份额分别为 20.0%（持平）、18.5% （-0.4pts）、13.4%（+0.2pts）、3.1%（持平）、3.0%(+0.3pts）、2.2%（+0.3pts）， 美的、海信份额持平，海尔、TCL、小米份额提升，格力份额下降，合计为 60.2% （+0.4pts），中国企业份额提升，预计该趋势将持续。

24 年中国、泰国、印度空调产量占比有所提升。据欧睿数据，预计 24 年空调产 量亚洲/拉美/中东非/西欧/东欧/中国占比分别为 92.83%（+0.75pts）/2.57%（- 0.31pts ） /2.42% （ -0.17pts ） /1.33%(-0.16pts)/0.81%(-0.11pts)/72.95% （+0.29pts）,亚洲占比最高且呈持续提升趋势，其他区域占比均持续下降，亚洲 占比提升主要由于中国、泰国、印度占比持升，中国占比近 73%遥遥领先，具有 显著的产业链优势。

24M1-10 空调出口量额均快速增长，中国出口拉美维持高增，出口亚洲、欧洲、 大洋洲恢复增长。据海关总署数据，整体来看，24M1-10 空调出口额为 77.7 亿美 元，同比+18.9%，其中亚洲/欧洲/北美/拉美/非洲/大洋洲同比分别为 +17.9/+21.8/-12.7/+51.1/+9.5/+38.2%,拉美维持高增，亚洲、欧洲、大洋洲景 气回升，非洲需求稳健，北美仍有所承压。量价方面，整体为量增价跌，出口量 整体+27.1%，远快于海外零售量增速，其中北美出口量-10.7%、均价-2.3%；其他 区域均为量增价跌，量快速增长，仅非洲未提速，均价下滑幅度均在 5-8%，均持 续下滑。出口国家方面，24M1-10 出口额（美元）份额占比前五国家为日本 13.64% （-0.47pts）、美国 9.43%（-3.69pts）、墨西哥 6.08%（+1.41pts）、俄罗斯5.14%（+0.07pts）、巴西 4.25%（+1.79pts），美国占比降低幅度较大主要或由 于出于对关税加征的担忧供应美国的产品产能部分转移至海外，墨西哥、巴西等 新兴市场国家占比提升明显。

2.1.2 制冷设备：预计 25 年全球零售量稳中有增，拉美、中东非需求相对较好

24 年制冷设备全球需求平稳，需求较好国家为土耳其、乌克兰。据欧睿数据，预 计 24 年制冷设备全球零售量为 1.71 亿台，同比+0.6%，需求平稳。分区域来看，预计 24 年亚洲/北美/西欧/大洋洲/东欧/拉美/中东非/中国零售量同比分别为 +1.2/-1.0/-0.7/-0.8/+1.9/持平/+1.3/+1.3%，各区域均为小幅波动；需求较好 国家为土耳其、乌克兰，预计 24 年增速分别为 19.1%、10.8%。 展望 25 年，预计全球零售量稳中有增，拉美、中东非需求相对较好。据欧睿数 据，预计 25 年全球/亚洲/北美/西欧/大洋洲/东欧/拉美/中东非/中国制冷设备 零售量同比分别为+2.0/+2.2/+0.9/-0.4/+0.9/+2.7/+4.3/+3.5/+1.7%，全球零 售量预计稳中有增，拉美、中东非需求相对较好，预计表现较好国家为阿根廷， 受 24 年基数较低影响增长或近 30%。

24 年海尔制冷设备份额保持第一，美的、海信份额均有所提升。据欧睿数据，预 计 24 年海尔、美的、海信制冷设备全球零售量公司份额排名前十，份额分别为 22.8%（-0.3pts）、6.2%（+0.3pts）、5.6%（+0.2pts），海尔份额稳定第一且 遥遥领先，美的、海信份额均有所提升。

24 年制冷设备产量中国占比有所增加，呈持续提升趋势。据欧睿数据，预计 24 年制冷设备产量亚洲/拉美/西欧/东欧/中东非/北美/中国占比分别为 74.36% （+1.37pts）/8.41%(-0.42pts)/6.96%（-0.67pts）/5.23%（-0.08pts）/2.86%（-0.06pts）/2.18%（-0.14pts）/51.96%（+2.18pts）,亚洲占比最高且呈持续 提升趋势，其他区域占比均持续下降，亚洲占比提升主要由于中国占比持续提升， 中国占比近 52%，占比第二的印度为 7.27%（-0.11pts），中国占比遥遥领先，具 有显著的产业链优势，其他占比较高国家为韩国 4.88%（-0.68pts）、土耳其 4.18% （-0.46pts）、巴西 3.91%（-0.16pts）、泰国 3.50%（+0.09pts）、印尼 3.41% （+0.04pts）。

24M1-10 冰箱拉美出口额维持高增，出口欧洲保持快速增长，出口亚洲、北美、 大洋洲恢复增长。据海关总署数据，整体来看，24M1-10 冰箱出口额为 84.5 亿美 元，同比+22.2%，快速增长，其中亚洲/欧洲/北美/拉美/非洲/大洋洲同比分别为 +8.5/+31.5/+18.6/+55.0/+9.1/+12.6%,拉美维持高增，欧洲保持快速增长，亚洲、 北美、大洋洲恢复增长，非洲需求稳健；量价方面，整体为量增价微升，出口量 整体+21.9%，远高于海外零售量增幅，其中欧洲、大洋洲量价齐升，其他区域均 为量增价微跌。出口国家方面，24M1-10 出口额（美元）份额占比前五国家为美 国 15.35%（-0.74pts）、日本 6.57%（-1.42pts）、英国 4.58%（-0.16pts）、 法国 4.39%（+0.72pts）、韩国 4.28%（-0.52pts），均为发达国家，法国占比提 升，其他均下降，其他占比提升幅度较大国家为巴西、比利时、意大利、波兰、 墨西哥。

2.1.3 洗衣机：预计 25 年全球需求保持平稳，各区域零售量均稳健增长，土耳 其、印度景气延续

24 年洗衣机全球零售量稳健增长，欧洲整体需求相对较好。据欧睿数据，预计 24 年洗衣机全球零售量为 1.58 亿台，同比+1.4%，需求稳健；分区域来看，预计 24年亚洲/北美/西欧/大洋洲/东欧/拉美/中东非/中国零售量同比分别为+1.6/- 0.4/+3.4/+1.1/+3.7/-1.2/+0.8/+1.0%，欧洲整体需求相对较好，国家方面增长 较快为土耳其、希腊、印度，预计 24 年增速分别为 32.8%、10.7%、7.0%，均延 续 23 年良好增长态势。 展望 25 年，预计全球需求保持平稳，各区域零售量均稳健增长，土耳其、印度 景气延续。据欧睿数据，预计 25 年全球/亚洲/北美/西欧/大洋洲/东欧/拉美/中 东 非 / 中 国 零 售 量 同 比 分 别 为 +2.0/+2.4/+1.1/+0.8/+1.3/+2.5/+3.3/+1.6/+1.3%，全球需求保持平稳，各区域 零售量均稳健增长，预计表现较好国家为阿根廷、土耳其、印度，增速分别为 25.4%、 11.3%、7.1%，土耳其、印度得益于行业景气延续，阿根廷主要由于 24 年-27.8% 基数较低。

24 年海尔、美的洗衣机全球零售量份额维持前二，海尔、海信份额均有所提升。 据欧睿数据，预计 24 年海尔、美的、海信洗衣机全球零售量公司份额排名前十， 份额分别为 23.1%（+0.1pts）、10.4%（-0.1pts）、1.5%（+0.1pts），海尔份 额稳定第一并持续提升，美的份额第二，海信份额有所提升。

24 年洗衣机产量中国占比第一且呈持续提升趋势，泰国占比提升，美国占比第 三、份额有所下降。据欧睿数据，预计 24 年洗衣机产量亚洲/东欧/西欧/拉美/ 北美/中东非/中国占比分别为 66.47%（+1.77pts）/9.22%(-0.46pts)/9.64% （+0.01pts）/6.45%（-0.63pts）/6.51%（-0.61pts）/1.71%（-0.08pts）/46.83% （+2.07pts）,亚洲占比最高且呈持续提升趋势，西欧、中东非占比稳定，其他区 域占比均持续下降，亚洲占比提升主要由于中国、泰国占比持续提升，中国占比 近 47%，其他占比较高国家为土耳其 6.65%（+0.32pts）、美国 6.51%（-0.61pts）、 泰国 5.49%（+0.24pts）、印度 4.77%（-0.01pts）、波兰 4.74%（持平）。

24M1-10 洗衣机出口额双位数增长，拉美、欧洲快速增长。据海关总署数据，整 体来看，24M1-10 洗衣机出口额为 31.4 亿美元，同比+10.3%，增速相较 23 年有 所回落，其中亚洲/欧洲/北美/拉美/非洲/大洋洲同比分别为+2.4/+20.1/- 3.8/+19.2/+0.6/+2.4%,拉美、欧洲快速增长；量价方面，整体为量增价跌，出口 量整体+15.9%，远高于海外零售量增速，非洲量跌价升，其他区域均为量增价跌。 出口国家方面，24M1-10 出口额（美元）份额占比前五国家为日本 13.03%（- 2.82pts）、俄罗斯 6.25%（-1.33pts）、法国 5.52%（+0.50pts）、英国 4.31% （+0.22pts）、意大利 4.03%（-0.03pts），法国、英国占比提升，此外波兰提 升 0.8pts 至 3.38%，美国占比 2.36%（-0.17pts）。

2.2 白电龙头公司:全球零售量份额持续提升，积极布局海外产能

2.2.1 美的集团：24 年空/冰冷/洗在北美拉美东欧/全球亚洲拉美/东欧拉美份 额提升，东南亚产量增加

24 年美的系空调各区域零售量均实现增长，其中北美、大洋洲双位数增长，制冷 设备拉美双位数增长，洗衣机东欧维持高增。据欧睿数据，预计 24 年美的系空 调全球/亚洲/大洋洲/东欧/拉美/中东非/北美/西欧/中国零售量同比分别为+4.2/+3.6/+12.8/+9.0/+8.0/+1.3/+16.6/+0.7/+2.8%，均实现增长，其中北美、 大洋洲双位数增长，东欧、拉美高个位数增长；美的系制冷设备同比分别为 +5.7/+7.2/+2.4/+11.3/-23.7/-2.5/-0.3/+8.5%，整体稳健增长，拉美双位数增 长，亚洲、中国均高个位数增长，中东非仍承压，持续下滑超 20%；美的系洗衣 机同比分别为持平/+0.3/持平/+43.5/+8.5/-29.6/+1.8/-6.4/+0.4%；东欧维持 高增，拉美高个位数增长，中东非承压进一步加大，下滑幅度扩大至近 30%。

24 年美的系空调全球、亚洲、拉美零售量份额排名维持第一，北美、拉美、东欧 份额有所提升，智利、德国、匈牙利、美国、乌克兰、中国份额提升幅度较大， 美国、墨西哥排名提升一位。据欧睿数据，预计 24 年美的系空调全球/亚洲/拉 美/北美/西欧/东欧/中东非零售量份额分别为 20.0%（持平）/22.6%（-0.1pts）/19.2%（+0.4pts）/11.7%（+0.8pts）/6.0%（-0.6pts）/5.8%（+0.3pts）/5.2% （-0.1pts），排名分别为 1/1/1/2/5（-1）/5/5，北美、拉美、东欧份额有所提 升，排名维持，西欧份额下滑幅度较大导致排名下滑一名，亚洲、中东非份额略 微下滑，排名维持；国家方面，预计 24 年智利、德国、匈牙利、美国、乌克兰、 中国份额提升幅度较大；墨西哥零售量份额排名上升一位至第 4 名，美国排名上 升一位至第 2 名，其他在 24 年排名进入前五的国家的排名预计均与 23 年一致。

24 年美的系制冷设备全球、亚洲、拉美零售量份额提升，拉美、中东非排名提升 一位，沙特、中国、巴西份额提升幅度较大。据欧睿数据，预计 24 年美的系制 冷设备全球/亚洲/拉美/中东非零售量份额分别为 6.2%（+0.3pts）/10.3% （+0.6pts）/5.4%（+0.6pts）/4.0%（-1.3pts），排名分别为 6（-1）/2/4（+1） /6（+1），全球、亚洲、拉美份额有所提升，中东非份额下滑幅度较大，全球份 额排名下滑一位，拉美、中东非排名提升一位；国家方面，预计 24 年沙特、中 国、巴西份额提升幅度较大，其他在 24 年排名进入前五的国家的排名预计均与 23 年一致。

24 年美的系洗衣机东欧、拉美份额有所提升，俄罗斯、沙特、日本、马来西亚、 智利、巴西份额提升幅度较大，巴西、泰国排名提升一位。据欧睿数据，预计 24 年美的系洗衣机全球/亚洲/拉美/中东非/东欧零售量份额分别为 10.4%（-0.1pts） /18.1%（-0.3pts）/8.5%（+0.7pts）/7.5%（-3.2pts）/5.2%（+1.5pts），排名 分别为 2/2/4/4（-1）/7（+2），东欧、拉美份额有所提升，埃及份额下滑 8.4pts 至中东非份额下滑幅度较大，全球、亚洲份额有所下滑，东欧排名上升 2 位，中 东非排名下滑一位；国家方面，预计 24 年俄罗斯、沙特、日本、马来西亚、智 利、巴西份额提升幅度较大；巴西零售量份额排名上升一位至第 3 名，泰国排名 上升一位至第 5 名，埃及排名下滑 2 位至第 3 名，其他在 24 年排名进入前五的 国家的排名预计均与 23 年一致。

24 年美的泰国空调、中国制冷设备、泰国洗衣机产量占比提升。据欧睿数据，1） 预计 24 年美的集团空调亚洲/拉美/中东非产量占比分别为 96.77%（-0.05pts）/3.22%（+0.05pts）/0.01%（持平），拉美产量占比有所提升，亚洲产能主要分 布在中国、泰国、越南、印度，预计 24 年泰国产量占比提升 0.3pts 至 2.67%;拉 美产量主要分布在巴西、墨西哥、阿根廷，预计 24 年巴西产量占比提升 0.11pts 至 2.68%。2）预计 24 年制冷设备亚洲、中东非产量占比分别为 97.11%（+0.07pts）、 2.89%（-0.07pts），亚洲产量占比有所提升，亚洲产能均分布在中国，中东非产 能均分布在埃及。3）预计 24 年洗衣机亚洲、中东非产量占比分别为 99.53%、 0.47%，均为持平，亚洲产能主要分布在中国、泰国，预计 24 年泰国产量占比提 升 0.08pts 至 1.35%，中东非产能分布在埃及。此外，美的规划 24 年在印尼新建 空调产能、在印度新建冰箱产能，规划 25 年在泰国、巴西新建冰箱产能、在巴西 新建洗衣机产能，规划 26 年在埃及新建冰箱和洗衣机产。

2.2.2 海尔智家：24 年空/冰冷/洗在全球东欧北美中东非亚洲/东欧北美/全球 东欧中东非北美份额提升，东南亚南亚产量占比增加

24 年海尔系空调各区域零售量均实现增长，东欧空冷洗均双位数增长。据欧睿数 据，预计 24 年海尔系空调全球/亚洲/大洋洲/东欧/拉美/中东非/北美/西欧/中 国零售量同比分别为+6.0/+5.0/+1.6/+11.5/+7.9/+6.6/+8.5/+9.0/+2.9%，各区 域均实现增长，东欧双位数增长;海尔系制冷设备同比分别为-0.8/-1.2/- 8.2/+15.8/+2.0/-0.1/持平/-6.4/+0.1%，整体略微承压，东欧增长超 15%;海尔 系洗衣机同比分别为+1.6/+1.5/-2.5/+13.9/+3.7/+6.2/+0.1/-0.1/+1.1%，整体 表现平稳，东欧增长近 15%。

24 年海尔系空调全球、东欧、北美、中东非、亚洲份额均有所提升，俄罗斯、阿 联酋、以色列、德国、葡萄牙、西班牙、韩国、新加坡份额提升幅度较大，以色 列、泰国、韩国排名上升。据欧睿数据，预计 24 年海尔系空调全球/东欧/北美/ 中东非/西欧/亚洲/拉美零售量份额分别为 13.4%（+0.2pts）/33.9%（+2.2pts） /31.1%（+0.2pts）/18.3%（+0.6pts）/9.4%（-0.1pts）/12.3%（+0.1pts）/1.0% （持平），排名分别为 3/1/1/1/2/3/15，全球、东欧、北美、中东非、亚洲份额 有所提升，西欧份额略微下滑，各区域排名均无变化；国家方面，预计 24 年俄罗 斯、阿联酋、以色列、德国、葡萄牙、西班牙、韩国、新加坡份额提升幅度较大， 尼日利亚、哥伦比亚份额下滑幅度较大；以色列零售量份额排名上升 1 位至第 3 名，泰国排名上升 1 位至第 2 名，韩国排名上升 2 位至第 5 名，哥伦比亚排名下 滑一位至第 3 名，其他在 24 年排名进入前五的国家的排名预计均与 23 年一致。

24 年海尔系制冷设备全球、亚洲、北美零售量份额排名维持第一，东欧、北美份 额有所提升，尼日利亚、英国、俄罗斯、阿联酋份额提升幅度较大，加拿大、尼 日利亚排名上升。据欧睿数据，预计 24 年海尔系制冷设备全球/亚洲/北美/大洋 洲/东欧/西欧/中东非零售量份额分别为 22.8%（-0.3pts）/33.6%（-0.8pts） /26.0%（+0.2pts）/16.3%（-1.3pts）/15.8%（+1.9pts）/8.7%（-0.5pts）/5.9% （-0.1pts），排名分别为 1/1/1/2/2/3（+1）/5（+1），东欧、北美份额有所提 升，西欧、中东非排名上升一位；国家方面，预计 24 年尼日利亚、英国、俄罗 斯、阿联酋份额提升幅度较大，法国、葡萄牙、意大利、韩国份额下滑幅度较大； 加拿大排名上升 1 位至第 2 名，尼日利亚排名上升 1 位至第 3 名，泰国、意大利、 法国、沙特排名有所下滑，其他在 24 年排名进入前五的国家的排名预计均与 23 年一致。

24 年海尔系洗衣机全球、亚洲、大洋洲零售量份额排名保持第一，全球、东欧、 中东非、北美份额有所提升，俄罗斯、意大利、西班牙、葡萄牙、沙特、尼日利 亚、加拿大份额提升幅度较大，韩国、泰国、波兰、匈牙利、葡萄牙、以色列排 名上升。据欧睿数据，预计 24 年海尔系洗衣机全球/亚洲/大洋洲/北美/东欧/西 欧/中东非零售量份额分别为 23.1%（+0.1pts）/33.8%（-0.1pts）/26.7%（-1.0pts） /22.1%（+0.1pts）/17.9%（+1.6pts）/13.2%（-0.5pts）/6.6%（+0.3pts），排 名分别为 1/1/1/2/2/3（+1）/5，全球、东欧、中东非、北美份额有所提升，西 欧排名上升一位；国家方面，预计 24 年俄罗斯、意大利、西班牙、葡萄牙、沙 特、尼日利亚、加拿大份额提升幅度较大，越南、澳大利亚、法国份额下滑幅度 较大；葡萄牙排名上升 1 位至第 2 名，韩国排名上升 1 位至第 3 名，泰国、以色列排名上升 1 位至第 4 名，波兰、匈牙利排名上升 1 位至第 5 名，法国排名下滑 1 位至第 2 名，其他在 24 年排名进入前五的国家的排名预计均与 23 年一致。

24 年海尔泰国空调&中国、印尼、罗马尼亚制冷设备&中国、印度洗衣机产量占比 提升。据欧睿数据，1）预计 24 年海尔集团空调亚洲/中东非产量占比分别为 97.72% （+0.16pts）/2.28%（-0.16pts），亚洲产量占比有所提升，亚洲产能主要分布 在中国、泰国，预计 24 年泰国产量占比提升 0.74pts 至 3.89%。2）预计 24 年制 冷设备亚洲/北美/中东非/东欧/拉美产量占比分别为 91.86%（+0.29pts）/4.73% （-0.22pts）/2.01%（-0.06pts）/1.38%（+0.01pts）/0.02%（-0.02pts），亚 洲、东欧产量占比有所提升，亚洲产能主要分布在中国、印度、印尼、泰国、越 南，预计 24 年中国、印尼产量占比有所提升，北美产能在美国，东欧产能在罗马 尼亚、俄罗斯，预计 24 年罗马尼亚产量占比有所提升，拉美产能主要在阿根廷。3）预计 24 年洗衣机亚洲/北美/西欧/东欧/中东非占比分别为 86.99%（+0.79pts） /8.83%（-0.59pts）/2.32%（-0.19pts）/1.39%（持平）/0.47%（-0.02pts）， 亚洲产量占比有所提升，亚洲产能主要分布在中国、印度、泰国、越南，预计 24 年中国、印度产量占比提升，北美产能在美国，西欧产能在意大利、土耳其，东 欧产能在俄罗斯。

2.2.3 格力电器：24 年空调各洲零售量增长，东欧拉美中东非西欧份额提升， 越南巴西产量占比提升

24 年格力系空调各区域零售量均实现增长，中东非、中国双位数增长。据欧睿数 据，预计 24 年格力系空调全球/亚洲/大洋洲/东欧/拉美/中东非/北美/西欧/中 国零售量同比分别为+2.4/+2.0/+1.3/+6.9/+8.6/+10.1/+5.2/+2.6/+16.4%，均 实现增长，其中中东非、中国双位数增长，拉美、东欧中高个位数增长。

24 年格力系空调全球零售量份额有所下滑，东欧、拉美、中东非、西欧份额提升， 印尼、罗马尼亚、波兰、乌克兰、匈牙利份额提升幅度较大，巴西排名上升一位。 据欧睿数据，预计 24 年格力系空调全球/亚洲/东欧/拉美/中东非/西欧零售量份 额分别为 18.5%（-0.4pts）/22.2%（-0.5pts）/15.9%（+0.6pts）/5.0%（+0.2pts） /11.3%（+0.2pts）/3.5%（+0.1pts），排名分别为 2/2/2/6//2/9（-1），东欧、 拉美、中东非、西欧份额提升，东欧提升幅度较大；国家方面，预计 24 年印尼、 罗马尼亚、波兰、乌克兰、匈牙利份额提升幅度较大，巴西排名上升 1 位至第 4 名，其他在 24 年排名进入前五的国家的排名预计均与 23 年一致。

24 年格力越南、巴西空调产量占比有所提升。据欧睿数据，预计 24 年格力电器 空调亚洲/拉美产量占比分别为 99.48%（-0.04pts）/0.52%（+0.04pts），拉美 产量占比提升，亚洲产能主要分布在中国、越南，预计 24 年越南产量占比略微 提升，拉美产能主要分布在阿根廷、巴西，预计 24 年巴西产量占比有所提升。

2.2.4 海信家电：24 年空/冰冷/洗在东欧中东非/全球东欧中东非大洋洲拉美/ 全球东欧份额提升

24 年海信系洗衣机全球零售量增长超 10%，东欧空冷洗表现均较突出。据欧睿数 据，预计 24 年海信系空调全球/亚洲/东欧/拉美/中东非/北美/西欧/中国零售量 同比分别为+3.9/+3.8/+12.7/-20.2/+5.7/+6.9/+3.3/+3.2%，整体稳健增长，拉 美下滑超 20%，其他区域均实现增长，东欧增长超 10%表现相对较好；海信系制 冷设备同比分别为+3.6/+1.8/+28.9/+3.9/+2.4/-5.2/+0.4/+1.6%，大洋洲同比 为+6.0%，整体表现稳健，北美个位数下滑，其他区域均实现增长，东欧增长近 30%；海信系洗衣机全球/亚洲/大洋洲/东欧/拉美/中东非/西欧/中国同比分别为 +11.1/+1.6/-4.5/+37.5/-3.7/+5.2/-0.8/+1.4%，整体实现双位数增长，东欧增 长近 40%。

24 年海信系空调东欧、中东非零售量份额提升，东欧、俄罗斯、加拿大、尼日 利亚份额提升幅度较大。据欧睿数据，预计 24 年海信系空调全球/东欧/中东非 /亚洲/北美/西欧零售量份额分别为 3.1%（持平）/5.5%（+0.4pts）/4.1% （+0.1pts）/3.5%（持平）/0.6%（持平）/2.1%（-0.1pts），排名分别为 6/6//6/7（-1）/9/12，东欧、中东非份额提升，东欧份额提升幅度较大，各区 域排名提升空间均较大；国家方面，预计 24 年俄罗斯、加拿大、尼日利亚份额 提升幅度较大，中国、西班牙排名均下滑 1 位至第 5 名，其他在 24 年排名进入 前五的国家的排名预计均与 23 年一致。

24 年海信系制冷设备全球、东欧、中东非、大洋洲、拉美零售量份额提升，各 区域份额、排名变化较大，东欧、大洋洲、尼日利亚、阿联酋、俄罗斯、乌克 兰、澳大利亚、希腊、法国份额提升幅度较大。据欧睿数据，预计 24 年海信系 制冷设备全球/中东非/东欧/大洋洲/亚洲/西欧/拉美零售量份额分别为 5.6% （+0.2pts）/11.2%（+0.1pts）/8.9%（+1.9pts）/13.1%（+0.8pts）/6.5% （持平）/4.5%（持平）/1.5%（+0.1pts），排名分别为 7/2（-1）/3（+1）/4 （+1）/5/6（+1）/11，整体变化较大，全球、东欧、中东非、大洋洲、拉美份 额提升，东欧、大洋洲份额提升幅度较大，东欧、大洋洲、西欧排名上升 1 位，中东非排名下滑 1 位；国家方面，预计 24 年尼日利亚、阿联酋、俄罗斯、 乌克兰、澳大利亚、希腊、法国份额提升幅度较大，捷克份额有一定下滑，南 非、俄罗斯、罗马尼亚、匈牙利、澳大利亚、英国、希腊、法国排名上升，捷 克、西班牙、奥地利排名下降，其他在 24 年排名进入前五的国家的排名预计均 与 23 年一致。

24 年海信系洗衣机全球、东欧零售量份额有所提升，东欧份额、排名均大幅提 升，俄罗斯、尼日利亚、奥地利份额提升幅度较大，罗马尼亚、奥地利排名上 升。据欧睿数据，预计 24 年海信系洗衣机全球/东欧/中东非/西欧零售量份额 分别为 1.5%（+0.1pts）/9.5%（+2.3pts）/1.5%（持平）/1.1%（-0.1pts）， 排名分别为 10/3（+4）/10（+1）/8（+1），全球份额有所提升，东欧份额、排 名均大幅提升；国家方面，预计 24 年俄罗斯、尼日利亚、奥地利份额提升幅度 较大，罗马尼亚排名上升一位至第 2 名，奥地利排名上升 2 位至第 3 名，其他 在 24 年排名进入前五的国家的排名预计均与 23 年一致。

24 年海信空调、制冷设备中国产量占比有所提升。据欧睿数据，1）预计 24 年海 信集团空调亚洲/拉美/中东非产量占比分别为 95.16%（+0.52pts）/0.12%（- 0.22pts）/4.72%（-0.30pts），亚洲产量占比有所提升，亚洲产能主要分布在中 国，拉美产能主要分布在阿根廷，中东非产能主要分布在埃及。2）预计 24 年制 冷设备亚洲/中东非产量占比分别为 95.05%（+0.03pts）/4.95%（-0.02pts）， 亚洲产量占比提升，亚洲产能主要分布在中国，此外海信在墨西哥有冰箱产能。 3）洗衣机产能均分布在中国。

2.3 业绩稳健，高股息红利配置价值凸显

白电龙头业绩稳定、估值合理、股息率具备吸引力且分红率仍有提升空间，作为 红利资产配置价值较高。美的/格力/海尔 23 年营收增速分别为 8.1/7.8/7.3%、 归母净利润增速分别为 14.1/18.4/12.8%，预计 24 年营收增速分别为 10.1/- 1.5/3.3%、归母净利润增速分别为 14.5/9.1/15.1%，整体业绩稳定；24 年 12 月 12 日美的/格力/海尔 PE（TTM）分别为 15.3/7.9/14.9，估值较合理；美的/格力 /海尔 23 年股息率分别为 5.5/7.4/3.8%，以 24 年 12 月 12 日收盘价计算，股息 率分别为 4.2/5.9/3.2%，仍具备吸引力；23 年美的/格力/海尔分红率分别为 61.6/45.3/45.0%,预计后续均将稳中有升，其中海尔 25 年分红率将不低于 50%。 综上，我们认为白电龙头业绩稳定、估值合理、股息率具备吸引力且分红率仍有 提升空间，作为红利资产配置价值较高。

3 黑电：预计 25 年全球需求平稳，产品结构升级，海信视像和 TCL 电 子全球份额持续提升

3.1 行业：预计 25 年全球需求平稳，产品大屏化高端化趋势，国内企业全球份 额提升

3.1.1 需求：预计 25 年全球需求平稳，新兴市场成为增量，Mini LED 占比提升

24 年电视全球零售量稳健增长，欧美需求相对较好。据欧睿数据，预计 24 年电 视全球零售量为 2.01 亿台，同比+0.7%，需求稳健；分区域来看，预计 24 年亚 洲/大洋洲/东欧/拉美/中东非/北美/西欧/中国零售量同比分别为+0.1/- 0.6/+1.9/-0.7/+0.2/+2.1/+1.7/-2.7%，均为小幅波动，欧美需求相对较好，国 家方面印度、墨西哥、乌克兰、俄罗斯、阿联酋增长相对较快，预计 24 年增速分 别为 7.2%、5.6%、5.3%、5.0%、5.0%。 展望 25 年，预计全球需求维持平稳，拉美、中东非等新兴市场或为主要增量来 源。据欧睿数据，预计 25 年全球/亚洲/大洋洲/东欧/拉美/中东非/北美/西欧/ 中国零售量同比分别为+0.7/+1.1/-1.6/+1.0/+2.3/+2.8/+0.8/-2.6/-1.9%，全 球需求维持平稳，拉美、中东非等新兴市场或为主要增量来源，预计表现较好国 家为乌克兰、尼日利亚、印度、泰国、阿联酋、墨西哥，同比分别为+14.2%、+10.5%、 6.9%、6.1%、5.5%、5.1%，乌克兰、印度、阿联酋、墨西哥需求有望延续，泰国、 尼日利亚景气提升。

产品结构持续升级，大屏化、高端化趋势显著。随着大尺寸产品成本优化、显示 技术升级等，消费者对大屏化、高端化产品偏好逐步显现,且销量占比提升带动 均价提升。 大屏化方面，全球电视出货平均尺寸持续提升，海外市场相较中国市场提升空间 较大。1）全球市场：据奥维睿沃数据，2016-2024H1 全球电视出货平均尺寸由 41.2 英寸逐年提升至 53.0 英寸。 2）中国市场：据奥维云网数据，2013-2024H1 中国 电视市场平均尺寸由 39.9 英寸稳步提升至 62.6 英寸，其中 2019-2024H1 75 英 寸产品占比由 1.9%提升至 22.4%，65 英寸产品 22 年后占比有所下降，24H1 为 21.2%，已不及 75 英寸占比。

高端化方面，技术多元发展带动高端化发展加速，Mini LED 电视占比快速提升。 随着 Mini LED、激光显示、量子点、芯片、算法等技术发展，显示高端化发展加 速,据群智咨询数据,预计 24 年 Mini LED 电视全球出货量为 620 万台，同比 +93.8%，预计 25 年为 820 万台，同比+32.3%，保持快速增长。另据奥维云网数 据，24H1 中国市场 Mini LED 电视零售量份额为 8.6%，较 23 年全年提升 5.7pts， 零售额份额为 19.9%，较 23 年全年提升 10.1pts，凭借显示效果及在高端电视中 的性价比优势占比快速提升。

3.1.2 供给格局：受益于中国大陆面板产能面积份额优势，国内企业全球份额有 望持续提升

24 年海信、TCL 电视全球零售量份额持续快速提升。据欧睿数据，预计 24 年海 信、TCL、小米、创维电视全球零售量排名分别为 3、4、5、10，份额分别为 11.6% （+0.6pts）、10.5%（+0.4pts）、5.0%（-0.1pts）、2.5%（+0.1pts），海信、 TCL 份额持续快速提升。

24M1-10 电视出口额双位数增长，出口拉美、大洋洲快速增长，出口欧美双位数 增长。据海关总署数据，整体来看，24M1-10 电视出口额为 133.1 亿美元，同比 +13.9%，双位数增长，其中亚洲/欧洲/北美/拉美/非洲/大洋洲同比分别为 +3.4/+17.9/+12.5/+27.1/+1.7/+24.4%,拉美、大洋洲快速增长，欧美双位数增长， 亚洲、非洲需求稳健；量价方面，整体为量价齐升，出口量整体+10.1%，远高于海外零售量增速，亚洲量跌价升，北美量增价跌，其他均为量价齐升，拉美、欧 洲均价提升达 5%。出口国家方面，24M1-10 出口额（美元）份额占比前五国家为 墨西哥 14.50%（+1.30pts）、美国 12.09%（-0.19pts）、波兰 6.65（+1.56pts）、 日本 6.58%（-0.43pts）、巴西 4.77%（+1.55pts），墨西哥、波兰、巴西占比大 幅提升，美国、日本占比下降。展望 25 年，拉美、中东非得益于行业需求预计相 对较好或表现较优。

面板产能向中国大陆厂商转移且格局稳定，中国电视品牌持续提升全球份额具备 优势。随着三星、LGD、松下等日韩厂商相继退出 LCD 电视面板行业、群创、友达 等中国台湾厂商减少 LCD 电视面板生产、京东方、TCL 华星、惠科等中国企业产 能逆势扩张，面板产能逐渐向中国大陆厂商转移，据群智咨询数据，2017-2023 年 中国大陆面板厂商产能面积份额由 27%提升至 67%，并有望保持。随着面板产能 向中国大陆厂商转移，供应有望趋于平稳，面板周期性或弱化，中国电视品牌或 有望凭借国内彩电产业链一体化优势份额持续提升。

3.2 黑电公司：海信视像和 TCL 全球份额均提升，海信视像各区域零售量均增 长

3.2.1 海信视像：24 年各区域零售量均实现增长，全球及各区域份额均提升

24 年海信系电视各区域零售量均实现增长，北美、西欧增长超 15%。据欧睿数据， 预计24年海信系电视全球亚洲/大洋洲/东欧/拉美/中东非/北美/西欧/中国零售 量同比分别为+6.9/+1.7/+2.4/+5.7/+7.6/+7.4/+16.2/+15.9/+2.5%，各区域均 实现增长，北美、西欧增长超 15%。

24 年海信系电视各区域零售量份额均提升，中国、泰国、尼日利亚、加拿大、 美国、英国、法国、捷克份额提升幅度较大。据欧睿数据，预计 24 年海信系电 视全球/亚洲/中东非/拉美/北美/西欧/大洋洲/东欧零售量份额分别为 11.6% （+0.6pts）/14.9%（+0.3pts）/17.8%（+1.2pts）/5.9%（+0.5pts）/13.5% （+1.7pts）/6.7%（+0.8pts）/12.2%（+0.4pts）/4.4%（+0.1pts），排名分 别为 3/1/3/4/4（+1）/5/5/6（-1），各区域份额均提升，北美、中东非、西 欧、拉美提升幅度较大，北美排名上升 1 位，东欧下滑 1 位；国家方面，预计 24 年中国、泰国、尼日利亚、加拿大、美国、英国、法国、捷克份额提升幅度 较大，中国、尼日利亚排名均上升 1 位至第 1，美国、英国、法国排名上升，其 他在 24 年排名进入前五的国家的排名预计均与 23 年一致。

3.2.2 TCL 电子：24 年全球零售量稳健增长，全球、亚洲、大洋洲、拉美、北 美、西欧份额提升

24 年 TCL 系电视全球零售量稳健增长，西欧增长超 20%。据欧睿数据，预计 24 年TCL系电视全球/亚洲/大洋洲/东欧/拉美/中东非/北美/西欧/中国零售量同比 分别为+4.6/+0.8/+3.8/-2.0/+7.7/-1.7/+3.3/+24.8/-3.6%，整体稳健增长，东 欧、中国略微下滑，其他区域均实现增长，其中西欧增长超 20%。

24 年 TCL 系电视全全球、亚洲、大洋洲、拉美、北美、西欧份额提升，拉美、 西欧份额提升幅度较大，印尼、墨西哥、巴西、加拿大、挪威、瑞典、法国、 丹麦、英国、土耳其、希腊份额大幅提升，法国、土耳其、希腊排名上升。据 欧睿数据，预计 24 年 TCL 系电视全球/亚洲/大洋洲/东欧/拉美/中东非/北美/ 西欧零售量份额分别为 10.5%（+0.4pts）/9.6%（+0.1pts）/12.5%（+0.5pts） /1.7%（持平）/13.2%（+1.1pts）/7.2%（-0.1pts）/18.2%（+0.2pts）/7.2% （+1.3pts），排名分别为 4/3/4/11/3/4/2/4（+2），除中东非、东欧外各区域 份额均提升，拉美、西欧提升幅度较大，西欧排名上升 2 位；国家方面，预计 24 年印尼、墨西哥、巴西、加拿大、挪威、瑞典、法国、丹麦、英国、土耳 其、希腊份额提升幅度较大，法国排名上升 2 位至第 3 名，土耳其、希腊排名 均上升 1 位至第 5 名，其他在 24 年排名进入前五的国家的排名预计均与 23 年 一致。

4 小家电：全球化获取市场份额，内需有望触底回升

4.1 小家电出海：代工与品牌出海并驾齐驱，全球产能布局准备应对关税风险

4.1.1 代工出海：高效供应链下，中国小家电供应能力领先

全球小家电市场规模稳步增长，中国小家电供应能力超 60%。全球小家电总体市 场在过去一直处于持续稳步增长状态。据中商产业研究院预测，2024 年全球小家 电市场的规模将达到 2543 亿美元。中国是全球最大的家电生产国，其小家电产 品的生产能力占据了全球市场的 60%至 70%份额。2022 年，由于受到欧美市场自 身环境的影响，我国小家电出口需求下降，导致整体供应出现滑坡，2023 年以来， 随着国际航运价格回落和去库存压力缓解，外销景气度明显上升，带动小家电出 口回暖。2024 年 M1-M10，电热类小家电/电动类小家电/吸尘器出口额分别同比 +7.7%/+17.1%/+11.0%。

供应链配套高效，生产成本更具性价比。中国拥有全球最大的小家电产能，得益 于先进的家电制造能力和规模化的产业链集群。集群效应使中国小家电企业能快 速响应市场变化，实现高效的供应链配套。此外，中国小家电企业在全球家电生 产中具备成本优势，一方面得益于规模化支撑下的完善产业链布局，另一方面，中国庞大的劳动力资源和内销需求促进了上游供应链的发展和完善，使得家电生 产成本领先全球。小家电代工企业如德昌股份、新宝股份除 2022 年大环境承压 外，均实现较快增长，并通过全流程渠道及成本管控等方式实现盈利的相对稳定。 同时，小家电代工企业产品品类持续拓展，如新宝股份在巩固提升现有西式厨房 小家电优势产品的基础上，逐步向家居电器、婴儿电器、个护美容电器、制冷电 器等高增速领域拓展，产品矩阵持续完善。

4.1.2 品牌出海：技术创新，更强的产品力带动品牌出海

扫地机：国产品牌强势出海，全球份额持续提升。卖家精灵数据显示，老牌扫地 机企业 iRobot 虽然仍在美亚占据市场主要份额，但呈下降趋势。2024 年 M1-M10 中国品牌美亚市占率提升，iRobot 份额下降较快，24M10 扫地机美亚 TOP100SKU 中不包含 renewed 产品中分品牌销额占比来看，石头科技已超过 iRobot，占比 25%。德亚数据来看，以石头、追觅、科沃斯为代表的中国品牌市占率较高，且呈 现持续提升态势。此外，国产品牌在海外渠道持续拓展，如石头科技于 2023 年 首次进入美国线下实体连锁零售，预计 24 年将进入超 1000 家 Target 商店，并 通过进驻 Walmart、Sam's Club 等大型零售商，进一步扩大了产品覆盖范围。

国牌技术创新领先地位，工程师红利下研发成本低。国内厂商通过激烈的内部竞 争和快速迭代，不仅填补了扫地机核心技术和功能的空白，还使得中国品牌的产 品技术在全球范围内保持领先。从国内外主要厂商的新产品发布频率来看，中国 品牌基本上每年都会推出两款以上的旗舰机型。国牌扫地机器人在导航技术上采 用激光导航，相较于海外 iRobot 的视觉导航，激光导航在构图与清扫路径方面 表现更佳，受到的光线干扰较小。此外，国牌产品在清洁功能、全能基站、AI 智 能交互、避障技术方面均领先于海外。国牌企业在研发端的优势还得益于中国工 程师红利，即高素质工程师的充足供应和较低的人力成本。与欧美国家相比，中 国工程师的平均薪资水平较低，且产品迭代速度较快，能够迅速响应市场需求， 不断推出新产品以满足消费者的需求。

海外品牌力持续增强，独立站增速亮眼。安克产品定位于中高端市场，价格带位 于行业的第一梯队。2019 年，安克的产品因其高品质和创新技术，获得了苹果官 方的认可，在苹果官网上架销售,为安克在全球市场赢得了更多的曝光和信任， 品牌溢价带来的高定价为公司带来了更大的利润调节空间和竞争能力。近年来， 安克品牌力持续增强，独立站实现了显著增长。2023 年，独立站收入同比增长 83.87%，达到 12.44 亿元人民币，独立站的增长促进了公司私域流量的沉淀，增 强了客户粘性，推动安克在全球充电宝市场的持续增长和品牌影响力的扩大。

4.1.3 全球产能准备应对关税风险，海外建厂大势所趋

在全球经济格局和贸易政策的不断演变中，海外建厂已成为中国小家电企业规避 贸易壁垒、优化全球产能布局的重要策略。2024 年特朗普在竞选周期中，坚持贸 易保护主义，多次提及对中国继续实施关税打击。在上一轮关税政策的影响下， 中国家电公司纷纷加快了在海外的产能布局，尤其在东南亚地区。新宝股份等公 司在印尼等东南亚国家设立生产基地，以深化海外市场拓展并有效对冲贸易壁垒 带来的风险。德昌股份、莱克电气等吸尘器企业也选择在越南建厂，据中国海关 统计，2023 年 2 月，美国自越南进口家用吸尘器的数量首次超过中国，同比增长 54.1%，而自中国的进口量同比下降 51.7%。通过在海外建厂，公司不仅能够降低 因关税政策带来的成本压力，还有助于构建更加稳健的全球供应链。

4.2 以旧换新国补催化，小家电板块内需有望触底回升

小家电前三季度需求较弱，竞争加剧盈利能力承压。24Q1-3/24Q1/24Q2/24Q3 小 家电行业营收增速分别为+6.2/+9.2/+8.9/+1.3%，营收增速同比有所收窄。内销 方面，据奥维云网推总数据，24Q1-3/24Q3 厨房小家电零售量同比分别+0.2%/-0.3%, 零 售 额 同 比 分 别 -4.6%/-2.6% ， 均 价 同 比 4.8%/-2.4% 。 24Q1- 3/24Q1/24Q2/24Q3 清洁电器营收增速分别为+6.2/+20.9/-0.7/+2.4%，24Q3 营收 同比略增。据奥维云网推总数据，24Q1-3 清洁电器销量/销额同比+17.9/+11.0%。 分品类看，扫地机、洗地机销量/销额分别同比+13.0/+19.7%、+25.1/+6.3%。

消费政策持续刺激，拉动内需改善。24 年 8 月以来，全国各地陆续落地以旧换新 国补政策，覆盖品类包括 8+N 类，八大类是全国各省都要补贴，各地根据自身情 况再补贴小家电或智能设备，有效地拉动了小家电国内需求的改善。以旧换新政 策一方面促进了小家电产品的更新换代，还带动了消费情绪的大幅好转，特别是 在国补政策的叠加效应下，内需占比高的小家电公司呈现出量价齐升的趋势。星 图数据发布的《2024 年双十一全网销售数据报告》显示，双十一期间，家用电器 销售额达到 1930 亿元，同比增长 26.6%。淘宝直播双十一数据显示，小家电品类 同比增速超 300%。奥维云网（AVC）线下监测数据，自 24W40 开始微波炉和电饭 煲基本保持双位数增长，W40-43 累计零售额同比增长分别为 45.6%和 20.2%。

扫地机作为高客单品类，国补拉动效果尤为显著。奥维云网（AVC）监测数据显 示，双 11 促销期（W41-W46），线上清洁电器销额 114.5 亿元，同比增长 46%， 销量 537.1 万台，同比增长 28.3%。其中，扫地机是增速最快的品类，我们预计 主要系客单价高，国补力度大。双 11 促销期（W41-W46），线上扫地机销额/销量 增速达 80.9%/69.5%。

5 厨电照明：地产后周期，具备较强的估值修复弹性

复盘历史，厨电属于地产后周期链条。我们对 2014 年以来房屋竣工面积季度累 计增速、商品房销售面积季度累计增速、SW 厨房电器收入季度累计增速进行复盘， 可以发现在每一轮地产销售景气度显著下行周期中，房地产数据的持续恶化都对 厨房电器的收入造成影响。厨电产品作为占比较重的装修必备品，与房地产行业 的整体走势有着非常大的关联性。从历史数据来看，厨电滞后周期约为 3-4 个季 度，属于地产后周期链条。近年来，由于地产行业走势相对较弱，厨电市场承受 了一定的压力，据奥维云网（AVC）推总数据显示，2022/2023 年厨卫大家电零售 额规模 1586/1670 亿元，同比-9.6%/+5.3%。

24 年需求仍有压力。24Q1-3/24Q1/24Q2/24Q3 厨电及电工照明行业营收增速分别 为-2.4/+7.7/-3.2/-9.8%，24Q3 营收增速进一步下降。奥维云网(AVC)全渠道推 总数据显示，2024Q1-3/H1 我国油烟机市场累计零售额分别为 231/149 亿元，同 比+4.5%/-0.2%;灶具市场累计零售额为 131/84 亿元，同比+6.3%/+2.7%。其中油 烟机 9 月单月零售额同比增长 43%，燃气灶 9 月单月零售额同比增长 37%，政策 促进作用明显。2024Q1-3/H1 集成灶市场零售额同比-20.5/-18.2%，受新房刚需 不足、换新周期尚未到来等原因，仍有所下滑。

政策刺激下，地产数据持续提振。2024 年 4 月底，中共中央政治局会议强调要结 合房地产市场供求关系的新变化，提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的 政策措施。随后重点城市纷纷优化调整房地产政策，取消住房限购、缩短购房社 保年限等措施。9 月下旬中央积极定调楼市“止跌回稳”后，一线城市限购陆续 松绑，税费优化正式落地，一线城市取消普宅标准，专项债被允许用来收储现房 &闲置用地。在政策的持续呵护下，楼市迎来强势的“银十”表现，11 月二手房 市场表现同样强劲，百强房企新房销售降幅持续收窄，房地产市场释放了企稳的 积极信号。

板块处于估值低位，具备较强的修复弹性。受地产销售低迷景气度影响，厨电板 块估值已充分回调，截至 12 月 5 日收盘，老板电器、华帝股份 PE（TTM）分别调 整至 13.8X、13.5X，分别处于各自上市以来 9.2%、19.8%的历史分位水平，板块 具备较强的修复弹性。

6 两轮车：预计 25 年以旧换新拉动需求，供给侧出清市场份额集中

两轮车以旧换新政策持续推进，焕新提质助力行业发展。2024 年 8 月，根据国务 院安委会的部署，以及国家发展改革委、财政部的相关措施，商务部等 5 部门联 合发布了《推动电动自行车以旧换新实施方案》，旨在通过以旧换新活动降低安 全隐患，提升电动自行车安全水平。多个省市开展了电动自行车以旧换新的行动， 并提供了补贴。例如，江苏南京的以旧换新结束时间为 2024 年 12 月 31 日，补 贴价格为 300-500 元，具体补贴金额根据新车价格而定。截至 24 年 11 月 19 日， 全国所有省份均出台了电动自行车以旧换新实施细则，电动自行车收旧 50.57 万 辆、换新 50.57 万辆，累计带动电动自行车新车销售 12.91 亿元。受新/旧车矛 盾以及经销商资质门槛影响，今年以旧换新政策的落实进度偏慢，明年随着政策 的逐步落地和更大范围经销商纳入国补实施名单，换新需求有望提升。

18 年新国标催生替换潮，行业格局持续优化。中国电动两轮车市场自 2015 年以 来呈现出稳定增长趋势。2018 年，工信部发布《电动自行车安全技术规范》（GB 17761-2018），要求自 2019 年 4 月 15 起强制实施，对 2019 年 4 月 15 日前购买 不符合《新国标》的两轮电动车实行 3-5 年过渡期管理。新国标的实施推动了电 动两轮车行业进入新一轮的替换周期。新标准对电动两轮车的设计、重量、电池 容量等提出了更为严格的要求，许多不符合标准的老旧车辆需淘汰。这一政策的 推动下，消费者加速了购置符合新国标要求车型的步伐，带动了市场的需求增长。 此外，随着行业准入门槛的提高，许多中小企业因无法适应政策要求而逐步退出 市场，加速了行业的优胜劣汰过程，行业格局持续优化。

2024 新国标修订开启新一轮替换潮，行业出货量短期承压。近年来，电动自行车 安全事故频发，4 月 12 日国务院常务会议部署开展电动自行车安全隐患全链条 整治工作，并于今年出台了多项政策。5 年前实施的新国标也将重新开启修订工 作，9 月 19 日，工业和信息化部会同公安部、应急管理部等多部门,对最新修订 的《电动自行车安全技术规范》公开征求意见。此外，市场监管总局决定对电动 自行车用锂离子蓄电池、电动自行车用充电器实施强制性产品认证（CCC 认证） 管理。自 2024 年 10 月 15 日起，指定认证机构开始受理 CCC 认证委托，按照相 应的强制性产品认证实施规则和适用标准开展 CCC 认证工作。自 2025 年 11 月 1 日起，电动自行车用锂离子蓄电池、电动自行车用充电器应当经过 CCC 认证并标 注 CCC 认证标志后，方可出厂、销售、进口或者在其他经营活动中使用。今年以 来行业政策持续变化导致经销商备货谨慎，行业出货量减少，收入端短期有一定 压力。未来，随着政策落地和消费需求的提升，新一轮渠道补库存的开启利好头 部企业，加速行业出清，市场集中度有望进一步提高。

编辑：火腿肠