2024年A股2025年策略展望：方兴未艾

01.回顾与展望：2025年慢牛可期

回顾与展望：2024年A股探底回升

2024年9月中下旬开始，A股市场探底后大幅回升，成交额也明显大幅上升，最高达3.5万亿，高弹性的北证50、创业板指和科创50领涨，大幅跑赢大盘指数；主要源于9月中下旬以来强力的政策出台提升市场信心。

回顾与展望：2025年信用可能回升，A股慢牛可期

行业上，2024年全年来看非银、通信、家电、银行、电子、汽车等行业领涨，主要受9月中下旬以来政策提振市场信心、成交额大幅上升等的影响；而纺织服装、医药、农林牧渔、轻工、食品饮料、美容护理等消费类板块领跌，主要受经济偏弱、收入预期下行等影响。 展望2025年，随着政策发力和效果显现，经济和盈利可能回升，信用不断改善下A股可能延续震荡偏强趋势，慢牛可期。

02.2025年市场主线：政策发力下盈利周期可能延长，信用可能回升

宏观环境：特朗普当选对国内有一定的影响

特朗普当选对美联储降息有一定影响 。（1）特朗普当选可能影响美联储降息节奏。美联储表态数据仍是决定降息路径的关键。一是经济增长上，特朗普提出的全面关税、减税等举措可能扩大美国赤字。二是通胀上，首先，参考疫后美国通胀高企的2021-2023年，期间扰动通胀的核心项是能源和住房价格；其次，2025年来看，特朗普主张俄乌战争快速停战，因此油价低位可能对通胀有一定抑制，而美国房屋空置率与住房CPI呈一定负相关关系，当前美国房屋空置率有所上升，可能指向房价偏弱，特朗普上台后对通胀可能的推升来自于减税、补贴等导致的工资、物价水平的上升。

（2）2025年来看，特朗普可能延续“美国优先的战略” ，国内出口依然可能面临较大压力。一是相对于奥巴马和拜登政府的对华态度，特朗普在任期间“美国优先”以及“经济至上”的理念非常明显。二是2025年特朗普对华可能进一步加征关税、限制关键技术出口。三是外部压力可能推动我国进一步加速“国内大循环” ，科技创新和扩大内需可能是政策着力的方向。

（3）特朗普当选对我国科技行业的影响可能远不及2018年。一是特朗普在任期间曾加大对中国科技企业（如华为、中芯国际）的制裁，对半导体、5G等行业带来较明显的冲击。二是经过几年的发展，我国科技行业取得了长足的进步，特别是关键核心技术领域的突破，如2025年我国半导体设备国产化率可能达到50%，使得2025年特朗普上台后对我国科技行业的限制所产生的影响可能较小。三是当前赴美上市的科技型企业，涉及云计算、互联网居多，可能受到一定影响。

消费：2025年扩内需政策下社零增速可能有所回升 。（1）基数较低导致205年社零增速可能回升。受2023年高基数影响，2024年社零增速维持偏低水平，导致2025年可能回升。（2）补库需求下内需可能改善。当前库存周期仍处于低位回升阶段，补库需求下内需可能改善，因此可能推动消费复苏。（3）2025年可能进一步出台和落实提振消费的政策。一是特朗普上台后，外需压力可能进一步加大，提振内需的必要性进一步上升；二是2025年设备更新和以旧换新政策的规模和适用品种可能进一步扩大，包括消费电子等新型消费品在内的政策补贴可能进一步提升。

市场主线：信用筑底回升，盈利可能维持高位

（1）盈利周期上2025年盈利可能面临筑顶： 一是历史经验来看盈利上行周期在18-25个月左右，而本轮盈利拐点从2023年7月左右开始，2025年可能面临筑顶回落。二是库存高点领先盈利低点12个月左右，且于2022年5月见顶，指向2023年年中盈利见底，库存低点领先盈利高点12-18个月左右，当前来看库存可能已于去年12月见底，因此2025年可能见顶。 三是PPI同比增速与盈利增速基本同步，而PPI领先指标（当月转好子行业占比）见顶领先PPI见顶在6个月左右，当前指标已经有所拐头向下，或指向2025年盈利大概率筑顶。

（2）政策发力下2025年盈利可能维持高位： 一是历史经验上，盈利周期可能维持高位筑顶1-2个季度，如2010/9-2010/12、2013/9-2014/5、2021/6-2021/11等; 二是财政政策发力可能导致盈利周期发生变化：如2015末至2016年初，中国制造2025、供给侧改革等政策导致经济回升，盈利周期提前见底回升；2020年抗疫特别国债的增发以及扩内需一揽子政策出台，扭转了盈利下行趋势，使得盈利见底回升。三是2025年财政、货币等保增长政策进一步发力可能使得盈利增速维持高位。

信用可能筑底回升。 （1）信用周期来看，历史上中长贷增速下行周期持续11-23个月左右，本轮中长贷增速在2023年7月已见顶，至今已13个月，且接近前几轮周期的底部水平，因此2025年可能筑底回升。 （2）信用结构（中长贷=企业中长贷+居民中长贷）上：首先，企业中长贷与基建投资相关性较强，2025年财政大概率继续发力，因此企业中长贷增速可能有所企稳回升；其次，居民中长贷与房贷相关性较强，当前地产销售已经出现一定的企稳迹象，预计2025年地产销售可能探底企稳，居民中长贷因此也可能有所企稳。

2025年市场判断：慢牛方兴未艾

市场趋势：2025年A股可能震荡上行，慢牛方兴未艾。 （1）盈利：2025年盈利处于筑顶周期中，政策发力可能支撑盈利维持在高位或继续上行。（2）信用：2025年信用受政策推动可能处于回升周期中，企业和居民中长贷增速都可能回升。（3）2025年市场主线：2025年A股可能处于盈利上行至中后期、信用筑底回升的环境中，历史经验上A股表现震荡偏强。（4）政策提升信心从而导致基本面修复和A股估值提升的中长期慢牛逻辑在2025年不会改变。

市场节奏：2025年一、三季度表现可能相对偏强。 （1）2025年一季度盈利继续处于上升趋势中，同时两会召开可能提升财政发力和货币宽松预期，一季度A股可能相对偏强。（2）2025年5月、9月美联储议息会议可能有降息操作。 （3）2025年三季度经济数据的基数可能相对偏低，经济增速回升可能提振A股表现。

行业方向：2025年大盘和绩优中小盘可能占优，科技、核心资产和低估值红利都有配置机会。（1）历史经验上，盈利上行后半段、信用回升时，风格偏向大盘和绩优中小盘，受政策或产业趋势上行驱动的科技和周期行业表现相对偏强。 （2）2025来看，科技、核心资产和低估值红利都可能有配置机会：一是政策发力和产业趋势上行共同推动新质生产力相关的TMT、军工、机械、电新、汽车、医药等大科技行业是配置主要方向；二是可能受益于政策发力下经济修复和外资流入的电新、医药、食品饮料等核心资产也值得关注；三是大金融、电力、交运等低估值红利板块也有阶段性配置机会。

03.影响2025年A股走势的因素：盈利修复、资金流入、中美博弈

流动性：财政发力下外资、融资等可能进一步流入

2025年财政政策加大发力下可能推动微观资金的进一步流入。 （1）历史经验来看，财政政策发力后外资、融资均可能加大流入力度：如2020/3/27中央政治局会议明确发行抗疫特别国债，后1年内外资大幅流入超过3400亿元，融资净流入超过4400亿元，新发基金超过2.5万亿份；2022/6/29国务院常务会议确定政策性开发性金融工具支持重大项目建设的举措，后1年内外资流入近2000亿元；2023/10/24增发万元抗灾国债，30个交易日内融资流入570亿。

（2）险资、公募基金、社保基金等中长期资金2025年可能进一步流入。一是政策持续鼓励中长期资金入市：中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，强调要建立健全商业保险资金、各类养老金等中长期资金的三年以上长周期考核机制。二是当前中长期资金入市比例仍较低：截至2024年上半年，保险公司资金运用余额为30.87万亿元，同比增长10.98%，其中人身险公司和财产险公司的股票与证券投资基金的合计投资比例分别为12.48%和15.31%，离政策给予的上限40%的比例仍有较大空间。

04.2025行业配置：科技成长、核心资产及部分高股息有配置机会

2025年行业风格：中小盘成长可能占优

牛市期间中小盘相对占优，成长、周期风格表现相对偏强。 （1）四轮牛市期间市值前40%-100%的中小盘相对占优：如2005.7-2007.10月期间市值前40%-60%的中盘领涨，2008.11-2009.8、2014.7-2015.6、2020.3-2021.11期间市值前80%-100%的小盘领涨。 （2）四轮牛市期间成长、周期风格相对占优：如2005.7-2007.10期间的金融、周期，2008.11-2009.8期间的周期、成长，2014.7-2015.6期间的成长、周期，2020.3-2021.11期间的周期、成长，表现均相对偏强。

牛市期间政策导向和产业趋势上行的行业相对占优。 （1）牛市期间政策导向的行业相对占优：如2005-2007 年城镇化政策驱动下的有色金属、非银金融，2008-2009 年的“四万亿”政策驱动下的有色金属、煤炭，2014- 2015年“一带一路”和“双创”政策驱动下的建筑、计算 机、钢铁、交运，2020-2021年“双碳政策”驱动下的电 新、有色金属等行业，均领涨。 （2）牛市期间产业趋势上行的行业也表现偏强：如2005- 2007年城镇化大趋势下基建相关的有色金属、地产、煤炭、 建材，2008-2009经济回升推动景气上行的有色金属、煤 炭、汽车、建材，2014-2015年互联网浪潮下的计算机， 2023-2021新能源产业大趋势下的电新等行业，均领涨。 （3）2025年来看，政策着力的点主要是保增长和科技创 新，TMT、周期、消费等行业可能受益；产业趋势上行的 主要集中在AI和新质生产力相关的行业，主要是TMT、机 械、汽车、电新、军工、医药等9个行业。

2025年大类行业：科技依然是配置主线

TMT相对大盘有超额收益需具备的条件：流动性宽松、政策支持、产业趋势催化等。 （1）历史经验上，流动性宽松时TMT与周期相对沪深300有超额收益：DR007回落或处于低位时，TMT相对大盘可能上行，如2013.8-2014.10、2015.6-2016.6、2019.11-2020.3、2022.5-2023.9。 （2）复盘2010年以来7次TMT指数相对沪深300有超额收益的时期，TMT获得超额收益需要具备的条件：流动性宽松、政策支持、产业趋势催化等。

2025年科技行业的产业催化依然不断： （1）消费电子：2025年OPPO、谷歌、英伟达 等多款AI新产品发布，IDC预计未来四年AI手机 出货量复合同比增速将达到78.4%。 （2）半导体：全球半导体周期回升，2025年AI 换机潮可能进一步推升半导体景气。 （3）机器人：2025年tesla和国产机器人不断更 新和落地。 （4）游戏：2024年除4月与5月外，单月发放国 产网络游戏版号始终保持在百款，2025年版号 发放可能继续维持较高频率和数量。 （5）国产软件：24Q1鸿蒙在中国市场份额达 到17.2%且超越iOS，2025年操作系统国产化有 望进一步加速。 （6）自动驾驶：2025年国内车路云一体化项目 可能持续落地，2025年国内车企可能推出L4级 别智能驾驶体验。

报告节选：

编辑：火腿肠