2024年医药行业年度策略报告：寻找新增量和整合的机会

医药行业年度策略报告：寻找新增量和整合的机会

行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态

回顾近几年，19年国家发布的医改顶层制度设计逐步落地。2019年11月29日，国务院深化医改小组印发《关于以药品集 中采购和使用为突破口 进一步深化医药卫生体制改革的若干政策措施》，主要从药品、医疗、医保改革和行业监管四个 方面提出了15项改革举措。文件要求深化医疗、医保、医药“三医”联动改革，再次明确了“腾空间、调结构、保衔接” 的改革路径。从过去几年已经出台的各项行业政策看，已经逐步在落地顶层制度设计的各项改革措施。

展望25年：改革进入深水区，高质量增长成为常态。医药领域的改革政策已进入常态化，医保领域最值得关注的增量政 策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。我们认为未来行 业的高质量增长将成为常态。

中成药：集采政策逐步落地

中成药集采：逐步落地，等待政策出清。2024下半年以来，多项涉及中成药的集采政策征求意见稿出台。包括9月份 安徽中成药集采、10月份甘肃第六批药品集采、全国中成药采购联盟第三批集采及首批扩围接续，以及11月全国中 药饮片采购联盟集采。目前相关集采正式文件均已发布，甘肃省医保局于11月1日发布《甘肃省第六批药品集中带量 采购公告（第2号）》，纳入中成药品规数量从此前的145个缩减至21个；安徽省2024年度中成药集采产品信息维护 目录中，与征求意见稿相比感冒灵颗粒/胶囊被挪出集采目录。随着上述集采逐步落地，集采风险出清后，新一轮集 采周期内品种格局相对稳定，期待企业经营企稳恢复。

医疗器械：集采政策预期趋于稳定

生化集采：江西省2022年牵头开展的肝功生化试剂联盟集采各省均已经开始执行，预计上半年部分生化企业受集采落地影响有所承压。去年江西牵 头开展的肾功及心肌酶集采各省也在逐步落地过程中，今年江西省将继续牵头开展糖代谢、血脂等生化类试剂联盟集采，预计集采落地对于部分厂 家的出厂价有一定影响，头部企业有望凭借品牌及报量优势获得更多的市场份额。

化学发光集采：安徽去年牵头开展术前八项及性激素的集采结果自24Q4陆续开始执行，预计部分厂家出厂价略有调整，建议关注集采结果执行后 各厂家的份额变化。今年安徽将牵头开展肿标、甲功等发光项目的联盟集采，近期已发布2024年体外诊断试剂省际联盟带量采购文件（征求意见 稿），相比2023年术前八项、性激素等项目的25省带量采购文件规则上基本无变化，建议重点关注后续最高限价及报量情况的发布。

2025年投资展望：寻找新增量和行业整合机会

横向对比：医药行业在下游制造业中增速排名大部分时间位居前列。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的 下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现 来看，医药制造业在2020及2021年医药制造业营业收入增速分别为4.5%和20.1%，同期工业企业收入增速分别为0.8%和 19.4%，制造业收入增速分别为1.1%和18.8%。从利润端表现来看，波动比收入端更大，2020及2021年表现明显好于工业 企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。 2025年展望：行业有望实现温和增长。在行业基数得到消化、需求端确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行 业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。

24Q3公募基金医药持仓：环比小幅下降，创新药、CXO加配明显

Q3基金医药持仓环比小幅下降，创新药、CXO加配明显

资金配置：公募基金24Q3医药持仓比例为9.40%，较前一季度下降0.24个百分点，持仓比例小幅下 降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.61%，较前一季度下降0.35个百分点。拉长来看，目 前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q3创新药、CXO等赛道持股基金增加明显。

细分行业周度复盘

生物制药板块的整体观点

制药板块：近期关注国家医保谈判结果、ASH等学术大会数据发布。 a. 政策整体稳定，创新龙头表现较好。继续看好创新+出海+估值切换为主的3条主线相关标的。 b. 创新主线：穿越周期的最好法宝:全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励创新药发展； 新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业。代表性公司：恒瑞医药、信达生物、康方生物、科 伦药业、科伦博泰、百济神州、新诺威、荣昌生物、康诺亚、和黄医药、再鼎医药、泽璟制药等。 c. 出海主线：合理预期，领先公司应给予溢价：长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战 有充分预期，这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，目前已有较强竞争力的公司应给予较 高溢价。代表性公司：百济神州、金斯瑞生物科技及其他有重磅品种license-out的创新药公司。

CXO板块：23年底以来海外投融资逐渐恢复，下游需求维持向好，国内投融资底部趋稳，下游需求仍有待恢复。受益于 国内CXO产业链的全面以及竞争力的领先，行业受地缘政治影响目前较为有限。国内临床前及临床CRO价格趋稳，经营 趋势有望逐渐向上。CDMO企业商业化需求稳定，大订单影响24Q4开始已经消除。近年来在ADC、多肽药物快速发展 下，相关CXO需求迅速增加，小核酸、CGT等细分领域也有望迎来快速发展。长期来看，我们仍旧看好CXO板块发展潜 力及成长空间。

上游板块：短期下游需求疲软业绩承压，远期国产化率提升。24年前三季度全年上游制药产业链领域尤其以工业端为主 的公司，受到下游生物医药投融资景气度以及下游需求疲软等因素影响较大，部分公司由于去年的业务收入基数较高， 表观收入及业绩增速会受到影响。24年科研端需求相对稳定，工业端关注下游行业回暖情况，海外市场将会是重点拓展 领域。我们预计明年随着生物医药投融资以及下游需求恢复，上游板块公司业绩有望企稳回升。

医疗器械板块：板块内部个股涨跌幅分析

微创机器人区间上涨34.06%。暂未了解到基本面变化。建议关注公 司国际化进展，公司近期公众号发文，图迈全球订单累计50台。 微创医疗区间上涨10.22%。暂未了解到基本面变化。12月10日，上 海市政府印发《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025～ 2027年）》。其中提到，将设立100亿元生物医药产业并购基金。力 争到2027年，落地一批重点行业代表性并购案例，在集成电路、生 物医药等重点产业领域培育10家左右具有国际竞争力的上市公司。 堃博医疗区间上涨20.00%。暂未了解到基本面变化。公司近期公告， 拟进行股份回购。 爱康医疗期间下跌6.64%。暂未了解到基本面变化。关节集采续约结 果预计年末前在全国大部分地区开始落地执行，建议关注执行后公司 市场份额变化。

中药板块：整体市场表现分析

整体市场表现分析：本周沪深300下跌1.01%，申万医药指数下跌0.93%，中证中药指数上涨0.62% ，中药板块本周跑赢 大盘、跑赢医药指数。 市场本周主要交易逻辑：本周板块表现较好，主要由于政策促进内需释放；除此之外，市场持续关注“四同药品”价格 专项治理、中成药集采等外部政策环境变化带来的影响。 市场对后续行情最核心的关注点：建议持续关注医药及中药行业政策变化、以及国企改革相关公司的改革进展。

流感疫情

南北方流感病毒检测阳性率环比均快速提升。2024年第49周（12.2~12.8），全国（未含港澳台地区）流感监测网络实 验室共检测流感样病例监测标本16540份，阳性数为2133份，阳性率12.9%，高于前一周水平（8.7%）。其中南方省份 阳性数976份，阳性率11.5%（前一周9.1%）；北方省份阳性数1157份，阳性率14.3%（前一周水平8.3%）。

南北方优势毒株均以A(H1N1)pdm09亚型为主。病毒类型来看，南方本周优势毒株为A(H1N1)pdm09亚型，过去一周 阳性标本中A型标本占比98.4%，其中A(H1N1)pdm09亚型占比99.3%，A(H3N2)亚型占比0.7%；B型标本占比1.6%， 全部为Victoria分型。北方本周优势毒株为A(H1N1)pdm09亚型，过去一周阳性标本中A型标本占比99.9%，全部为 A(H1N1)pdm09亚型。今年所有已上市的流感疫苗均覆盖上述亚型。

港股行情回顾：医药整体跑输大盘，医疗器械及医药流通表现较好

港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘。本周恒生医疗保健下跌1.32%，恒生指数上涨0.53%，恒生医疗 保健整体跑输大盘1.85%。2024年以来，恒生医疗保健下跌16.96%，恒生指数上涨17.15%，恒生医疗 保健整体跑输大盘34.11%。

医药子行业：本周医疗器械及医药流通表现较好。子行业方面，本周港股通公司所涵盖的9个子行业中5个 出现上涨。医疗器械（+5.43%）、医药流通（+4.61%）子行业涨幅较大，生物制药（-5.74%）、保健 品（-2.09%）子行业跌幅较大。2023年以来，9个子行业中2个出现上涨，医药流通（+11.66%）涨幅最 大，医疗器械（-27.00%）跌幅最大。

港股医药个股：个股方面，本周港股医药公司涨幅前5分别为3D MEDICINES-B（+98.91%）、中国再生 医学（+45.88%）、科济药业-B（+39.68%）、微创机器人-B（+34.06%）、圣诺医药-B（+31.48%）； 本周跌幅前5分别为REPUBLIC HC（-18.18%）、德斯控股（-16.84%）、金威医疗（-14.81%）、云能 国际（-14.29%）、华检医疗（-14.12%）。

报告节选：

编辑：火腿肠