2024年恒帅股份研究报告：精研汽车微电机，分享ADAS红利

恒帅股份：微电机龙头，开拓ADAS第二曲线

恒帅股份：致力于成为全球汽车微电机龙头

恒帅股份：致力于成为全球汽车微电机龙头。2001年，恒帅微电机成立，公司主要从事车用电机技术、流体技术相关产品的研发、生产与销售，致力于成 为全球领先的汽车电机技术解决方案供应商；2021年，公司A股上市、净募集3.7亿元；2022年，公司合作开发了应用于物流系统的滚筒电机产品；2023 年，公司主动感知清洗泵产品获小批量定点。

公司股权结构清晰、较为集中

截至2024年6月末，许宁宁通过控制恒帅投资间接控制公司53.5851%的股权，通过控制宁波玉米而间接控制公司3.55%的股权；俞国梅直接持有公司 17.8617%的股权。 许宁宁及俞国梅两人（夫妻关系）直接和间接合计控制公司75%的股权，其直接或间接所持股份不存在质押或其他有争议的情况。

主营业务为电机、清洗泵、清洗系统

主营业务为电机、清洗泵、清洗系统，布局热管理等新业务。公司主要从事车用电机技术、流体技术相关产品的研发、生产与销售，现有业务规划布局为 四大业务单元：1）在电机技术领域，划分为电机业务、电动模块业务；2）在流体技术领域，划分为驾驶视觉清洗系统（清洗泵、清洗系统）、热管理系 统业务。

直销模式为主，积极开拓后市场

公司产品销售主要采取直销模式，目前已成广本、长城、吉利、小鹏等车企的一级配套供应商；同时，与斯泰必鲁斯、庆博雨刮、博世、曼胡默尔、东洋 机电、大陆、麦格纳、霍富、爱德夏、三花智控、拓普集团等零部件供应商合作，参与全球整车厂的二级配套；此外，公司通过经销模式，如迈乐、费比、 标准汽车等售后市场渠道商及贸易型客户销往售后及其他配套市场。

营收稳健增长，微电机增量明显

营收稳健增长，微电机增量明显。1）2024年前三季度，公司营收7.04亿元，同比增长6.30%；2）分业务看，2024年上半年，微电机/清洗系统/高压清 洗泵业务营收分别为2.04/1.17/1.00亿元，同比分别+36.91%/+2.63%/+6.38%。

毛利率持续改善，微电机业务增幅明显

毛利率持续改善，微电机业务增幅明显。1）公司毛利率持续改善，2022年、2023年毛利率分别为33.15%、36.25%；2024年上半年，公司毛利率为 36.51%，同比+0.26pct；2）分业务看，2024年上半年，微电机/清洗系统/清洗泵业务毛利率分别为37.88%/29.44%/37.76%，同比分别+2.15pct/- 0.92pct/+0.51pct。

销售&管理费用率改善，运营效率不断提升

销售&管理费用率改善，运营效率不断提升。1）公司持续优化期间费用率，2022年、2023年费用率分别为12.45%、11.92%；2024年上半年，公司费 用率为10.58%，同比-0.22pct；2）2024年上半年，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.73%/5.62%/3.24%，同比分别+0.22pct/- 0.67pct/+0.22pct。

海外业务保持增长，占比趋于稳健

海外业务保持增长，占比趋于稳健。1）公司海外业务保持增长，2023年海外业务营收为3.42亿元，同比增长12.5%；2024年上半年海外业务营收为1.85 亿元，同比增长18.6%；2）海外业务占比趋于稳健，2022年、2023年、2024年上半年，海外业务占比分别为41%、37%、40%。

微电机：车市消费升级，充分利好微电机市场

微特电机的定义、上下游产业链

微特电机一般指功率在750瓦以下，机座外径不大于160mm或中心高不大于90mm的电机。微特电机常用于控制系统中，实现机电信号或能量的检测、解 算、放大、执行或转换等功能；此外，微特电机也用于传动机械负载，并可作为设备的交直流电源。 微特电机产业链由上游原材料、中游生产制造供应商、下游应用领域三部分构成。上游原材料主要是钢材、铜和漆包线等；下游主要应用于汽车、家用电 器、通信、计算机、机器人、航天工业、工业机械、军事等领域。

智能化、舒适配置上车，车用微电机搭载数量增加

智能化、舒适配置上车，车用微电机搭载数量增加。车用微电机主要分布于汽车的发动机、底盘、车身三大部位及附件中，是汽车动力系统的重要组 成部分。随着对汽车的智能化、舒适化以及安全性和燃油经济性的要求越来越高，无论是传统能源汽车还是新能源汽车的电子控制装置和用电设备都相应 不断增加。各种电动装置的使用，使得汽车配套电机的装备数量大幅度上升，尤其是高档轿车大量采用新机械、新设备，极大地促进了车用微电机的应用。

汽车智能化属性增强，应用场景不断拓展

微电机是汽车实现智能化的重要载体之一，随着人们对汽车智能化科技属性的重视程度增强，汽车微电机的应用场景和使用数量会不断增加。此外，车用 微电机正在往轻量化、高效化、低噪音和智能化发展，产品不断迭代升级，未来将通过安装在车身各处的微电机的驱动，实现汽车更高的主动安全、智能 化及舒适性目标，汽车配套微电机的数量还存在一定提升空间。

电机业务：向总成化方向拓展，单件均价持续提升

电机业务包括后备箱及侧门电机、风扇电机、ABS 电机、滚筒电机等产品；电动模块业务包括隐形门把手驱动机构、充电小门执行器等产品。电动模块业 务旨在提升各电机的整体附加值（提升单车价值量），在各细分应用场景中由单一电机配套向总成化/系统化产品配套发展，形成更具深度的壁垒优势。 公司已在隐形门把手和充电小门领域实现“电机+执行器”的产品拓展，未来有望向集成度更高的系统产品发展。2023年，公司诸多电机品种业务增长迅 速，实现收入3.69亿元，同比增长37.61%。电机单件均价持续提升，2024年上半年为20.1元。

2030年，全球微特电机市场规模预计超560亿美元

据Market.Us数据，2022年全球微特电机行业市场规模达到358.5亿美元。随着全球制造业工业自动化程度的不断加深，全球微特电机行业将继续呈现稳 步发展态势，Allied Market Research数据显示，预计到2030年全球微特电机市场规模将达560.60亿美元，年均复合增长率为5.75%。 国内市场规模方面，我国微特电机市场规模从2018年的1100亿元增长至2023年的1610.4亿元，期间复合增长率为7.92%。

车市消费升级逻辑明显，微特电机市场深度受益

车市消费升级逻辑明显，微特电机市场深度受益。汽车微特电机使用数量多少与汽车档次成正比，普通轿车至少配备20-30个，而高端豪华型轿车则需要 配备60-70台甚至上百个。按照单个价格20元测算，对应普通轿车、高端豪华轿车的单车均价为400-600元、1200-1400元。 国产供应商占比小，替代空间大。外资供应商占据微特电机市场绝大部分份额，前三分别占据30.41%、14.12%、9.86%；随着国产供应商加速崛起，未 来替代空间大。

布局新一代谐波电机技术，拓展机器人等新领域

新一代电机技术优势明显。传统电机技术利用基波磁场，存在集肤效应、轴电流腐蚀、轴温升高等缺陷，会影响电机的控制精度、NVH等，同时成本偏高。 公司针对性开发了谐波磁场驱动电机和低齿槽转矩脉动永磁电机技术，可大幅提高电机的功率密度、提升电机在高低速区间的综合效率，同时成本有优势。 谐波磁场电机技术可应用于汽车及智能物流领域。目前该技术产品已与德国伦茨（Lenze）合作开发了了应用于物流系统的滚筒电机产品，未来随着物流 领域电机的量产，将进一步加速对器在汽车行业相关领域应用的应用检验与测试。后续公司也会持续尝试将该电机技术应用于工业自动化、人形机器人等。

流体技术：汽车智能化正当时，清洗系统迎来增长点

清洗系统、清洗泵产品

驾驶视觉清洗系统业务单元主要包括汽车清洗泵、清洗系统产品、智能汽车高级驾驶辅助系统（ADAS）传感器的主动感知清洗系统等产品。 公司清洗系统主要客户包括广汽本田、东风本田、广汽集团、吉利汽车、东风汽车、上汽通用等。公司是较早进入大型合资整车制造企业配套体系的内资 清洗系统产品制造企业，也是较早开发汽车清洗系统产品的国内企业之一。

清洗系统业务稳健增长，加速落地新场景

清洗系统业务高速增长，加速落地新场景。1）2023年，清洗泵和清洗系统业务合计营收4.67亿元，同比增长19.27%；分业务看，清洗系统业务营收2.67 亿元、同比增长25.94%；清洗泵业务营收2.0亿元、同比增长11.11%；2）2024年上半年，清洗泵和清洗系统业务合计营收2.17亿元，同比增长4.33%； 分业务看，清洗系统业务营收1.17亿元、同比增长2.63%；清洗泵业务营收1.0亿元、同比增长6.38%。

领先布局ADAS主动感知清洗，产品获小批量定点

领先布局ADAS主动感知清洗领域，产品获小批量定点。主动感知清洗系统属于公司针对清洗系统领域产品的前瞻性布局，相较传统清洗系统产品，该产 品的智能化程度和复杂程度均有大幅提升，在高级别自动驾驶领域有较好市场前景。公司相关产品已与众多客户车型进行产品路试和系统适配，随着L3级 别自动驾驶加速落地，公司相关产品会逐步产业化落地。根据公司公告，2023年，公司的主动感知清洗泵产品已取得部分客户的小批量定点。

高阶ADAS传感器数量增加，技术壁垒提升

高阶ADAS传感器数量增加，技术壁垒逐步提升。高级别自动驾驶场景下，主要的清洁需求将集中于车身的感知传感器上，并且需要实现清洗系统自动发 现摄像头等设备脏污，主动实现清洗。高级别ADAS的传感器数量更多，需要清洗的点位远多于传统清洗系统，因而相关产品结构更为复杂精密，产品技 术壁垒逐步提升，并且多点位清洗也会带来清洗需求的增加。

布局新能源热管理领域，拓展业务增长点

新能源渗透率不断提升，新能源热管理市场潜力巨大。据乘联会数据显示，2023年国内新能源乘用汽车的渗透率为35.7%，2024年1-9月提升至45.5%。 未来新能源汽车的销量及渗透率有望进一步提升，与其他国家相比，我国新能源汽车普及率更高，全球其他地区新能源渗透率仍有提升的潜力。同时新能 源热管理零部件数量及价值量相比传统车均有较大幅度提升，未来新能源热管理领域市场潜力巨大。

开发冷却岐管，热管理从0到1突破

开发冷却岐管，热管理实现从0到1突破。公司将热管理领域视为未来业绩增长点之一，充分利用在流体技术领域积累的经验，依托风窗清洗系统，向热管 理系统领域外延。在热管理系统领域，公司已开发冷却歧管产品且量产配套，实现从0到1的突破，未来将继续开展热管理系统领域中电子循环泵、阀等方 面的技术及产品研发。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）