2024年佩蒂股份研究报告：产能突破释放成长，自主品牌渐露头角

1. 行业简介：宠物经济蓬勃发展，市场前景广阔

1.1. 基本概况：国内外宠物市场都呈现良好增势

宠物经济涉及行业涵盖了宠物食品、用品、服务等多个细分领域，我国宠物食品等 已经逐渐发展形成了一个庞大的经济产业。随着人们生活水平的提高和养宠观念的普及， 宠物经济呈现出蓬勃发展的态势。根据艾媒咨询发布的《2023-2024 年中国宠物行业运 行状况及消费市场监测报告》，2023 年中国宠物经济产业规模达到了 5928 亿元，预计 到 2025 年将增长至 8114 亿元。亿欧智库的报告也指出，中国宠物行业在未来几年将继 续保持快速增长，市场规模在2023年为2793亿元，2019-2023年年均复合增长率（CAGR） 为 6.64%，预计 2024 年将达到 3040 亿元。这表明宠物行业显示出了明显的增长趋势， 宠物经济具有巨大的潜力和市场空间。

欧美宠物经济起步早，目前依旧保持良好的增长势头。2022 年，美国宠物行业（涵 盖宠物食品、用品、服务等）市场规模达到 1368 亿美元，同比增长 10.68%；2020 年欧 洲宠物行业（涵盖宠物食品、用品、服务等）市场规模达 430 亿欧元，5 年 CAGR 为 3.9%。 目前，欧美宠物市场呈现出以下发展特点：1）疫情驱动增长：新冠疫情期间，居家办公 的普及增加了人们对宠物陪伴的需求，推动了宠物数量和相关产品需求的增长。根据欧 睿数据，美国的宠物食品和用品市场分别在 2020 年和 2021 年实现了 8.2%和 9.6%的增 速，疫情加速了宠物行业的发展。2）消费升级与健康化：欧美宠物主对宠物健康的关注 度不断提升，高端宠物食品和功能性宠物食品需求增加。美国高端宠物食品的市场份额 显著提升，天然粮、处方粮和鲜粮产品的受欢迎程度不断提高，反映了宠物主对宠物健 康和营养的更高要求。

从细分结构来看，宠物食品在整个宠物产业中占据重要地位，其高频次消费和必需 性是宠物经济的核心驱动力之一。根据华经产业研究院的数据显示，2022 年中国宠物食 品市场规模为 1371 亿元，占整个宠物行业市场的 51%；且呈现较快的增长趋势，根据弗 若斯特沙利文的研究显示，中国宠物食品市场 2015-2022 年的 CAGR 为 19.0%，预计到 2026 年市场规模将增至 1922 亿元，对应 2022-2026 年的 CAGR 为 14.0%。 进一步细化来看，根据艾媒咨询数据，2022 年宠物食品中主粮作为刚需产品，占比 最大为 70%，市场规模约为 955 亿元；其次为宠物零食，占比为 26%，市场规模约为 359 亿元。从需求偏好来看，消费者在选择宠物食品时越来越倾向于功能性食品，这些产品 不仅提供营养，还具备如洁齿、护肤等健康功能，满足了消费者对宠物健康管理的需求。 总体来看，我们预计我国宠物食品市场整体处于持续扩容的初期阶段，而且会呈现 多元化发展的趋势。

1.2. 新宠主：经济基础好，消费升级趋势明显

中国宠物行业的消费者主要集中在具有一定经济水平的群体中，宠物消费者的家庭 情况、城市线级、收入水平和性别分布具有明显特征。具体来看：1）养宠家庭特征：年 轻宠物主中，以独居、自住、无孩情侣居多，这部分群体由于没有子女的养育负担，经 济相对宽裕，对宠物的花费也更为大方。同时随着人口老龄化的加剧，越来越多的老年 人也加入了养宠行列，老年人因子女不在身边，养宠物成为他们缓解孤独的重要方式， 因此也成为了宠物行业的重要消费群体。2）城市线级：从城市分布来看，养宠比例最高 的城市为新一线城市，其次是一线城市。三四线城市的养宠比例虽然较低，但随着经济 的发展和居民生活水平的提高，养宠比例也在逐步上升。3）人均收入：宠物主的收入水 平在很大程度上决定了其消费能力和消费意愿。中高收入的企业白领（每月 5000-15000 元）占据了养宠消费群体的 67%，这部分人群不仅有较高的消费能力，而且愿意在宠物 身上花费更多的钱，以满足其高品质的生活需求。根据 2022 年的调查发现，有八成以 上的消费者年均消费超过 500 元。4）性别：女性宠物主在养宠群体中占据了较大比例， 尤其是年轻女性。这部分消费者通常具有较强的消费意愿，对宠物产品的需求也更为多 样化和个性化。

从宠物渗透率来看，2023 年中国宠物家庭渗透率（仅计算犬、猫占比）为 22%，近 5 年来提升趋势显著，但相比欧美发达国家和日本，我国的家庭养宠渗透率依旧较低， 欧美发展国家可以达到 50%以上，生活习惯、社会风俗较为接近的日本也有接近 30%。

1.3. 竞争格局：国内市场较为分散、线上集中度高于线下

由于我国宠物行业仍处于发展初期，竞争格局呈现较为分散的特点，行业集中度较 低。根据华经产业研究院的数据，2022 年中国宠物食品的市场份额中，玛氏以 8.7%的 市占率位居首位，其次是乖宝宠物，占比为 4.8%，雀巢占比为 3.1%。其余企业如中宠 股份、上海依蕴、华兴宠物等各占 2%左右。 即使在集中度相对较高的电商平台，整体市场集中度也较低。在淘宝平台上，2022 年猫主粮和猫零食的 CR5 分别为 35.5%，狗零食的 CR5 为 23.0%，狗主粮和猫狗保健 品的 CR5 分别为 21.7%和 17.4%。

2. 佩蒂股份：多产能共驱，自有品牌精进

2.1. 咬胶领域龙头，资本助力发展

2.1.1. 发展复盘：从咬胶转向多品类并举，从代工进入自主品牌阶段

公司以宠物咬胶起家，凭借温州皮革优势，通过创新和严格的质量控制，奠定了坚 实的市场基础。进入 2010 年后，通过代工模式为国际知名品牌提供产品设计和生产服 务，除了持续升级咬胶产品，产品矩阵也扩展到宠物营养肉质零食等多个品类。2018 年 后开始大力开拓国内市场，公司推出了多个自主品牌，积极发展宠物主粮和湿粮业务， 逐步实现从单一产品到全品类宠物食品的战略转型。

初创期（1992-2010 年）：扎根本土，奠定基础

公司最早成立于 1992 年，其前身平阳佩蒂皮件制品厂注册成立，2002 年温州佩蒂 宠物用品有限公司注册成立，初期总部设在温州。公司成立之初，利用温州丰富的皮革 资源专注于开发和生产宠物咬胶产品，特别是犬类咬胶。通过对市场需求的深入了解， 佩蒂股份成功开发出中国第一代狗咬胶，并迅速占领国内市场。同时，公司积极参与行 业标准的制定，主导了国家标准《宠物食品——狗咬胶》的制定工作，为行业规范化发 展做出了重要贡献。 在产品研发方面，公司不断提升产品的功能性和安全性，2009 年通过了欧盟食品兽 医办公室的严格检查和认证，获得了进入欧盟市场的通行证。这一成就为公司后续的海 外市场拓展奠定了坚实基础，此后通过积极参加国内外展会逐步打开了国际市场的大门。

扩张期（2011-2017 年）：全球布局，提升实力

为进一步扩大生产能力和市场份额，公司在 2013 年在越南设立了第一家海外工厂 ——越南好嚼有限公司。选择越南作为生产基地，不仅因为其原材料和劳动力成本低， 还因为越南的地理位置优越，便于公司拓展东南亚及欧美市场。通过海外建厂，佩蒂股 份大幅提升了生产效率和产品竞争力。 这一时期公司继续深化产品线，从单一的宠物咬胶扩展到宠物营养肉质零食等多个 品类，以满足市场多样化需求。咬胶方面，公司的研发团队通过持续的创新和改进，推 出了多代宠物咬胶产品，从第一代单一牛皮咬胶到第五代动植物纤维混合咬胶，显著提 升了产品的功能性和市场竞争力。佩蒂股份采取 ODM 模式为国际知名品牌提供产品设计 和生产服务。这一战略使得公司能够迅速提升产能，扩大市场份额，并在国际市场上建 立稳固的合作关系。

2017 年公司成功在 A 股上市，进一步增强了资本实力。上市不仅为公司提供了充足 的资金支持，也提升了公司的品牌影响力和市场地位。借助资本市场的力量，佩蒂股份 加快了全球布局的步伐，在柬埔寨和新西兰等地建立了新的生产基地，进一步巩固了其 在全球宠物食品市场的领导地位。

双轮驱动期（2018-至今）：自主品牌，内外并举

2018 年面对中美贸易摩擦和国际市场竞争加剧的挑战，佩蒂股份启动了“双轮驱 动”战略，即在巩固海外市场的同时，大力开拓国内市场。公司推出了多个自主品牌， 如“爵宴”、“好适嘉”和“齿能”，积极发展宠物主粮和湿粮业务，逐步实现从单一 产品到全品类宠物食品的战略转型。 在国内市场，佩蒂股份通过线上线下全渠道布局，提升品牌知名度和市场占有率。 在线上，公司依托天猫、京东等电商平台，打造品牌旗舰店和分销网络；在线下，公司 与全国主要省市的代理商和批发商建立紧密合作，将产品推广到各大商场和宠物店。通 过多样化的销售渠道和精准的市场营销，佩蒂股份的自主品牌迅速在国内市场崭露头角。 例如，“爵宴”品牌专注于中高端营养肉质零食，“好适嘉”品牌定位于高端宠物食品， 而“齿能”品牌则主打宠物口腔健康产品。 与此同时，公司继续加大海外市场的拓展力度，在越南、新西兰和柬埔寨等地的生 产基地不断扩产升级。新西兰基地专注于高质量宠物主粮的生产，柬埔寨基地则提升了 公司在东南亚市场的竞争力。通过优化全球供应链和提升生产效率，佩蒂股份在国际市 场上的竞争优势不断增强。 从收入表现来看，公司 2015-2020 年基本保持双位数以上增长，2021 年因为疫情影 响出口，2023 年因为海外去库存和基数影响承压，2024 年以来恢复正增长。2014 年至 2023 年，公司复合增速达到 15.1%。利润方面，归母净利率在 2017 年达到高点，后面 几年因为出口限制、疫情扰动、原材料波动、培育新品牌等影响，出现下滑和波动， 2024Q1-3 恢复到 11.7%。

2.1.2. 仍处于产能驱动阶段，下游需求度良好

包含上市在内，公司在资本市场共有三次融资，目前仍处于产能快速扩张阶段。公 司自 2017 年上市以来，通过首次公开发行股票、非公开发行股票和发行可转换公司债 券，共募集资金 16 亿元，用于支持其多项战略发展和重要项目建设。2017 年公司通过 募集资金重点提升了技术水平、生产能力和产品多样化。2020 年募集的资金则主要用于 完善公司在新西兰和东南亚的布局，进一步增强了在全球宠物食品市场的竞争力。2021 年通过募集资金，公司大幅扩展了高品质宠物食品的生产能力，同时加强了对日常运营 的支持。

目前公司已经成功构建了覆盖全球的生产网络。1）国内生产基地：温州和平阳是 佩蒂股份的总部所在地，主要负责生产咬胶和零食产品。温州工厂的产能利用率较高， 产品供应稳定。江苏泰州工厂主要生产新型主粮和湿粮，2024 年下半年逐步投产，投产 后将显著提升公司的主粮产能。2）海外生产基地：越南是佩蒂股份最重要的海外生产 基地，拥有越南好嚼、越南巴啦啦和越南德信三大工厂，主要生产咬胶和零食产品。越 南工厂具有人力成本低和运营成熟的优势，目前处于满产状态，总产能约为 1.5 万吨。 柬埔寨爵味工厂目前处于产能快速爬坡阶段，2024H1 已经实现盈利。新西兰目前有两家 工厂，一个是 2018 年收购的 Alpine 宠物零食，另一个是公司自建的年产 4 万吨的高品 质宠物干粮产线，在今年 3 月份正式投用，新西兰工厂依托当地优质牛羊肉等原料，具 有较强的成本优势。

从 2018 年到 2022 年，公司的咬胶和营养肉质零食产能一直处于稳步提升的状况， 与此同时产销量也同步提升，产能利用率一直处于高位。充分说明公司产品下游需求良 好，目前处于产能决定收入上限的阶段。

2.2. 业务分析：品类多元化，境内外并举

2.2.1. 产品端：咬胶优势显著，主粮、零食处于培育期

公司产品涵盖多个品类，包括宠物咬胶、宠物零食、宠物主粮和湿粮等，其中咬胶 产品，尤其畜皮咬胶和植物咬胶是公司的核心品类。 咬胶产品对宠物的健康有着重要作用，尤其是在牙齿保健方面。咬胶可以帮助宠物 清洁牙齿、减少牙菌斑和牙结石，同时也能补充必要的营养并锻炼咀嚼力。其中，畜皮 咬胶采用高质量皮革为原材料，具备高耐咀嚼性和丰富的营养成分，深受宠物及宠物主的青睐；而植物咬胶利用天然植物成分制成，满足了市场对健康、环保宠物食品日益增 长的需求。 在咬胶产品方面，佩蒂股份通过不断的技术创新和工艺改进，最新的是第五代动植 物纤维混合咬胶产品，这一代产品结合了动物蛋白和植物蛋白，不仅增强了咬胶的韧性 和硬度，还提高了其消化性和营养价值。目前，市场上大多数竞争对手的技术水平仍停 留在第三代或更低，这使得佩蒂股份在技术上拥有显著的领先优势。此外，佩蒂股份通 过自主研发和与高校、科研机构的合作，主导制定了多项国家标准，进一步巩固了其在 咬胶领域的技术优势和行业话语权。 除了咬胶产品，佩蒂股份还在营养肉质零食、宠物主粮和湿粮等领域进行了积极布 局。例如，营养肉质零食（如鸭肉干）以其健康营养的定位，在市场上广受欢迎。尽管 宠物主粮和湿粮的毛利率相对较低，但由于其市场需求量大，这些产品已成为公司未来 发展的重要方向。

分产品来看：1）咬胶：畜皮咬胶是公司起步阶段的核心产品，利用温州的生牛皮原 材料优势，让公司在发展初期积累了用户口碑、奠定市场地位。植物咬胶作为公司在咬 胶产品上的重要升级，近年来表现出色，植物咬胶因其易消化、营养丰富和外观精致的 优点，深受消费者喜爱，毛利率也高于畜皮咬胶，过去也是公司毛利率最高的品类，两 者合计占比 60%以上。2）营养肉质零食：营养肉质零食作为佩蒂股份近年来重点发展的品类，依托大单品策略实现了快速增长，2024H1 占比 20%左右，且随着收入规模和产能 利用率提升，2024H1 毛利率已经超过植物咬胶。3）主粮湿粮：当前占比 10%左右，随着 自有主粮工厂投产，预计增速和毛利率都有较大提升空间。

2.2.2. 销售端：国外客户稳定，国内靠自主品牌带动

海外市场是公司重要的销售市场，占比仍保持在 75%以上，2023 年由于海外订单 减少和库存调整，海外营收和毛利率有所下降，2024 年以来依旧有所修复。国内销售规 模占比目前接近 20%，近几年都保持高速增长的态势，而且随着在国内市场自主品牌和 主粮产品渗透率不断提升，国内市场毛利率逐步提升。

公司在海外市场的销售模式主要是 ODM 模式下的以销代产和定制化供应。一方面公 司根据市场需求和客户订单安排生产，减少了库存压力，提高生产效率和市场适应性。 另一方面，定制化供应和小批量生产是佩蒂股份的重要战略，通过提供高度定制化的产 品和服务，公司满足了不同市场和客户的差异化需求。 公司产品主要销往北美和欧洲市场，合作客户稳定且知名度较高。主要合作客户包 括 Spectrum Brands 和沃尔玛等国际知名品牌，Spectrum Brands 作为北美市场的主要 客户，与公司的合作涵盖了高品质的畜皮咬胶产品，沃尔玛作为全球零售巨头，对供应 链的要求极高。通过和知名品牌合作，促使公司不断提升产品质量和服务水平，也提升 了公司全球范围内的品牌影响力。此外公司也在积极开拓新客户，从 2018 年到 2023 年， 前五大客户的销售额占比从 90%以上下降到 70%左右（但营收整体保持增长的态势）。

公司在国内市场的战略重点是自主品牌的发展，公司旗下的自主品牌如“爵宴”、 “好适嘉”和“齿能”等在市场上逐渐建立了知名度和消费者忠诚度。通过精准的市场 定位和品牌宣传，这些自主品牌在国内市场的表现越来越出色。公司主要通过电商渠道 实现销售推广，爵宴 2024 年“双十一”全网销售额超过 4250 万元，同比增长 70%，2023 年“双 11”全网销售额超过 2500 万元，同比增长 67%。这一成绩反映了公司在电商渠 道的深耕和品牌推广的成功。

2.3. 财务分析：净利率触底回升，提升空间可观

公司毛利率走势可以分为两大阶段：1）2012-2017 年处于上升阶段，这一时期的毛 利率上升主要得益于公司在产品结构上的优化，特别是高毛利率的植物咬胶产品份额提 升，以及在海外市场中扩大 ODM 业务规模所带来的成本优势。2）2018-2023 年处于下 行期，期间受多方因素影响，包括贸易战、疫情对出口影响较大，汇率和原材料波动等。 3）2024Q1-3 得益于海外订单恢复、规模效应提升，毛利率开始触底回升。 公司主营业务成本中直接材料成本占比约为 70%，包括生牛皮、鸡肉及其他畜禽肉、 植物淀粉等。2021-2023 年期间，鸡肉、干牛皮都处于上涨期，对成本造成一定影响。 直接人工成本在公司的成本结构中相对稳定，占比约为 12%左右。制造费用在公司总成 本中的占比在 10-15%之间波动，其占比趋势与工厂产能利用率有关。2023 年制造费用 占比的回升部分归因于多个新投产项目仍处于产能爬坡期，尚未达到理想的产能利用率。

销售费用率在 2017-2019 年逐年上升，公司国内市场的开拓中，投入了大量资源， 致力于培育自主品牌和扩大市场份额。2020-2021 年受疫情影响市场推广活动受到限制， 公司相应缩减了销售费用。2022 年开始公司销售费用率开始回升，继续加强在国内市场 上的渠道建设和市场推广。管理费用率总体呈下降趋势，反映出随着收入扩张规模效应 提升。研发费用率在整个期间内相对稳定，保持在 4%以下。

对比公司和同行的财务数据可以发现：1）从毛利率来看，和同行相比处于中等水 平，低于乖宝宠物。2）费用率方面，销售费用率偏低；管理费用率高于同行；研发费用 率处于同行中等水平。3）净利率方面和同行相比处于靠前水平。 目前公司发展路径和乖宝宠物类似，都在加大国内市场的开发力度，着重发力主粮 产品。对标来看，乖宝 2024Q1-3 毛利率为 42%，净利率为 12.8%，处于行业领先水平。 我们认为差异主要与品类结构有关，未来随着公司高毛利的自主品牌、主粮产品占比提 升，后续毛利率和净利率都仍有提升空间。

3. 未来趋势：产能顺利落地，增量看国内自主品牌

3.1. 我国宠物企业的发展脉络很清晰：先国外再国内，先代工再自主品牌

中国宠物食品企业的发展历程经历了从代工起步到自主品牌崛起的转型。最初，在 20 世纪 90 年代，随着玛氏、雀巢等国际宠物食品品牌进入中国市场，国内宠物食品行 业开始萌芽。由于国内市场尚未成熟、消费需求有限，大多数国内企业选择通过代工模 式进入市场，为这些国际品牌提供生产服务，销售市场也主要集中在海外。通过代工， 国内企业在技术和生产能力上逐步积累了经验，为后续的发展奠定了基础。进入 20 世 纪，随着中国经济的快速增长和城市化进程的推进，养宠理念逐渐从传统的功能性养宠 向伴侣宠物转变，国内宠物市场需求开始逐步增加。这一时期，国内一些领先企业开始 逐步从单纯的代工生产转向探索自主品牌（比如 2013 年乖宝宠物推出自主品牌“麦富 迪”，中宠股份也在积极布局自主品牌“Wanpy（顽皮）”）。从数据来看，近几年我 国宠物企业在国内市场的销售额占比都在逐步提升。

我们认为国内企业从代工逐步转向自主品牌，既符合外部市场发展趋势，也有利于 企业自身实力和盈利水平的提升。首先，自主品牌毛利率远高于代工，以乖宝宠物为例， 其代工业务毛利率基本在 30%以下，而自主品牌业务的毛利率已经超过 40%。其次，过 度依赖代工业务的确会使企业面临一定风险。比如2018年贸易战限制了国内企业外销； 以及在 2022 年至 2023 年期间，欧美市场的宠物食品需求下降，海外客户压缩库存，导 致国内代工订单和宠物食品出口额承压。此外，东南亚国家凭借低廉的劳动力成本和改 善的生产环境，吸引了大量订单，也有可能压缩中国代工企业的市场份额。

总结来说，国内现在有比较好的市场需求，随着消费者对宠物食品品质要求的提升，市场对于高端和定制化产品的需求日益增加。自主品牌的发展不仅能够提高企业的利润 率，还能增强市场控制力和品牌影响力。国内企业在供应链管理和渠道建设方面也具备 显著优势，而且国内电商渠道发展成熟，也给新品牌的露出提供了好的机会，国内企业 在电商布局上更有本土优势，目前国内品牌在电商渠道已经拥有更高的市场占有率。

在自主品牌发展过程中，乖宝宠物的表现较为突出，其自主品牌占比已经过半。其 近 5 年营收增速、毛利率和净利率都处于行业领先水平。我们认为这一案例充分体现了 打造自主品牌对收入和盈利水平的带动，也给其他企业提供了借鉴的思路。

乖宝宠物与麦富迪品牌的战略路径：2013 年乖宝宠物推出自主品牌“麦富迪”以来， 围绕着品牌打造和市场扩展进行一系列精准布局和强有力的推广。首先，乖宝通过赞助 热门综艺节目和聘请知名明星代言等方式，大幅提升了“麦富迪”的市场曝光度和影响 力。同时积极布局销售渠道，尤其是电商渠道的深度合作，使得“麦富迪”迅速占据了 国内宠物食品市场的重要位置。从成果来看，在电商渠道，麦富迪已稳居宠物食品类目 销量第一的位置(天猫和抖音都是第一名、京东超市位居第二）。

3.2. 佩蒂的国内之路：抓住电商渠道红利，逐步转向主粮赛道

兵马未动粮草先行，公司过去的产能布局效果逐步释放。过去数年公司在快速发展 中面临的挑战之一便是产能不足，除却出口环境较差的年份，大部分年份营收增速和投 产节奏息息相关。此外相比国外市场，国内仍处于宠物行业发展较早阶段，主粮产品赛 道更容易抢占消费者认知，本身也容易做大规模，因此公司希望逐步提升主粮业务占比。 公司 2018 年以来开始重视国内市场，但国内老厂一直处于满产状态，自主品牌的主粮 产品大部分依赖外协代工。但经过几年时间，目前产能准备已经比较充分，目前新西兰 干粮工厂（年产能 4 万吨）已经正式投产，国内温州工厂也已经有两条湿粮产线，主粮 的产能能力相比之前有显著提升。 在主粮的产能布局和定位方面，公司的思路非常清晰：1）新西兰主粮以传统膨化 粮为主，适合大规模、自动化、标准化的生产。2）大部分新型主粮如烘焙粮、冻干粮和 风干粮等，具有单位价值高、工艺要求高、小批量等特点，需要多产线生产，公司把新型主粮产线放在了国内，建设过程中已充分考虑到了柔性化生产特征。

自主品牌方面，公司推出爵宴和好适嘉两个核心品牌。1）爵宴定位宠物私厨，真 材实料。打造了鸭肉干、狗罐头等一系列线上爆款产品，爵宴产品主打高肉、纯天然的 产品系列，目前爵宴肉干系列产品已成为中国养狗人群选择高端宠物零食时候的重要选 项。2）好适嘉定位：科学配方，精准营养，目前猫产品较多。

电商渠道的成功案例：爵宴鸭肉干。爵宴品牌的成功成为公司在国内市场竞争力提 升的重要推动力。爵宴是公司旗下的高端宠物食品品牌，公司采取大单品策略，重点推 广鸭肉干产品，目前已经取得一定成果。首先宠物行业消费升级趋势明显，爵宴鸭肉干 是以高蛋白、低脂肪的鸭肉为主要成分的健康宠物零食，满足注重宠物健康的消费者群 体。在产品定位方面，符合当前消费趋势，且无细分赛道无明显竞品。在营销方面，通 过与知名主播合作，爵宴旗下各类产品得以通过平台迅速获得大规模曝光。爵宴鸭肉干 在上市后的前六个月内，单品销售额突破了数千万元，占据了国内宠物零食市场的 20% 份额，成为该细分市场的领先品牌之一。 我们认为当前阶段仍处于培育消费者心智的黄金期，通过精准定位和营销策划，有 较大概率在细分赛道占领消费者心智，并且具备良好的持续性和延展性。比如，爵宴鸭 肉干这款产品 2020 年开始成为爆款，最新数据显示，2024 年“双十一”期间，爵宴全 网成交总额超 4250 万元，同比去年增长 70%。而且通过一个单品的成功，也能提升消 费者对品牌的认知，爵宴原生风干粮作为公司 2024 年 5 月正式推出的一款新品，2024 年“618”和双十一期间均是抖音鸭肉味犬主粮、京东风干狗干粮榜单榜首。

3.3. 海外市场合作稳定，2024 年修复向好

公司的海外业务在经历 2023 年的去库存压力后，开始迎来订单的显著恢复，这一 变化主要得益于全球市场需求的回升以及公司在供应链管理和客户关系上的战略调整。 根据 2024 年前三季度财报，公司实现了营业收入 13.2 亿元，同比增长 44.3%，归母净 利润 1.5 亿元，同比增长 630.8%。其中国外市场修复显著，2024H1 营业收入同比增长 87.83%，毛利率也修复到 27%。 除却低基数下的修复，公司近年来也积极调整了订单管理策略，优化了客户结构， 开拓了欧洲、加拿大等新兴市场客户，使得整体订单更加分散、稳健，而且产品毛利率 也更高。这一系列措施有效降低了公司对单一市场或客户的依赖，提高了抗风险能力， 也优化了盈利能力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）