2025年中宠股份研究报告：国内宠食开创者，自主品牌浴火重生

一、公司：国内宠食开创者

1、发展历程：宠物食品开创者，立足主业

公司创立于 1998 年，专注宠物食品领域 27 年，是我国宠物食品的开创者。回顾公司发 展历程，公司始终坚持“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展； 稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模”的发展战略。 公司 1998 年以外贸食品投身宠物行业，2017 年公司于深圳交易所主板上市。

1）从品牌看，公司于 1999 年创立自主品牌“Wanpy”品牌，2018 年收购拥有新西兰 ZEAL 品牌的宠物食品公司 The Natural Pet Treat Company Limited 100%股权，2021 年 收购杭州领先，收购完成后公司拥有杭州领先 90%的股权，目前已形成以“Wanpy 顽 皮”、“Zeal 真致”、“Toptrees 领先”为核心的自主品牌矩阵。

2）在产品产能上，2003-2008 年成长期公司完成第一工厂到第四工厂建设，2015 年投 资 2800 万美元建成美国第一工厂，2023 年美国第二工厂筹备建设，预计 26 年初产能 释放。2018 年，加拿大第一工厂建设投产，IPO 项目第九工厂建设完成，2019 年湿粮 工厂开工建设，2022 年公司投资超 1 亿元的冻干工厂投产。公司立足主业，聚集产品 力、渠道力和品牌力的打造以及运营能力的持续提升，努力实现成为全球宠物食品行业 领跑者的愿景。

2、公司业务：聚焦主粮、聚焦品牌、聚焦国内

公司主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，具体产品涵盖零食和主粮两大 类，其中，主粮包括湿粮（罐头）和干粮两类产品。目前主要产品包括：宠物主粮、宠 物湿粮、宠物零食，包括宠物鲜肉粮系列、宠物主食湿粮系列、冻干零食系列、烘焙粮 系列、鸡肉零食系列、鸭肉零食系列、牛肉零食系列、鱼肉零食系列、宠物饼干系列、 洁齿骨系列等十余个产品系列。

1）从产品看，公司起家于宠物零食，但随着战略调整主粮占比持续提升；截至 2024 年， 公司宠物零食占比 70%，主粮收入占比 25%。从品牌看，拥有自主品牌“Wanpy 顽皮”、 “新西兰 ZEAL”、“Toptrees 领先”三大核心品牌，高端品牌 ZEAL 在主要发达国家如美 国、加拿大、新西兰、澳大利亚等均有强势的增长，中高端品牌 wanpy 无论是在发达国 家亦或是发展中国家均有着广泛的受众群体。2）从内销外销看，公司内销收入占比持续 提升；公司是一家拥有全球化视野与战略布局的国际化企业，公司产能遍及中国、美国、 加拿大、新西兰、柬埔寨 5 个国家，拥有 22 间现代化宠物食品生产基地及 1 所专家级 研发中心，其中国内拥有 14 间现代化工厂，海外拥有 8 间现代化工厂。公司产品出口全 球五大洲 85 个国家，截至 2024 年，公司国内业务占比 32%，国外业务占比 68%。

公司营收规模快速增长，2020-2024 年复合增速 19%。公司营收规模稳步上涨，2020- 2024 年收入复合增速达到 19%，行业复合增速只有 9.8%；2024 年公司营收 44.65 亿 元，同比增长 19.15%，归母净利润 3.94 亿元，同比增长 68.89%。其次公司毛利率水 平也稳步向上，2024 年总毛利率为 28.16%，其中主粮毛利率 34.59%，毛利率提升主 要由于近年来持续推动的产品结构调整和品牌升级，经过过去对产品 SKU 的梳理、渠道 管控、高毛利新品推出等举措。

3、管理团队经验丰富，股权激励促长期发展

公司股权结构清晰集中、管理团队经验丰富。中宠股份实际控制人为郝忠礼和肖爱玲夫 妇，董事长郝忠礼拥有丰富的从业经验和销售经验，截至 2025 年一季报，公司三大股东 分别为烟台中幸生物科技有限公司、烟台和正投资中心（有限合伙）以及日本伊藤株式 会社，分别持股 24.8%、17.1%、10.2%，其中郝忠礼董事长 100%持股烟台中幸生物 科技有限公司、郝忠礼和肖爱玲夫妻合计控股烟台和正投资中心（有限合伙）75.52%。 实施员工持股计划，实现公司稳定健康长远发展。2024 年 8 月，公司发布员工持股计 划，员工持股计划涉及标的股票规模不超过 446 万股，约占公司股本总额的 1.52%，公 司决定将本员工持股计划购买回购股票的价格确定为 10.00 元/股，为充分调动员工主观 能动性和工作积极性，公司激励目标 2024-2026 年整体收入目标同比增速分别为 14%/15%/17%，归母净利润同比增速为 29%/30%/21%，同时对境内业务和境外业务 营收均有考核指标，2024-2026 年境内业务营收目标同比增速为 30%/25%/25%，境外 业务营收目标同比增速约为 8%/10%/13%。

二、国内业务：自主品牌调整再出发，国内业务快速增长

1、国内市场：国产崛起，韧性十足

我国宠物市场规模仍有较大提升空间；不管从宠物数量还是单只宠物消费金额均呈现增 长态势，2024 年宠物数量持续增长达到 1.2 亿只，同比增长 2.1%，其中宠物猫数量同 比增长 2.5%，犬数量同比增长 1.6%，单只宠物消费提升较多，宠物犬消费同比增长 3%， 宠物猫消费同比增长 4.9%。 其次从宠主特征看，高校毕业生增长、城镇化率提升、养宠观念提升等都会促进宠物市 场规模增长。具体看，我国新出生人口从 2017 年开始逐年下降，2023 年出生人数为 902 万人，同比-5.65%；同时高校毕业生年轻人是养宠主力军，而近几年我国高校毕业生增 长快速，2022/2023 年毕业生人数同比增长分别为 17.03%/8.25%；其次新增养宠中高 线城市宠主更多，我国城镇化率仍持续提升；最后养宠观念的提升，2023 年宠物行业白 皮书，将宠物视为家人的宠主占比 60%，视为朋友的宠主占比 27.6%，合计占比 87.5%。

集中度仍较低，但国产崛起趋势明朗。根据亚宠研究院《宠物行业蓝皮书》，2022 年我 国 CR20 宠物品牌集中度约为 19%，集中度仍较低，产品市场碎片化。虽然集中度较低， 但近几年国产品牌崛起快速，根据宠业家数据，从 2024 年双十一情况看，国产鲜朗旗舰 店、legendsandy 蓝氏旗舰店、fregate 弗列加特旗舰店、诚实一口旗舰店、麦富迪旗舰 店等 5 个店铺实现成交破亿，更有 1340 个宠物品牌成交同比翻倍，而 2023 年为一半， 高端宠粮品牌弗列加特成交增长超 280%，国产宠粮品牌鲜朗成交增长超 100%，宠物 食品品牌 toptrees 成交增长 100%，猫狗食品天猫品牌榜 TOP10 中前五均是国产品牌， 分别为麦富迪、鲜朗、蓝氏、弗列加特、诚实一口。 从上市公司层面看，宠物食品上市公司国内占比及市占率不断提升；1）乖宝宠物包括旗 下麦富迪、弗列加特等品牌，2024 年双十一全网 GMV 突破 6.7 亿元，同比增长 65%， 乖宝宠物成为天猫大促期间唯一实现双品牌、双店铺均破亿的企业。2）佩蒂 2024 年双 11 全周期全网销售额超 4250 万，同比增长 70%。3）中宠股份旗下领先品牌 2024 年双 十一全网 GMV 同比激增 131%。近几年国内宠物市场进入蓬勃发展期，可以看到国内宠 物上市公司国内收入占比呈上升趋势，乖宝宠物从 2018 年的 44.26%提升至 2024 的 67.71%，中宠股份从 2014 年的 11.26%提升至 2024 的 31.67%，佩蒂股份从 2014 年 的 1.45%提升至 2024 年的 17.37%，路斯股份从 2018 年的 22.82%提升至 2024 年的 37.93%；我们认为未来随着行业持续增长，具有敏锐营销力+强供应链+持续研发把握 产品方向的龙头公司将持续提升市占率。

2、品牌策略：三大核心品牌全覆盖，顺应市场需求调整推新

“聚焦国内市场、聚焦品牌、聚焦主粮”为近年来公司既定战略，近几年公司国内业务 收入规模增长快速。公司国内以自有品牌为主，辅以部分代工代理品牌，目前形成了以 “Wanpy 顽皮”、“Zeal 真致”、“Toptrees 领先”为核心的三个自主品牌，公司通过 打造差异化的品牌矩阵，满足了不同需求、不同爱好、不同层次的消费者，同时成为国 内品牌冲击中高端品牌行列的引领者。公司国内收入增长主要依靠三大核心自有品牌： 1）Wanpy 顽皮：中宠股份旗下创立时间最长、受众人群最广的核心自主品牌，定位中高 端，零食起家，现侧重主粮；2）Zeal：2018 年公司收购的新西兰品牌，定位高端，罐头 为主；3）领先：是公司与杭州青梅共同成立的子公司，公司持有 90%股权，定位中高 端，是线上新锐品牌。

另外公司投资宠物行业新锐品牌，储备新增长点。公司合作金鼎资本先后成立了中宠汇 英、众鑫金鼎、共青城金瑞三个产业基金，通过投资宠物行业中具备技术和市场优势的 企业，有利于公司及时把握宠物行业快速发展的时机，为公司储备和培育新的战略发展 项目，降低并购前期的项目风险，有助于提高公司盈利水平和市场竞争力。公司目前通 过产业基金投资了包括小壳、帕特等众多具有一定知名度的优质品牌，还有宠物主粮代 工品牌帅克等，未来有望支持公司可持续发展及稳定增长的需求。

三大核心自主品牌覆盖全品类、全价格带。公司产品跨越高端、中高端、中端和中低端 价格带，覆盖各个消费群体，干粮以顽皮、领先为主，零食价格带覆盖更为完善，同时 公司持续顺应行业趋势和市场需求，不断推出大单品：1）顽皮经过对品牌 SKU 调整， 产品品类的占比发生了变化，主粮业务的占比和毛利率均有提升，2024 年推出了顽皮年 度新品 100%鲜肉全价成猫粮。2）Zeal 真致以往产品线有主食湿粮、零食等，缺失主食 干粮品类，在 2024 年全新上市新西兰原装进口天然风干粮，进一步提升其在高端宠物 食品市场的竞争力。3）Toptrees 领先拥有烘焙粮、主食罐、主食猫条三大核心单品，新 品系列“低温烘焙全价鲜肉猫粮-蛋黄兔口味”、“Toptrees 幼猫系列”、“mini 小餐盒”等 精准填补细分市场空白，以差异化产品矩阵持续提升市场竞争力。

Wanpy 顽皮：源头鲜肉做好粮“鲜距离”、“鲜速度”、“鲜标准”、“鲜营养”、“鲜厨房” 顽皮致力于打造五鲜标准的宠物鲜粮，真正定义鲜肉粮。前期品牌以零食产品为主，目 前逐渐重视干粮产品，前几年“鲜肉粮”概念受到热捧，顽皮及时推出含肉量 55%的鲜 肉无谷粮和含肉量 62%的鲜肉无谷冻干粮，以“高含肉量”和“鲜肉粮”吸引大量消 费者，2024 年，wanpy 顽皮年度新品 100%鲜肉全价成猫粮定位中高端市场，升级 鲜肉无谷系列，强调高鲜肉添加和锁鲜工艺。

-Zeal 真致： 源 于 1999 ， 是 新 西 兰 天 然 宠 物 食 品 公 司 The NaturalPet Treat Company(NPTC)旗下品牌，2018 年公司完成对 ZEAL 品牌的收购。在公司全球供应链平 台赋能下，ZEAL 品牌实现了华丽的蜕变，于 2019 年正式进军全球市场，为全球宠物主 提供新西兰原装进口高端宠物食品。主要产品为高端罐头、定制牛奶，推出“0 号罐”、 宠物牛奶等多个爆款单品。目前 Zeal 品牌通过李佳琦深度绑定挖掘，品牌势能，力推主 食罐外推出风干粮产品，推出了新西兰首款天然风干粮等产品。

Toptrees 领先：是公司旗下的高端宠物食品品牌，以“鲜美食材、科学配方、尖端科 技”为品牌核心理念，致力于打造革新性宠物粮，满足犬猫健康成长的营养需求，以给 用户打造“极致安心”的产品体验为品牌宗旨。依托于公司强大的全球供应链平台、先 进的研发技术、稳健的质量体系、完善的销售渠道，品牌近些年来推出多款创新性产品， 2023 年，Toptrees 领先在产品端持续向烘焙粮赛道进军，推出策略型产品低温烘焙粮， 2024 年双十一领先增长翻倍，烘焙粮行业排名第三，烘焙猫粮销售超 50 万袋。2025 年， Toptrees 领先品牌与 CCTV 签署合作协议，成为中国宠物食品行业首个获得央视战略合 作的品牌。

公司始终坚持研发创新，开发出更适合宠物营养和健康的高品质产品。公司于 1998 年 设立研发中心，建筑面积超 12000 平方米，是中国宠物行业最先进的研发中心，同时公 司拥有一支涵盖食品、兽医、动保、营养等专业的研发团队，并聘请美国、德国、加拿 大、新西兰以及中国国家级专家作为公司研发顾问。公司近三年自立科技项目 20 余项， 省级技术项目获批 3 项，主导开发的十余项科技研发成果，填补了行业空白，有力推动 了中国宠物食品行业可持续发展。截止至 2025 年 4 月 2 日，公司共拥有 301 项国家专 利，其中发明专利 15 项。2024 年，公司研发支出 0.73 亿元，同比增长+52%，研发费 用率 1.63%。

3、渠道营销：线上线下全渠道布局，泛娱乐化营销抢占心智

公司线上线下全渠道布局，主要销售渠道包括：线上渠道（天猫、淘宝、京东、拼多多、 抖音等综合平台，同时覆盖金多乐、波奇网、华元、易宠、萌宠拼拼等知名宠物产品销 售平台）、专业渠道（指面向各地宠物专门店、宠物医院的销售渠道）、商超渠道（山姆、 沃尔玛、大润发、麦德龙、胖东来、盒马、永辉、永旺、华润 Ole'、华润万家、苏果、杭 州联华、贵州合力、家家悦、天虹、物美、卜蜂莲花等大型连锁超市）、特殊渠道（犬、 猫繁育场、CKU、工作犬）等。 其中，行业线上渠道占比最高的是淘系平台，未来新媒体平台也是公司将重点布局、重 点发力的渠道之一；线下渠道有宠物门店、宠物医院、商超等，宠物门店为线下渠道中 占比较高的部分，宠物医院及商超也是线下销售的重要渠道，更能体现品牌的专业度和 安全性。

泛娱乐化营销抢占新生代消费群体心智；营销方面，公司主要通过抖音、小红书等新媒 体投放、参加国内展会、冠名赞助大型的宠物活动和网站推广等方式开拓国内市场。公 司营销费用多数将会投放于国内市场的品牌形象建设，加强自主品牌的宣传，使原客户 基群不断巩固，新消费人群持续挖掘。1）顽皮：2024 年上半年品牌与热门潮趣 IP“一 猫人”快乐携手，成功发起了 14 天改掉坏毛病话题挑战，通过一系列创意 TVC 及联名周边，迅速赢得了消费者的广泛追捧，实现了全平台粉丝数量的飞跃式增长，相关联名 营销活动不仅在 618 购物狂欢节期间激发了全平台粉丝的购买热情。2025 年，官宣顽皮 品牌代言人欧阳娜娜。同时顽皮联合人民网《透明工厂》进行探厂直播，借势权威媒体 背书全新亮相。2）zeal：在 2024 年上半年推出网红地标“武康大楼”互动 AIGC 创意 TVC，同时与热门卡通形象“奈娃家族”联名合作，上李佳琦直播间。3）领先：与“甄 嬛传”IP 联名，呈现了“领先甄安心”概念，99 主食罐系列更是推出限定口味，如华妃 小厨房限定口味-丹阳湖蟹肉罐，领先甄心话系列趣味冻干等，备受用户青睐。在 2024 年上半年，依托新生代消费群体画像，筛选和品牌可共存的用户标签，打造属于 Toptrees 领先的用户画像 IP——“领先青年”，借助达人赋予“领先青年”具象化的标签，持续深 耕非宠物垂类圈层文化，打造“领先青年”文化长廊。

三、海外业务：产能释放+新增市场，海外业务稳定增长

1、海外业务为基本盘，收入稳定增长

公司为一家拥有着全球化视野与战略布局的国际化企业，产能遍及中国、美国、加拿大、 新西兰、柬埔寨 5 个国家，产品出口全球五大洲 73 个国家和地区。公司海外业务仍是主 要收入和利润的来源，海外业务稳定增长，2024 年海外收入占比达 68%，分地区看， 2022H1 数据北美地区收入占海外收入的 63%。 公司海外业务主要分为出口业务和海外工厂。公司凭借稳定的产品质量和良好的商业信 誉，在多个国家和地区积累了一批优质的品牌客户，并形成了长期、良好的合作关系， 通过与这些优质客户的合作、在境外设厂等措施，公司建立了稳定的销售渠道，形成了 覆盖全球的销售网络。自主品牌 Wanpy 顽皮、新西兰 ZEAL 真致、GREATJACK'S 等销往 全球 61 个国家和地区，而高端品牌 ZEAL 在主要发达国家如美国、加拿大、新西兰、澳 大利亚等均有强势的增长，中高端品牌 wanpy 无论是在发达国家亦或是发展中国家均有 着广泛的受众群体。

2、布局全球供应链，产能制约逐步释放

公司出口业务主要受到行业库存及行业整体出口量影响；公司出口业务受到行业影响， 2024 年我国宠物食品出口前五国家分别为美国、德国、英国、日本、荷兰，公司出口主 要国家为美国、欧洲。根据 Euromonitor international 数据显示，美国是全球最大的宠 物饲养和消费国家，其次是欧洲、日本以及新兴市场，根据 APPA 在全球宠物博览会上 发布 2024 年战略洞察报告，2023 年美国宠物行业总开支达到 1470 亿美元，并预计到 2030 年将实现稳健持续增长，欧洲是全球另一大宠物消费市场，市场规模则呈现稳定增 长趋势，宠物产品销售额逐年扩大，故公司出口业务有望稳定增长。 2022 年由于转运受制影响，国外市场库存高企，公司同样受到影响，2022/2023 年中国 出口金额增速分别为 3.6%/3.7%，2023 年由于海外已消化前期库存，对国内代工的需 求迎来拐点，带动我国宠物食品出口增长。

公司布局全球供应链，产能制约逐渐释放；随着公司在全球宠物食品行业的布局深入展 开，公司进行全球化的工厂布局，拥有强供应链满足各地区客户的需求，同时也能充分 利用当地的原料优势，为全球客户提供更为优质产品的稳定供应。2015 年，公司在美国 建设第一工厂，2023 年筹备建设规模更大的美国第二工厂；2018 年，公司在加拿大建 设了宠物零食工厂，2021 年公司耗资人民币约合 1.545 亿元，收购新西兰最大的宠物罐 头工厂 PetfoodNZ Intemational Limited 70%股权，海外子公司的建设是公司全球供应 链布局的重要一环。 公司在海外主要有美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等海外工厂，早在 2015 年，公司投资 2800 万美元建设全美最大的宠物零食工厂，也开创了中国宠物行业到海外发达国家建厂 的先河，2024 年公司完成了对美国第一工厂的改造和产能增加，2023 年美国第二工厂 开工建设，预计 2026 年建成并提供新产能。同时基于北美业务旺盛，公司加拿大也在 进行二期建设，预计 2025 年下半年加拿大工厂第二条产线建设完毕，持续补充北美市 场产能需求，预计公司海外业务将持续稳定增长。同时公司持续扩展欧洲、东南亚等新 兴市场，有望带来新增量。除发达国家外，随着印度、巴西和南非等新兴经济体的快速 发展，其宠物市场亦已在培育和发展之中。

海外自主品牌出海空间广阔；公司主要通过 Wanpy、ZEAL、BUDDY Jack’s 三个品牌进 行出海拓展，其中顽皮 Wanpy 聚焦东南亚、拉美、非洲、中东等发展中国家市场，ZEAL 定位更加高端，主要针对新西兰、美国、澳洲、欧洲等发达国家，BUDDY Jack’s 聚焦 美国和加拿大市场。PetSmart 是北美宠物门店巨头，在北美共有近 1700 家零售店，产 品以中高端宠物品牌为主。作为美国规模最大的宠物连锁店，PetSmart 对品牌入驻和供 应商选择方面有着严苛的审查制度。公司很早之前就和 PetSmart 建立了深度的合作关 系，双方在产品开发和品牌推广业务上不断深化合作：2023 年 6 月，公司下自主品牌 GREATJACK'S 及新西兰 ZEAL 真致品牌正式进驻加拿大 156 家 PetSmart 门店，标志着 中宠股份自主品牌销售在北美市场取得新突破。

3、关税及汇率对海外业务影响？

由于公司营业收入中外销占比较大，结算币种主要为美元及部分其他外汇，随着业务规 模的扩大，汇率波动可能会产生相应汇兑损失，将对公司及子公司的经营业绩造成一定 影响。但近年来公司海外子公司业务发展有序，产能遍布美国、加拿大、新西兰、柬埔 寨等，海外产能逐步增加，也适当分散了汇率风险。

我国出口美国宠物食品占比持续下降，公司出口美国占比也下降；根据海关总署数据， 美国为中国宠物食品第一大出口国，2024 年我国出口宠物食品总金额为 99.35 亿元，其 中出口美国为 18.5 亿元。在 2018 年特朗普对我国商品进行加税后，我国宠物食品对美 出口占比已明显下滑，从 2018 年出口美国占比 37.62%下降至 2024 年的 18.64%。同 样 2018 年后，根据《2022 年公司公开发行可转换公司债券募集说明书》，2019-2022H1 公司中国工厂出口到美国的宠物食品占主营业务收入的比例分别为 29.77%、23.41%、 15.64%和 15.36%。 公司布局海外工厂完善，短期影响可控；目前公司海外收入占比在持续下降，聚焦国内 战略施行有效，同时公司为海外布局完善，2023 年美国第二工厂开工建设，预计 2026 年美国工厂二期投产将提供新增产能，同时布局柬埔寨等东南亚市场也可规避关税影响， 总体来看，公司短期影响远小于 2018 年。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）