2024年港股医药行业2025年度投资策略：蛰伏，起身，跳跃

2024年1-12月医药行业市场回顾

A股和H股医药市场对比

截至2024年6月30日，中信医药生物和恒生医疗保健指数 分别下跌20.0%和27.6%，港股医药指数跌幅远大于A股 医药指数。 截至2024年9月30日，中信医药生物和恒生医疗保健指数 分别下跌5.6%和4.9%，在三个月的时间，港股医药跌幅 缩窄幅度远大于A股跌幅，说明港股较A股更早走出市场 底部。 截至2024年12月8日，中信医药生物和恒生医疗保健指数 分别下跌6.4%和15.8%，故目前港股医药配置性价比更 高。

港股通

按照港股通持股比例，截至2024年12月8日，TOP10港股医药公司主要集中在创新药和CXO板 块，其中康龙化成占比最高，达59.6%。 2024年3月药明合联、宜明昂科-B、神威药业、科伦博泰生物-B、君圣泰医药-B纳入港股通。 9月，美中嘉和、东阳光长江药业纳入港股通。

AH溢价率

截至2024年12月8日，共19家A+H医药上市公司，涵盖CXO、创新药等板块。AH溢价率排名 前三的分别是复旦张江、海普瑞和山东新华制药股份。 今年以来AH溢价率缩窄幅度最大的是康希诺生物，主要原因系新冠疫苗影响出清轻装上阵， 今年MCV4快速放量贡献业绩。

股息率

我们从股息率、收入增速、估值等角度来综合看医药公司的防御性和成长性。 按照股息率（TTM）排名，市值超百亿的医药上市公司中白云山、石药集团、丽珠医药排名前三，分别为7.0%、 6.1%和5.5%。 就股息率超4%，收入增速双位数、估值单位数、市值超百亿的条件来筛选，华润医药、三生制药配置性价比较高。

港股医药板块IPO上市

2024年1-12月共9家医药公司上市，上市当日市场表现大部分不错，涵盖医疗服务、创新药等板块。除方舟健客、 美中嘉和和九源基因外，其余公司上市首日涨跌幅为正值。其中，涨幅最高的是华昊中天医药，上涨30.0%。 作为中国领先的AI制药公司，晶泰科技是首家通过18C在香港联交所上市的未商业化企业。基于基石投资者的支 持，叠加“AI+医药”概念火热等因素，我们于6月5日发布晶泰科技IPO点评报告，并给予“建议申购”的打新 评级，晶泰科技上市当日上涨近10%，印证我们的判断。 对比A股市场，A股生物医药IPO维持阶段性收紧状态，多家生物医药企业撤回/终止IPO申请。因此，我们认为， 中国生物医药未来唯一出口是在港股市场。

港股医药细分板块展望

创新药

截至2024年12月8月港股创新药和A股创新药指数分别跑输恒生指数和沪深300。我们认为有以下三点原因：1、受宏 观经济、美联储加息等因素影响比较大。2、1月因美国生物安全法案的出台拖累CXO板块。3、23年上半年高基数背 景下收入增速放缓。 展望2025年，随着美联储开启降息周期、创新药利好政策出台、国际化出海进程加快、新一轮医保谈判落地，行业环 境或将进一步改善，新药规模有望更进一步扩大。我们认为驱动创新药未来发展的主要因素如下：1、出海。由于中 美定价差异大，企业可通过license out不断打开市场天花板。2、国家及地方政府相继出台政策鼓励创新药发展。3、 通过医保谈判、集采不断腾笼换鸟推动创新药发展。4、“医保+商保”模式打开健康险空间，创新药发展空间更大。 创新药板块涌现出多个新兴赛道，如减肥药GLP-1产业链，建议关注双靶点/三靶点减肥药最新的临床进展；痛风；代 谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）等领域。在药品销售额突破新高、适应症进一步拓展、新药陆续获批等因素的 加持下，2025年这些赛道的热度有望持续。

医疗器械

目前骨科、眼科、人工关节等领域均已进行集采，尤其 是骨科关节和创伤类等续约的边际影响，相关公司有望 迎来业绩拐点。 我们认为，2025年医疗器械板块受医疗反腐影响减弱， 或有所复苏。同时，医疗设备以旧换新政策持续推进， 有望拉动行业规模进一步增长。我们建议关注国产替代 +出海逻辑理顺+竞争格局良好+技术壁垒较高的细分子 行业龙头公司。

疫苗

中国疫苗行业处于黄金发展期，驱动因素是新冠疫情后居民疫苗接种意识的提高、利好政策的 持续发布、不断增长的医疗支出及近几年创新疫苗集中上市。此外，新冠疫情以来，重组亚单 位、mRNA疫苗等技术获得进一步发展，推动了其他创新型疫苗的研发。  我们认为，因中国出生人口逐年减少，儿童疫苗或不是疫苗企业未来业务发展重点。随着人口 老龄化加剧，我们建议关注成人疫苗或老年人疫苗，同时以下3个创新品种未来值得期待。

另外，部分疫苗企业的产品成功出海，譬如国产PCV13在印尼获批，海外业务的拓展有望拉动 业绩增长。

医疗服务

2023年全国医疗卫生机构总诊疗人次95.5亿人次（不包含诊所、医务室、村卫生室数据）,同比增长 13.5%，其中，医院总诊疗人次42.6亿，占44.6%，基层医疗机构3.4亿人次，占51.8%。说明在 2023年1月新冠感染高峰期结束后就诊人数迅速恢复，且医疗服务提供量和效率均同步提升。 医疗服务与居民消费水平息息相关，受益于政策刺激和消费复苏，2025年我们建议继续关注内生外 延稳定推进、具有差异化专业特色、估值低的消费医疗标的。

医美

2024年至今港股医美板块分化显著，巨子生物、上美股份和美丽田园医疗健康涨幅均超39%。今年我们 抓住个股α的机会，H股主推巨子生物、上美股份、毛戈平和美丽田园医疗健康，均取得不错的表现。 展望2025年，我们建议关注两大板块： 医美板块：2025年胶原蛋白、再生、减肥等赛道或为主线，建议关注研发进展靠前、产品线丰富、技术 壁垒高的上游厂商，譬如巨子生物，其注射用重组胶原蛋白填充剂预计于2025年获批上市。 美妆板块：国货快速崛起，今年天猫和抖音美妆618、双11大促TOP1均为国货品牌。在行业竞争加剧的 背景下，国货品牌新成分、新配方、新营销的更新迭代速度加快，具有产品力、营销优势的公司将脱颖 而出。

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