2024年证券行业2025年度策略：改革深化续新章，券商业绩待春华

1、市场回顾：

1.1 板块表现亮眼，政策引发行情

非银金融板块领先大盘，证券板块涨幅在非银中居前。2024年初至11月 26日，A股市场整体呈现先涨后跌再涨的N型走势，非银金融板块累计收 益率为31.63%，领先沪深300约19.71个百分点，在申万29个一级行业中 位列第1名。聚焦证券板块，由于政策面利好频繁落地，业绩逐季好转， 投资者信心显著修复，证券板块走势与非银板块一致，涨幅达29.48%， 略微落后非银金融一级行业2.15个百分点，在子板块中排名第四，多元 金融、保险及金融控股及租赁涨幅排名在证券板块之前。 整体来看，2024年内，券商板块可大致分为4个阶段。第一阶段：年初至 3月下旬，证券板块表现出较强的反弹势头，市场情绪较为乐观，主要由 于多家证券公司发布了一季度业绩预告，预计业绩将有较大增长，提振 了市场信心。第二阶段：3月下旬至7月上旬，证券板块进入调整期，市 场波动加大，除4月下旬新“国九条”发布后板块短暂上涨，整体呈震荡 下行趋势。第三阶段，7月上旬至9月下旬，板块跟随大盘进入企稳和分 化阶段，行业头部集中趋势延续，头部证券公司业绩表现稳健，上市中 小证券公司业绩快速反弹。第四阶段：9月底至今，证券板块显著回暖，市场情绪逐渐恢复，9月24日国新办发布政策组合拳以来，多项利好政策 陆续出台，同时市场预期改善，交易量及开户数提升，强化了市场对证 券板块业绩改善的信心。 个股表现方面，2024年初至11月26日，证券板块内绝大部分个股录得正 收益，其中涨幅排名前10的券商中，东方财富、天风证券受益于市场情 绪及预期影响，开户量等关键指标快速增长；中信、国君、招商等头部 券商被预期最受益于政策支持；西部、首创等券商具有并购预期。

1.2 业绩表现：市场活跃度向好，业绩逐季改善

1.2.1 市场交易量显著提升

2024年9-11月（11月截止26日）A股市场日均股票成交额分别为5490亿 元、11979亿元、13044亿元，在去年基数不高的情况下，单季度交易量 同比仍出现明显回升，与去年同期分别同比提升17.16%、120.38%、 124.15%。整体来看，2024年9月24日国新办发布政策组合拳后，交易量 显著改善。

1.2.2 板块业绩逐季改善

行业整体业绩企稳，单季大幅改善。2024年前三季度，上市券商实现营 业总收入3736.71亿元，同比下降2.94%；实现归母净利润1094.9亿元， 同比下降5.76%。其中，2024年三季度，上市券商实现营收、净利润分别同比增长20.11%、38.92%，环比增长5.22%、13.47%，整体业绩符 合预期。 分业务来看，2024年前三季度，经纪、投行、资管、利息、投资净收入 同比增速分别为-14%/-38%/-2%/-28%/28%。从业务结构来看，2024年 三季度，经纪、投行、资管、利息、投资净收入占营业总收入的比重分 别为24%/8%/12%/9%/48%。自营收入占比持续提升，仍是第一大收入 来源，资管业务韧性较强，投行、信用业务均表现不佳。

上市券商盈利能力同比有所下滑。2024年前三季度，上市券商平均ROE 为4.18%，同比下滑0.48个百分点，其中头部公司表现更为稳定，中小券 商分化较大。三季度末，上市券商平均杠杆倍数为4.79倍，同比提升了 4.73个百分点，主要由于衍生品业务规模有所恢复，两融规模受市场风险偏好有所改善。

2、政策分析及展望

2.1 重要性进一步提升，开启全面改革

突出更好服务国家战略。“国九条”是国务院出台的资本市场指导性文 件，之前已分别于2004年、2014年出台过两版“国九条”。第一个国九 条核心意图是通过改革解决资本市场存在的结构性问题，为后续市场的 繁荣发展奠定基础；第二个国九条侧重点为通过资本市场的创新发展， 为实体经济提供更多的融资渠道和支持，促进经济转型升级。此次新“国 九条”明确了资本市场建设的短期、中期、长期的“三步走”目标，更 加注重资本市场的规范发展、稳定发展，落脚点为更好地服务国家战略 和经济社会发展。 全面改革，强化资本市场功能。同时，新“国九条”发布与若干配套制 度规则共同形成“1+N”政策体系，政策开启全方位改革，强调完善促进 资本市场规范发展的基础制度，这表明监管层致力于全面强化资本市场 功能，构建一个更加健全的市场环境，体现出资本市场战略地位的进一 步提升。

2.2 提振资本市场信心

明确提振资本市场信心。2023 年7月24日政治局会议工作部署中首次提 出要“活跃资本市场，提振投资者信心”，8月，证监会成立专项工作组， 出台一系列政策，包括印花税下调、规范股份减持行为、降低融资保证 金、优化IPO、再融资监管安排等。2024年9月政治局会议再次提出“要 努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”，措辞更加直接明晰， 彰显政策决心。 央行首次推出针对A股市场政策工具。2024年10月18日，央行行长潘功 胜在金融街论坛宣布实施两项结构性货币政策工具：央行创设5000亿元 证券、基金、保险公司互换便利，提升机构的资金获取能力和股票增持 能力；另创设3000亿元股票回购增持专向再贷款，引导银行支持上市公 司和主要股东回购和增持股票。互换便利（SFISF）首期总额度 5000 亿 元，首批参与的证券、基金公司共20家，申请额度超2000亿元，设计有逆周期调节特性，将更好发挥机构投资者资本市场稳定器的作用；再贷 款工具首期额度3000亿元，将有助于拓宽市场增量资金、提高上市公司 质量和流动性及市场定价机制的有效性。 我们认为，提振资本市场对于经济发展具有重要意义，一是活跃的资本 市场能够有效地将资金从储蓄者转移到投资者，提高资金的使用效率， 从而为国家重大战略和关键领域提供资金支持，如基础设施建设、绿色 经济、高科技产业，二是预期稳定向好的市场可以减少金融危机的发生， 保护经济免受外部冲击；三是作为居民的重要投资渠道，健康向上的资 本市场有助于实现财富的增长和保值增值。因此，我们判断提振资本市 场具有显著的战略目的，将长期、系统性贯彻落实。

2.3 突出功能首位，鼓励业务创新

强调投融资两端平衡，更好服务新质生产力发展。新“国九条”首次提 出“健全投资和融资相协调的资本市场功能”，强调了资本市场在投融 资两端的平衡。投资端方面，政策致力于提高投资者的满意度和收益， 具体措施包括改进长期资金参与市场的机制、开发更多符合长期资金需 求的投资产品与服务，以及鼓励上市公司通过股票回购和股东增持等手 段来增强市值管理，从而提高对投资者的回报。融资端方面，政策提出 了科学制定资本市场发展蓝图，严格规范融资活动，并合理控制新股发 行和再融资的进度，以强化市场的逆周期调节能力。此外，政策还强调 了实施资本市场支持科技创新企业高质量发展的十六项举措和深化科创 板改革的八项措施，旨在聚焦国家重大战略和经济社会发展的重点领域 和薄弱环节，提升服务效率，引导资源向创新生产力汇聚，增强资本市 场对科技创新的包容性和适应性。 2024年9月，增量政策进一步强化资本市场功能。一是突出服务实体经 济回升向好和经济高质量发展，发布《关于深化上市公司并购重组市场 改革的意见》，大力支持新质生产力相关产业并购重组、鼓励产品模式 创新、提高监管包容度，激发并购重组市场活力；二是加快投资端改革， 推动构建“长钱长投”的政策体系，强化市场“压舱石”稳定市场、引 导价值投资的功能及力量；三是全面推进上市公司市值管理并树牢投资 者回报意识，鼓励上市公司与投资者交流，并合理运用资本市场工具， 合理引导投资者预期。

2.4“两强两严”监管基调确立，券商合规风控基础将不断夯 实

“强”分为两个方面，一是“强本”：坚持投资者是市场之本，从法律 上、制度上、监管执法和司法上进一步加强对投资者的保护，增强投资 者对市场的信心和信任，吸引更多的投资者特别是中长期资金参与市场； 二是“强基”：必须坚定不移全面深化改革开放，夯实资本市场高质量 发展的制度基础，聚焦提高上市公司质量，让企业更好发挥主体作用， 提升投资价值，证监会也将与行业主管部门，包括相关宏观部门和股东 单位、地方政府等方面协同发力，共同支持企业做优做强，营造更好环 境。“严”也分为两个方面，一是针对股票市场、债券市场、期货和衍 生品市场等各领域、各主体、各环节，全面检视并加快补齐监管存在的 短板弱项；二是对问题机构、问题企业强化早期纠正，对各类风险及早 处置，对各种违法违规行为露头就打，对重点领域的重大违法行为要重 点严打，特别是一些触碰底线的，比如造假欺诈、操纵市场、内幕交易 等违法行为，要严厉打击。 在“两强两严”的监管理念下，监管部门将不断提高执法效率，加大执 法力度，对欺诈发行、财务造假、操纵市场、内幕交易等违法行为的查 处和处罚。对于券商，一方面，为适应更严格的监管环境，合规和风控 体系需进一步强化，有利于长期规范、稳健经营；另一方面，监管政策 着力压实中介责任，严格监管投行业务，对专业程度要求更高，投行集 中度或进一步提升。

展望2025年，政策将延续金融工作会、新“国九条”形成的改革框架及 路线，严控风险，提高资本市场服务新质生产力的能力。一方面，将突 出功能性，提高券商服务新质生产力发展能效，促进行业功能发挥。预 计后续监管层将通过融资项目审核方向把控、投资标的引导、对券商的 分类评价细项调整等路径，继续引导市场资源倾斜于重点领域及区域， 投行项目将进一步聚焦。另一方面，券商合规风控基础将持续夯实。预 计未来政策及制度将持续提升对券商内部合规风控的要求，倒逼券商通 过制度完善、能力建设等，加强合规风控管理能力。

3、行业竞争情况及展望

3.1 行业业绩表现分化，短期集中度有望下降

业绩分化明显，头部券商及中小券商分化原因不同。个股方面，上市券 商中共有16家营业收入同比正增长，其中东兴证券（+168%）、红塔证 券（+86%）、首创证券（+43%）、华林证券（35%）、南京证券（34%） 营业收入同比增长幅度较大；19家归母净利润正增长，其中红塔（204%）、 东兴（101%）、第一创业（95%）、首创（63%）、华林（62%）增速 领先。上述业绩展现弹性的六家券商中，首创资管净利润大幅上涨，其 余四家公司自营收益均表现亮眼。但是，行业整体业绩分化明显，头部 券商中，海通、中金、中信建投业绩均下滑，投行、资管是分化的主要 原因；中小券商则主要由于自营业绩分化导致业绩增速方差较大。

整体来看，行业集中度有所提升。2024年前三季度，上市公司营收CR5、 CR10分别为40.89%、60.58%，分别同比提升2.41个百分点和0.02个百 分点；归母净利润CR5、CR10分别为48.37%、71.96%，分别同比提升 7.37个百分点和7.56个百分点。可以看到，收入方面，排名前五的券商 规模效应更加明显，但净利润方面，集中度提升更显著，且CR5与CR10 差距不大。分业务条线来看，作为传统、成熟业务的经纪条线集中度表 现较为稳定；投行集中度出现下降，主要由于股权项目大幅收窄，债券 业务占比上升；资管业务因行业转型，券商普遍大力布局发展，集中度 快速下降；利息业务集中度有所提升，主要由于业务量减少、竞争加剧； 自营业务CR5小幅增加、CR10小幅下降，一方面体现出头部券商代客业 务的强势，另一方面展现中小券商自营业务的高弹性。

整体来看，2024年竞争激烈、分化明显，2025年或好转。在业绩谷底期， 2024年证券行业竞争较为激烈，各券商及各业务条线表现均较为分化， 部分业务因逆周期调节和市场调整，集中度出现短期较大波动。展望 2025年，我们预计在政策支持、市场偏好好转下，券商集中度可有望迎 来下降。

3.2 政策引导供给侧改革

我国经历过三次行业性并购及重组。我国证券业发展历史较短，从1985 年至今，共经历了38年，可分为初创期（1985-1995年）、 分业改革期 （1996-2001年）、综合治理期（2002-2005年）和平稳发展期（2006- 2023年），除初创期外，其他三个发展阶段中，行业内均经历了大规模 的并购及重组活动。分业改革期，券商并购具有明显行政痕迹，国家和 各地政府力图通过资产重组、转换机制等方式对券商进行扶持，培育一 批有实力的券商，实现证券业的规模经营；综合治理期，券商并购出清 大批不良资产，行政推动为主、市场化行为为辅，共有31家高风险证券 公司被关闭、托管，其中包括当时的头部券商南方、华夏和大鹏证券； 平稳发展期主要为集团内部整合提升竞争力，2008年证监会出台《证券 公司监管管理条例》，明确了证券公司“一参一控”的政策，直接推动 了行业同一派系下的券商整合，其中汇金系、明天系的整合最具有代表 性。

政策重新鼓励整合，培育一流券商。2023年11月证监会表态支持头部券 商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强。2024年4月， 新“国九条”提出支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核 心竞争力；《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见 的研究处理情况和整改问责情况的报告》提出集中力量打造金融业“国 家队”。可以看到，我国正在自上而下推动鼓励券商并购重组，支持优 质券商做大做强，并购重组正在进入加速期。 目前市场上共有6起券商并购重组案例，并购重组需求分为三类，一是政 策支持及国资整合，如国泰君安；二是中小券商补足业务短板及牌照， 如国联证券；三是特色化券商进一步强化优势，如浙商、华创证券。我 们预计，2025年，行业并购重组将持续活跃，头部券商有望通过较强的 资本使用能力实现外延式整合，部分中小券商则更注重区域和业务互补， 实现弯道超车，同时同一实控人旗下并购整合事件及央国企聚焦主业、转让旗下券商股权也有望带来并购催化。

4、业务发展趋势

4.1 市场预期大幅改善，财富管理迎发展机遇

4.1.1 市场活跃度提升

政策超预期，个人投资者跑步入场。9月24日国新办发布政策组合拳，政 治局会议定调积极，投资者信心短期内显著恢复，市场情绪被点燃。个 人投资者跑步入场，2024年10月的新开户数达到了历史较高水平。2024 年10月新开户数685万户，环比增加275%，同比增加484%，仅2015年 4月及6月的新开户数超过该数据。在10月新开户的684.68万户中，个人 投资者为683.97万户，而机构投资者仅为0.706万户。个人投资者占据了 绝大多数，且以90、00后新生代为主，预计此部分增量资金体量有限， 更有有意义的是市场信心恢复后，存量股民的逐步入场。 市场活跃度底部反转。政策利好及新投资者的入场推动交易额大幅增长， 2024年10月，A股市场合计成交额36万亿元，日均交易额达1,1979.47亿 元，连续25个交易日的成交额突破万亿元，创月度成交额历史新高。与 此同时，市场活跃度也随之恢复。2024年10月市场日均换手率2.64%， 较2024年1月至9月日均换手率1.2%明显好转。短期来看，12月底召开的 中央政治局会议以及中央经济工作会议有望使市场维持较高的活跃度。 展望2025年，如果2024年年度报告以及2025年一季报呈现良好复苏态 势，市场有望呈现持续性的反弹行情。

4.2.1 ETF高增，投顾成关键抓手

被动指数基金规模快速扩大。近年来，我国ETF基金市场规模持续高增， 过去四年复合增速达38.02%，其中近一年增速达33%。我们认为一方面 由于量化的进步，产品丰富程度的提升，ETF产品更好地满足了市场多 样化的需求，如权益类ETF从规模、主题、风格、策略、行业等角度持续 快速丰富产品谱系。另一方面，ETF为个人投资者和机构投资者提供了 一个低成本、大容量、高流动性的投资路径，获得细分市场的β收益。 不同基金增速不一，主因投资者结构变化。目前，我国ETF以股票型为 主，截至2024年11月30日，我国股票型、跨境型、货币型ETF分别占比 74%、19%、7%，其中股票型ETF自2023年开始，份额加速增长，而货 币型ETF份额从2021年开始，不断震荡向下。聚焦股票型ETF，2023年 11月之前，主题型ETF份额占比超40%，为权益类ETF首位，规模型ETF 排名第二，2023年11月之后，规模型ETF份额占比快速攀升，主题型ETF 份额基本保持平稳。我们认为，这与机构增持ETF相关。机构资金体量 较大，以中长期保值增值目的为主，规模型ETF更适配其需求，而个人 投资之交易属性更强，投资期限更短，更加青睐主题型ETF。 整体来看，我国ETF市场正在经历快速增长阶段。成熟市场ETF均经历 了体量的快速攀升，且权益ETF占主导，市场有效性提升、长期资金的 入市、基金费率下降均助推了ETF市场的发展。目前，我国资本市场符 合上述发展条件，预计ETF规模将持续快速提升。

获客能力成为重点，投顾为关键抓手。当前，市场活跃度大幅改善，新 开户量大幅提升，如何趁势获客提升市占率、将新进投资者转化为中长 期投资者，是关键工作。相较于具有互联网技术及基因的新型平台，如 东方财富、同花顺、蚂蚁集团等，传统券商在引流方面较为弱势，但需 要专业研究能力赋能的投顾业务有望成为重要竞争力。目前，政策端正 在加速推进投顾业务的规范化发展，2023年6月发布的《公开募集证券 投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》则标志着公募基金投 顾业务即将试点转常规。同时，投顾业务成为行业降费后的业务结构优化重要方向。自2018年行业开启财富管理转型以来，行业证券经纪人数 量不断下降，投资顾问数量大幅提升。证券经纪人数量由2017年的9.04 万人骤降至目前的2.9万人，投资顾问则由2017年的4.02万人增加到目前 的7.9万人。在经纪、两融、公募等业务费率持续下降的背景下，投顾业 务能为投资者提供更高的附加价值，并为券商带来利润增长点。

4.2 投行聚焦支持新质生产力，关注政策拐点

投行业务的表现与政策相关度极高，融资产业结构正在改变。投行是支 持实体经济、发展直接融资、发挥资本市场功能的核心业务，在全面深 化注册制改革及鼓励新质生产力的政策基调中，投行融资产业结构发生 明显改变。根据国家统计局数据，以电子、电气机械、医药制造、专业 设备等为代表的高新技术新兴行业，发展增速明显高于其他产业。相应 地，股权融资排名靠前的行业跟随转换，相较于2013年，2023年电力设 备、电子、机械设备、汽车制造、工业等新兴行业资本市场融资额度大 幅增长。

随着产业的迁移，地域的融资总额也跟随当地招商引资政策及优势产业 产生变化。其中股权融资方面，江苏（排名提升13，复合增速29%）、 江西（排名提升16，复合增速24%）、山东（排名提升15，复合增速20%） 等地10年间排名均呈现较大提升；债券融资方面，安徽（排名提升8，复 合增速27%）、四川（排名提升7，复合增速24%）、江西（排名提升4， 复合增速24%）融资总额增速较快。此外，经济大湾区中，长三角经济 区、京津冀、珠三角10年股权融资额复合增速分别达22%、12%、5%； 债券融资额复合增速分别达26%、16%、20%，均较高程度的享受了产 业迁移带来的发展红利。 客户需求专业化、多元化。经过资本市场30多年的发展，券商投行客户 对金融市场的理解不断深化，部分具有潜力的企业在上市前就已经组建 了专业融资部门，呈现需求专业化、多元化的特点，因此，券商的融资 端客户往往有明确的资本运作目标及规划，如上市、再融资、并购重组 等。从时间维度来看，客户的需求更加综合化。以股权业务为例，越来 越多的公司在首次上市之后会通过增发、配股、发可转债及可交换债的 方式进行再融资。

注册制改变投行经营逻辑。2023年初，我国全面注册制正式落地，投行 业务逻辑产生根本性改变。在核准制度下，资本市场标的具有一定稀缺 性，整体来看投行定价和销售压力相对较小，同时，牌照是券商核心技 术壁垒，与监管沟通、拿到批文是核心工作。但在注册制下，市场标的 稀缺性将持续下降，未来市场将逐步过渡到完全竞争市场，对定价的敏 感度或持续提升，券商投行的核心工作将转变成如何通过专业能力争取 投资客户。 以机构为抓手，建立综合性一站式服务。我国券商将服务重点客户战略 化，积极尝试“一体化”模式。高盛一体化经营模式一经推出，立即受 到我国头部券商追捧。该模式下，各个部门和业务线打破壁垒，共同协 作，以满足客户的多元化需求。这与我国全面注册制改革、财富管理转 型背景下，券商需要构建的能力相契合。因此目前国内多家券商正在推 动“一体化”模式的落地，华泰、中金、海通等券商也先后提出“一个 华泰”、“中金一家”、“一个海通”等战略。同时，券商持续提升对 机构业务的重视程度。在券商企业客户、零售客户、机构客户三类客群 服务中，机构业务链起到关键的粘合剂作用。因此，未来，机构业务或 将成为综合性服务的重要切入点，通过市场化无费率保护的单一业务建 立客户链接，并挖掘其有固定通道费率业务的需求，实现创收的落地。

4.3 投资业务规模提升或持续，场外衍生品业务稳健发展

金融资产规模持续增长，速率放缓。近年来，我国上市券商的金融资产 规模不断提升，2024年三季度，45家上市券商合计金融资产规模63962 亿元，同比增长6.14%，较2018年末提升30.59%。交易性金融资产仍占 主导地位，自2019年来，占金融资产的比例均在70%以上，以FVOCI（公 允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）中，债券投资占比 大幅高于权益类，但交易性金融资产（FVTPL）占比2021年后有所提升。 从增速来看，上市券商金融资产增幅逐年趋于平缓，其中可交易性金融 资产及其他债券投资与总体趋势一致，其他权益工具投资则波动较大， 与A股市场价格波动相关。整体来看，金融资产仍是券商扩表的最重要途 径。

政策引导券商提高权益类自营资产规模。10月18日，中国人民银行与中 国证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF） 相关工作的通知》，标志着SFISF操作正式启动。政策规定，符合条件的 投资可计入其他综合收益科目（FVOCI），相关金融资产以公允价值计 量，但其价值变动不直接影响当期损益，通常包括非交易性的权益工具 投资，如长期持有的股票投资，以及某些债券投资，能有效平滑券商业 绩。同时，SFISF资金成本较低（R007近一年利率平均为2.1%），且工 具期限较长，上述条件灵活，若增持高股息及业绩有支撑的上市公司， 预计能在覆盖融资成本的基础上获取较好投资收益。

衍生品业务短期增速下降，客户结构有所变化。在政策的引导下，近年 来头部券商场外衍生品交易业务蓬勃发展。目前，证券行业场外期权交 易商维持45家，包括8家一级交易商和37家二级交易商，其中一级交易 商分别为中信、中金、华泰、建投、国君、招商、广发及申万。2021年 以来，券商场外衍生品的主要交易对手方从商业银行转变为私募基金， 期货公司及子公司占比也持续提升。其中，私募基金为收益互换最主要 交易对手，商业银行仍为场外期权最主要交易对手。

监管建立衍生品市场管理制度，促进良性发展。长期来看，与券商传统 产品相比，场外衍生品业务作为对冲工具，可以为专业投资者提供收益 波动“保险”，也具备杠杆融资、跨境、跨品种资产配置等功能，随着 我国机构资金占比的提升，具有较为广阔的发展空间。但短期来看，监 管整顿下，券商场外衍生品规模增速明显放缓。证监会2023年11月17日 就《衍生品交易监督管理办法（二次征求意见稿）》公开征求意见，将 证监会监管的衍生品市场各类主体和活动全部纳入规制范围，以功能监 管为导向，制定统一的准入条件、行为规范和法律责任，加强衍生品市 场监管。同年12月8日，证监会发布《私募投资基金监督管理办法（征求 意见稿）》，提高单一投资者参与投向单一标的和场外衍生品的基金产 品门槛。2024年年初，监管层进一步强化DMA（多空收益互换）等场外 衍生品业务监管，完善制度，指导行业控制规模和杠杆水平。我们认为， 监管层加强对衍生品业务的监管强度，将针对在市场快速发展中发现的 问题，建立完整的管理框架及体系，控制市场风险，为专业化、机构化、 中长期增量资金提供更为规范安全的工具，促进市场健康发展。 综上所述，我们预计2025年券商仍会提升金融资产整体规模，固定收益 类资产仍是主要配置方向，但随着A股市场走势向好，权益类资产占比有 望提升。场外衍生品方面，预计2025年监管将持续严格管控趋势，场外 衍生品交易监督管理办法或将落地，业务有望平稳、规范化发展。

编辑：火腿肠